投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][5][113] 核心观点 - 公司是全球钻完井装备领域龙头企业，正形成国内外双市场发展格局，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务在国内外市场均实现突破，多元化业务协同发展 [5] - 天然气业务已成为公司“第二增长曲线”，2025年上半年收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28%，并斩获多笔全球大额订单，包括金额达9.2亿美元的ADNOC项目 [5][62] - 电力能源业务正打造“第三增长曲线”，受益于AI数据中心建设带来的电力需求，公司近期与北美AI巨头及重要客户连续签署两笔金额均超1亿美元的发电机组销售大单 [5][104] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.64亿元、37.78亿元、44.49亿元，同比增长20.45%、19.39%、17.77%，当前股价对应PE分别为22.91倍、19.19倍、16.29倍 [2][5][113] 公司概况与业务结构 - 杰瑞股份成立于1999年，是国内领先的能源装备与技术服务提供商，构建了“高端装备制造+油气工程及技术服务+新能源及再生循环+油气田开发”四大业务板块 [5][15] - 公司在压裂、固井、连管等钻完井设备领域稳居国内市占率第一，拥有超1200台套年产能力，累计输出6000余台套装备，超20家全球售后服务基地 [5][16] - 公司实际控制人为三位创始人孙伟杰、王坤晓和刘贞峰，截至2025年第三季度合计持股42.82% [10] 财务表现与全球化战略 - 公司营收从2019年的69.25亿元增长至2023年的139.12亿元，2024年小幅回落至133.55亿元，2025年前三季度营收达104.20亿元，同比增长29.49% [23][24] - 归母净利润从2019年的13.61亿元增长至2024年的26.27亿元，2025年前三季度为18.08亿元，同比增长13.11% [23][26] - 公司坚定推进全球化，海外收入从2020年的23.89亿元跃升至2024年的60.37亿元，占总营收45.20%，2025年上半年海外收入达32.95亿元，同比增长38.38% [32][34] - 2025年上半年公司在手订单规模达123.86亿元，未来增长后劲十足 [32][35] 天然气业务（第二增长曲线） - 行业背景：全球液化天然气正进入新一轮建设潮，2025-2030年预计超过3000亿立方米/年的新增产能投入运行，全球液化天然气基础设施市场规模预计从2024年的648.5亿美元增至2029年的1282.2亿美元 [5][44][46] - 中东地区是核心增量市场，2024-2030年产量预计增长超20%（约1650亿立方米），卡塔尔、沙特为核心扩产地区，相关项目累计投资规模超千亿美元 [5][52][56] - 公司业务：拥有贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”的全产业链布局，产品包括各类压缩机组 [5][57][58] - 订单与业绩：近年连续斩获国内外大额订单，包括ADNOC 9.2亿美元井场数字化改造项目、阿尔及利亚约61.26亿元天然气增压站总承包项目等，2025年上半年该业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61个百分点 [5][61][62] 电力能源业务（第三增长曲线） - 行业背景：生成式AI发展推动数据中心建设，预计美国数据中心2030年电力消耗较2024年增加约240TWh，增幅达130%，天然气将成为电力最大来源 [5][73][77] - 燃气轮机需求旺盛：GE Vernova 2024年燃气轮机订单达20.2GW，同比增长112.63%，产能已售罄至2028年 [5][82][84] - 公司业务：自2018年布局，已与西门子能源、贝克休斯和川崎重工达成燃气轮机合作协议，自主研发6-35MW移动式燃气轮机发电机组系列 [5][86][98] - 订单突破：近期子公司杰瑞敏电与全球AI行业巨头及另一北美重要客户，一周内连续签署两笔金额均超1亿美元的发电机组销售大单，成功进军北美高端数据中心市场 [5][104][105] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为162.87亿元、198.10亿元、238.00亿元，同比增长21.96%、21.63%、20.14% [2][109][112] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.64亿元、37.78亿元、44.49亿元，同比增长20.45%、19.39%、17.77% [2][5][109] - 分业务预测： - 高端装备制造：2025-2027年收入预计为105.57亿元、124.05亿元、147.62亿元，增速15.00%、17.50%、19.00% [106][110] - 油气工程及技术服务：2025-2027年收入预计为45.00亿元、60.75亿元、75.33亿元，增速36.66%、35.00%、24.00% [107][112] - 新能源、再生循环：2025-2027年收入预计为6.70亿元、7.00亿元、8.00亿元 [107][112] - 油气田开发：2025-2027年收入预计为4.60亿元、5.00亿元、5.50亿元 [108][112] 估值与投资建议 - 选取油服装备及天然气设备行业可比公司，其2025-2027年平均PE为29.22倍、21.57倍、18.39倍 [113][114] - 公司当前股价对应2025-2027年PE为22.91倍、19.19倍、16.29倍，低于可比公司2025年平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][113]

核心观点 - 全球生成式AI正经历革命性发展，用户依赖度快速提升，相关领域迎来长期增长机遇，预计全球人工智能总投资规模将从2024年的3,159亿美元增长至2029年的12,619亿美元，五年复合增长率高达31.9% [1] 行业趋势与市场数据 - 全球生成式AI平台网络访问量同比大增76%，移动端应用下载量实现319%的爆发式增长，反映用户正逐渐形成依赖 [1] - 2024年全球人工智能总投资规模为3,159亿美元，并有望在2029年增长至12,619亿美元，五年复合增长率高达31.9% [1] - 北美互联网巨头（谷歌、亚马逊、微软、脸书和甲骨文）2024年资本开支共计高达2,585.6亿美元，同比增长58.05%，加速AI基础建设进程 [2] AI基础设施与设备机遇 - AI基础设施是资本开支投入前期主攻方向，服务器机柜、PCB、散热设备、发电设备、备用电源等相关设备将迎来发展机遇 [2] - 受益于算力基础建设，服务器PCB销量增长，厂商开始扩产并向高端产能转型，PCB设备是承接下游需求的核心环节 [2] - AI服务器功耗密度攀升，液冷技术因高效散热、低能耗等优势成为智算中心散热系统首选，国内外数据中心液冷市场正处于高速扩容期 [2] - 由于北美电力需求增长，天然气成为新增电力最大来源，燃气轮机组因高效且建设周期短，全球订单快速增长 [3] - 电力供应可靠性对数据中心至关重要，柴油发电机是不可或缺的备用电源配置，其市场受益于AI基建潮实现销量增长 [3] 建议关注的公司 - PCB设备领域建议关注：大族数控、芯碁微装、东威科技、鼎泰高科、凯格精机 [2] - 液冷散热领域建议关注：英维克、高澜股份、申菱环境、冰轮环境 [2] - 燃气轮机组领域建议关注：杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联德股份、万泽股份 [3] - 柴发机组领域建议关注：潍柴重机、科泰电源、泰豪科技、苏美达 [3]