市场发行概况 - 2025年第四季度资产证券化市场总发行金额为6,920.4亿元，同比增长7.8%，全年总发行金额为23,170.8亿元，同比增长13.4%[9] - 四季度市场结构占比：企业ABS占62.0%，ABN占22.8%，信贷ABS占15.2%[9] - 企业ABS四季度发行金额达4,292.5亿元，同比增长9.6%，单季度发行单数和金额均创2022年以来最高值[10] - ABN四季度发行金额为1,578.7亿元，同比下降7.7%，但全年发行金额为5,680.8亿元，同比增长8.4%[10] 信贷ABS细分表现 - 信贷ABS四季度发行金额为1,049.1亿元，同比增长32.2%，全年发行金额为2,915.3亿元，同比增长7.8%[9] - 车贷ABS四季度发行金额为649.9亿元，实现年内首次季度同比反弹，拉动全年发行单数与上年持平[9] - NPAS是信贷ABS中最活跃的产品，四季度发行44单，发行金额同比微增6.0%[9] - 消费贷ABS四季度发行同比减少4单，金额减少30亿元；小微ABS发行3单，金额同比增长近1倍[9] 二级市场交易 - 四季度二级市场总成交金额为4,769.1亿元，同比增长10.8%[13] - 企业ABS成交金额为2,990.9亿元，同比大幅增长39.3%，全年保持高成交态势[13] - ABN四季度成交金额为1,393.5亿元，同比下降26.3%，但年内各季度成交量均衡，换手率稳定在20%以上[13] - 信贷ABS四季度成交金额为384.7亿元，换手率为9.2%，其平均存量证券余额为4,179.0亿元，多年来首次出现季度回升[13] 增信水平与市场动态 - 四季度存续信贷ABS优先级证券增信水平普遍提升，RMBS增幅主要集中在2%-6%区间，车贷ABS主要分布在12%以内[16] - 监管对小额贷款公司设定利率上限（年化24%，2027年底前压降至LPR的4倍），预计将影响相关ABS产品的利差和风险结构[17]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 报告核心观点 - 中国汽车租赁ABN市场在2025年发行规模大幅反弹，全年发行23单，合计456.4亿元，较上年翻倍，但仍是汽车ABS三大细分市场中最小的一个 [3] - 2025年广义汽车租赁ABS（含ABN和交易所ABS）发行规模历史上首度与车贷ABS基本齐平，反映了汽车融资租赁市场景气度可能更高，且对资产证券化融资渠道的依赖度更高 [3] - 厂商系公募汽车租赁ABN与车贷ABS在大部分资产特征上差异不显著且近年趋同，但在资产表现上，自2023年起汽车租赁ABN的动态逾期率与累计违约率大幅高于车贷ABS，主要受特殊样本及存续交易减少影响 [1][32][34][37][41] - 汽车租赁ABN市场呈现出公募交易占比回升、绿色交易持续增长（2025年占比达54.3%）、发起机构构成变动大（2025年厂商系交易规模占比75.9%）等特点 [1][5][6][8] 市场发行概况 - 中国汽车ABS市场按发行场所和基础资产分为三类：银行间市场的车贷ABS（基础资产为汽车贷款）、交易所市场的汽车租赁ABS、银行间市场的汽车租赁ABN（基础资产均为汽车融资租赁应收款） [2][3] - 汽车租赁ABN市场开启于2017年，规模在2022年前整体上涨，随后两年显著下滑，2025年大幅反弹 [3] - 2025年汽车租赁ABN公募交易发行规模占比止跌回升，但公募交易样本数量有限，统计或有局限 [5] - 汽车租赁ABCP（资产支持商业票据）发行量过去三年持续下滑，2025年仅发行2单 [5] - 绿色汽车租赁ABN发行规模占比持续上涨，2025年达54.3%，大幅领先汽车租赁ABS及车贷ABS市场 [6] - 发起机构构成变动较大，非厂商系交易中具有互联网背景的机构占多数，厂商系交易在公募市场中占据绝对多数（近5年49单公募交易中45单为厂商系） [8] - 2025年厂商系交易发行规模占比为75.9%，与上年基本持平，但不同年份厂商分布差异大，反映了中国乘用车市场的变迁 [8] 证券特征 - **发行利率**：过去五年汽车租赁ABN发行利率整体波动下行，其优先级证券利率普遍高于车贷ABS，但差值收窄，2025年平均差值约42个基点 [10] - **发行利率分层**：2025年非厂商系汽车租赁ABN优先级证券平均发行利率为2.33%，厂商系为1.94%，非厂商系利率普遍更高但差值收窄，中间级证券利率一般高于优先级100-200个基点 [10] - **证券分层**：厂商系与非厂商系交易证券分层差异明显，2025年厂商系交易优先级证券占比较非厂商系高出约10个百分点 [12] - **结构对比**：公募汽车租赁ABN市场优先级证券占资产池的平均比例从显著低于车贷ABS演变为反超，2025年该比例为88.3%，高于车贷ABS市场5.8个百分点 [14] - **发行利差**：2018-2023年公募汽车租赁ABN与车贷ABS发行利差均保持在2%左右，差异很小，2024年起因车贷ABS资产池利率上涨，两个市场利差水平拉开并延续至2025年 [16] - **外部增信**：汽车租赁ABN市场时有发行由发起机构或所属集团提供差额支付或担保的交易，这类增信集中于特定厂商，且存在仅对首单交易提供的情况 [18] 资产特征 - **资产池规模**：厂商系公募汽车租赁ABN单笔交易资产池规模明显小于车贷ABS，过去五年平均规模约28.3亿元，平均入池资产笔数约3.5万笔，分别相当于车贷ABS的50%-60% [19] - **合同期限**：资产池加权平均合同期限均呈上涨态势，2025年厂商系公募汽车租赁ABN均值为38.5个月，车贷ABS为46.6个月，较2021年分别上涨约3个月和13个月 [20] - **初始抵押率**：过去五年厂商系公募汽车租赁ABN资产池加权平均初始抵押率（LTV）平均水平为70.3%，高于车贷ABS约6.5个百分点，但差异逐渐收窄，2025年下半年车贷ABS LTV平均水平已涨至72.9% [23] - **资产构成**：两个市场均由新车资产主导，厂商系公募汽车租赁ABN入池资产全部为新车，车贷ABS中二手车资产平均占比仅2% [25] - **还款方式**：厂商系公募汽车租赁ABN资产池中弹性还款资产（以气球贷为主）占比明显高于车贷ABS市场，不同机构间该比例差异大，尾款占比可从1%到85%以上 [26] - **品牌集中度**：厂商系公募汽车租赁ABN入池资产极少涉及第三方汽车品牌（占比小于1%），体现了其服务所属厂商的业务定位 [27] - **利率水平**：资产池加权平均利率波动中枢保持在4%上下，主要受厂商贴息政策影响，对市场利率不敏感，车贷ABS利率略有上涨 [28] - **购车人年龄**：资产池隐含的加权平均购车人年龄呈缓慢上升趋势，从不到36岁上涨至37岁左右，车贷ABS客群年龄分布更为分散 [30] 资产表现 - **动态逾期率**：自2023下半年起，厂商系公募汽车租赁ABN的M1、M2、M3逾期率指数因3单特殊样本（特征为高LTV、高利率）而大幅拉升并高于车贷ABS [34][36] - **特殊样本影响**：剔除3单特殊样本后，汽车租赁ABN的M1逾期率大幅下降，但M2、M3逾期率截至2025年10月末仍分别约为0.8%和0.5%，显著高于车贷ABS且差异扩大，部分原因系存续交易单数下降进入资产池摊还尾部 [34][37] - **累计违约率**：不同年份发行交易累计违约率差异显著，2021-2022年发行的交易违约率上涨或与高LTV交易占比升高有关，2023-2024年因特殊样本导致曲线大幅升高，剔除后降至略高于同期车贷ABS的水平 [39][41] - **提前还款率**：厂商系公募汽车租赁ABN的CPR（年化条件提前还款率）季节性波动与车贷ABS相似且相关性较强（相关系数0.63），多数时间内高于车贷ABS约2个百分点，但过去一年差异收窄，波动中枢约9.2% [42]

市场总体表现 - 截至2025年10月末，银行间信贷ABS存量余额为4071.06亿元，占整体证券化市场的11.90% [1] - 2025年1-10月，信贷ABS发行规模为2209.53亿元，发行单数达到182单，同比上升30% [1] - 市场在政策与市场力量驱动下步入高质量发展新阶段，结构持续优化，服务实体经济能力增强 [1] 市场结构特征 - 正常类ABS累计发行45单，规模1568.16亿元，占前10个月信贷ABS总规模的约70% [1] - 小额分散类资产成为主流，车贷ABS、消费贷ABS和微小ABS三类合计占比达70% [1] - 车贷ABS发行22单，规模达711.13亿元，在正常类ABS中占比最高 [1] - 消费贷ABS发行15单，规模280.88亿元；微小ABS发行8单，规模576.15亿元 [1] 发起机构参与情况 - 国有银行发行单数占比30.77%，规模占比40.24% [2] - 股份制银行发行单数占比46.70%，规模占比13.96% [2] - 城农商行发行单数及规模占比分别为4.40%和6.38%，参与积极性正在提升 [3] 政策驱动因素 - 政策引导推动汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面，并支持普惠金融、绿色金融等领域 [2] - 央行等六部门联合印发文件，明确推动零售类贷款资产证券化，为市场发展指明方向 [2] - “十五五”规划建议将“稳步发展资产证券化”作为加快建设金融强国的重要举措 [4] 市场前景与机遇 - 与美国成熟市场相比，国内ABS市场占比仍低，2024年美国ABS发行量占债券市场约20%，显示巨大增长潜力 [4] - 长期来看，信贷资产证券化业务将进入常态化发展阶段，对构建多层次金融市场具有重要意义 [3] - 绿色金融、保障性住房等创新资产类别及数字技术融合将成为驱动行业未来发展的关键力量 [4] 未来发展方向 - 产品流动性提升是市场下一步发展的关键，需积极推动“小额分散”正常类产品发行 [5] - 建议完善发行定价机制，提升透明度，探索基于逐笔资产信用基本面的价值型估值以提高流动性 [5]

车贷ABS核心特征 - 底层资产具有抵押物且同质性高、笔数多、期限短 信用风险非常低 [2] - 发行规模受投资者对资产质量担忧影响而显著下降 [2] 信用风险与分层结构 - 违约风险仍处于较低水平 现有分层结构对优先级提供强有力支撑 [2] - 中长期发展前景广阔 广义汽车行业（含人形机器人）可能替代房地产经济地位 [2] - 车贷ABS有望成为最主流证券化品种 [2] 行业交流活动安排 - 东方金诚将于2025年8月12日15:00举办线上交流会 主题为下半年车贷ABS信用风险展望 [2] - 会议内容涵盖行业分析、汽车贷款状况、ABS研判及信用分析要点说明 [2] - 通过万得3C会议、同花顺iFinD、Qeubee Live、东方财富Choice、小鹅通等多平台同步直播 [2]