市场发行概况 - 2025年第四季度资产证券化市场总发行金额为6,920.4亿元，同比增长7.8%，全年总发行金额为23,170.8亿元，同比增长13.4%[9] - 四季度市场结构占比：企业ABS占62.0%，ABN占22.8%，信贷ABS占15.2%[9] - 企业ABS四季度发行金额达4,292.5亿元，同比增长9.6%，单季度发行单数和金额均创2022年以来最高值[10] - ABN四季度发行金额为1,578.7亿元，同比下降7.7%，但全年发行金额为5,680.8亿元，同比增长8.4%[10] 信贷ABS细分表现 - 信贷ABS四季度发行金额为1,049.1亿元，同比增长32.2%，全年发行金额为2,915.3亿元，同比增长7.8%[9] - 车贷ABS四季度发行金额为649.9亿元，实现年内首次季度同比反弹，拉动全年发行单数与上年持平[9] - NPAS是信贷ABS中最活跃的产品，四季度发行44单，发行金额同比微增6.0%[9] - 消费贷ABS四季度发行同比减少4单，金额减少30亿元；小微ABS发行3单，金额同比增长近1倍[9] 二级市场交易 - 四季度二级市场总成交金额为4,769.1亿元，同比增长10.8%[13] - 企业ABS成交金额为2,990.9亿元，同比大幅增长39.3%，全年保持高成交态势[13] - ABN四季度成交金额为1,393.5亿元，同比下降26.3%，但年内各季度成交量均衡，换手率稳定在20%以上[13] - 信贷ABS四季度成交金额为384.7亿元，换手率为9.2%，其平均存量证券余额为4,179.0亿元，多年来首次出现季度回升[13] 增信水平与市场动态 - 四季度存续信贷ABS优先级证券增信水平普遍提升，RMBS增幅主要集中在2%-6%区间，车贷ABS主要分布在12%以内[16] - 监管对小额贷款公司设定利率上限（年化24%，2027年底前压降至LPR的4倍），预计将影响相关ABS产品的利差和风险结构[17]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但整体对消费贷ABS市场持积极观察态度，认为其表现亮眼，是市场供给主力，同时提示未来发展需保持关注 [2] 报告核心观点 * 2025年消费贷ABS市场增速显著，发行规模与数量大幅提升，在国内ABS市场中占据核心供给地位 [2][4] * 市场呈现交易所与ABN市场双核驱动、发起机构与资产供应方头部效应明显、证券以高信用等级为主且发行成本低位稳定等特征 [2][8][10][19] * 存续期资产违约率处于较低水平，优先级证券信用风险持续下降，资产表现整体稳健 [39][41] * 未来在政策与市场环境影响下，消费贷ABS发行增速可能放缓，发行成本或保持低位，但需关注利率压降与风控之间的平衡对基础资产质量的影响 [46][47][48] 一、消费贷ABS市场发行情况总结 * **市场地位与规模**：2025年消费贷ABS发行545单，同比上升29.45%，发行规模合计4650.84亿元，同比上升35.05%，占国内ABS市场总发行规模的20.42%，同比提升3.51个百分点，保持绝对主力地位 [4] * **发行场所结构**：交易所市场最活跃，发行306单，规模2324.60亿元，同比上涨43.79%，占比49.98%；ABN市场发行221单，规模2003.47亿元，同比上涨26.48%，占比43.08%；信贷ABS市场发行18单，规模322.77亿元，占比6.94%，变动不大 [8] * **发起机构特征**：信托公司和互联网机构是发行主力，合计发行规模占比92.79%，发行单数占比95.96% [10]；信托公司为第一大发行主体，发行规模达2912.21亿元，占比62.62%，其中中信信托发行规模675.00亿元，占信托公司总量的23.18% [12]；互联网机构中京东发行规模最大，达527.95亿元，占互联网机构发行规模的37.62% [12] * **资产供应方格局**：互联网机构是最主要的底层资产供应方，发行480单，规模4120.24亿元，同比上涨36.09%，占总发行规模的88.59% [14]；前三大资产供应方为京东、蚂蚁和腾讯，分别占总规模的33.36%、18.53%和13.93% [14]；商业银行发行规模同比大幅上涨559.53%至171.15亿元 [15] * **证券特征与发行成本**：证券级别以AAAsf为主，发行规模占比88.50% [19]；AAAsf级证券1年期及以下平均发行利率为1.89%，较去年下降27bps，1~2年期平均为1.97%，下降31bps [19]；全年发行成本在年初波动后趋于低位稳定 [21]；不同资产供应方发行成本存在差异，互联网机构、消金公司、商业银行的利率普遍低于保险公司、担保公司等 [23] * **入池资产特征**：资产池呈现小额分散、收益率高、剩余期限短的特点 [25]；82.54%的发行规模对应的资产池贷款笔数在10万笔以上，49.92%的发行规模对应的资产池加权平均年利率在12.00%以上，54.03%的发行规模对应的资产池加权平均贷款剩余期限在1年以下 [28]；互联网机构资产分散度最高，有消费场景的资产平均入池贷款笔数高达1590.44万笔，笔均未偿本金仅0.02万元 [30]；互联网机构和消金公司的资产池加权平均利率较高，分别为16.22%和16.49% [30] * **交易结构特点**：91.36%的发行规模（4248.91亿元）设置了循环购买机制 [34]；分层结构以设置多档夹层为主，发行规模达2182.90亿元，占比46.94% [34]；夹层级信用等级以AA+sf级为主，占夹层级发行规模的76.98% [34] 二、消费贷ABS存续期表现情况总结 * **存量市场规模**：截至2025年末，消费贷ABS存续项目700单，存续规模4873.09亿元，同比增长30.90%，占ABS存量市场的13.60% [36][38]；交易所市场存量规模2359.38亿元，占比48.42%；ABN存量规模2224.61亿元，同比增幅达45.59% [38] * **资产违约表现**：样本产品90+累计违约率在0.06%~4.14%之间，大部分在1.00%以下，平均值0.64%，较2024年底下降0.24% [39]；违约率较去年同期变动不大，资产信用质量保持稳定 [39] * **证券信用风险**：随着证券期限缩短和超额利差累积，存续优先级证券所获信用支持不断提高，2025年消费贷ABS证券未发生级别下调，且多数证券级别上调 [41] 三、总结与未来展望总结 * **发行趋势**：消费贷ABS维持ABS市场发行主力地位，但在监管压降利率与加强风控的导向下，预计2026年发行增速或将放缓 [46] * **发行成本**：受债市利率下行及资产质量较优等因素影响，消费贷ABS发行成本或将继续保持低位 [47] * **资产质量与风控**：当前基础资产表现稳健，但经济下行对借款人还款能力仍有冲击 [48]；利率压降政策可能导致超额利差收窄，对发起机构的风控能力提出更高要求，需平衡利率压降与风险控制 [48]；未来基础资产实际违约表现仍需保持关注 [48]

市场总体表现 - 截至2025年10月末，银行间信贷ABS存量余额为4071.06亿元，占整体证券化市场的11.90% [1] - 2025年1-10月，信贷ABS发行规模为2209.53亿元，发行单数达到182单，同比上升30% [1] - 市场在政策与市场力量驱动下步入高质量发展新阶段，结构持续优化，服务实体经济能力增强 [1] 市场结构特征 - 正常类ABS累计发行45单，规模1568.16亿元，占前10个月信贷ABS总规模的约70% [1] - 小额分散类资产成为主流，车贷ABS、消费贷ABS和微小ABS三类合计占比达70% [1] - 车贷ABS发行22单，规模达711.13亿元，在正常类ABS中占比最高 [1] - 消费贷ABS发行15单，规模280.88亿元；微小ABS发行8单，规模576.15亿元 [1] 发起机构参与情况 - 国有银行发行单数占比30.77%，规模占比40.24% [2] - 股份制银行发行单数占比46.70%，规模占比13.96% [2] - 城农商行发行单数及规模占比分别为4.40%和6.38%，参与积极性正在提升 [3] 政策驱动因素 - 政策引导推动汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面，并支持普惠金融、绿色金融等领域 [2] - 央行等六部门联合印发文件，明确推动零售类贷款资产证券化，为市场发展指明方向 [2] - “十五五”规划建议将“稳步发展资产证券化”作为加快建设金融强国的重要举措 [4] 市场前景与机遇 - 与美国成熟市场相比，国内ABS市场占比仍低，2024年美国ABS发行量占债券市场约20%，显示巨大增长潜力 [4] - 长期来看，信贷资产证券化业务将进入常态化发展阶段，对构建多层次金融市场具有重要意义 [3] - 绿色金融、保障性住房等创新资产类别及数字技术融合将成为驱动行业未来发展的关键力量 [4] 未来发展方向 - 产品流动性提升是市场下一步发展的关键，需积极推动“小额分散”正常类产品发行 [5] - 建议完善发行定价机制，提升透明度，探索基于逐笔资产信用基本面的价值型估值以提高流动性 [5]