现代牧业 (1117) 核心观点 - 2025年营收126.0亿元，同比下降4.9%，归母净亏损12.04亿元，同比减亏约2.7亿元[6] - 核心经营指标亮眼：现金EBITDA创历史新高至30.63亿元，同比增长2.6%；毛利率提升1.4个百分点至27.4%[6] - 公斤奶销售成本降至2.32元，同比下降8.3%，其中饲料成本降至1.77元，同比下降9.2%[7] - 牛群结构优化，成乳牛占比提升至58.2%，年单产达12.9吨/头，均创历史新高[7] - 行业产能加速出清，淘汰母牛价格自2024年低点反弹超30%，预示奶肉双周期拐点渐近[8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为5.8亿、14.2亿、20.1亿元，实现扭亏并大幅增长[9] - 给予目标价1.91港元，较当前股价1.38港元有38.5%上行空间，维持“买入”评级[5][9] 亚朵集团 (ATAT) 核心观点 - 2025年营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%[16] - 零售业务收入36.71亿元，同比大增67.0%，占总营收比重升至37.5%[16] - 酒店业务稳健扩张，年末在营酒店达2015家，同比增长24.5%；Q4整体RevPAR为336元[17] - 零售业务毛利率为52.6%，同比提升1.9个百分点，成为核心增长动力[18] - 公司指引2026年收入同比增长20%-24%，其中零售业务增速预期25%-30%[19] - 给予目标价53.2美元，较当前股价34.9美元有52.4%上行空间，维持“买入”评级[14][19]

投资评级 - 报告对亚朵（ATAT.O）的投资评级为“优于大市” [1][4][6][12] 核心观点 - 公司通过酒店扩张与零售业务双轮驱动，实现营收与净利润穿越周期的强劲增长 [1][3][8][11] - 公司核心看点在于穿越周期的成长性与差异化的品牌塑造能力，并兼具成长与股东回报双重属性 [3][11] - 公司已正式启动新三年战略“中国体验，品牌领航”，旨在巩固中高端龙头地位并强化品牌势能 [3][11] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：营业收入为97.90亿元，同比增长35.1%；调整后净利润为17.53亿元，同比增长34.2% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：单季营收为27.88亿元，同比增长33.8%；调整后净利润为4.93亿元，同比增长48.0% [1][8] - **收入结构**： - 酒店业务收入58.99亿元，同比增长21.6% [1][8] - 零售业务收入36.71亿元，同比增长67.0%，占总营收比重近四成 [1][3][8][11] - 其他业务收入2.20亿元，同比增长10.5% [1][8] - **2025年第四季度收入结构**： - 酒店业务收入15.65亿元，同比增长23.2% [1][8] - 零售业务收入11.66亿元，同比增长52.4% [1][8] - 其他业务收入0.56亿元，同比增长17.0% [1][8] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为21.0亿元、25.4亿元和29.8亿元 [4][12] - **股东回报**：2025年股东回报总额超过1.5亿美元 [3][11] 酒店业务分析 - **经营指标**：2025年第四季度，整体RevPAR为336元（同比-0.4%），ADR为426元（同比+1.5%），OCC为76.1%（同比-1.2%）；同店RevPAR/ADR/OCC同比分别下降4.0%/0.4%/3.0% [2][10] - **价格趋势**：伴随行业供需边际向好，叠加公司量价均衡策略与高效收益管理，第四季度总体价格（ADR）同比已实现转正 [2][10] - **规模扩张**：公司达成“两千好店”阶段性战略目标，全年新开业酒店488家，年末在营酒店达2015家，同比增长24.5%；管道储备项目有779家 [2][10] - **品牌细分与表现**： - 中高端品牌“亚朵”升级为独立品牌“亚朵见野”，全年RevPAR超过430元 [2][10] - 高端品牌“萨和”在第四季度RevPAR突破950元 [2][10] - 中端品牌“轻居3系”在第四季度RevPAR同比恢复度超过110% [2][10] - **渠道与运营**：核心CRS渠道占比达62.9%，其中企业协议销售间夜占比20.8%，私域流量运营优异 [2][10] - **盈利能力**：2025年全年酒店业务毛利率为37.0%，同比提升1.1个百分点 [2][10] 零售业务分析 - **增长与盈利**：零售业务2025年毛利率为52.6%，同比提升1.9个百分点 [3][11] - **产品生态**：“亚朵星球”睡眠生态持续完善，形成了以深睡枕、深睡控温被为主力，深睡床笠、深睡睡衣为战略，床垫与其他配件为补充的产品矩阵；其中深睡枕Pro系列累计销量已突破1000万只 [3][11] - **发展周期**：零售业务已进入矩阵化产品迭代的新发展周期，利润有望逐步释放 [3] - **竞争优势**：“住宿+零售”生态闭环成为公司区别于传统酒店集团的核心竞争优势 [11] 未来展望与战略 - **收入指引**：公司给出2026年收入同比增长20%-24%的指引 [3][11] - 酒店业务储备店数量同环比均提升，在行业扩张放缓背景下继续占据优势点位 [3][11] - 零售业务增速预期为25%-30%，较行业保持领先 [3][11] - **新三年战略**：“中国体验，品牌领航”战略将聚焦于主品牌巩固中高端龙头地位并逐步细分延伸，中端轻居品牌持续打磨，以及强化“亚朵星球”睡眠心智 [3][11] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为122.28亿元、148.28亿元和172.25亿元 [4][13] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E每股收益分别为15.17元、18.40元和21.54元 [4][13] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E的EBIT Margin分别为21.6%、22.0%和22.7%；毛利率分别为46%、47%和47% [4][13] - **估值水平**：对应2026E-2028E的预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍和13倍 [4][12][13]

市场背景与需求 - 年轻消费者对床品的需求已从基本使用跃升为对安全、舒适、颜值与功能的全方位追求 [1] - 当前市场普遍存在材质良莠不齐、设计同质化、功能单一等问题，难以满足用户对高品质睡眠的期待 [1] 产品发布与市场表现 - 京东家居馆旗下J.Dear与富安娜联合推出京东专供的深睡气垫系列，涵盖枕头、控温被、床笠三大核心品类，提供一体化深睡解决方案 [3] - 该系列上线仅28小时即实现销量突破2400单、成交额超百万元，并登顶京东被子、枕芯、床笠三大品类销量榜首 [3] 产品核心卖点 - 品质安全：产品选用高品质面料，严苛执行高标准生产，符合A类安全标准 [5] - 设计美学：融合富安娜近百位资深设计师的美学积淀与J.Dear对年轻消费趋势的洞察，高颜值适配多种卧室风格 [5] - 功能创新：深睡气垫枕依据国人头颈曲线打造三阶承托结构 [5]；深睡控温被采用白焰™热返纤维快速聚暖 [5]；深睡控温被Pro填充100%长白山余脉有机蚕丝，面料搭载PCM工艺平衡温感 [5]；深睡气垫床笠通过食品级硅胶气垫层缓冲压力、防滑稳固 [5] 研发与定价策略 - 研发基于京东海量用户调研与睡眠健康数据分析，与富安娜共同敲定“功能创新+品质保障”方向 [7] - 定价坚持“高端品质、中端定价”原则，深睡气垫枕首发价299元、深睡控温被599元、蚕丝版899元、气垫床笠359元，凸显高性价比 [7] 营销与销售策略 - 线上通过J.Dear自营旗舰店触达消费者，并利用AI技术生成商品主图、使用场景到详情页的所有视觉内容 [8] - 创新推出“一体化搭配方案”，提供多品类组合，让用户一站式购齐所需 [8] - 营销整合首页焦点图曝光、搜索关键词加权等核心流量资源，并推出“1分钱积分兑换”趣味互动玩法 [8] - 线下依托京东MALL的沉浸式体验场景，让消费者可触可感可试，实现从线上热度到线下销量的转化 [8] 合作影响与行业意义 - 此次合作强化了“优质床品，优选京东家居”的用户认知，并使J.Dear“好颜、好质、价优”的价值主张更加清晰 [9] - 为行业提供了“健康化、个性化、功能化”的发展参考，推动床品从基础用品向科学睡眠解决方案演进 [9] - 未来京东家居馆将继续整合供应链、数据与营销资源，为消费者带来更多兼具设计、品质与实用价值的家居产品 [9]

文章核心观点 - 南方都市报发布《2025 ESG可持续创新趋势洞察报告》，旨在推动企业ESG实践，酒店行业作为重点领域，正通过产品创新、激励住客和节能改造三大趋势加速ESG战略布局，以应对绿色转型挑战并把握市场机遇 [1][2][3] 行业ESG发展背景与政策驱动 - 商务部等9部门发布《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，鼓励住宿主体使用清洁能源、实施节能改造、推动固体废弃物源头减量，并鼓励开展ESG体系建设 [3] - 国家发改委与生态环境部此前要求，到2022年底全国星级宾馆酒店不再主动提供一次性塑料用品，到2025年底范围扩大至所有宾馆、酒店、民宿 [4] - 酒店行业是能源、水、食品和一次性用品消耗大户，环保责任重大，同时是促消费、惠民生、稳就业的重要领域 [3] 酒店行业ESG实践趋势一：可循环用品普及与全面绿色化 - 酒店集团普遍通过不主动提供“六小件”、使用循环回收包装、大瓶装替代小瓶装、开发替代原料等方式减少环境影响 [4] - 华住集团推出以天然植物为原料的秸秆牙刷、可降解淀粉浴帽、回收塑料瓶制成的RPET洗沐产品、全植物纤维环保拖鞋等 [5] - 华住旗下全季酒店推出由竹子、秸秆等农业废料再生制成的挂衣架、纸巾盒等，可降解成分高达50% [5][7] - 首旅酒店部分门店使用可降解环保木制房卡和电子服务指南，亚朵集团部分酒店使用100%生物降解的剑麻纤维地毯和100%可降解PLA“安心纸杯”淋膜 [9] - 携程数据显示，70%的用户愿为低碳旅行支付溢价，2023年“低碳酒店”搜索量同比增长110% [3][9] - 可循环材料的使用有助于降低酒店全生命周期碳足迹，并将“绿色”、“低碳”打造为差异化卖点以吸引高价值客群 [9] 酒店行业ESG实践趋势二：激励住客参与绿色入住 - 酒店通过设计激励体系降低住客参与环保行为的门槛，如推出环保提示卡鼓励续住客人减少布草换洗频率 [10] - 亚朵集团截至2024年底已有200多家酒店更新此类提示卡 [10] - 华住通过“绿色住”项目奖励会员积分鼓励毛巾免换洗，截至2024年末全国超9000家华住门店参与，约87.2万笔订单参与，避免洗涤毛巾788.5万条，合计避免碳排放676吨 [12] - 2025年3月，华住“绿色住”项目与支付宝蚂蚁森林合作，用户选择相关服务可获额外“蚂蚁森林能量” [12] - 锦江酒店（中国区）通过赠送会员积分吸引顾客参与“减法住宿”，2024年共7749家门店参与，赠送会员积分达62万 [12] - 锦江酒店2024年开展废旧布草循环利用等项目，通过小程序回收废旧布草2253.8千克，总体减少125000兆焦耳能源消耗，减少温室气体排放10900千克二氧化碳当量 [13] 酒店行业ESG实践趋势三：节能减排与设施绿色改造 - 酒店碳排放主要来源：70%来自能源和电力消耗，20%来自燃气使用，10%来自日常运营消耗品 [14] - 亚朵在新产品中采用具备“无卡取电”、“人体感应”功能的中控系统，用户离房25分钟后自动断电以降低能耗 [15] - 华住中国优先选择已有中水回用系统的物业，在建造期纳入速热龙头要求减少水资源浪费，并推广智能马桶 [16] - 锦江酒店在上百家门店安装雨水收集装置和中水回用设备实现水资源循环利用 [16] - 为鼓励绿色出行，华住中国自2024年1月起推动门店安装充电桩，至2024年底已有1015家门店可提供充电服务；亚朵酒店也在2024年开始试点落地充电桩项目 [16] - 携程于2023年推出业内首个“低碳酒店标准”，以可量化方式推动减碳，获得认证的酒店享有更多曝光和流量支持，到2024年12月该标准已覆盖3300家酒店，近七成低碳酒店获得业绩10%以上的环比增长 [16] 行业面临的挑战 - 资金和技术是酒店绿色转型的关键问题，符合“双碳”标准的改造投入巨大，许多酒店因缺乏资金、技术和人员储备而不愿投入 [17] - 节能改造对降低运营成本效果明显，其重要性高于客房一次性用品改造 [17] - 持续更新建造设计标准、必要的技术投入对实现减排指标和控制运营成本至关重要 [17]

事件概述 - 杭州西溪紫金港亚朵酒店被曝客房枕头出现印有医院Logo的枕套 客人于6月3日在社交平台发帖引发热议 [4] - 涉事酒店抖音账号深夜致歉 称问题根源为门店自采洗涤供应商严重工作失误 已终止合作 同时承认查房环节存在疏漏 [4] - 涉事酒店获得亚朵集团"安心酒店"认证 该认证包含专人巡查、检验客房及备品清洁质量等标准 [2][8] 事件细节 - 酒店致歉声明未解释具体混洗原因 行业人士分析可能存在医院与酒店布草混洗或装车混装的情况 [6] - 行业人士指出 正规洗涤厂严禁酒店布草与医院、餐饮等不同业态产品混洗 不同酒店布草及同一酒店不同品类需分开清洗 [6] - 多位从业者认为事件暴露洗涤环节漏洞及客房服务失职 国内酒店集团对布草洗涤业务监管重视度不足 [7] 涉事酒店运营情况 - 携程平台显示该酒店拥有96间客房 2016年开业 2020年装修 卫生评分为4 8分 截至6月4日23时部分房型已订完 [8][9] - 亚朵自有预订平台显示该酒店获12815条点评 总体评分4 7分 540条提及"房间整洁" 仍保持"安心酒店"认证 [8] - 亚朵安心认证包含"洗涤安心"标准 要求合作洗涤厂经国家认证并定期第三方检测 [8] 公司背景与业绩 - 亚朵集团成立于2013年 旗下6个品牌 截至2025年3月31日在营酒店1727家 加盟店占比98% [10] - 2024年营收72 48亿元(同比+55 3%) 调整后净利润13 06亿元(同比+44 6%) 零售业务GMV达25 92亿元(同比+127 7%) 占总收入约30% [11] - 零售大单品深睡记忆枕PRO系列累计销量超380万只 夏凉被类产品年销量超77万条 2025年Q1零售GMV同比增长70 9%至8 45亿元 [12] 经营数据变化 - 2024年平均可出租客房收入由377元降至351元 日均房价由464元降至437元 入住率由77 8%降至77 4% [12] - 2025年Q1核心指标进一步下滑 平均可出租客房收入304元 日均房价418元 入住率70 2% [12] - 公司上调2025年收入指引 预计全年营收同比增长25%-30% 主要基于零售业务表现 [12] 历史卫生问题 - 3个月前广州白云区某亚朵酒店被曝花洒存毛发问题 涉事酒店未公开回应 广州超40家亚朵均获"安心酒店"认证 [9]