报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告核心观点 - 2025年公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，预计未来三年归母净利润将持续增长 [3] - 公司未来核心看点在于高端领域的持续突破和全球布局的纵深发展 [10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入1073.73亿元，同比减少1.68% [1] - 2025年实现归母净利润59.29亿元，同比增长15.67% [1] - 2025年实现扣非归母净利润58.41亿元，同比增长17.41% [1] - 2025年第四季度实现营业收入261.67亿元，同比增加1.82%，环比减少1.22% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润15.98亿元，同比增加23.95%，环比增加4.33% [1] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润15.52亿元，同比增加25.60%，环比增加2.15% [1] - 2025年公司钢材销量1953.82万吨，同比增长3.4% [10] - 2025年公司钢材出口量230.29万吨，同比增长4.6% [10] - 2025年第四季度毛利率为15.59%，同比增加1.20个百分点，环比增加0.13个百分点 [10] - 2025年特钢棒材毛利率为16.94%，同比增加2.48个百分点 [10] - 2025年特钢线材毛利率为12.11%，同比增加2.18个百分点 [10] - 2025年特钢板材毛利率为14.36%，同比增加1.54个百分点 [10] - 2025年特钢无缝管毛利率为16.62%，同比增加1.56个百分点 [10] - 2025年公司拟派发下半年现金分红22.50亿元，每股约0.446元（含税） [10] - 2025年全年预计派发现金32.59亿元（含税），占全年归母净利润的54.98% [10] 未来核心看点与业务进展 - 2025年公司在航空、深海、高端装备制造等关键领域实现突破，输氢管线、航空紧固件、航空管路用高氮不锈钢、深地工程用管等产品取得关键进展 [10] - 公司生产的航空发动机轴承用钢进入欧美航空发动机制造商供应链，并成功应用于国际民航领域 [10] - 2025年公司重点开发的“小巨人”产品实现销量781万吨，同比增长6% [10] - 2025年公司“两高一特”产品销量同比增长21% [10] - 2025年公司在风电轴承、新能源汽车模具等领域的“三新”品种销量增幅超过100% [10] - 2025年公司镍基高温合金GH4169接单量增幅达500% [10] - 2025年我国特钢进口量261万吨，进口金额49.82亿美元，高端钢材国产替代空间较大 [10] - 2026年公司销量目标为1910万吨，出口目标为240万吨 [10] - 2025年公司收购富景特有限公司100%股权，并通过其全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司 [10] - 公司以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地 [10] - 公司正推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备 [10] 盈利预测与估值 - 预计2026年归母净利润为65.93亿元，同比增长11.2% [3][4] - 预计2027年归母净利润为69.56亿元，同比增长5.5% [3][4] - 预计2028年归母净利润为73.30亿元，同比增长5.4% [3][4] - 预计2026年每股收益为1.31元 [4] - 预计2027年每股收益为1.38元 [4] - 预计2028年每股收益为1.45元 [4] - 以2026年3月18日收盘价16.68元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍和11倍 [3][4] - 以2026年3月18日收盘价计算，对应2026-2028年预测市净率分别为1.8倍、1.7倍和1.6倍 [4][11] - 预计2026年营业收入为1085.76亿元，同比增长1.1% [4][11] - 预计2027年营业收入为1097.78亿元，同比增长1.1% [4][11] - 预计2028年营业收入为1109.81亿元，同比增长1.1% [4][11] - 预计2026年毛利率为15.2% [11] - 预计2027年毛利率为15.4% [11] - 预计2028年毛利率为15.6% [11] - 预计2026年归母净利润率为6.1% [11] - 预计2027年归母净利润率为6.3% [11] - 预计2028年归母净利润率为6.6% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 业绩表现 - 2025H1营收547.15亿元同比减少4.02% 归母净利润27.98亿元同比增加2.67% 扣非归母净利27.69亿元同比增加3.77% [1] - 2025Q2营收278.75亿元同比减少2.45%环比增长3.86% 归母净利润14.14亿元同比增长3.58%环比增长2.21% [1] - 2025H1钢材销量982.26万吨同比增长3.23% 完成年度销量目标的52.8% 出口销量112.16万吨同比基本持平 [2] - 2025Q2毛利率14.89%同比增加2.59pct环比增加1.07pct [2] 产品结构 - 特钢棒材/线材/板材/无缝管毛利率分别为16.50%/11.20%/14.23%/16.15% 同比分别+2.91/+0.97/+0.10/+2.48pct [2] - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [3] - 能源用钢产品入围中石化/中石油全部在建项目 煤化工项目入围率超90% [3] - "小巨人"产品销量368.8万吨 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [3] 成本控制 - 炼铁/转炉工序能耗分别同比下降0.74%/2.35% [3] - 持续深化"开源节流 降本增效" 多措并举加快融资利率压降 [3] 产业布局 - 构建"沿江沿海"全国性战略布局 积极谋划海外布局 [4] - 考察东南亚/中东/北美/欧洲20多个钢铁项目 明确"资源+主业+分销"全产业链国际化战略 [4] 分红预案 - 拟每10股派发现金红利2.00元(含税) 预计派发现金10.09亿元 占2025H1归母净利润的36.07% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润56.48/61.23/66.50亿元 对应PE为11x/11x/10x [4] - 2025E营收1111.53亿元同比增长1.8% 毛利率14.04% 净利润率5.08% [5][9] - 2026E营收1138.18亿元同比增长2.4% 毛利率14.27% 净利润率5.38% [5][9] - 2027E营收1165.20亿元同比增长2.4% 毛利率14.49% 净利润率5.71% [5][9]