营收与利润 - 2025年中报营业总收入19.47亿元，同比增长15.29% [2] - 归母净利润1.02亿元，同比大幅增长80.08% [2] - 扣非净利润8771.63万元，同比增长77.18% [2] - 第二季度单季营业总收入10.95亿元，同比增长12.31%，归母净利润5959.53万元，同比增长36.7% [2] 盈利能力 - 毛利率24.4%，同比增加28.0% [3] - 净利率9.31%，同比增加52.82% [3] 费用控制 - 三费总计1.27亿元，占营收比例6.51%，同比增加17.19% [4] - 管理费用增幅53.93%，主要因子公司管理人员薪酬增加 [4] 现金流与资产负债 - 货币资金17.01亿元，同比增长31.59%，主要得益于客户回款增加 [5] - 每股经营性现金流1.05元，同比下降45.49%，主要因供应商预付款增加 [5] - 应收账款4.96亿元，同比减少34.56%，回款情况改善 [5] - 应收账款/利润比例达396.88% [5] 资产结构 - 有息负债4.87亿元，同比增长147.88%，主要因新业务所需资金增加 [6] - 存货占比60.22%，同比增加，主要因大项目备货及备件增加 [6] 主营业务构成 - 行业终端收入占比53.57%，收入10.43亿元，毛利率11.45% [7] - 智算业务收入占比15.31%，贡献53.15%主营利润，毛利率高达84.71% [7] 地区分布 - 华南地区收入5.53亿元，占总收入28.41%，毛利率16.72% [8] - 华北地区毛利率最高达58.17%，收入3.42亿元，占总收入17.56% [8] 发展前景 - 受益于AI产业发展和PC行业回暖，推出AIOPS、AIPC、AI边缘网关等新产品 [9] - 上半年研发费用0.91亿元，同比增长1.02%，拥有772个有效专利和245项软件著作权 [9] 总结 - 2025年上半年营收和净利润显著增长，盈利能力大幅提升 [10] - 需关注现金流状况和应收账款管理 [10]

报告行业投资评级 - 科技行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 行业进入Token增长驱动新阶段，Al Agent在垂直场景应用丰富，涵盖办公、医疗、金融等领域，关注应用落地机会 - 服务器算力需求持续增长，各厂商重点推广基于大模型的后训练和推理算力服务，技术迭代带来重估机会不变 - 生成式AI发展呈现2B领先2C、应用领先终端的特征，B端商业化进展明显快于C端消费级产品 - DeepSeek发布后，中美AI产业链从平行发展转向竞合状态，国内外厂商形成良性竞争推动行业进步 [10] 各部分内容总结 AI Agent应用 - AI Agent成为各大行业“杀手级应用”，加速在各行业落地，涵盖日常办公、金融、教育、娱乐、医疗、电商直播等主要场景，帮助行业提效降本，改变行业商业逻辑及企业组织架构 [2] 服务器算力 - 基于已有基座大模型的后训练和推理需求，将逐渐取代“预训练”为主的服务器架构，大部分企业将重心放到模型的后训练和推理需求，用基础模型结合企业或部门数据进行后训练推理，落地AI能力 - 中国在应用场景和产品降本上存在显著优势，或推动中美在Al产业链从平行发展逐渐回到竞合状态 [3] 机器人和AI眼镜 - 机器人方面，人形机器人和机器狗产品受关注，但在实际to C和工厂等B端复杂场景落地困难，情感陪伴机器人在玩具和情感陪伴领域有更实际应用场景 - AI眼镜方面，主要公司展位火热，但在重量、续航、Al功能、近视适配性方面有较大提升空间，实际销量有待观察 [3] 重点推荐公司 - 联想集团：在AIPC边缘计算和企业AI解决方案领域具备先发优势，有望在AI商业化应用推广中获得显著收益；贸易不确定性下，凭借全球化供应链缓解关税冲击，近期完成与沙特投资计划并建厂，有望在中东获得增长机会；维持FY26/27/28归母净利润预测，给予15倍FY26 PE估值，目标价15.30港币，维持“买入”评级 [1][49][50] - 中芯国际：作为Al硬件基础设施的核心受益者，有望直接受益于Al算力芯片制造需求的增长；Q1业绩和Q2指引受厂务一次性突发事件和设备验证问题影响，展望全年，国产化需求强劲，看好公司受益模拟等领域国产份额提升；维持港股目标价63港币，A股目标价119人民币，重申“买入”评级 [1][49][52] - 小米集团 - W：在Al+IoT生态布局完善，有望充分受益智能手机Al功能渗透和智能汽车等新兴业务拓展；召开人车家发布会，发布系列产品，YU7定价、配置、订单情况及首款AI眼镜功能表现良好；重申“买入”评级，目标价71.2港币，基于SOTP估值法，看好智能电动车和智能家电推动公司收入利润增长 [1][49][55] - 华虹半导体：在特色工艺和功率半导体领域具备技术优势，或将受益于AI芯片多样化需求；产能持续饱满，毛利率受12英寸折旧影响，看好公司受益于本地化生产需求，基于1.5倍2025E PB，维持目标价43.0港币 [1][49][62] - 工业富联：作为全球领先的智能制造服务商，在AI+制造融合方面具备独特优势，有望充分受益于工业智能化转型升级；发布业绩预告，Q2利润同比环比显著成长，上调2025年归母净利润预期和目标价，维持“买入”评级 [1][49][58]

华尔街金融巨头摩根大通最新研报指出，半导体巨头高通(QCOM.US)的业务版图已从过去数年过度依赖智能手机业务扩张，扩展至PC端(尤其是强调具备端 侧AI功能的高端配置性能AIPC)、高性能汽车芯片以及IoT 等领域，各业务板块展现出不同的增长动能和未来驱动力，正通过多元化布局实现稳健增长，这 种多引擎驱动的业绩增长模式有望推动高通第三财季以及整个2025财年业绩超出华尔街普遍预期。 此外，在美股科技板块创新高的背景下，业务多元且业绩长期稳健增长的高通被视为同时具备防御属性和长期增长潜力的稀缺阿尔法半导体股票标的。 摩根大通直言，高通具备半导体公司极度稀缺的防御与低波动稳健增长属性，既有稳定的专利授权(QTL)业务驱动现金流持续扩张，又有包括AIPC以及AI智 能手机在内的多元化半导体业务的成长动能，在AI驱动的新时代中地位独特，理应享有更高的估值倍数。这也是其预测高通基本面预期将随着业绩兑现市 场预期以及边缘AI催化的业绩大幅增长路径而逐步实现重估的重要原因。 摩根大通分析师团队强调，高通近年来所聚焦的这种多元化策略不仅有助于抵消单一客户(比如苹果)业务剧烈波动的影响，也赋予该公司基本面预期更强劲 的稳定性 ...

投资评级 - 首次覆盖给予统联精密(688210)"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 生成式AI技术快速演进推动消费电子与智能硬件革新，折叠屏手机、AIPC、智能眼镜等新型终端通过AI算法优化交互体验，结合高算力芯片与轻质材料实现产品形态升级，从"功能设备"向"智能伙伴"转型，创造增量市场空间并提升换机意愿 [4] - 报告研究的具体公司前瞻布局轻量化及高性能结构件，覆盖MIM、激光加工、CNC等多样化精密制造技术，顺应新型智能终端对轻质高强度材料的需求，通过新材料（钛合金、镁铝合金、碳纤维）和3D打印技术强化定制化交付能力，深化客户协同创新关系 [5] - 拟发行可转债募资5.95亿元，其中4.65亿元用于新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目，推动新型材料规模化应用，实现从传统零部件供应商向全链条技术服务商转型 [6] 财务与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为11.2/15.2/21.0亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/3.3亿元，对应EPS为0.63/1.21/2.06元 [7][10] - 2024-2027年营收CAGR达37.2%，净利润CAGR达63.8%，毛利率从38.3%提升至41.2%，ROE从5.8%升至18.3% [10][13] - 当前市盈率77.13倍，2025-2027年预测PE分别为57.45/29.96/17.62倍，PB从4.55倍降至3.23倍 [3][10] 市场表现 - 最新收盘价36.25元，总市值58亿元，52周股价区间15.80-36.25元 [3] - 2024年7月至2025年7月股价预测涨幅达95% [2]

PC行业AI适配现状 - 当前CPU和GPU普遍能支持本地大模型运行 NPU并非必需硬件[3] - 外挂VPU算力单元可被Windows识别但无法作为NPU使用 相关测试仍在进行中[3] - 已测试包括x86平台(带NPU)、高通骁龙X系列、苹果M系列等多架构AIPC方案[5] PC端AI生态特点 - AI软件适配来源多样 包括硬件厂商驱动集成(NVIDIA/AMD的AI插帧、超分等功能)及生态合作伙伴(Intel表现突出)[6] - 用户通过自行配置可让4-5年前老电脑享受AIPC生态红利 但需具备技术门槛[6] - 现有方案多为厂商预装(限新机)或需用户自行寻找适配软件 对普通消费者不够友好[8] Windows 11的AI功能升级 - 2025年7月底微软推出新版Windows 11 深度整合AI功能[8] - 新增自然语言智能体 可自动执行"调低分辨率"等系统设置更改[9] - 端侧模型支持离线文档总结/改写/创建待办事项(仅限英文系统)[11] - AI图片功能涵盖内容识别、人像重新打光、交互式文生图及精准截图[13] - Recall功能本地记录用户行为数据 支持自然语言检索历史内容[14] Windows 11 AI功能限制 - 自然语言智能体仅限高通骁龙X系列设备 未适配AMD/Intel平台[18] - 文本改写功能仅支持英文系统且不兼容高通平台 仅限部分Intel/AMD硬件[18] - 多数AI功能强制要求NPU算力≥40TOPs 大量高性能处理器因未达标被排除[22] - 微软意图推广NPU作为第三大计算单元 但忽视现有硬件现实(核显/独显算力更强)[22][24] 行业矛盾点 - NPU绝对性能弱于核显/独显 但微软仍强调低功耗特性 未考虑桌面PC/游戏本用户的高算力需求[25] - 硬件厂商宣称早期AIPC平台仍兼容最新代码 支持CPU/GPU/NPU异构加速 与微软的NPU强绑定策略形成冲突[20][22] - 微软推动处理器架构革新的初衷可能因功能兼容性不足引发消费者对AIPC实用性的质疑[25][26]

行业整体表现 - 2025年上半年电子行业66家公司预计实现净利润合计146.86亿元至169.30亿元 [1] - 行业景气复苏叠加AI等新技术融合推动消费电子发展 [1] - 国家政策支持设备更新和数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴 [1] 公司业绩表现 鹏鼎控股 - 预计2025年上半年实现净利润12亿元—12.6亿元，同比增长52.79%—60.62% [1] - 利润增长来自产品结构变化、产能利用率提升及新产品线良率提高 [3] - 持续强化AI手机、AIPC、AI可穿戴产品等AI端侧产品市场竞争力 [3] - 推进"创新+数字化"双轮驱动增长，引入人工智能技术赋能决策和效率 [4] 领益智造 - 预计2025年上半年实现净利润9亿元—11.4亿元，同比增长31.57%—66.66% [1] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润约3.35亿—5.75亿元，同比增长约48%—154% [4] - 增加AI终端硬件研发投入，提升市场份额及建立供应商联盟 [4] - 全面发力机器人、AI眼镜及XR可穿戴、折叠屏、服务器等新增长曲线 [4] TCL科技 - 预计2025年上半年实现净利润18亿元—20亿元，同比增长81%—101% [1] - 半导体显示业务预计上半年实现净利润超46亿元，同比增长超70% [2] - 显示面板将继续依托消费电子、汽车和家电等应用场景发展 [3] TCL中环 - 预计上半年归属于本公司股东净利润-12.0亿至-13.5亿元 [2] - 受产品价格下跌及存货减值影响，新能源光伏业务经营承压 [2] 行业趋势 - AI技术推动电子全产业链升级迭代，产业呈现多元化和智能化特点 [2] - 消费者对产品品质和功能要求提高，推动企业创新升级 [2] - 2025年消费者对电子产品消费意愿有望提升 [2] - AI技术在手机、电脑、机器人、眼镜等领域加速渗透，带动相关零部件需求激增 [5]

公司业绩与业务 - 公司预计2025年1-6月实现营业收入430亿元至470亿元 [1] - 智能终端销售业务是核心业务，与苹果、三星、华为长期合作，占据市场头部位置 [1] - 业务体系以手机销售为主，辅以3C数码、智能穿戴、智能家居等品类 [1] - 旗下能良电商布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等平台，推出客服和人事AI智能体 [1] - 能良AI智能体提供24小时智能客服、运营数据分析及人事智能体"Able"服务 [1] 行业趋势与政策影响 - AI模型终端（如AIPC、AIXR、AI手机）推动智能手机行业量价齐升 [1] - "国补"政策刺激电子产品消费，激活县域市场，手机和家电成为换新主力 [2] - 公司自建品牌"易修哥"提供维修、配件销售、新机销售等一站式服务，采用"直营连锁+品牌加盟"模式 [2] 公司战略发展 - 推进"产业一体 数智网络平台"战略，实现经销商、零售商、平台服务商一体化 [2] - 未来目标为供应链、产业链、消费链三大链路一体化，开启数智化发展新篇章 [2]

科创人工智能ETF华宝（589520）市场表现 - 7月10日场内价格收跌0.47%，但频现宽幅溢价区间，显示买盘资金强势 [1] - 全天成交额近2000万元，较前一日环比激增133%，伴随成交放量或有资金逢跌介入 [1] - 近10个交易日中有7个交易日获资金净流入，累计金额1012万元 [1] - 成份股中乐鑫科技涨近6%，安路科技、虹软科技、奥普特、航天宏图、萤石网络等个股收红 [1] 人工智能行业政策与技术进展 - 2025年政府工作报告强调"持续推进人工智能+"，推动AI与实体经济深度融合，人工智能被列为"新质生产力"核心载体 [3] - 国产大模型（如ChatGLM4、百度文心一言4.0、讯飞星火）已接近GPT-4性能，中文场景表现优异且成本大幅下降 [3] - 多模态大模型（如华为盘古5.0）加速工业设计、医疗研发等场景落地，汽车造型设计周期从1-2年缩短至数月 [3] - 端侧AI硬件快速普及，高通、小米等厂商推动AI手机、AI眼镜、AIPC生态成熟 [3] 人工智能应用场景与商业化 - B端工业领域AI+CAD、智能控制、机器视觉优化生产流程，金融领域AI赋能投研助手、财富管理虚拟人，医疗领域AI辅助诊断及新药研发加速 [3] - C端AI Agent进入落地元年，在电商、教育、陪伴等场景实现流量变现 [3] - 平安证券建议关注AI垂直类应用（互联网、金融、医疗等）及端侧智能（高阶智驾、人形机器人）方向 [4] 行业催化剂与长期价值 - DeepSeek等行业热点事件或推动板块发展，下半年泛科技板块可能因新版大模型发布、英伟达新计算平台、苹果发布会等催化呈现"先抑后扬"走势 [4] - 人工智能技术发展迅速，应用场景拓展有望持续推动企业业绩增长，具备长期投资价值 [5] 国产AI产业链优势 - 国产DeepSeek实现弯道超车，打破海外算力封锁，奠定国产AI公司后来居上基础 [6] - 科创人工智能ETF华宝（589520）标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，受益于端侧芯片/软件AI化提速 [6]

中国人工智能产业发展现状 - 中国已跨入全球人工智能领域领先赛道，形成较为完整的人工智能产业体系，正积极为全球提供人工智能公共产品 [1][3] - 2014-2023年全球生成式人工智能专利申请量达5.4万项，中国占比70%（3.8万项） [3] - 截至2025年4月中国人工智能专利申请量超157万件，占全球总量近40% [3] - 83%中国行业决策者使用生成式AI，显著高于英国（70%）、美国（65%）及全球平均水平（54%） [3] 2025世界人工智能大会(WAIC)核心亮点 - 大会主题为"智能时代 同球共济"，聚焦人工智能全球治理与数字鸿沟问题 [1] - 展览面积首次突破7万平方米，800余家企业参展，含40余款大模型、50余款AI终端、60余款机器人及80余款首发新品 [5] - 西门子将国内首秀"Industry Copilot"工业AI助手，特斯拉等机器人厂商集体亮相 [5] - 大会将发布《国际人工智能开源合作倡议》和《人形机器人产业图谱》 [3][5] 中国AI技术应用与基础设施 - DeepSeek、通义千问等大模型通过高质价比开源策略降低全球AI技术门槛 [4] - 已建成国产万卡算力集群，布局7个国家级数据标注基地 [4] - 青岛港应用AI技术提升港口作业效率10%，相当于年新增吞吐量7000万吨 [4] - 北京协和医院罕见病大模型进入临床试用，可大幅缩短帕金森和阿尔茨海默病诊断时间 [4] AI终端市场发展 - 2025年上半年中国AI终端出货量占全球42%，全年AI手机/AIPC/AI平板出货量预计增长20% [3] - 科大讯飞、联想等企业的AIPC和智能教育终端产品已实现全球化销售 [3] 国际参与与合作 - WAIC吸引30余国1200位嘉宾，包括12位图灵奖/诺贝尔奖得主和80余位中外院士 [5] - 中国通过"人工智能+"行动在交通、医疗、制造等领域建设国家级应用中试基地 [4]

报告核心观点 - 2025年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，估值略高于近年中枢；SW电子2025Q1业绩向好，营收、归母净利润均创下近三年Q1新高；展望2025年下半年，建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新的投资机遇 [1] 把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新的投资机遇 行情表现 - 2025年初至6月29日，沪深300指数下跌0.33%，申万电子行业上涨2.53%，在31个申万一级行业中排第17位，跑赢沪深300指数2.86个百分点；截至6月29日，SW电子板块PE(TTM)为61.90倍，2019年至今均值为51.36倍，行业估值略高于历史中枢 [15][16] 业绩综述 - 2024年SW电子业绩回暖，费用控制优化；营收33,299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07%，净利率为3.66%，同比提升0.47pct [19] - 2024年营收逐季回暖，利润端改善；Q4营收9471.59亿元，环比增长5.30%，同比增长15.76%；归母净利润279.34亿元，环比下降29.78%，同比增长64.52% [22] - 2025Q1营收、归母净利润创近三年Q1新高；营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58% [26] - 多个电子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升；半导体行业有望迎上行周期；消费电子板块营收增长、盈利承压；光学光电子板块整体复苏；元件行业受AI算力产业链带动业绩增长；电子化学品盈利能力提升 [28][30] 基金持仓 - 2025年Q1基金重仓前十个股九成属半导体行业，自主可控受关注；前十大重仓股有六个Q1上涨，涨幅最高达102.17% [34] - 从基金加仓标的看，半导体自主可控、AI算力及端侧应用方向受机构关注；前十大加仓股由半导体和元件领域组成，半导体领域占比90% [35] 展望 - 建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新投资机遇；半导体自主可控方面，关注先进制程产业链突破机遇；AI算力建设方面，关注AI芯片、先进封装、存储芯片及PCB等赛道；AI终端创新方面，关注AI手机、AIPC渗透及AI应用发展带来的市场增量 [38][39] 半导体自主可控加速推进，算力建设方兴未艾 中美科技摩擦加剧，半导体设备&材料受益于国产替代 - 美日荷加大对华半导体贸易限制，倒逼国产替代加速，产业链国产化率低的环节将受益 [40] - 关税博弈未定，半导体产业链自主可控迫在眉睫；未来美方对半导体进出口管控或趋严，高端产品受影响 [43] - 中国大陆是全球最大半导体设备市场，2024年销售额暴增35%至495.5亿美元；晶圆厂扩建将提振设备需求，先进制程增长动能强 [46][47] - 我国光刻机、量检测设备等先进制程设备国产化率低，科技摩擦或倒逼国产替代；部分设备零部件依赖进口，国产替代空间大；成熟制程材料国产化进展快，先进制程仍需突破 [48][51][52] 国内大厂AI资本开支加大，国产AI芯片份额提升 - DeepSeek以架构创新推动AI大模型平权，降低应用部署成本，推动AI普惠化发展 [55] - 国内厂商资本开支加速，腾讯、阿里、百度、字节跳动等加大AI投入；政策大力支持国产AI芯片发展 [57][58] - 以华为昇腾为代表的国产AI芯片厂商市场份额提升；推理应用场景占比更高，ASIC类型AI芯片占约三成份额 [61][62] 先进封装助力国产先进制程突破，国内厂商加速布局 - 华为公布Chiplet技术专利，有望实现超高速数据传输 [64][66] - 先进封装渗透率持续提升且有提升空间，2025年中国预计达41%；国内封装厂商加速布局先进封装领域 [68][70] 存储大厂调整产能规划，国内厂商有望受益 - 存储大厂调整NAND及DRAM产能规划，优化供需格局；DRAM原厂停供DDR4使产品价格上扬，未来供需或维持紧平衡；NAND原厂减产或停产推升产品价格 [72][74][75] - 国内NAND龙头厂商技术突破成效显著，DRAM龙头厂商出货量有望攀升；国内存储厂商有望受益于供需格局优化 [77][79] PCB行业受益于AI算力高景气，高多层板/HDI市场表现好 - AI算力建设推动全球PCB行业产值增长，2024年为736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8%；2024 - 2029年年均复合增长率预计为5.2% [82] - 高多层板及HDI市场增速较快；高多层板市场受益于AI服务器需求，2024年18 +层增长40.3%；HDI市场受益于多领域需求，2024年增长18.8%，预计2025年增长10.4% [84][85] - 国内PCB公司业务底蕴深厚，有望受益于AI算力建设需求 [86] 端侧AI加速渗透，终端创新精彩纷呈 “国补”政策延续，消费终端有望维持复苏 - “国补”政策助力消费终端复苏，对数码产品和家电产品给予补贴；截至5月31日，家电和数码产品消费数据良好；后续还有资金下达，政策将继续惠及消费者 [88] - 2025年Q1中国大陆智能手机出货增长5%，小米销量好，市场集中度提升；PC出货增长12%，软通动力市场份额增长 [89][91] AI手机加速渗透，品牌厂商创新迭代端侧芯片 - AI手机有望加速渗透智能手机市场，2025年渗透率或超三成；端侧模型精简和芯片算力升级将助推其向中端价位段渗透 [92] - 中国大陆AI手机市场份额集中于头部品牌，苹果AI手机占智能手机出货比重高 [93] - 品牌厂商创新迭代手机SoC芯片，在工艺制程、研发模式和加速工具支持方面各有特点；苹果WWDC2025聚焦AI应用创新 [99][101] AIPC渗透率超三成，AI应用多点开花 - AI笔记本电脑渗透率超三成，2025年Q1搭载40TOPS及以上NPU的出货量占5.3%；高算力AIPC产品集中于高端价格段；AIPC市场竞争呈一超多强格局 [103][104][105] - AI应用多点开花，用户规模增长迅速；9个赛道突破千万月活，AI音乐创作和设计赛道增长超30倍，AI聊天机器人月活破亿 [108] - 国内大厂爆款应用以聊天机器人为主，字节跳动和腾讯在AI应用领域布局积极；中国AI应用市场前景好，未来有望诞生亿量级应用机遇 [110][111] 投资建议 - 把握半导体自主可控、AI算力建设及终端创新投资机遇；关注半导体设备及材料、AI芯片、先进封装、存储芯片、PCB、AI手机、AIPC等领域的优质龙头企业 [9][114][115]