投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币88.55元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收51.48亿元，同比增长39.34% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [1] - 2025年第三季度单季营收18.48亿元，同比增长42.87% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.71亿元，同比增长48.26% [1] - 2025年第三季度扣非净利润0.64亿元，同比增长64.76% [1] - 公司在手订单饱满，截至25Q3末合同负债达8.90亿元，较年初增长52.92% [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度综合毛利率为31.72%，同比下降4.74个百分点 [2] - 毛利率下降主要因毛利率较低的智能物联网业务收入占比提升 [2] - 前三季度销售费用率为3.42%，同比下降0.70个百分点 [2] - 前三季度管理费用率为8.11%，同比下降1.25个百分点 [2] - 前三季度研发费用率为16.75%，同比下降4.48个百分点 [2] - 研发费用率下降得益于规模效应及运营效率提升 [2] - 前三季度经营性现金流为4.01亿元，同比下降13.70% [2] AIoT业务驱动增长 - 2025年上半年智能物联网业务收入同比增长136.14% [3] - 高增长部分源于并表T2Mobile带来的硬件收入增加 [3] - 推测25Q3智能物联网业务营收有望延续高增长态势 [3] - 公司持续推出AI眼镜、AIPC等新品，软硬一体化平台优势持续兑现 [3] - 工业机器人业务已进入商业化落地阶段，发布多款AMR产品并在汽车、锂电等行业及海外地区实现批量落地 [3] 汽车业务战略布局 - 公司通过“AIOS+AI Box”双引擎战略引领“AI定义汽车”新时代 [4] - 2025年4月发布面向中央计算的AI原生整车操作系统“滴水 OS1.0 Evo”，打通座舱、智驾、舱驾融合 [4] - 2025年9月在德国IAA展会联合吉利、英伟达发布AI Box产品，提供高达200 TOPS的AI算力 [4] - AI Box产品率先实现70亿参数大模型在车端实时运行 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为5.36亿元/6.47亿元/8.38亿元 [5] - 预计公司2025-2027年EPS为1.17元/1.40元/1.82元 [5] - 基于可比公司2025年PE均值76倍，给予公司2025年PE 76倍估值 [5] - 截至2025年10月28日，公司收盘价为70.93元，市值为326.56亿元 [8]

财务表现 - 2025年一季度实现营收14.69亿元（yoy+24.69%），归母净利润0.93亿元（yoy+2.00%），扣非净利润0.88亿元（yoy+2.48%）[1] - 经营现金流1.22亿元，同比下降25.44%，但仍保持净流入状态[1] - 研发费用2.82亿元（yoy+12.0%），销售费用增加拖累利润增速[1] 产品与技术布局 - 发布三大重磅产品：滴水OS1.0 Evo（端边云协同AI原生架构）、TurboX AI眼镜（2025年底量产）、AMR领域叉车新品及TurboX C8X智能模组[2] - 产品覆盖智能汽车操作系统、XR设备、工业自动化，构建从底层OS到硬件的完整技术生态[2] 战略合作与全球化 - 与现代汽车签署协议并成立联合实验室，推进智能座舱研发[3] - 与ETAS合作开发功能安全与SoC融合方案，与面壁智能合作AI座舱交互，与瑞萨电子推出ZCU虚拟化平台[3] - 创通联达与Consult Red达成合作，加速全球市场拓展[3] 业务展望 - 研发成果转化及市场拓展有望持续改善盈利能力[1] - "操作系统+端侧智能"战略推动智能汽车、机器人、智能终端三大板块发展[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.53、8.03、9.67亿元[3]