2025年ABS市场整体发行概况 - 2025年ABS市场发行态势稳健，全年新增发行项目2,435只，发行总规模达23,250亿元，较上年的20,417亿元同比增长14% [1][7] - 截至2025年末，市场累计存量规模约为35,832亿元 [4] 分板块发行情况 - **信贷ABS**：新增项目238只，发行总额2,915亿元，同比增长8% [2] - 个人汽车贷款为最主要基础资产，全年发行32单，共计1,185亿元 [2] - 不良贷款发行178单，合计821亿元 [2] - **企业ABS**：共发行1,560只，发行总额14,133亿元，同比增长20%，是增长最快的板块 [2][9] - 融资租赁债权发行规模最大，共295单，2,891亿元 [2][9] - 企业应收账款发行246单，2,308亿元 [2][9] - **资产支持票据（ABN）**：共发行612只，发行总额5,731亿元，同比增长9% [2][13] - 银行/互联网消费贷款为主要品种，发行191单，1,685亿元 [2][13] - 一般小额贷款债权发行141单，1,295亿元 [2][13] - **公募REITs**：市场存量规模为2,150亿元 [4] 企业ABS市场机构表现 - **承销商总榜（不含REITs）**：中信证券蝉联榜首，承销308只项目，总金额1,853.5亿元；平安证券以257只项目、1,693.3亿元位列第二 [16][18] - **原始权益人排行榜**：中铁资本以发行545.9亿元升至榜首；对外经贸信托以517.6亿元居次席 [20][21] - **计划管理人排行榜**：中信证券以179只项目、1,963.3亿元排名第一；华泰上海资管（1,380.4亿元）和平安证券（1,378.2亿元）分列第二、三位 [22][23] 公募REITs市场机构表现 - **原始权益人排行榜**：润泽科技发展以发行45.0亿元排名第一；北京首农信息产业（36.8亿元）和杉杉商业集团（34.8亿元）分列第二、三位 [25][26] - **计划管理人排行榜**：中信证券以发行127.9亿元排名第一；南方资本管理（101.9亿元）和中金公司（61.5亿元）位列第二、三位 [28][29]

核心监管政策落地 - 中国人民银行与金融监管总局正式印发小贷行业发展指引文件，要求明示并压降贷款综合融资成本，地方金融管理机构需加强日常监测 [1][13] - 文件要求，收到指引后立即停止新发综合融资成本超过24%的贷款，并指导公司逐步将每笔贷款成本压降至1年期LPR的4倍以内，2027年底前全部新发贷款完成压降 [1][13] - 以2025年12月最新1年期LPR 3.0%计算，4倍LPR意味着到2027年底，小贷公司每笔贷款综合融资成本将压降至12%左右 [1][13] 综合融资成本界定与压降路径 - 贷款综合融资成本包括贷款利息、担保费、保险费等各项息费，需折算为年化形式并在合同签署前明示，除明示项目外不得收取其他任何费用 [3][15][16] - 压降工作重点包括：立即停发成本超24%的新贷款、期限不超1个月的超短期贷款成本不得高于24%、由地方金融管理机构筛选重点公司制定计划以“以大带小” [3][16] - 压降时间表为：2026年底前，新发贷款成本超过4倍LPR的发生额占比应明显下降；2027年底前，全部新发贷款成本压降至4倍LPR以内 [4][16] 强监管执行细节 - 严禁小贷公司通过先发放超短期贷款再反复续贷等方式进行监管套利，地方金融管理机构需重点关注超短期贷款余额较2024年末不合理增长的公司 [5][17] - 地方金融管理机构需在年度评估报告中专门汇报重点小贷公司的综合融资成本、超4倍LPR贷款占比及压降计划完成情况 [5][17] - 在实际执行中，不排除对部分头部机构提出“提前达标”要求，头部小贷公司的利率上限可能早于2027年12月31日到来 [6][17] 对行业及主要参与者的影响 - 指引是贷款降息潮的延续，形成了清晰的利率分层：各类贷款上限24%，消费金融上限20%，信用卡分期约18%，小贷公司上限12%，商业银行优质客群利率在8%以下 [2][14] - 对承接助贷平台自营与联合贷业务的小贷牌照冲击较大，因其客户信用资质相对下沉，面临更大合规压力，小贷公司未来将立足区域、服务地方实体经济 [2][14] - 头部小贷公司当前利率水平高于12%上限，例如腾讯财付通小贷贷款加权平均年化利率约15%，美团三快小贷最高年化利率约21%，降至12%存在较大挑战 [7][18] - 助贷平台为自营小贷提供的资产利率也难以探至12%以下，12%以下信贷资产通常对应城商行、信用卡客群，小贷公司在资金成本上缺乏竞争优势 [7][18][19] 小贷行业融资成本与分化 - 小贷公司融资成本分化显著，以ABN发行为例：在披露数据的140只产品中，腾讯财付通小贷发行67只占比47.86%，平均发行利率最低为1.94%；重庆中和农信小贷发行9只，平均发行利率最高为3.41% [8][19][20] - ABS、ABN是除股东增资、资金拆借外资金成本较低的渠道，头部小贷公司资金成本也在3%以上，消费金融公司资金成本在4%以上，而商业银行存款利率已下行至2%以下 [8][20] - 与商业银行相比，消费金融与小贷公司服务客群风险较高且缺乏资金成本优势，面临更严利率限制，对规模扩张与市场竞争形成更大挑战 [9][20] 行业出清与格局重塑 - 指引将加速小贷行业出清，大幅缩减新增业务规模，小贷牌照对助贷平台的吸引力下降，未来助贷资金方将主要由银行与消费金融机构承担 [10][21] - 互联网大厂及头部助贷平台正加速布局消费金融、银行等牌照，将流量优势纳入持牌经营框架，例如网商银行承接阿里小贷服务，蚂蚁消费金融承接“花呗”“借呗”，京东主导捷信消费金融重组 [10][11][21] - 监管强化地方金融组织定位，限制牌照数量并严控展业空间，旨在防风险，2024年8月已发文要求三年内清退“失联”“空壳”等违规地方金融组织，期间原则上不新设 [11][22] - 行业出清已在发生，截至2025年9月末，全国小贷公司数量降至4863家，贷款余额7220亿元，前三季度余额累计减少319亿元，三季度单季机构数量减少111家，贷款余额再降132亿元 [12][22]

文章核心观点 - 中国人民银行与金融监管总局正式印发小贷行业发展指引文件，要求小贷公司明示并压降贷款综合融资成本，目标是到2027年底将所有新发贷款成本压降至1年期LPR的4倍（约12%）以内，此举将加速小贷行业出清，并强化其服务地方实体经济的定位 [1][2][12] 监管政策核心要求 - **综合融资成本界定与明示**：要求小贷公司在贷款合同签署前，向借款人明示包含利息、担保费、保险费等所有息费的年化综合融资成本，且不得收取明示之外的其他费用 [4] - **成本压降时间线与目标**：要求地方金融管理机构收到文件后，辖内小贷公司立即停止新发综合融资成本超过24%的贷款，并在2027年底前将所有新发贷款综合融资成本压降至4倍LPR（约12%）以内 [1][4] - **分类施策与执行重点**：压降工作重点包括立即停发成本超24%的新贷款、给予期限不超过1个月的超短期贷款成本不高于24%的弹性、以及通过筛选重点公司“以大带小”制定压降计划 [5] - **强监管信号与提前达标可能**：严禁通过超短期贷款反复续贷进行监管套利，并要求地方金融管理机构重点监控此类贷款异常增长的公司，同时不排除对头部机构提出“提前达标”要求 [6] 对行业及公司的影响分析 - **利率上限对比与行业分层**：新规下各类信贷产品利率上限形成分层：小贷公司上限约12%，消费金融机构上限20%，信用卡分期约18%，各类贷款综合利率上限24%，商业银行优质客群利率在8%以下 [2] - **头部小贷公司降息压力**：按当前LPR，4倍上限约12%，对部分头部公司构成挑战，例如腾讯财付通小贷贷款加权平均年化利率约15%，美团三快小贷最高年化利率约21%，助贷平台最高年化利率上限为24% [8] - **融资成本与竞争劣势**：小贷公司融资成本显著高于银行，即使通过发行ABN等低成本渠道，头部公司如财付通小贷平均发行利率为1.94%，中和农信小贷为3.41%，但整体资金成本不占优势，难以与资金成本更低的城商行、信用卡竞争12%以下信贷客群 [9][10][11] - **对助贷平台及牌照价值的冲击**：新规预计将大幅缩减小贷新增业务规模，降低小贷牌照对助贷平台的吸引力，未来助贷资金方将更多转向银行与消费金融机构，促使互联网平台加速获取消费金融或银行牌照以“持牌”经营 [13] 行业发展趋势与现状 - **加速行业出清与定位强化**：政策将加速小贷行业出清，监管同时强化小额贷款公司作为地方金融组织应立足区域、服务实体经济的本源定位 [2][12][14] - **监管整合与机构清退**：监管层正通过整合中小银行、限制地方金融牌照数量并严控展业空间来防范风险，目标三年内清退“失联”、“空壳”及严重违规的地方金融组织 [14] - **行业数据变化**：截至2025年9月末，全国小额贷款公司数量降至4863家，贷款余额7220亿元，前三季度余额累计减少319亿元，仅第三季度机构数量就减少111家，贷款余额再降132亿元 [15]

ABN基础概念与产品特点 - ABN是指发起机构通过特定目的载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为偿付支持的证券化融资工具 [4] - ABN产品通过对流动性较弱的资产进行“打包”，将其转化为可在市场自由交易的标准化证券，实现资产的流动性转化与价值盘活 [4] ABN发展与市场现状 - **初步探索阶段（2012年-2015年）**：2012年8月，银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，ABN产品正式推出，该阶段产品结构相对简单，破产隔离功能有限 [5] - **规范发展与创新扩容阶段（2016年-2022年）**：2016年及2017年，交易商协会发布修订后的指引，ABN进入了更为规范化和标准化的发展阶段 [5] - **高质量发展阶段（2023年至今）**：2023年3月，交易商协会对指引进行修订并更名为《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》，同时发布配套信息披露指引 [5] 从投资角度看ABN - **流动性**：ABN换手率显著高于企业资产支持证券（企业ABS），但流动性水平不及短期融资券、中期票据及定向工具等普通信用债产品 [6] - **利差**：根据2025年1-11月数据，除期限区间为(4,5]年的企业ABS外，其余期限ABN产品平均发行票面利率整体低于企业ABS与信贷ABS [6] - **利差（续）**：在多数期限区间内，ABN产品的平均发行票面利率整体高于中票与短融；在中等期限区间，ABN与公司债、定向工具之间存在一定幅度的正向利差 [6] - **持有人结构**：ABN产品持有人以非法人类产品与存款类金融机构为主导 [7] 小结与投资价值 - 与同期限短期融资券相比，ABN具备约20bp的利差优势，在优质高票息资产稀缺背景下，可作为增厚收益的投资方向 [8] - ABN产品的估值波动一般会低于普通信用债，使其在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性 [8] - 在当前市场环境下，ABN产品与其他资产证券化产品（企业ABS和信贷ABS）相比，其品种溢价已不显著，但相对部分普通信用债仍存在一定品种利差优势 [8]

活动概况 - 活动由光大银行和光大证券联合主办，主题为“携手天府·光大未来”2025年光大嘉年华——四川省企业存量资产盘活宣讲活动，于11月25日在成都成功举办 [1] - 活动旨在响应国家政策，推动四川省企业存量资产的有效盘活与价值重塑，共有来自政府、监管部门、金融机构及企业的300余人参加 [1] 政策背景与资产类别 - 政策明确要求盘活低效用地、闲置房产、存量基础设施等资产，四川作为西部经济大省，聚焦土地、矿产、房屋、农村经营性资产、基础设施、科研仪器设备、公益性资产等七类重点资产资源进行盘活 [3] 光大集团金融支持 - 光大银行成都分行近三年累计提供融资总量2587亿元，其中表内外融资1817亿元，债券承销469亿元，非贷非债FPA规模301亿元 [4] - 在创新债券产品方面，承销绿色债券、科创票据、ABN等创新产品金额达164亿元 [4] - 近三年为四川企业提供跨境融资375亿元，通过自贸区业务、跨境并购、港股IPO等服务支持企业 [4] 活动内容与行业协同 - 活动议程包括宏观政策解读、整体解决方案以及固定资产、股权资产、信托工具、养老资产、文旅资产、商业物业等细分领域的专题交流 [6] - 来自上海证券交易所、光大银行、光大证券、人保资本等机构的专家参与分享，各方通过交流加深对存量资产盘活重要性的认识 [6]

行业与公司 * 行业为中国资产证券化市场 具体包括银行间市场和交易所市场的标准化ABS产品 以及非标ABS[1] * 公司类型涉及广泛 包括银行类金融机构 消费金融公司 租赁公司 城投公司 央企 地方国企等各类发行主体[10][11][24] 核心观点与论据 市场规模与结构变化 * 中国ABS市场总存量约3.5万亿人民币 每年新发行规模约2万亿人民币[1][7] * 市场结构从信贷ABS主导转变为以交易所ABS和ABN为代表的企业类产品为主流[1][7] * 整体存续规模因宏观经济和房地产行业变化有所下滑 但消费金融类产品表现强劲 支撑发行增速企稳[1][7] 各类资产发展趋势 * 泛消费金融类ABS预计将成为最大增长板块 受益于扩内需促消费政策 小额分散特性适合证券化[1][10] * 应收账款/供应链金融ABS正向新能源 数据及海外供应链票据等新兴领域拓展 征信模式从全征信向结构化征信转变[1][10] * 租赁类ABS活跃度提升 新主体不断涌现 并拓展普惠 养老 绿色等新资产类别[1][10] * 不良贷款ABS增长迅速 今年前三季度累计发行规模超去年全年 主要来自银行出表需求 预计中短期继续放量[10] * 汽车相关ABS需求下降 但新能源车 二手车和商用车可能成为新增长点[10] * 不动产类ABS中 CNBS增速有限但城投参与活跃 类REITs以能源设施和商业物业为主 能源设施占比提高 持有型不动产ABS有望成为重要增长引擎 已有新型不动产累计发行200多亿 800多亿正在加速受理[10][11] 市场流动性 * ABS市场流动性偏弱但呈提升态势 成交量与成交笔数增加 得益于产品稳定性验证和交易性投资人扩容[12] * 与传统债券相比 ABS月度换手率仍较低 但绑定主体信用的品种如类REITs 应收账款以及CNBS活跃度相对较高[12] 投资价值与风险收益特征 * ABS投资价值在于丰富信用投资品种 基础资产分散能抵御信用风险冲击 以及通过增信措施具备低波动属性 可平滑组合净值波动[13] * 品种利差主要来源于流动性溢价和另类信用溢价[2][14] * 零售类ABS底层资产业绩分化 房贷车贷违约率较低 消费贷小微贷违约率较高 但小额分散资产总体表现稳定[15] * 在极端风险事件下 抵押类型ABS相比传统债券更具抗跌能力 对组合净值伤害较小[16] * 历史数据显示 ABS估值波动更小 在市场下行阶段可作为有效防守配置品种[17] 投资机会与策略 * 当前投资机会包括基利利差 期限利差 季节性溢价 打新溢价和搭售规则带来的折价机会[2][19] * ABN市场因公募和保险无法购买 利差较交易所更高 例如租赁类资产可能高10-15个BP左右[20] * 应对估值定价困难和交易难度大的挑战 可采取集成策略 波段交易 跟随策略和发掘异常估值等策略[21] * 不同类型ABS产品风险收益特征各异 需根据现金流稳定性 行业景气度等因素具体评估[22][23] 投资者结构 * 主要投资者包括银行自营 公募基金 银行理财 保险公司等 偏好各异 银行自营偏好高评级高资本效率产品 公募基金注重流动性 银行理财追求稳定净值 保险公司则将长期限不动产ABS作为非标替代[24] 其他重要内容 * ABS关键原理包括资产重组 风险隔离 信用增级和流动性增强[4] * 中国企业类ABS中存在基础设施和底层资产的区别 复杂设计可能包含双层或多层SPV结构[8] * 标准化债权规定将信贷ABS ABN及交易所ABS认定为标准化产品[6]

企业ABS市场发行规模与增长 - 截至9月底企业ABS发行规模达10321亿元，同比增幅超20% [1] - 发行数量达1142只，为2022年以来首次在9月实现数量破千只、规模破万亿元 [1] - 发行规模即将追平2024年全年12483亿元的水平 [1] 企业ABS产品结构与创新 - 企业ABS由非金融企业发行，受证监会监管并在交易所市场上市 [5] - 发行规模20亿元及以上产品达95只，数量同比增长17.65% [5] - 传统基础资产中应收账款、租赁租金等前五大品类发行超800只，占比超7成 [6] - 创新品种涌现，如数据要素、知识产权等新型底层资产首单项目成功发行 [6] 重点产品案例与发行特点 - “中信金融资产云帆1期”以100.10亿元发行规模位列年内首位，半年期利率1.74%，一年期利率1.79% [6] - 数据资产ABS项目如“鑫欣数据ABS”发行规模1.337亿元，近9成现金流来源于数据资产质押贷款 [7] - 企业ABS优先级票面利率均值存在差异，优先级1档均值为2.16%，优先级4档均值达3.95% [16] - 个别产品如保单贷款ABS优先级2档票面利率高达12% [16] 市场驱动因素与政策环境 - 政策优化审核机制、鼓励新型基础资产入池为市场注入红利 [8] - ABS以其“资产信用”替代“主体信用”的特性，满足实体经济尤其是中小企业的融资需求 [8] - ABS扩募新规落地进一步推动市场扩容，多单持有型不动产ABS成功发行或受理中 [8] 投资者结构与市场表现 - 信托机构和银行自营为两大最重要机构投资者，2025年月均持仓占比分别为30.88%和25.89% [10] - 信托机构持仓占比明显提升，较2024年增加12.80个百分点 [10] - 公募基金持仓ABS规模两年内首次环比转正，达328亿元，环比增长3.9% [11] ABS产品投资优势与特性 - ABS产品发行利率较信用债有利差优势，为低利率环境提供稀缺票息 [17] - 产品结构复杂但能提供利差补偿，次级证券投资者有机会获取超额收益 [14] - 消费金融ABS等产品因底层资产小而分散，安全性较好，受到机构投资者青睐 [14]

根据提供的研报内容，该报告主要聚焦于资产证券化（ABS）和不动产投资信托基金（REITs）市场的政策动态、发行情况与市场表现，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析。报告内容属于市场综述与数据统计范畴。 因此，本次总结无法提供关于量化模型和因子的名称、构建思路、构建过程、评价及测试结果等相关内容。

行业监管与政策背景 - 国家金融监督管理总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》 标志着小贷行业基本法诞生 [1] - 小贷新规第十九条和第二十条明确允许小贷公司通过发行债券、资产证券化产品等标准化形式融资 [1] - 网络小贷跨省经营注册资本要求未落地执行 小贷新规提出经营区域条件将另行规定 [4] 头部网络小贷机构注册资本格局 - 截至2025年7月31日共有12家网络小贷机构注册资本达50亿元以上 其中字节跳动旗下中融小贷以190亿元居首 [4] - 腾讯旗下财付通网络小贷注册资本105.26亿元 平安旗下金联云通小贷注册资本100亿元 分列第二三位 [4] - 金联云通小贷2025年从50亿元增资至100亿元 该机构于2024年5月被平安集团收购 [5] - 陆金所控股透露小贷牌照已提供超10亿元增量贷款规模 并有望进一步降低融资成本 [5] 2025年融资规模与工具运用 - 2025年1-7月头部8家网络小贷通过ABS和ABN共融资647.4亿元 总发行68单项目 [7] - 财付通小贷融资154.4亿元居首 美团小贷151亿元 京东盛际小贷117亿元 度小满小贷100亿元 [7] - 财付通小贷偏好ABN工具 14单中8单为ABN 单笔最大20亿元融资通过ABN完成 [7] - 滴滴旗下西岸小贷全部4单发行均为ABN 京东盛际小贷全部12单发行均为ABS [8][9] 融资资产类型分布 - 头部小贷融资项目分为小微企业贷款和个人消费金融两类 度小满、美团、京东均涉及两类资产 [10] - 个人消费金融融资规模总体占比较高 京东小贷个人消费金融融资规模略高于小微企业贷款 [10] 融资利率趋势变化 - 2025年头部小贷优先级资产发行利率普遍低于2.5% 部分低于2% [11] - 财付通小贷和美团小贷优先级利率下限触及1.7% 其他机构多在1.8%-1.9%区间 [13] - 奇富小贷融资利率最高 优先级利率区间为2.2%-2.45% [13] 行业动态与市场特征 - 度小满小贷90亿元ABS项目从申报到获批仅用6天 显示融资进程加快 [13] - 字节跳动旗下中融小贷新加入融资市场 已发行2单项目 [13] - 重庆隆携小贷30亿元ABS项目获批 该机构为OPPO、VIVO关联公司 [13][14] - 重庆众安小额贷款上半年重启并发行3期融资项目 [14] - 截至2025年6月全国小贷公司数量4974家 贷款余额7361亿元 上半年减少187亿元 [15]

资产证券化市场发行规模 - 截至5月30日资产证券化市场累计新增发行546单 发行规模6767.41亿元 较去年同期减少63%左右 [1] - 信贷ABS发行42单规模1354.04亿元 同比下降2603.39亿元 [1] - 企业ABS发行341单规模3235.79亿元 同比下降2025.59亿元 [1] - ABN发行163单规模2177.58亿元 同比增加324.75亿元 [1] 发行规模下降原因 - 监管政策收紧导致ABS发行总量明显下降 [2] - 信用水平存在不确定性 基础资产供给不足 [2] - 需求方对实体经济信心薄弱 [2] - 银行机构持续去杠杆导致发行热情下降 [2] - 银行通过资产证券化回收资金提升流动性 实现资产出表改善财务指标 [2] 信贷ABS产品结构 - 个人汽车贷款类别发行941.57亿元 占比69.53% [3] - 住房抵押贷款类别发行245.41亿元 占比18.12% [3] - 小微企业贷款类别发行107.76亿元 占比7.95% [3] - 个人消费贷款类别发行33.12亿元 占比2.44% [3] - 不良资产重组ABS发行26.18亿元 占比1.93% [3] 细分市场表现与展望 - 住房抵押贷款类ABS发行规模同比下降80%以上 [3] - 房地产领域活跃度降低 信贷资产生成速度下降 [3] - 不良资产处置类别ABS仍将是热点 [3] - 小微企业贷款类别ABS增长潜力存疑 有效需求不足 [3]