亚普股份调研要点 - 公司依托全球布局优势和品牌影响力大力拓展海外业务 海外业务起步早、布局全、后劲足 燃油系统业务未来增长空间大 [1] - 客户涵盖大众、通用、丰田等国际厂商及国内主流车企和创新品牌 [1] - 混动燃油系统结构复杂 单件价值高于传统燃油系统 [1] - 储氢系统业务聚焦IV型储氢瓶研发 部分阀门产品已推向市场 [1] - 热管理业务产品线扩展 集成模块项目实现突破 布局新冷媒系统研究 [1] - 近期收购的赢双科技专注旋转变压器及特种电机产品研发生产 客户包括东风、奇瑞、赛力斯等车企及工业机械、航空军工厂商 [1] 沪电股份调研要点 - 公司差异化经营 注重中长期可持续利益 保持客户均衡 持续投入技术创新 [2] - 2024年企业通讯市场板收入约100.93亿元 汽车板收入约24.08亿元 [2] - 泰国生产基地已小规模量产 正加速客户认证与产品导入 控制初期成本 [2] - 800G交换机市场需求良好 公司加大资本开支 新建高端印制电路板扩产项目 预期2025年下半年产能改善 [2] 景林资产概况 - 上海景林资产管理公司是以投资境内、外上市公司股票为主的资产管理公司 在中国证券投资基金业协会登记注册 持有香港9号牌 [3] - 从2006年开始管理专注于投资Ａ股的景林稳健、景林丰收等A股信托投资计划 国内机构客户包括几大银行总行在内的多家银行和知名企业 [3] - 秉承"价值投资"理念 采用PE股权基金研究方法 注重行业结构和公司在产业价值链中的地位 偏好进入门槛较高、谈判能力强且管理层优秀的公司 [3] - 二级市场团队拥有超过50人的专业队伍 成员多拥有国内外名校背景及实业工作经验 [3] - 海外关联公司管理"金色中国基金"等美元计价基金 12年期间累积收益率1408.35% 年化25.18% [3] - 国内关联公司景林资本负责未上市股权(PE)投资业务 专注于消费服务、医药健康、TMT和先进制造业 管理3只人民币PE基金和2只美元PE基金 已投资60多家企业 [3] 500质量成长ETF数据 - 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌1.85% 市盈率16.07倍 [6] - 最新份额为5.2亿份 增加200.0万份 主力资金净流入30.1万元 [6] - 估值分位57.14% [7]

跨国公司投资中国趋势 - 第六届跨国公司领导人青岛峰会吸引来自43个国家和地区的570位嘉宾参会，首次参会的"新面孔"达131人、占总数的23% [1][3] - 2024年中国新设外商投资企业5.9万家、同比增长9.9%，实际使用外资1162亿美元 [2] - 沙特国际电力和水务公司计划2025年在中国首批可再生能源项目的总装机量超过1吉瓦，并启动首个海外创新中心 [3] 跨国公司增资案例 - 韩国希杰集团落户青岛30多年间陆续13次增资 [2] - 费尼亚集团在山东烟台投资超5亿美元，年销售额从4000万元人民币增长至20亿元人民币，原材料本土化采购率从10%提升至90% [7] - 阿斯利康青岛吸入气雾剂生产供应基地项目总投资达7.5亿美元，是山东省首个跨国药企生产制造类项目 [5] 中国市场吸引力 - 松下电器中国区销售收入占其全球总收入的24%，2020年至今已在中国开展20个事业基地建设和投资 [7] - 胡润研究院数据显示外资企业在中国区累计销售额达10万亿元，平均占全球总销售额的14.5% [8] - 联邦快递去年在青岛、厦门和广州开通全新国际货运航线，升级北京和天津的进出口货件运输服务 [3] 政策与营商环境 - 路易达孚青岛食品科技产业中心项目从签约到完成土地竞拍仅用3个月，总投资约70亿元 [4] - 商务部进一步压减市场准入负面清单事项，通过外资企业圆桌会议等方式协调解决实际问题 [5][6] - 商务部将持续放宽科技、金融、医疗等10多个服务领域外资准入门槛 [9] 产业链合作与布局 - 峰会推动新能源装备、集成电路、现代医药等产业链接跨国公司资源，设计28条产业链考察路线 [6] - 贝卡尔特集团看好中国人工智能和数字经济创新速度，计划继续扩大在华业务 [8] - 松下电子材料（苏州）和上海奉贤区新工厂正在建设中 [9]

控制权变更及股份转让 - 中创新航以5.83元/股收购苏奥传感11%股份（87,620,380股），总价5.11亿元，交易后原控股股东李宏庆持股比例降至25.55% [1] - 李宏庆同步放弃19.55%股份表决权（155,725,311股），期限60个月，使其有效表决权降至6%，中创新航成为新控股股东 [1][2] - 股份转让分两期支付：首期50%款项2.55亿元在交易所合规确认后支付，剩余50%在股份过户完成后支付 [13] 定向增发及资金用途 - 中创新航拟以5.63元/股认购苏奥传感1.19亿股定增股份，募资6.73亿元全部用于AMB覆铜基板建设项目（总投资8.62亿元） [2] - 定增完成后中创新航持股比例将提升至22.61%，表决权同步增加 [2][3] - 中创新航承诺认购资金为自有资金，无代持、结构化安排或上市公司资金参与 [4] 交易方背景 - 中创新航为港股上市公司（03931），主营动力电池和储能电池，2024年营收277.52亿元，净利润8.44亿元，总资产1224.74亿元 [5][7] - 中创新航股权结构分散，无控股股东，2024年资产负债率60.76%，较2022年上升6.72个百分点 [5][7] - 涉及与宁德时代的11起知识产权诉讼，总金额超17亿元，其中两案一审判决赔偿合计1亿元 [7][8] 标的公司情况 - 苏奥传感主营汽车传感器及配件，2024年营收16.70亿元（+48.87%），净利润1.38亿元（+11.31%），新能源部件收入2.54亿元 [10][11] - 公司前五大客户集中度超40%，第一大客户奇瑞汽车占比15.71%，经营活动现金流净额1.88亿元（+418.15%） [11] - 当前市值64.76亿元（股价8.13元/股），2016年IPO募资4.15亿元，2021年定增募资4.76亿元 [9][12] 业绩承诺与交易条款 - 李宏庆承诺苏奥传感2025-2026年归母净利润不低于1.78亿元和1.95亿元，未达标将按差额比例补偿（上限8000万元） [14] - 李宏庆需支付8000万元履约担保金，担保期60个月，覆盖补偿事项 [14] - 交易需通过经营者集中审查、港交所及深交所审批，股份转让与表决权放弃为不可分割整体 [3][4]

公司基本情况 - 公司成立于1992年，经江苏省经济体制改革委员会批准以定向募集方式设立，并在江苏省无锡市工商行政管理局注册登记 [3] - 1995年9月11日在深圳证券交易所上市，首次公开发行人民币普通股6800万股 [3] - 公司注册名称为无锡威孚高科技集团股份有限公司，英文名称为WEIFU HIGH-TECHNOLOGY GROUP CO,LTD [3] - 公司住所位于无锡市新吴区华山路5号，注册资本为人民币971,986,293元 [4] - 公司为永久存续的股份有限公司，董事长为法定代表人 [4] 经营宗旨与范围 - 经营宗旨包括以最新生产技术增强竞争力、以最好质量取得用户信任、以最优服务满足用户需要、以最佳收益吸引股东投资 [5] - 经营范围涵盖机械行业技术开发、内燃机燃油系统产品制造、汽车零部件销售、进出口业务等 [5][7] - 许可项目包括特种设备制造和安装改造修理，一般项目包括以自有资金从事投资活动、软件开发、工业机器人销售等 [7] 股份结构 - 公司股份总数为971,986,293股，其中普通股799,606,293股，境内上市外资股(B股)172,380,000股 [9] - 发起人无锡产业发展集团有限公司持有213,202,199股，2007年4月起所有发起人股份获得流通权 [8][9] - 公司不接受本公司的股票作为质押权的标的 [28] 股东权利与义务 - 股东享有股利分配、参加股东大会、监督公司经营、查阅公司资料等权利 [15] - 股东承担遵守法律法规、缴纳股金、不得滥用股东权利等义务 [17][18] - 持有5%以上股份的股东质押股份需向公司书面报告 [39] 股东大会 - 股东大会是公司权力机构，决定经营方针、选举董事监事、审议财务预算等重大事项 [18][41] - 年度股东大会每年召开一次，临时股东大会在董事人数不足、亏损达股本三分之一等情形下召开 [43][44] - 股东大会决议分为普通决议和特别决议，分别需要过半数和三之二以上表决权通过 [76][77][78] 董事会 - 董事会由11名董事组成，其中独立董事4名，设董事长1人，副董事长2人 [110] - 董事会行使召集股东大会、执行决议、决定经营计划和投资方案等职权 [111] - 董事会设立审计委员会、战略委员会等专门委员会，成员全部由董事组成 [49] 高级管理人员 - 高级管理人员包括总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书等 [55][128] - 总经理由董事会聘任，每届任期3年，负责主持公司生产经营管理工作 [56][131][132] - 董事会秘书负责股东大会和董事会会议筹备、文件保管、信息披露等事宜 [57] 监事会 - 监事会由3名监事组成，包括股东代表和职工代表，其中职工代表占三分之二 [58][147] - 监事会行使检查公司财务、监督董事高管、提议召开临时股东大会等职权 [148] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需经半数以上监事通过 [59][149] 财务会计 - 公司依照法律法规制定财务会计制度，年度报告和中期报告按规定时间披露 [61][154] - 公司分配当年税后利润时，提取10%作为法定公积金，累计达注册资本50%以上可不再提取 [61] - 公司持有的本公司股份不参与分配利润 [61]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格45.07元，当前价格33.36元 [6] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩表现良好。主业方面下游汽车需求带动管路行业增长，公司产品及客户覆盖齐全；增量业务积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势。预计25 - 27年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况：国内汽车胶管行业主流供应商 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002年成立，2005年整体变更为股份有限公司，2016年在深交所挂牌上市，隶属于汽车零部件行业，专注于车用胶管系列产品 [15] - 股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股19.53%，文建树为第一大股东，持股11.18% [15] - 核心成员在橡胶工业行业深耕多年，多数高管从基层做起，与公司一同成长 [16] - 坚持“科技兴企”，有强有力的技术支撑和新产品研发实力，取得40多项国家专利，牵头或参与制修订国家、行业标准 [19] - 产品建立完善质量保证体系，通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 重要发展时点包括2002年成立、2009年福翔科技成全资子公司、2016年上市等 [21] - 主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成，与多家厂商建立稳定供配关系，储能产品有批量供货 [23][25] - 2022 - 2025年一季度分别实现收入9.07/11.09/13.63/3.16亿元，yoy +16.81%/+22.31%/+22.88%/+5.60% [28] - 分业务看，各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 2022 - 2024年公司毛利率分别为23.46%/25.83%/24.60%，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用金额上升 [36][38] - 2022 - 2025一季度公司实现净利润分别为1.22/1.62/2.03/0.46亿元，yoy +16.60%/+32.32%/+25.15%/+5.06%；净利率分别为13.50%/14.60%/14.87%/14.71% [44] - 2022 - 2024年产量大体呈增长趋势，2024年“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目全部竣工并投入生产 [47] 主业情况：下游汽车需求带动管路行业增长，公司客户覆盖齐全 汽车行业：全国新能源汽车需求持续增长，市场空间广阔 - 2024年汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中新能源汽车销量为1285.8万辆，同比增长35.42% [53] - 2024 - 2027年新能源汽车车辆购置税减免政策推动行业发展，中国成全球第一新能源汽车市场 [53] - 国六排放标准和“双碳”目标拉动新能源汽车产业发展，未来汽车行业向节能等方向发展，趋势良好 [56][59] 公司业务：下游需求旺盛，公司产品覆盖胶管、尼龙等多种技术 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国部分企业在产品品质等方面接近或达到国际先进水平 [60] - 川环科技有40余年车用软管及总成开发和产业化经验，在多方面有自主知识产权和专有技术，具备与OEM同步设计和开发能力，有行业标准话语权 [61] - 公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，与众多车企建立长期稳定合作，出口多个国家和地区 [62] - 公司对橡胶和尼龙两种类型产品均可设计、开发和生产，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务：积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势 公司液冷管路已通过UL认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024年以来积极布局进军AIDC行业，管路产品通过UL认证，获得批量订单，进入多个液冷服务器相关公司供应商体系 [3][67] - 截至2025年4月，液冷相关接头产品研发完成初样，处于客户验证和问题征集改善阶段，有望横向开拓产品、打开下游市场空间 [3] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外主要CSP厂商进行AIDC军备竞赛，行业空间显著增长，如字节跳动2024年AIDC资本开支预计800亿，2025年增至1600亿元 [68] - 芯片功率密度攀升带来整柜功率密度增长，机架密度升至20kW以上时，液冷技术应运而生以满足散热需求 [69] - 国内液冷服务器市场需求不断提升，2024年上半年市场规模达12.6亿美元，yoy +98.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率达47.6%，2028年市场规模将达102亿美元 [72] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收分别达17.80/22.88/29.23亿元，yoy +30.5%/+28.6%/+27.8%，归母净利润分别为2.60/3.71/4.60亿元，yoy +28.43%/+42.52%/+24.00% [4] - 盈利预测假设：25 - 26年汽车冷却系统胶管及总成业务营收分别为10.55、12.66亿元，yoy +25%/+20%，毛利率分别为26.0%/25.5%；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成业务预计平稳增长；AIDC液冷相关产品25 - 26年相关收入有望快速增长 [76][77] - 选取拓普股份、双林股份、溯联股份作为可比公司，2025年平均PE 37.55X，给予公司2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 45.07 元 [4][6][79] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩良好；积极进军 AIDC 行业液冷管路及接头业务，有望受益于液冷趋势；预计 25 - 27 年营收和归母净利润持续增长，给予“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002 年成立，2016 年上市，专注车用胶管系列产品，股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股 19.53% [15] - 核心成员在橡胶工业行业经验丰富，多数高管从基层做起 [16] - 公司坚持科技创新，有技术支撑和新产品研发实力，取得 40 多项国家专利，牵头或参与制修订标准 [19] - 产品通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 2002 年公司成立，2009 年福翔科技成全资子公司，2016 年上市，2022 年与华为合作，2023 年开展储能业务，2024 年拓展新能源汽车市场 [21][22] - 主营业务为橡塑软管及总成研发等，与多家厂商建立稳定供配关系，2024 年储能和数据中心业务成效显著 [25] - 2022 - 2025 年一季度收入增长，受益于新能源汽车行业需求增长 [28] - 各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 盈利能力方面，2022 - 2024 年毛利率平稳，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用上升 [36][38] - 2022 - 2025 一季度净利润和净利率稳步增长 [44] - 2022 - 2024 年产量大体增长，2024 年汽车冷却系统软管产量增长明显，2024 年扩能项目竣工投产 [47] 主业情况 汽车行业 - 2024 年汽车产销增长，新能源汽车销量 1285.8 万辆，同比增长 35.42%，行业发展向好，未来向多方向发展 [53][59] 公司业务 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国汽车胶管企业起步晚但部分企业达国际先进水平 [60] - 川环科技有 40 余年车用软管经验，在多方面有研发优势，参与标准制定，有行业话语权 [61] - 公司客户群体广泛，与众多车企建立合作，参与氢能源车型配套管路研发，有市场优势 [62] - 公司可设计、开发和生产橡胶和尼龙类产品，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务 公司液冷管路已通过 UL 认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024 年公司进军 AIDC 行业，管路产品通过 UL 认证，获批量订单，进入多家供应商体系，接头产品处于客户验证阶段 [3][67] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外 CSP 厂商加大 AIDC 投入，机柜功率上升，风冷系统在机架密度超 20kW 时失效，液冷技术应运而生 [68][69] - 国内液冷服务器市场需求提升，规模增长迅速，预计 2023 - 2028 年年复合增长率达 47.6% [72] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收分别达 17.80/22.88/29.23 亿元，归母净利润分别为 2.60/3.71/4.60 亿元 [4][75] - 盈利预测假设：汽车冷却系统胶管及总成 25 - 26 年营收增长，毛利率稳定；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成平稳增长；AIDC 液冷相关产品 25 - 26 年收入快速增长 [76][77] - 选取可比公司，给予公司 2025 年 37.55X PE，对应目标价 45.07 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

苏奥传感股权变动及中创新航收购 - 公司控股股东李宏庆拟将持有的8762.04万股股份（占总股本11%）转让给中创新航，并放弃1.56亿股（占总股本19.55%）表决权 [1] - 公司拟向中创新航定向发行不超过1.19亿股A股股份，募资总额不超过6.73亿元，完成后中创新航控股比例将提升至22.61% [1][2] - 本次权益变动完成后，中创新航将取得上市公司控制权，成为公司的控股股东、实际控制人 [1] 中创新航行业地位及业务表现 - 中创新航近两年稳居全国动力电池TOP3，全球范围内连续反超三星SDI、松下及SK On，跃升为全球第四 [2] - 2024年度动力电池装车量同比增长16.6%，装车量排名全球第四、国内第三 [2] - 2025年一季度预计实现出货20GWh，同比增长150%，出口车和海外储能是主要订单来源 [2] 苏奥传感主营业务及产品 - 公司专注于为汽车制造企业提供高品质零部件产品与服务，主要产品包含感测器及配件、燃油系统附件、汽车内饰件、新能源部件 [2] - 控股子公司博耐尔汽车电气系统有限公司主要产品包含汽车热管理系统零部件，广泛应用于汽车空调、发动机及电机、电池、电控等模组 [2] 市场反应及战略意义 - 消息公布后公司股价开盘20.05cm涨停，反映市场对收购的高度认可和期待 [2][3] - 中创新航收购基于对公司业务内在价值及发展前景的信心，同时为落实自身发展战略，发挥新能源及汽车产业链资源优势 [2] - 双方协同发展有望提升公司业绩和市场竞争力 [3]

长江商报消息 ●长江商报记者 潘瑞冬 汽车零部件公司苏奥传感（300507.SZ）即将易主港股锂电池巨头中创新航（03931.HK）。 5月6日晚间，苏奥传感公告称，中创新航将取得公司控制权，成为公司控股股东和实控人。公司股票自 5月7日开市起复牌，复牌后，苏奥传感股价一字涨停，涨幅20.05%。 本次交易将分转让股权、原股东放弃表决权、定增几步走。中创新航拟耗资5.11亿元收购苏奥传感11% 的股份，并以不超过6.73亿元参与定增，合计将斥资11.84亿元拿下苏奥传感控制权。 两家上市公司主营业务均属于汽车行业上游。对中创新航而言，入主苏奥传感有利于落实其发展战略， 加码新能源产业链布局。苏奥传感也将获得资源支持，为业务发展赋能。 再现"H吃A" 又一例"H吃A"并购案将落地，苏奥传感的实际控制人将由自然人变更为港股上市公司。 5月6日晚间，苏奥传感发布了多份公告，公司与中创新航签订了多份协议。具体来看，一是公司控股股 东、实际控制人李宏庆与中创新航签署《股份转让协议》，李宏庆同意将所持苏奥传感11%的股份转让 给中创新航，股份转让价格为5.83元/股，交易对价约5.11亿元；二是李宏庆与中创新航签订《表决 ...

智通财经记者 | 庄键 锂电池龙头中创新航(03931.HK)计划花费总计约11.8亿元，控股汽车零部件上市公司苏奥传感 (300507.SZ)。 中创新航5月6日晚间披露，将斥资5.1亿元收购苏奥传感实控人李宏庆所持有的上市公司11%股权，李 宏庆目前共计持有苏奥传感36.55%的股权。 双方的交易价格为每股5.83元，较苏奥传感上一个交易日的收盘价折价20%。由于筹划公司控制权变 更，苏奥传感已于4月25日起停牌，4月24日的收盘价为每股7.28元。 上述交易完成后，李宏庆还将放弃所持19.55%苏奥传感股权的表决权，弃权期限为五年。中创新航将 因此取得苏奥传感的控制权，成为上市公司控股股东、实际控制人。 中创新航还将通过非公开发行的方式，认购苏奥传感发行前总股本的15%，由此将所持上市公司的股比 提升至22.61%。中创新航计划为此斥资不超过6.7亿元，认购价格为每股5.63元。 除油位传感器外，苏奥传感的产品还涉及汽车燃油系统附件、汽车热管理系统零部件。 去年，苏奥传感营收16.7亿元，净利润1.37亿元，分别同比增长48%和11%。汽车燃油系统附件为苏奥 传感第一大业务板块，去年营收占比接近三分之一 ...

交易概述 - 中创新航拟以5.83元/股价格受让苏奥传感实际控制人李宏庆持有的8762.04万股股份(占总股本11%)，总对价5.11亿元，较停牌前股价7.28元折价约20% [1] - 李宏庆将同步放弃1.56亿股表决权(占总股本19.55%)，期限60个月，交易完成后双方表决权比例分别为6%和11% [1] - 中创新航拟认购苏奥传感定向增发的1.19亿股(募资6.73亿元)，完成后控股比例将提升至22.61% [2] 战略协同 - 中创新航作为全球第四大动力电池厂商(2024年装车量同比增长16.6%)，首次跨界布局汽车电子领域 [2] - 苏奥传感核心产品汽车油位传感器在国内市场占据领先地位，新控股子公司博耐尔的热管理系统零部件可应用于新能源三电系统温控 [3] - 交易旨在整合中创新航在新能源产业链的资源优势，为苏奥传感业务发展提供协同赋能 [3] 资金用途 - 定向增发募集资金将专项投入AMB覆铜基板建设项目，该项目属于汽车电子上游材料领域 [2]