公司业务与战略 - 天然气业务已成为公司业绩重要支撑及增长点 公司构建了覆盖气体开发 净化处理 液化储运 终端利用的全产业链一体化解决方案能力 业务贯穿上中下游 [1] - 公司特有的工艺设计+装备制造+工程实施产业协同模式 能为客户提供项目全生命周期的价值服务 [1] - 公司坚持创新驱动 持续加强天然气设备研发设计投入和设计团队能力建设 不断提升设备自制率及产品质量 拥有APIQ1等管理体系资质作为进入高端市场的基础 [2] - 公司建成杰瑞天然气工业园并投入使用 报告期内扩建产能将天然气设备生产能力提升三倍以上 同时通过海外产能建设等措施解决产能问题 [2] - 公司坚定执行国际化战略 业务遍布70多个国家和地区 海外业务收入占比不断提升 2025年半年度海外市场实现收入32.95亿元 同比增长38.38% 海外市场新增订单同比增长24.16% [3] - 公司持续推动各业务板块在海外市场的协同配合 工程类订单的获取能拉动高端装备需求 高端装备应用和工程订单交付又进一步提升品牌知名度和市场占有率 [3] 核心技术与产品 - 公司具备压裂柱塞泵的自主研发和生产制造能力 配套全系列高压柱塞泵可满足固井 酸化及压裂等各种作业 [4] - 公司成功研发超长寿命 超大排量的盘古系列柱塞泵 可实现亿冲次循环下的性能无损 通过平台化设计实现核心结构与零部件85%的高通用率 能够降低50%的维护成本 [4] - 专为盘古系列开发的柱塞泵状态检测系统(JPCM)可构建健康画像 作为智能压裂系统的核心数据节点为全井场智能决策提供支撑 [4] - 公司成立山东杰瑞敏电能源有限公司推动发电业务 提供燃气内燃发电机组 航改型燃气轮机发电机组及相关发电服务 [4] - 在北美地区公司拥有自主研制的35MW和6MW移动式燃气轮机发电机组设备 已成功开展设备销售和发电服务两种业务模式 主要用于石油天然气开发以及调峰发电 应急发电等领域 [5] 财务状况与业绩 - 2025年中报显示公司主营收入69.01亿元 同比上升39.21% 归母净利润12.41亿元 同比上升14.04% 扣非净利润12.31亿元 同比上升33.9% [8] - 2025年第二季度单季度主营收入42.14亿元 同比上升49.12% 单季度归母净利润7.75亿元 同比上升8.78% 单季度扣非净利润7.69亿元 同比上升37.46% [8] - 公司负债率39.61% 投资收益5385.33万元 财务费用-1.5亿元 毛利率32.19% [8] - 公司现金流明显改善 上半年经营活动产生的现金流量净额31.44亿元 同比增加20.83亿元 主要因新增订单增加收到的预收款增加 去年末应收票据集中到期 以及使用票据方式结算规模增加 [6] - 随着海外业务规模增长 收入结构的变化对公司经营性现金流产生正向影响 [6] 股东回报与预测 - 公司实施2024年度权益分派 向全体股东每10股派发现金红利6.9元(含税) 共计派发7.06亿元(含税) [7] - 公司制定2025年半年度权益分派方案 向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税) 预计派发1.53亿元(含税) [7] - 多家机构给出盈利预测 2025年净利润预测范围在29.58亿元至32.14亿元 2026年预测范围在33.57亿元至39.08亿元 [10] - 该股最近90天内共有16家机构给出评级 买入评级14家 增持评级2家 过去90天内机构目标均价为52.58元 [8] - 近3个月融资净流出1.17亿元 融资余额减少 融券净流出53.79万元 融券余额减少 [10]

中东市场战略与业务布局 - 中东是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场，涉及高端装备制造、环保业务、油气工程服务、油气技术服务、油气田开发等多个领域 [2][3] - 公司高端装备业务在中东的市场占有率持续向好，油气工程服务和油气技术服务业务得到广泛认可 [3] - 公司正在阿联酋迪拜新建生产及办公基地，以辐射中东、北非、中亚及东南亚等海外市场 [4] - ADNOC数字化井场改造项目已签署正式合同并实现首批次交付，阿尔及利亚国家石油公司天然气增压站总承包工程项目已收到授标函 [5] 天然气业务优势 - 天然气业务已成为公司业绩重要支撑及增长点，构建了覆盖"气体开发—净化处理—液化储运—终端利用"全产业链的一体化解决方案能力 [6] - 公司特有的"工艺设计+装备制造+工程实施"产业协同模式能提供全生命周期服务 [6] - 杰瑞天然气工业园投入使用并扩建，将天然气设备生产能力提升三倍以上 [7] - 公司拥有ASME质量保证体系、API Q1、ISO9001等管理体系资质 [7] 发电机组业务进展 - 成立山东杰瑞敏电能源有限公司，提供燃气内燃发电机组、航改型燃气轮机发电机组及相关服务 [8] - 在北美拥有自主研制的35MW和6MW移动式燃气轮机发电机组，已开展设备销售和发电服务两种业务模式 [8] - 今年以来在北美市场新取得燃气轮机发电服务业务订单 [8] 产能与研发投入 - 采取多种措施解决产能问题，包括海外产能建设 [7] - 持续加强天然气产品研发设计投入和设计团队能力建设，提升设备自制率 [7] - 未来将持续在发电业务领域投入资源，加大研发力度 [8]

投资评级 - 报告对杰瑞股份的投资评级为"优于大市"，维持此前评级 [6] - 上调一年期合理估值区间至52.53-61.79元（前值38.22-47.04元），对应2025年PE 17-20倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年收入69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04% [1] - 单二季度收入42.14亿元，同比增长49.12%，归母净利润7.75亿元，同比增长8.78% [1] - 经营性现金流净额31.44亿元，同比大幅增长196.36% [1] - 新订单98.81亿元，存量订单123.86亿元，同比分别增长37.65%和34.76% [1] 业务板块分析 - 高端装备制造收入42.24亿元（+22.42%），毛利率38.28%（-5.25pct） [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元（+88.14%），毛利率23.74%（+6.62pct） [2] - 天然气业务收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28% [2] - 国内/国外市场收入分别达36.05/32.95亿元，同比增长39.97%/38.38% [2] 重大项目突破 - 获得阿尔及利亚国家石油公司61.26亿元人民币EPC项目，涉及天然气增压站及管网升级 [3] - 该项目设备自配率高，是公司向油气产业EPC龙头迈进的重要里程碑 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元） [3] - 对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [3] - 预计2025年营业收入172.83亿元（+29.4%），2026年209.51亿元（+21.2%） [5] 行业与市场地位 - 可比公司2025年平均PE为27倍，杰瑞股份14倍PE显著低于行业平均 [19] - 公司市净率1.94倍（2025E），低于可比公司平均水平 [19] - 成功切入中东/北非大中型EPC项目，打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间 [3]

财务业绩 - 2025年上半年收入69.01亿元 同比增长39.21% 归母净利润12.41亿元 同比增长14.04% 扣非归母净利润12.31亿元 同比增长33.90% [1] - 单二季度收入42.14亿元 同比增长49.12% 归母净利润7.75亿元 同比增长8.78% 扣非归母净利润7.69亿元 同比增长37.46% [1] - 经营性现金流净额31.44亿元 同比增长196.36% [1] 订单情况 - 新订单98.81亿元 同比增长37.65% 存量订单123.86亿元 同比增长34.76% 未计入曼苏里亚/阿尔及利亚项目 [1] 业务表现 - 高端装备制造收入42.24亿元 同比增长22.42% 毛利率38.28% 同比下降5.25个百分点 [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元 同比增长88.14% 毛利率23.74% 同比上升6.62个百分点 [2] - 天然气业务收入同比增长112.69% 新增订单增长43.28% [2] 市场分布 - 国内市场收入36.05亿元 同比增长39.97% 国外市场收入32.95亿元 同比增长38.38% [2] 战略突破 - 成功斩获国内外多个油服项目订单 突破北非油服市场 [2] - 获得阿尔及利亚国家石油公司天然气增压站总承包工程项目 金额约61.26亿元人民币 包括建设天然气增压站和管网升级改造工程 [3] - 成功切入中东/北非气处理扩能/管网和压缩站扩容等大中型EPC项目 [3] 增长驱动 - 装备/工程/服务一体化驱动现强劲拐点 [2] - 天然气设备等高毛利设备持续放量 [3] - 长期受益欧洲去俄气后补缺口和AI数据中心气电需求 [3]

投资评级 - 报告给予杰瑞股份"优于大市"评级 [1][3][6] - 上调一年期合理估值区间至52.53-61.79元（前值38.22-47.04元） [3] - 对应2025年PE 17-20倍 [3] 财务表现 - 2025年上半年收入69.01亿元（同比+39.21%），归母净利润12.41亿元（同比+14.04%），扣非净利润12.31亿元（同比+33.90%） [1] - 单二季度收入42.14亿元（同比+49.12%），归母净利润7.75亿元（同比+8.78%） [1] - 经营性现金流净额31.44亿元（同比+196.36%） [1] - 新订单98.81亿元（同比+37.65%），存量订单123.86亿元（同比+34.76%） [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元） [3] 业务分析 - 高端装备制造收入42.24亿元（同比+22.42%），毛利率38.28%（同比-5.25pct） [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元（同比+88.14%），毛利率23.74%（同比+6.62pct） [2] - 国内市场收入36.05亿元（同比+39.97%），国外市场收入32.95亿元（同比+38.38%） [2] - 天然气业务收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28% [2] 重大项目进展 - 中标阿尔及利亚国家石油公司天然气增压站EPC项目，金额61.26亿元 [3] - 项目包括建设天然气增压站、管网升级及改造工程，设备自配率高 [3] - 成功切入中东/北非油气大中型EPC项目，打开装备/工程/服务一体化成长空间 [3] 行业前景 - 长期受益欧洲去俄气后补缺口及AI数据中心气电需求 [3] - 油气工程及技术服务板块成功突破北非油服市场 [2] - 天然气设备等高毛利设备或持续放量 [3] 估值指标 - 2025年预测PE 14倍，2026年12倍，2027年10倍 [3] - 当前收盘价45.37元，总市值464.52亿元 [6] - 52周股价区间25.40-46.52元 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入69.01亿元，同比上升39.21%，归母净利润12.41亿元，同比上升14.04% [1] - 第二季度营业总收入42.14亿元，同比上升49.12%，归母净利润7.75亿元，同比上升8.78% [1] - 毛利率32.19%，同比减9.56%，净利率18.4%，同比减18.1% [1] - 三费占营收比5.86%，同比减25.6%，每股经营性现金流3.07元，同比增196.36% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比达256.56% [1] - 扣非净利润12.31亿元，同比增33.90%，货币资金80.25亿元，同比增36.43% [1] - 有息负债49.82亿元，同比减4.60% [1] 财务变动原因 - 营业收入增长39.21%因业务规模增加 [1] - 营业成本增长46.56%因业务规模扩大 [2] - 销售费用增长35.57%因人员规模增加 [2] - 财务费用下降276.19%因汇兑收益和利息收入增加 [2] - 经营活动现金流增长196.36%因收现举措和预收款增加 [2] - 投资活动现金流增长76.4%因赎回理财产品增加 [2] - 筹资活动现金流下降274.26%因新增债务融资和分配股利 [2] - 其他收益下降42.73%因增值税加计抵减减少 [3] - 投资收益下降76.5%因转让参股公司股权收益减少 [4] - 信用减值损失增长41.19%因应收账款账龄滚动计提 [4] 业务评价 - 去年ROIC为10.22%，净利率20.11%，产品附加值高 [5] - 近10年中位数ROIC为10.63%，2017年最低为0.89% [5] - 天然气业务收入同比增长112.69%，毛利率增5.61%，新增订单增43.28% [10] - 天然气业务覆盖全产业链，形成"工艺设计+装备制造+工程实施"协同模式 [10] - 拥有SME、API Q1、ISO9001等质量管理体系资质 [11] - 建成天然气工业园使产能提升三倍以上 [11] 机构关注 - 证券研究员预期2025年业绩30.8亿元，每股收益3.0元 [7] - 富国基金朱少醒持有1500万股，总规模235.44亿元 [7][8] - 富国天惠LOF规模220.55亿元，近一年上涨18.9% [8] - 多家基金新进或增持公司股票 [8] 行业优势 - 天然气业务成为重要增长点，市场份额稳步攀升 [10] - 全产业链一体化解决方案能力突出 [10] - 创新驱动，加强研发设计和团队建设 [11] - 完善服务网络保障快速响应客户需求 [11] - 国内外产能持续扩张解决产能问题 [11]

**杰瑞股份2025年上半年电话会议纪要总结** **1 公司概况与财务表现** - 2025年上半年营收68.94亿元（同比增长37.72%），净利润12.31亿元（同比增长33.9%），经营性现金流净额31.44亿元（同比大增196%）[2] - 中期分红计划：每股10派1.5元，同比提高[2] - 扣非净利润12.31亿元（同比增长33.9%），第二季度营收42.14亿元（同比增长49.12%）[4][5] **2 订单与业绩保障** - 累计新签订单98.81亿元（同比增长37.65%），其中国内外订单各占50%[2][6] - 存量订单123.86亿元（同比增长34.76%），大部分将在2026年转化为业绩[6] - 未计入订单：曼苏里亚气田、阿尔及利亚增压站（合同额超10亿美元）[15][30] **3 业务板块表现** **高端装备制造板块** - 营收42.24亿元（同比增长22.4%），毛利率38.28%（同比下降5.25%）[2][7] - 利润预期：全年与去年持平，北美新订单有望提升业绩[8] **油气工程及技术服务板块** - 营收20亿元（同比增长88%），毛利率23%（同比增长6%），主要来自海外EPC项目[2][7][9] **天然气业务板块** - 营收近20亿元（同比增长112.69%），毛利率提升5.61%[15] - 新增订单同比增长43.28%（不含曼苏里亚、阿尔及利亚项目）[15] - 中东迪拜工厂产能目标全年翻番[3][20] **新能源及再生循环板块** - 营收3亿元（同比增长65%），毛利率0%（同比增长4%），再生循环业务表现突出[7][10] - 负极材料工艺改进，预计2026年扭亏为盈[29] **4 海外市场表现** - 海外收入32.95亿元（同比增长38.38%），毛利率提升0.58%[4][16] - 大订单能力：QC增压场站EPC项目、阿尔及利亚8.5亿美元项目[16] - 中东市场：占新增订单30%-35%，准入壁垒高，竞争优势显著[25][31] **5 研发与技术创新** - 研发费用2.43亿元（同比增长20.01%），聚焦数字化、智能化、低碳环保领域[13] - 核心技术：大泵技术（生命周期免更换）、海工智能装备（FPS LNG撬块等）[18] **6 财务与运营管理** - 销售费用增长35.57%、管理费用增长22.08%，均低于收入增速[12] - 信用减值损失收益1.01亿元（因应收账款管理强化）[14] - 汇兑收益8,068万元（同比增加约5,000万元）[12] **7 战略布局与未来展望** - **天然气业务**：中东/中亚市场处上行周期，目标全年100亿收入[19][20] - **北美市场**：电驱压裂设备渗透率近30%，燃气轮机产能下半年释放[27][28][32] - **产能扩展**：中东基地二期建设启动，国内厂区扩建解决订单过剩[20][30] - **数据中心业务**：燃气轮机发电设备或向下游延伸，已有订单跟进[21] **8 风险与应对** - **北美关税**：采用本地组装+核心部件储备（可用至2026年中）[34] - **国内订单**：三桶油资本开支无显著增长，下半年预期平稳[33] **9 其他重点** - **燃气轮机租赁**：上半年运营6台35兆瓦机组，全年收入预计7,000-8,000万美元[32] - **新能源负极材料**：工艺改进目标降本3,000元/吨，已实现1,000-2,000元降幅[29] --- **注**：数据与观点均引自原文，未作主观推断。

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级，目标价上调至51.17元（前值41.58元），对应25年17倍PE [1][5][7] - 可比公司25年ifind一致预期12倍PE，给予估值溢价主要基于天然气业务成长性及订单增长支撑 [5][11] 财务表现与业务结构 - 25H1营收69.01亿元（yoy+39.21%），归母净利12.41亿元（yoy+14.04%），扣非净利12.31亿元（yoy+33.90%）[1] - Q2营收42.14亿元（yoy+49.12%，qoq+56.85%），归母净利7.75亿元（yoy+8.78%，qoq+66.52%）[1] - 综合毛利率32.19%（yoy-3.40pct），主因高端装备业务占比下降（营收占比61.22%，yoy-8.39pct）[2] - 天然气业务营收同比+112.69%，毛利率+5.61pct，订单同比+43.28%，成为第二成长曲线 [1][3] - 期间费用率9.39%（yoy-2.58pct），财务费用率-2.18%（yoy-1.37pct）受益汇兑收益 [2] 订单与产能布局 - 25H1新签订单98.81亿元（yoy+37.65%），存量订单123.86亿元（yoy+34.76%）[3] - 阿尔及利亚国家石油公司项目获61.26亿元授权函，验证EPC执行能力 [3] - 中东新建生产基地将完善全球产能布局（中国/中东/北美），25H1海外收入32.95亿元（yoy+38.38%）[4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利预测至30.86/37.31/43.41亿元（CAGR 18.59%），对应EPS 3.01/3.64/4.24元 [5][10] - 25年预测ROE 13.81%，PB 1.75倍，EV/EBITDA 8.49倍 [10][17] - 可比公司25年PE均值12倍，纽威股份估值最高达18倍（CAGR 15.35%）[11] 行业与业务展望 - 压裂设备+天然气设备双轮驱动模式确立，EPC项目贡献提升 [1][3] - 油气工程及技术服务营收20.69亿元（yoy+88.14%），毛利率23.74%（yoy+6.62pct）[2] - 海外市场订单同比+24.16%，全球化供应链增强贸易壁垒应对能力 [4]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与人员包括天弘基金、中泰证券代表及杰瑞股份董事会秘书曲宁、证券事务专员王鹤扬 [2] - 活动时间为2025年6月18日9:00 - 11:00，地点在公司总部大楼会议室 [2] 公司海外业务战略布局 - 推进全球化发展战略，业务遍布70多个国家和地区，2024年海外业务收入占比45.20% [2] - 中东是重点战略市场，业务布局全、收入规模大，高端装备领域市占率逐年提升，工程类业务持续突破 [2][3] - 未来将与客户探讨更多合作模式，发挥产业协同优势，完善海外业务体系 [3] 公司中东地区工程类业务 - 通过优势产品或服务带动各业务板块协同发展，成功实施多个重点项目，获业主高度评价 [4] - 2024年在中东斩获价值9.2亿美元的阿联酋ADNOC井场数字化改造项目、价值3.16亿美元的巴林国油天然气增压站项目等 [4] - 综合考量遴选优质项目，推进业务板块可持续发展 [4] 公司海外天然气设备业务 - 实现天然气全产业链发展，提供一体化解决方案 [5] - 坚持创新驱动，加强研发设计投入和团队能力建设，提升产品质量 [5] - 新建杰瑞天然气工业园，提升生产能力三倍，优化产品结构和交付效率 [5] - 搭建完善服务网络，提供售后服务保障 [5] 公司发电机组业务 - 成立山东杰瑞敏电能源有限公司推动业务开展，提供多种发电机组及相关服务 [7] - 在北美拥有自主研制的35MW和6MW移动式燃气轮机发电机组，开展设备销售和发电服务业务 [7] - 今年在北美新取得燃气轮机发电服务业务订单 [7] 现场参观内容 - 介绍园区地理位置、布局、功能规划 [7] - 参观杰瑞展厅，介绍公司发展历程、企业文化等内容 [7] 活动相关说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息 [7] - 活动中无演示文稿、文档等附件 [7]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与人员包括天弘基金、中泰证券代表及杰瑞股份董事会秘书等 [2] - 活动时间为2025年6月18日9:00 - 11:00，地点在公司总部大楼会议室 [2] 海外业务战略布局 - 公司推进全球化发展战略，业务遍布70多个国家和地区，2024年海外业务收入占比45.20% [3] - 中东是重点战略市场，业务布局全、收入规模大，涉及多个业务领域，高端装备市占率逐年提升 [3] - 公司在中亚、亚太、北美等海外市场取得良好业绩，未来将探讨更多合作模式，发挥产业协同优势 [3] 中东工程类业务情况 - 中东油气市场准入门槛高，公司通过优势产品或服务带动业务协同发展 [4] - 2024年公司在中东成功实施多个重点项目，斩获阿联酋ADNOC井场数字化改造项目（价值9.2亿美元）、巴林国油天然气增压站项目（价值3.16亿美元）等 [4] - 公司综合考量遴选优质项目，推进业务板块可持续发展 [4] 海外天然气设备优势 - 公司实现天然气全产业链发展，可提供一体化解决方案 [5] - 公司坚持创新驱动，加强研发设计投入和团队能力建设，提升产品质量 [5] - 去年新建杰瑞天然气工业园并投入使用，将生产能力提升三倍，优化产品结构、提升交付效率和市场竞争力 [5]