行业与公司 * **行业**：大缸径柴油发动机及数据中心备用电源行业[1] * **公司**：涉及博世、康明斯、卡特彼勒、玉柴、潍柴、天润、滨州渤海活塞等[1][7][12][14][15][20][21] 核心观点与论据 1. 美国大缸径柴油发动机产能紧张，供应链瓶颈突出 * **产能紧张原因**：受限于生产制造能力、测试能力（单个测试台架投资巨大）和关键零部件供应链[1][3] * **供应链瓶颈**：主要燃油系统供应商博世因能源转型投资意愿较弱，加剧了零部件供应瓶颈[1][4] * **本土扩产意愿低**：美国本土企业如康明斯和卡特彼勒扩产意愿不强、速度慢，通过维持后端需求饥饿状态保持竞争优势[1][14][32] * **二供开发困难**：在美国市场开发关键零部件的第二供应商极为困难[4][5] 2. 中国数据中心市场增速放缓，成本敏感性与国产替代需求上升 * **建设增速放缓**：受H20事件和政策监管影响，2025年建设规模可能难有显著增长[1][7] * **成本敏感性提升**：备用电源在数据中心基建中的成本占比约为25%，影响业主对机组的选择[1][7] * **国产替代推动力**：自上而下的自主可控压力成为关键因素，但外资机组在技术层面（如持续功率COP参数）仍有优势[7] 3. 国产替代面临挑战，高技术含量零部件是难点 * **难以替代的零部件**：博世控制的油泵、电控系统以及ABB的涡轮增压器等，技术难度高、缺乏规模效应且投资回报周期长[1][10][11] * **国产化程度较高的部分**：基础金属加工件（如缸体、缸盖、活塞连杆曲轴）已实现相当大比例的国产化[1][11] * **燃油系统国产化现状**：中国重卡发动机年产量约100万台，其中70%使用博世燃油系统，国内厂商几乎没有市场份额[12] * **外资品牌本地化策略**：博世等通过将部分产品转移至中国生产（如博世苏州）并逐步国产化，但部分核心零部件仍需从德国进口以保证性能[5][6][7] 4. 中美市场需求差异显著，美国需求旺盛且供应链问题更持久 * **美国市场需求**：全球最大应用市场，数据中心需求最早出现、增长最快且稳定，需求达万台级别，远超中国的千台级别[2][13] * **中国市场特点**：存在产能过剩问题，而美国市场未出现类似声音[13] * **供应紧张缓解预期**：中国可能通过加速国产化验证比美国更早缓解供应紧张，美国因缺乏本土化替代方案，问题短期内难解[33] 5. 大缸径发动机应用场景与数据中心需求拉动 * **主要应用场景**：数据中心、油气田、船舶、铁路、消防、矿山、工程机械和港口物流设备等[9][28] * **全球产量**：大缸径发动机年产量接近10万台，其中数据中心应用约2万多台（中国4,000-5,000台，美国超1万台）[9] * **数据中心配置**：通常配备10-40台柴油发电机，平均约20台，主力功率段在1.6-2.4兆瓦之间[1][9] * **需求拉动效应**：数据中心使用的60-80升排量段发动机，占该排量段全球产量70%以上，导致该细分市场需求翻倍甚至更多[26] 6. 主要厂商动态与竞争格局 * **康明斯**： * 2025年第三季度财报亏损3.8亿美元，但股票过去两年翻了两番[14] * 美国本土未来两到三年产能提升有限，通过印度国产化补充美国市场[15] * 在中国通过合资公司重庆康明斯生产，技术研发由独资公司完成，关键物料逐步国产化[3][15][16][19] * **国产品牌进展**： * 玉柴大缸径机组增长迅速，2025年预计出货量在400到500台之间[7] * 天润是曲轴领域龙头企业，滨州渤海活塞在活塞制造领先[12] * 在数据中心等高端场景，外资品牌占据约90%市场份额[20] * **美国市场格局**：主要由康明斯和卡特彼勒主导，两者合计占据约80%市场份额，三菱等其他品牌供应量少[34] 7. 价格趋势与影响因素 * **价格水平**：外资品牌大型发电设备价格区间为320万至350万元人民币，单台发动机为220万至250万元人民币；国内自主品牌设备价格在200万至250万元之间[27] * **价格上涨**：2025年内价格上涨约10%，过去两年累计涨幅达到30%以上[27] * **涨价因素**：2025年主要受关税影响；前几年主要因下游需求增加，特别是2023年第三季度后AIGC需求显著增长[29] 8. 储能系统对柴油发电机的替代潜力与局限 * **无法完全取代**：受限于储能的可靠性和成本，完全替代尚不现实[1][22][24] * **成本对比**：以2兆瓦为例，柴油发电机成本约300万元人民币，同等容量支撑10小时的锂电池成本至少600万元[24] * **优势与角色**：储能系统响应速度可达毫秒级（柴发需30秒到几分钟），尤其适用于AI场景；可作为柴发的补充或UPS的扩展，但无法取代其持续运行能力[1][22][23][25] * **技术验证**：新的供电架构（如英伟达800伏HVDC及SST方案）中提到储能作为备用解决方案之一，但实际效果需进一步验证[23] 其他重要内容 * **外资企业在华投资持续性**：存在一定担忧，例如康明斯曾以1亿美元出售其在俄罗斯业务，类似情况可能影响在华长期投资信心[18] * **大缸径发动机技术趋势**：技术本身已非常成熟，目前没有显著新概念，未来可能方向包括SOFC燃料电池及燃气轮机，但尚未广泛应用[21] * **数据中心需求迭代**：中国数据中心自2020年进入迭代期，2023年出现快速增长；预计2025年AIGC驱动的增量将显著超过传统IDC[31] * **康明斯中国运营模式**：重庆康明斯（合资）负责生产，销售给武汉康明斯电力（独资），与无锡康明斯发电机公司组装成整套设备销售[19]

亚普股份调研要点 - 公司依托全球布局优势和品牌影响力大力拓展海外业务 海外业务起步早、布局全、后劲足 燃油系统业务未来增长空间大 [1] - 客户涵盖大众、通用、丰田等国际厂商及国内主流车企和创新品牌 [1] - 混动燃油系统结构复杂 单件价值高于传统燃油系统 [1] - 储氢系统业务聚焦IV型储氢瓶研发 部分阀门产品已推向市场 [1] - 热管理业务产品线扩展 集成模块项目实现突破 布局新冷媒系统研究 [1] - 近期收购的赢双科技专注旋转变压器及特种电机产品研发生产 客户包括东风、奇瑞、赛力斯等车企及工业机械、航空军工厂商 [1] 沪电股份调研要点 - 公司差异化经营 注重中长期可持续利益 保持客户均衡 持续投入技术创新 [2] - 2024年企业通讯市场板收入约100.93亿元 汽车板收入约24.08亿元 [2] - 泰国生产基地已小规模量产 正加速客户认证与产品导入 控制初期成本 [2] - 800G交换机市场需求良好 公司加大资本开支 新建高端印制电路板扩产项目 预期2025年下半年产能改善 [2] 景林资产概况 - 上海景林资产管理公司是以投资境内、外上市公司股票为主的资产管理公司 在中国证券投资基金业协会登记注册 持有香港9号牌 [3] - 从2006年开始管理专注于投资Ａ股的景林稳健、景林丰收等A股信托投资计划 国内机构客户包括几大银行总行在内的多家银行和知名企业 [3] - 秉承"价值投资"理念 采用PE股权基金研究方法 注重行业结构和公司在产业价值链中的地位 偏好进入门槛较高、谈判能力强且管理层优秀的公司 [3] - 二级市场团队拥有超过50人的专业队伍 成员多拥有国内外名校背景及实业工作经验 [3] - 海外关联公司管理"金色中国基金"等美元计价基金 12年期间累积收益率1408.35% 年化25.18% [3] - 国内关联公司景林资本负责未上市股权(PE)投资业务 专注于消费服务、医药健康、TMT和先进制造业 管理3只人民币PE基金和2只美元PE基金 已投资60多家企业 [3] 500质量成长ETF数据 - 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌1.85% 市盈率16.07倍 [6] - 最新份额为5.2亿份 增加200.0万份 主力资金净流入30.1万元 [6] - 估值分位57.14% [7]

文章核心观点 - 2025年第一季度AKWEL综合营业额达2.556亿欧元，受全球汽车产量下滑影响营业额有所下降，公司预计2025全年营业额将下滑且幅度与去年相当 [2][4][5] 公司概况 - 公司是汽车和重型货车行业系统设备制造商，专注电动汽车流体、机械和结构部件管理，是在巴黎泛欧交易所上市的独立家族企业 [2][5] - 公司在全球五大洲20个国家拥有8600名员工 [6] 2025年第一季度综合营业额情况 - 2025年第一季度综合营业额2.556亿欧元，较2024年的2.635亿欧元下滑3.0%，在汇率不变基础上同比下滑4.0% [4] 各生产区域营业额分布 - 欧洲、中东及非洲地区营业额1.707亿欧元，下滑3.8% [8] - 美洲地区营业额7640万欧元，下滑1.9% [8] - 亚洲地区营业额850万欧元，增长2.8% [8] 各业务营业额情况 - 产品与功能业务营业额2.478亿欧元，下滑3.3%，排放控制和冷却系统产品线增长，空气管理、机械部件及燃油系统产品线下滑 [5] - 模具业务营业额560万欧元，基本保持稳定 [5] 财务状况 - 截至2025年3月底，合并净现金（剔除租赁负债影响后）为1.496亿欧元，较2024年12月31日增加460万欧元 [5] - 2025年第一季度已完成投资额860万欧元，2024年同期投资额为2020万欧元 [5] 行业情况 - 2025年第一季度，全球汽车产量在大多数主要生产国普遍下滑，中国和日本例外，德国、印度和墨西哥降幅较小 [4]