投资评级 - 报告对亚朵（ATAT.O）的投资评级为“优于大市” [1][4][6][12] 核心观点 - 公司通过酒店扩张与零售业务双轮驱动，实现营收与净利润穿越周期的强劲增长 [1][3][8][11] - 公司核心看点在于穿越周期的成长性与差异化的品牌塑造能力，并兼具成长与股东回报双重属性 [3][11] - 公司已正式启动新三年战略“中国体验，品牌领航”，旨在巩固中高端龙头地位并强化品牌势能 [3][11] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：营业收入为97.90亿元，同比增长35.1%；调整后净利润为17.53亿元，同比增长34.2% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：单季营收为27.88亿元，同比增长33.8%；调整后净利润为4.93亿元，同比增长48.0% [1][8] - **收入结构**： - 酒店业务收入58.99亿元，同比增长21.6% [1][8] - 零售业务收入36.71亿元，同比增长67.0%，占总营收比重近四成 [1][3][8][11] - 其他业务收入2.20亿元，同比增长10.5% [1][8] - **2025年第四季度收入结构**： - 酒店业务收入15.65亿元，同比增长23.2% [1][8] - 零售业务收入11.66亿元，同比增长52.4% [1][8] - 其他业务收入0.56亿元，同比增长17.0% [1][8] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为21.0亿元、25.4亿元和29.8亿元 [4][12] - **股东回报**：2025年股东回报总额超过1.5亿美元 [3][11] 酒店业务分析 - **经营指标**：2025年第四季度，整体RevPAR为336元（同比-0.4%），ADR为426元（同比+1.5%），OCC为76.1%（同比-1.2%）；同店RevPAR/ADR/OCC同比分别下降4.0%/0.4%/3.0% [2][10] - **价格趋势**：伴随行业供需边际向好，叠加公司量价均衡策略与高效收益管理，第四季度总体价格（ADR）同比已实现转正 [2][10] - **规模扩张**：公司达成“两千好店”阶段性战略目标，全年新开业酒店488家，年末在营酒店达2015家，同比增长24.5%；管道储备项目有779家 [2][10] - **品牌细分与表现**： - 中高端品牌“亚朵”升级为独立品牌“亚朵见野”，全年RevPAR超过430元 [2][10] - 高端品牌“萨和”在第四季度RevPAR突破950元 [2][10] - 中端品牌“轻居3系”在第四季度RevPAR同比恢复度超过110% [2][10] - **渠道与运营**：核心CRS渠道占比达62.9%，其中企业协议销售间夜占比20.8%，私域流量运营优异 [2][10] - **盈利能力**：2025年全年酒店业务毛利率为37.0%，同比提升1.1个百分点 [2][10] 零售业务分析 - **增长与盈利**：零售业务2025年毛利率为52.6%，同比提升1.9个百分点 [3][11] - **产品生态**：“亚朵星球”睡眠生态持续完善，形成了以深睡枕、深睡控温被为主力，深睡床笠、深睡睡衣为战略，床垫与其他配件为补充的产品矩阵；其中深睡枕Pro系列累计销量已突破1000万只 [3][11] - **发展周期**：零售业务已进入矩阵化产品迭代的新发展周期，利润有望逐步释放 [3] - **竞争优势**：“住宿+零售”生态闭环成为公司区别于传统酒店集团的核心竞争优势 [11] 未来展望与战略 - **收入指引**：公司给出2026年收入同比增长20%-24%的指引 [3][11] - 酒店业务储备店数量同环比均提升，在行业扩张放缓背景下继续占据优势点位 [3][11] - 零售业务增速预期为25%-30%，较行业保持领先 [3][11] - **新三年战略**：“中国体验，品牌领航”战略将聚焦于主品牌巩固中高端龙头地位并逐步细分延伸，中端轻居品牌持续打磨，以及强化“亚朵星球”睡眠心智 [3][11] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为122.28亿元、148.28亿元和172.25亿元 [4][13] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E每股收益分别为15.17元、18.40元和21.54元 [4][13] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E的EBIT Margin分别为21.6%、22.0%和22.7%；毛利率分别为46%、47%和47% [4][13] - **估值水平**：对应2026E-2028E的预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍和13倍 [4][12][13]

财务表现 - 2025年第二季度营收24.69亿元 同比增长37.4% [1] - 调整后净利润4.27亿元 同比增长30.2% [1] - 调整后EBITDA 6.1亿元 同比增长37.7% [1] - 上调2025年全年收入指引至同比增长30% [1] 酒店业务运营 - 整体RevPAR为343元 ADR达433元 OCC为76.4% [2] - 多层次产品矩阵覆盖中端到高端市场多元化需求 [2] - 亚朵3系聚焦主流商旅场景 3.6版本升级空间功能与氛围感 [2] - 亚朵4系兼顾商务出行与都市度假 在营酒店数量突破30家 [2] - 高端市场萨和酒店深圳旗舰店落地 定位"隐逸东方"品牌调性 [2] - 中端市场轻居3.3版本优化设计风格与经营模型 [2] 零售业务发展 - 第二季度零售GMV达11.44亿元 同比增长84.6% [3] - 618大促期间亚朵星球首次获主流平台床上用品行业第一 [3] - 深睡枕Pro3.0采用"三阶释压"系统 深睡控温被夏季Pro2.0延续热销 [3] - 新上市深睡床笠拓宽产品矩阵 [3] 会员生态建设 - 会员规模突破1亿 [3] - 推出金会员成长体系采用阶梯式权益发放 [3] - 增强用户粘性并促进零售与酒店业务交叉转化 [3] 战略方向 - 持续推动住宿与零售产品创新迭代 [3] - 以差异化体验优势构建竞争壁垒 [3] - 中高端酒店市场和零售消费领域竞争力有望进一步凸显 [3]

财务表现 - 2025年第二季度营收24.69亿元人民币 同比增长37.4% [1] - 调整后净利润4.27亿元人民币 同比增长30.2% [1] - 调整后EBITDA达6.1亿元人民币 同比增长37.7% [1] 会员体系 - 注册会员人数达1.02亿 同比增长34.7% [1] - 针对金会员推出全新阶梯式成长权益体系 [1] 酒店业务 - 在营酒店数量1824家 同比增长29.2% [1] - 酒店管道项目数816家 [1] - 整体RevPAR为343元 ADR为433元 OCC达76.4% [1] - 亚朵3系聚焦主流商旅场景 3.6版本首批酒店已开业 [1] - 亚朵4系瞄准商务与度假复合场景 开业超30家 [1] - 高端品牌萨和酒店主打"隐逸东方"调性与睡眠疗愈体验 [1] - 中端市场以轻居3.3为战略重点 优化年轻用户及投资人需求 [1] 零售业务 - 第二季度GMV达11.44亿元人民币 同比增长84.6% [2] - 618购物节期间零售GMV达5.78亿元人民币 同比增长86.1% [2] - 亚朵星球首次获得主流第三方平台床上用品行业第一 [2] - 推出深睡枕Pro3.0 深睡控温被・夏季Pro2.0 深睡床笠等新品 [2] - 基于零售业务发展预期 公司上调2025全年收入指引至同比增长30% [2] 战略方向 - 公司持续推动住宿与零售产品创新迭代 [2] - 通过差异化体验优势构建竞争壁垒 [2] - 在行业周期波动中保持战略定力 [2]