投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 公司所属板块评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 公司作为全球风电塔筒的领先制造商，坚定“新两海”战略，有望充分受益于未来海外风电装机需求的释放[4] - 2025年前三季度公司业绩大幅提升，营收同比增长99.25%，归母净利润同比增长214.63%，单季度营收和净利润创上市以来新高[4][9] - 公司海外出口业务占比已近八成，高附加值的海工产品带动盈利能力持续提升[9] - 欧洲海上风电市场前景广阔，公司已占据领先市场地位，在手订单充裕，为未来增长奠定基础[9] - 公司造船业务稳步推进，通过打造“研发、制造、海运、交付”全流程提升综合竞争力，打造新成长点[9] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入4595.37亿元，同比增长99.25%；实现归母净利润887.27亿元，同比增长214.63%；毛利率为31.12%，同比提升3.93个百分点；净利率为19.31%，同比提升7.08个百分点[4][10] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入1754.23亿元，同比增长84.64%；实现归母净利润340.75亿元，同比增长215.12%；毛利率为35.91%，同比提升10.69个百分点；净利率为19.42%，同比提升8.04个百分点[4][11] - **盈利预测调整**：大幅上调2025-2027年盈利预测，2025年归母净利润预测由原4.74亿元上调至10.49亿元，调整幅度达121.4%；每股收益（EPS）由原1.12元上调至1.65元，调整幅度47.3%[6][8] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为60.82亿元、81.06亿元、101.64亿元；归母净利润分别为10.49亿元、15.50亿元、20.23亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.65元、2.43元、3.17元[6][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.6倍、20.7倍、15.9倍[6][8] 业务亮点与战略 - **“新两海”战略成效显著**：公司主动降低国内业务规模，重点发展海外市场，2025年前三季度出口收入占风电产品总收入近八成[9] - **欧洲市场领先地位**：公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额达到29.1%；累计向欧洲市场供应单桩数量已突破200套[9] - **充裕的在手订单**：截至2025年半年报，公司在手海外海工订单累计超100亿元，为未来业绩提供保障[9] - **造船业务拓展**：公司已设计并推出3个特种船型，首条自建甲板运输船已下水，预计2026年初投入首航；并获得首个外部市场化船舶建造合同，合同额约3亿元，将于2027年交付[9] 行业背景 - **全球海风发展前景乐观**：2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲市场贡献23.2GW，占比41.2%；预计未来两年内全球将有超过100GW容量启动拍卖[9]

A+H上市背景与公司进展 - 今年以来已有11家A股公司实现A+H两地上市，数量在历年同期中位居第三，仅次于2015年的15家和1997年的13家 [1] - 仅10月以来，已有四家A股公司通过H股上市聆讯，即将加入A+H阵营 [1] - 大金重工已向港交所主板提交上市申请书，有望成为港股风电塔筒第一股 [1] 公司业务与战略定位 - 公司是全球领先的海上风电核心装备供应商，提供建造+运输+交付一站式解决方案 [2] - 业务已延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并布局新能源开发与运营，推动向系统服务商转型 [2] - 2023年公司将两海战略升级为新两海战略，客户为全球领先海上风电开发商及风电整机制造商 [2] - 截至2025年6月30日，公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [2] 海外业务拓展与财务表现 - 公司海外收入占总收入比例从2022年的16.4%显著提升至2025年上半年的79.0% [2][7] - 2025年上半年海外业务收入达22.4亿元，同比大涨195.78%，而国内收入基本持平 [7] - 海外业务毛利率远高于国内，2025年上半年海外毛利率为30.7%，国内仅为18.7% [7] - 公司营收从2022年的51.06亿元下滑至2025年上半年的28.41亿元，但净利润从2022年的4.5亿元增长至2025年上半年的5.47亿元 [7][8] - 公司净利率持续提升，从2022年的8.8%增至2025年上半年的19.2% [8] 行业增长前景 - 全球风电新增装机量从2020年的95.3 GW增长至2024年的117.0 GW，复合年增长率为5.3%，预计到2030年将增至196.7 GW，2024至2030年复合增长率提升至9.0% [3] - 海上风电迎来爆发式增长，新增装机量预计从2024年的8.0 GW增至2030年的36.7 GW，复合年增长率高达28.9%，2030年占比将跃升至18.6% [3] - 中国与欧洲是核心推动力量，合计占全球海上风电累计装机量约94.5% [3] 欧洲市场机遇 - 欧洲海上风电基础结构市场从2020年的81亿元增长至2024年的96亿元，年复合增长率4.3% [6] - 预计到2030年，欧洲海上风电基础结构市场规模将达到417亿元，2024至2030年复合增长率预计达27.7% [6] - 公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [8] - 公司已在欧洲、日韩等地设置常设机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销网络 [8]