2025年业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润17亿至18亿元 同比大幅增长110.9%至123.3% [1] - 预计2025年扣非后归母净利润16亿至17亿元 同比大幅增长123.4%至137.4% [1] 2025年第四季度经营表现 - 预计Q4国内业务承压 奥维云网线上数据显示公司扫地机/洗地机销售额分别同比下降27%和24% [1] - 国内承压主要受国补政策高基数影响 [1] - 海外扫地机业务预计维持快速增长 得益于滚筒洗地机器人产品的良好销售 [1] - 单Q4利润端受人民币升值带来的汇兑损失影响 [1] - 国内自清洁产品价格竞争加剧 折扣力度加大影响利润率 [1] - 海外黑五大促也存在一定价格折让 [1] 2026年及未来展望 - 公司26年收入增速有望跑赢行业 得益于积极的滚筒产品创新和竞争格局改善 [1] - 国内利润率预计将有所修复 因行业龙头各家自清洁产品降价意愿不强 [1] - 公司积极开展具身智能相关的新兴产业 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为192亿元、221亿元、251亿元 同比增速分别为+16%、+15%、+14% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18亿元、21亿元、25亿元 同比增速分别为+119%、+20%、+20% [2] - 扫地机器人行业成长空间大 公司26-27年归母净利润预计维持20%增长 [2]

报告投资评级 - 公司评级为“增持” [3] - 当前股价为71.42元，合理估值为92.25元，对应约29%的潜在上行空间 [3] 报告核心观点 - 核心观点：海外扫地机业务高速增长，但国内经营承压，静待行业拐点 [1] - 2025年业绩预告显示，预计全年归母净利润为17亿至18亿元，同比增长110.9%至123.3% [7] - 预计2025年第四季度国内业务因“国补”高基数影响而承压，奥维云网线上数据显示公司扫地机/洗地机销售额分别同比下降27%和24% [7] - 海外业务得益于滚筒洗地机器人产品的良好销售，预计维持快速增长 [7] - 2025年第四季度利润端受到人民币升值带来的汇兑损失，以及国内外大促期间价格竞争加剧的影响 [7] - 展望2026年，公司收入增速有望跑赢行业，同时国内市场竞争格局改善、龙头“自补”意愿不强，国内利润率预计将有所修复 [7] - 公司积极开展具身智能相关的新兴产业 [7] 财务预测总结 - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为192.21亿元、220.91亿元、251.40亿元，同比增长率分别为16.2%、14.9%、13.8% [2][7] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为17.65亿元、21.23亿元、25.37亿元，同比增长率分别为118.9%、20.3%、19.5% [2][7] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年分别为3.07元、3.69元、4.41元 [2] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的46.5%提升至2027年的49.8%；净利率将从2024年的4.9%提升至2027年的10.1%；净资产收益率（ROE）将从2024年的11.2%显著提升至2025年的20.5%，并在此后维持在20%左右 [9] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，给予25倍市盈率（P/E）估值，得出合理价值92.25元 [7]。报告预测的2025年至2027年市盈率（P/E）分别为23.3倍、19.3倍、16.2倍 [2]

行业技术趋势 - 扫拖机器人行业竞争的核心赛道是“清洁力”，行业长期局限于物理形态的局部修补，未能根治“以脏拖脏”的痛点 [1][13] - 当多数品牌聚焦基站功能堆叠时，科沃斯开创“滚筒活水洗地”全新赛道，以技术定义者姿态重塑行业标准 [1][13] 公司技术优势与专利 - 公司手握“恒压活水滚筒洗地”核心专利，2018年至今累计研发投入超40亿元，构建超2500项全球专利体系 [3][15] - 公司拥有产品先发优势，从2016年涉足相关技术，产品已迭代至2.0版本，未来3.0、4.0版本进化已箭在弦上 [3][15] - 滚筒技术核心优势源于恒压活水技术和圆柱形滚筒设计，前者确保滚筒变薄后仍能贴地清洁，后者通过高转速提升清洁能力 [6][17] 产品设计与系统整合 - 公司采用系统化布局与全局协同思维，通过极限贴边、侧边防撞滚轮等细节设计保障滚筒实用性 [5][17] - 结合“飓风拔尘”与“灵缠”技术实现先吸后拖，为滚筒创造最佳工作环境，确保清洁效果最大化 [5][17] - 清洁逻辑遵循“喷水→活水接触地面洗地→刮除污水→再循环”流程，清水直接参与洗地，是真正的“活水洗地” [8][19] 产品耐用性与供应链协同 - 机械臂边刷经过300万次伸缩测试，保障2-3年质保期内的结构可靠，并通过一体化整合降低故障风险 [8][19] - 依托旗下凯航电机公司进行协同研发，针对滚筒需求定制开发电机，确定200转/分钟的“黄金转速”以优化性能 [8][19] - 电池系统同步升级，以抵消滚筒额外重量与复杂算法带来的功耗压力 [8][19] 市场表现与消费者认可 - 子品牌添可每年销量超400多万台，拥有数千万用户积累，验证了其清洁逻辑的优越性 [8][19] - 在双11数据中，消费者对滚筒技术的认可度提升，核心驱动力是技术下放到T系列走量机型，提升性价比 [9][20] - 奥维云网认证显示，公司在滚筒形态产品中市占率超90%，远超官宣的150万台销量 [9][20] 全球市场拓展 - 在越南、泰国、日韩等有光脚文化的地区，滚筒方案清洁效果被认为“远胜于双圆盘”，市场拉力强劲 [9][20] - 欧洲市场随着装修风格从地毯转向地砖，对滚筒洗地的需求也逐步显现 [9][20] 未来战略方向 - 公司技术突破推动行业向“清洁能力→免维护能力→AI能力”的螺旋式迭代策略转型 [9][20] - 未来将持续完善滚筒技术，优化尼龙丝材质与极限贴边设计，同时提升AI对顽固污渍的识别与处理能力 [9][20] - 滚筒洗地机器人与传统洗地机是互补共存关系，将在各自轨道上协同发展 [9][20]