投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - **业绩稳步增长，盈利能力提升**：公司2025年实现营业收入24.27亿元，同比增长4.5%；归母净利润7.10亿元，同比增长15.5%；毛利率和净利率分别提升至54.49%和29.65% [7] - **海外市场表现亮眼，全球化布局加速**：公司电力设备业务海外收入达7.14亿元，同比增长47.4%；通过成立新加坡区域总部、投产印尼工厂、运营土耳其工厂等构建立体化海外网络，在欧洲、巴西、北美等地实现快速增长 [7] - **业务结构优化，聚焦高增长领域**：电力设备业务营收21.02亿元，同比增长16.1%；数控设备业务营收2.44亿元，同比增长39.9%，其中出口收入1.12亿元，同比增长229.8%；同时主动收缩低毛利率的电力工程业务 [7] - **技术领先，国产化替代持续推进**：公司是国内首家掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外垄断，产品在500kV超高压及特高压市场的占有率持续提升 [7] - **未来增长预期强劲**：报告预测公司2026-2028年营收将达29.50、36.32、45.51亿元，归母净利润将达8.41、10.61、13.77亿元，增速显著 [2][7] 财务与预测数据总结 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为29.50亿元、36.32亿元、45.51亿元，对应增长率分别为21.6%、23.1%、25.3%；预计同期归母净利润分别为8.41亿元、10.61亿元、13.77亿元，对应增长率分别为18.5%、26.2%、29.7% [2][7] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.18元、1.54元；对应市盈率（PE）分别为36倍、28倍、22倍 [2][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的54.5%持续提升至2028年的56.1%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的22.6%提升至2028年的32.8% [8] - **现金流与回报**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为2.97亿元、9.86亿元、11.98亿元；每股股利预计分别为0.92元、0.95元、1.23元 [8]

公司业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入11.21亿元，同比增长0.04%，归母净利润3.68亿元，同比增长17.17%，毛利率同比上升7.73个pct至55.49%，净利率同比上升4.94个pct至33.34% [3] - 2025Q2实现营业收入6.12亿元，同比减少8.64%，归母净利润1.97亿元，同比增长5.10% [3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] 业务结构分析 - 电力设备业务营收同比+15.29%至9.59亿元，毛利率同比+0.88pct至60.48%，其中直接出口营收同比+20.24%至1.57亿元，间接出口营收同比+84.03%至1.54亿元 [4] - 数控设备业务营收同比+41.49%至1.11亿元，毛利率同比+7.93pct至22.33%，其中出口营收同比+219.28%至0.51亿元 [4] - 电力工程业务营收同比-87.10%至0.24亿元，毛利率同比+3.31pct至11.13% [4] 国际化战略进展 - 东南亚市场：印尼工厂已初步完工，新加坡子公司正式运营 [5] - 欧洲市场：土耳其工厂为开拓欧洲市场提供支撑，已在法国和意大利布局本地销售团队 [5] - 美国市场：保持与美国客户顺畅沟通，未来有望实现突破 [5] 技术突破与行业地位 - 国内首先掌握特高压分接开关制造技术，2021年成功交付首台配套1000kV特高压变压器的无励磁分接开关 [6] - 通过±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关的国家级技术鉴定，打破国外品牌垄断 [6] - 2023年签订特高压产品批量化销售合同，2024年顺利交付并批量投运 [6]

公司财务表现 - 公司毛利率持续改善 [2] - 公司扣非净利率持续改善 [2] 业务发展 - 公司核心业务持续增长 [2] - 公司海外市场增速亮眼 [2] - 公司特高压分接开关已实现批量投运 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现收入11.21亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.17%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+22.76%）[1] - 25Q2单季度收入6.12亿元（同比-8.64%，环比+20.06%），归母净利润1.97亿元（同比+5.10%，环比+15.06%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+20.97%，环比+28.50%）[1] - 25Q2毛利率提升至55.73%（同比+11.10Pcts，环比+0.52Pct），扣非净利率提升至33.21%（同比+8.13Pcts，环比+2.18Pcts）[1] 业务分项表现 - 电力设备业务25H1营收9.59亿元（同比+15.29%），其中国内市场6.48亿元（同比+5%），海外直接出口1.57亿元（同比+20.24%），间接出口1.54亿元（同比+84.03%），合计出口增速达45.21%[2] - 数控设备业务25H1营收1.11亿元（同比+41.49%），出口销售0.51亿元（同比+219.28%）[2] 技术突破与行业地位 - 特高压分接开关实现批量投运，在陇东至山东±800KV特高压直流线路完成国产化替代[3] 盈利预测 - 预计25-27年营收分别为26.12/29.70/33.53亿元（增速12.5%/13.7%/12.9%），归母净利润7.10/8.24/9.51亿元（增速15.6%/16.0%/15.4%）[3] - 对应25-27年PE为23X/20X/17X（基于8月8日收盘价）[3] 财务指标预测 - 25-27年毛利率预测为50.32%/51.11%/51.77%，净利润率27.20%/27.75%/28.37%[8] - ROE预计从20.74%（25E）提升至23.95%（27E）[8] - 每股收益0.79/0.92/1.06元（25-27E）[8]