上市计划核心信息 - 屈臣氏集团计划于2026年上半年在香港与英国进行双重上市，计划募资20亿美元[1] - 此次上市是长和系在持续剥离非核心资产、聚焦基建与电讯主业背景下的关键资本运作[1] - 屈臣氏拥有184年历史，是全球健康美妆零售巨头，门店数量超过1.6万家[1] 长和系资本运作动因 - 长和集团面临现金流管理压力，截至2024年末，其综合银行及其他债务总额高达2590.59亿港元，而综合现金和可变现投资仅为1294.45亿港元，债务覆盖率不足50%[2] - 20亿美元（约155亿港元）的募资将使集团现金储备提升12%，债务覆盖率提升至56%，有效缓解短期偿债压力[2] - 上市是长和系“非核心资产剥离”战略的延续，2023年以150亿港元出售香港电灯部分股权，2024年转让欧洲部分电讯资产累计回笼资金超300亿港元[4] - 屈臣氏在集团内部价值被低估，其2024年营收1860亿港元，占长和总营收的23%，但长和集团整体市盈率仅为12倍，远低于纯零售企业水平[4] - 独立上市后，屈臣氏估值有望从1200亿港元提升至1800亿港元以上，长和持有70%股权的市值将达1260亿港元，较账面估值提升50%[4] 屈臣氏经营现状与挑战 - 中国内地市场持续疲软，2020至2025年上半年，门店数量从3382家缩减至2754家，净关闭628家，平均每3天关闭1家门店[5] - 产品结构与Z世代消费需求脱节，自有品牌占比高达35%，传统爆款对年轻消费者吸引力下降，新锐品牌引进速度慢于线上渠道[6] - 传统“导购推销”模式引发反感，2024年黑猫平台相关投诉量超1.2万条[6] - 线上转型滞后，2024年屈臣氏中国线上营收占比仅为18%，远低于美妆零售行业35%的平均水平[8] - 2025年第三季度，屈臣氏中国区同店销售降幅从15%收窄至8%，转型举措初见成效[10] 区域市场战略与扩张 - 欧洲和东南亚市场加速扩张，2025年上半年欧洲保健及美容门店数从8350家增至8635家，净增285家[8] - 2024年11月在马尼拉开出第8000家亚洲门店，标志着“线下+线上（O+O）”战略在东南亚成功落地[8] - 欧洲市场通过收购建立渠道优势，例如2017年收购的英国Savers连锁使其占据英国健康美妆市场18%的份额[8] - 东南亚市场受益于人口红利，60%人口年龄低于35岁，健康美妆消费年均增长率达12%，屈臣氏推出单价10-30美元的平价产品线迅速打开市场[9] - 2024年在欧洲和东南亚的门店扩张与数字化改造投入超80亿港元，计划募资额的40%将用于支持这两个区域的进一步扩张[9] 转型战略与资金用途 - 核心转型方向是“线上线下融合（O+O）”与“产品结构升级”[9] - 计划在2024-2026年改造3800家现有门店，新增智能导购系统、自助结账设备和即时配送服务，实现“线上下单、门店发货”，配送时效缩短至1小时[10] - 2025年上半年，广州、深圳等试点城市的改造门店线上订单占比从12%提升至25%，客单价从86元提高到128元[10] - 产品革新包括加大新锐品牌引进力度，2025年已与花西子、珂拉琪等20多个国货品牌达成独家合作，并升级自有品牌推出“Clean Beauty”系列天然护肤品[10] - 未来三年目标是将中国市场的线上营收占比提升至30%，新锐品牌引进数量翻一番[10] 双重上市的市场考量 - 选择香港上市看重其高估值与强承接力，2024年香港IPO市场融资规模达110亿美元，零售企业平均市盈率达26倍[11] - 香港市场为屈臣氏提供对接内地资本的通道，并具备人民币结算优势，便于将募资用于中国内地和东南亚市场[11] - 选择伦敦上市基于其欧洲业务战略考量，英国是屈臣氏在欧洲的核心市场，拥有超1500家门店，占欧洲门店总数17%，2024年贡献欧洲市场42%的营收[12] - 伦敦市场将采用“介绍上市”方式，不发行新股，仅将现有股份挂牌交易，以规避直接IPO的估值压力[14] - 双重上市可对冲单一市场风险，借鉴美的集团案例，当香港市场股价下跌8%时，德国市场股价仅下跌2%[15] 行业背景与竞争格局 - 传统美妆零售渠道面临集体焦虑，2024年全球美妆零售市场中，线下渠道占比从2019年的72%降至58%，线上渠道占比从28%提升至42%[16] - 竞争对手如万宁和莎莎国际也面临相似问题，2025年上半年万宁中国区门店净关闭45家，莎莎国际同店销售下降12%[17] - 未来行业竞争是资本实力与数字化能力的双重博弈，“线上引流、线下体验、私域转化”的O+O模式成为行业共识[17] - 屈臣氏上市后计划设立“新锐品牌孵化基金”，投资有潜力的国货美妆品牌，通过“投资+渠道”模式改变传统渠道角色[18] - 2024年屈臣氏全球净利润率为4.2%，低于丝芙兰的6.8%，提升盈利能力是上市后的关键挑战[20]

公司战略转型 - 公司从传统中药企业升级为覆盖"医药+健康食品+医疗"的综合性大健康集团，通过收购上游饮片企业、进入健康食品领域、打造万年青国际医疗港实现全产业链布局 [1] - 构建"医药工业—医疗健康—健康消费品"三位一体的大健康生态体系，形成"种植—加工—制造—销售"闭环 [7] - 计划建设"中国燕窝港"强化供应链，并拓展东南亚等海外市场 [8] 品牌与文化遗产 - "万年青"品牌被商务部认定为"中华老字号"，拥有134年历史积淀和非遗制药技艺（固精补肾丸制作技艺为市级非物质文化遗产） [2][3] - 公司拥有101个药品批文，包括32个原研首创产品、10个独家品种、4个独家剂型，16个国家基药目录产品和38个国家医保目录产品 [2] - 重点产品包括参芪降糖片、益心丸、消炎利胆片等，线下覆盖3万家药店和2000多家医疗终端，线上拓展天猫、抖音等渠道 [2] 科技创新与生产升级 - 采用"古法传承+智能制造"模式，应用真空低温履带技术、超微粉碎技术、离心喷雾干燥技术等现代工艺提升传统中药生产效能 [4] - 推进自动化生产线和智能设备布局，实现部分工序自动化，并规划中药提取生产的数字化、可视化管理 [4] - 研发层面实行"双轮驱动"：自主研发聚焦胆道类、降糖类等中医优势领域，合作研发与汕头大学等高校建立产学研平台 [5] 业务拓展与市场布局 - 收购广东通仁药业85%股权拓展中药饮片业务，加强原料质量控制 [7] - 万年青国际医疗港整合国医馆、药房和专科医疗，提供一站式健康管理服务 [7] - 健康食品业务以"药食同源"为核心，开发燕窝、鱼胶等滋补品，并计划推出岭南特色膏方和茶饮 [8]

公司概况 - 公司为拥有130余年历史的广东万年青制药股份有限公司（粤万年青），正从传统药企升级为覆盖"医药+健康食品+医疗"的综合性大健康集团 [1] - 公司拥有"中华老字号"认证，万年青固精补肾丸制作技艺被认定为汕头市非物质文化遗产代表性项目 [1] - 公司拥有101个药品批文，32个原研首创产品，10个独家品种，4个独家剂型，16个国家基药目录产品，38个产品列入国家医保目录 [1] 产品与销售 - 重点产品包括参芪降糖片、益心丸、消炎利胆片等 [1] - 药品线下覆盖3万家药店和2000多家医疗终端，销售网络覆盖全国，并积极拓展天猫、抖音、小程序等线上销售渠道 [2] - 健儿清解液（牛奶凉）等产品曾畅销于东南亚地区，未来将更加重视海外市场的开拓 [6] 技术创新与生产 - 公司以"古法传承+智能制造"为发展理念，全面推进生产现代化与智能化升级 [2] - 应用真空低温履带技术、超微粉碎技术、离心喷雾干燥技术等现代工艺，与传统炮制技艺形成"优势互补" [3] - 布局自动化生产线和智能设备，实现部分工序生产过程的自动化和智能化，提高生产效率并降低人工成本 [3] - 探讨募投项目设计落地，布局中药提取生产过程的自动化、数字化和可视化管理 [3] 研发与人才 - 公司坚持"自主研发+合作研发"并行，聚焦胆道类、降糖类、心脑血管类药物与治疗等中医优势领域 [4] - 建设创新平台，与汕头大学等高校探索产学研合作新模式，促进科研成果快速转化 [4] - 构建了覆盖研发、生产质控、商业运营的全链条人才体系，包括中药学、药理毒理、临床医学领域的专业人才 [4] 产业链布局与大健康生态 - 公司收购广东通仁药业有限公司85%的股权，拓展中药材、中药饮片业务，形成"种植—加工—制造—销售"闭环 [5][6] - 投资建设万年青国际医疗港，结合"华怀堂国医馆""国医大药房"和专科医疗打造高品质健康服务综合体 [6] - 以"药食同源"理念为核心，发展健康食品业务，包括燕窝、鱼胶等滋补产品，并计划在汕头建设"中国燕窝港" [6]