公司业务发展 - 巨轮智能与OPS公司联合开发可应用于行星滚柱丝杠行业的数控设备 正处于中国和海外市场双推广阶段[1] - 公司注册成立全资子公司欧吉索机床(广东)有限公司 主要从事金属切削机床及数控机床制造销售 将针对中国市场开发本土机型[2] - 公司加大行星滚柱丝杠数控设备和XT减速器的市场开拓 已与罗升集团签约合作加速减速器产品海外市场开拓[3] 技术合作与优势 - OPS公司在德国拥有60多年电火花成型机床和20多年高速加工中心制造经验 是全球先进的设备制造商[1] - OPS公司高速加工和EDM技术处于先进地位 在模具自动化加工和石墨电极应用方面有较大优势[1] - 行星滚柱丝杠具有体积空间小 精度高 输出大和耐用稳定的性能特点 正被广泛应用于工业领域[2] 市场与客户基础 - OPS公司在欧美发达国家具有较高知名度和市场份额 客户包括奔驰 宝马 奥迪 大众 福特 西门子 美的电器和特斯拉等[1] - 欧吉索机床2006年进入中国市场后销售业绩逐年增长 2012年与巨轮智能在广东揭阳设立生产基地[1] - 行星滚柱丝杠作为人形机器人线性执行器的核心传动部件 在特斯拉擎天柱二代成本占比达20%[2] 产品战略定位 - 行星滚柱丝杠数控设备是继XT减速器后公司在人形机器人零部件的又一布局[3] - 公司数控设备有望弥补国产行星滚柱丝杠设备空白 助力滚柱丝杠国产化[2] - 子公司将全力研制高精密数控机床及自动化产线 寻求新的发展方向与利润增长点[2]

业务进展 - 公司与OPS联合开发数控设备 可应用于行星滚柱丝杠行业 [2] - 相关产品正处于中国和海外市场双推广阶段 [2] - 业务收入释放需要一定周期 [2] 技术应用 - OPS高速加工中心和电火花成型机床可与标准机器人系统及线型机器人系统连接实现自动化 [2]

股价表现 - 截至2025年8月13日收盘，华明装备股价报20.02元，较前一交易日下跌0.35% [1] - 当日成交额5.55亿元，振幅1.99%，换手率3.10% [1] 业务结构 - 公司主营业务为电力设备及数控设备，电力设备板块营收占比达86%，毛利润贡献超90% [1] - 海外市场表现亮眼，上半年国际收入同比增长超40%，欧洲和亚洲为主要增长区域 [1] - 电力设备业务直接与间接出口均呈现较好增长态势，海外收入占比已超30% [1] 战略布局 - 印尼工厂正式投产，本土化战略成效初显 [1] 资金动向 - 8月13日主力资金净流入1977.41万元 [1] - 近五日累计净流入1.32亿元 [1] 股东结构 - 截至8月12日，境外投资者持有华明装备比例达24.04% [1]

泉果基金调研背景 - 泉果基金于2025年8月8日至9日对华明装备进行调研 该基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 近一年表现最佳产品为泉果旭源三年持有期混合A(016709) 收益达31.68% [1] - 泉果基金非货币基金近一年收益表现突出 前6只产品收益率介于19.26%至31.68%之间 均由赵诣、刚登峰和钱思佳三位基金经理管理 [2] 2025年上半年财务表现 - 公司上半年营业收入11.21亿元 归母净利润3.68亿元 同比增长17.17% 扣非归母净利润3.61亿元 同比增长22.76% [2] - 电力设备业务收入同比增长1.27亿元 增幅达15.29% 该业务营收占比86% 毛利润占比93% 是公司业绩核心驱动因素 [3] - 国际收入突破2亿元 同比增长超40% 其中数控设备业务海外增速较快 海外收入(含直接和间接出口)占比超30% 同比增长45.21% [4] - 数控设备业务收入同比增长约3300万元 但营收和利润贡献占比仍较低 [5] 业务结构分析 - 电力工程业务收入下降因项目未达结算进度 该变化同步影响营业成本下降和现金流减少 此外公司未进行大规模票据贴现也影响现金流 经营性现金流波动符合收入结构变化 [3] - 电力设备业务毛利率提升主因海外收入占比增加 海外增速基于较低基数实现 受益于海外市场景气度和国内变压器厂出口增长 [4] - 公司国内收入同比增长5% 网内保持平稳增长 网外工业侧存在波动 新能源装机增长较快但占比有限 [22] 区域市场表现 - 欧洲和亚洲是电力设备业务出口主要增长区域 亚洲占比提升较快 但个别国家因基数极低 增速参考价值有限 [7] - 中东地区实现销售突破 印尼工厂本土化布局成效显著 直接和间接出口均增长 [8] - 欧洲仍是海外收入占比最高区域 直接出口中欧洲占比最大 大型电力公司认证工作快速推进 [13] - 美国市场通过间接出口持续增长 但当地布局无明确时间表 收入来源从电力调节器转向分接开关 [9][10] - 俄罗斯市场收入变化不大 未来占比将逐渐降低 [16] - 东南亚市场依托印尼工厂本土化布局 增速明显提升 [14] 业务发展战略 - 数控设备业务重心转向海外市场 因国内竞争激烈且利润率有限 通过团队架构调整和参展等措施取得成效 [8] - 海外坚持本土化布局战略 对竞争对手扩产持乐观态度 期望共同做大市场 [16] - 特高压产品已完成7台发货并挂网运行 表现稳定 但获取更多订单需时间积累 [29] - 配网有载调压产品可能率先在海外市场突破 因海外电网以分布式为主 [30] - 检修业务订单增长较好 验证其作为长期发力点的战略方向正确 [31] - 公司首要目标是扩大海外市场份额并完成持股计划目标 暂无扩展新品类计划 [32] 资本开支与产能布局 - 计划投入资金改造厂房并新建车间以优化数控设备生产交付 海外布局方面若推进美国或中东市场可能产生有限支出 [17] - 海外扩产需依据业务实际推进状况 目前暂无相关规划 [16] - 沙特建厂计划取决于持续性订单和投资收益合理性 [15] 财务与分红政策 - 员工持股计划设未来三年扣非净利润目标 虽难度大但公司将努力实现 [33] - 分红比例承诺不低于年度可分配利润60% 但非半年度强制要求 公司结合资金安排尽可能多分配利润 [35] - 今年已实施超2亿元股票回购计划 资金支出较去年同期大幅增加 [35] - 现金储备状况良好 资金充裕 暂无港股上市计划 因缺乏高效投资渠道且可能稀释股东权益 [36] 行业趋势与需求展望 - 海外变压器需求持续性未改变 但持续高复合增长较难 [19] - 新能源装机更多提供稳定需求基础而非增速 上半年抢装对全年影响有限 [22] - 网外业务受基建项目启动可能产生拉动作用 但影响尚不确定 [24] - 雅鲁藏布江工程可能拉动当地产能建设和电力需求 但建设周期极长 对短期业绩提升缺乏依据 [28]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][24] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23/20/17倍 [3][24] 业绩表现 - 2025年上半年营收11.21亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.17%），扣非净利润3.61亿元（同比+22.76%） [1] - 2025年上半年毛利率55.49%（同比+7.73pct），净利率33.34%（同比+4.94pct） [1] - 2025Q2营收6.12亿元（同比-8.64%，环比+20.06%），扣非净利润2.03亿元（同比+20.97%，环比+28.50%） [17] 业务结构 - 电力设备收入9.59亿元（同比+15.29%），毛利率60.48%（同比+0.88pct），其中海外出口收入3.11亿元（同比+45.21%） [2][19] - 数控设备收入1.11亿元（同比+41.49%），出口收入0.51亿元（同比+219.28%） [2][19] - 海外业务占比提升至18.53%（同比+5.54pct） [2][19] 海外布局 - 印尼工厂投产，新加坡国际总部运营，形成东南亚全链条服务闭环 [2][19] - 土耳其工厂已建立，美国、巴西、中东等地部署销售团队 [2][19] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润7.19/8.18/9.73亿元，对应EPS 0.69/0.80/0.91元 [3][24][26] - 2025E营收27.14亿元（同比+16.9%），净利润7.19亿元（同比+17.0%） [4][26] - ROE持续提升，2025E达21.9%（2023年为16.2%） [4][26] 估值比较 - 当前PE 26.6倍（2024A），低于可比公司思源电气（30.3倍）和金盘科技（36.3倍） [25] - 2025E PB 4.79倍，EV/EBITDA 18.8倍 [4][26]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现收入11.21亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.17%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+22.76%）[1] - 25Q2单季度收入6.12亿元（同比-8.64%，环比+20.06%），归母净利润1.97亿元（同比+5.10%，环比+15.06%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+20.97%，环比+28.50%）[1] - 25Q2毛利率提升至55.73%（同比+11.10Pcts，环比+0.52Pct），扣非净利率提升至33.21%（同比+8.13Pcts，环比+2.18Pcts）[1] 业务分项表现 - 电力设备业务25H1营收9.59亿元（同比+15.29%），其中国内市场6.48亿元（同比+5%），海外直接出口1.57亿元（同比+20.24%），间接出口1.54亿元（同比+84.03%），合计出口增速达45.21%[2] - 数控设备业务25H1营收1.11亿元（同比+41.49%），出口销售0.51亿元（同比+219.28%）[2] 技术突破与行业地位 - 特高压分接开关实现批量投运，在陇东至山东±800KV特高压直流线路完成国产化替代[3] 盈利预测 - 预计25-27年营收分别为26.12/29.70/33.53亿元（增速12.5%/13.7%/12.9%），归母净利润7.10/8.24/9.51亿元（增速15.6%/16.0%/15.4%）[3] - 对应25-27年PE为23X/20X/17X（基于8月8日收盘价）[3] 财务指标预测 - 25-27年毛利率预测为50.32%/51.11%/51.77%，净利润率27.20%/27.75%/28.37%[8] - ROE预计从20.74%（25E）提升至23.95%（27E）[8] - 每股收益0.79/0.92/1.06元（25-27E）[8]

行业与公司 - 行业：电力设备、数控设备、电力工程 - 公司：华明装备（华铭装备）[1] 核心财务数据与业务表现 收入与成本 - 2025年上半年总收入无显著变化，但结构差异明显 - 分机开关业务增长1.27亿元，同比+15% [4] - 数控设备业务增长3,300多万元，同比+40% [4] - 电力工程收入下降约1亿多元（去年同期近2亿元）[2][4] - 营业成本因电力工程收入下降显著减少 [4] - 经营性现金流因电力工程收入减少而下降，但分红和回购支出增加，净支出超过去年同期 [2][4] 毛利率与盈利能力 - 国际业务整体毛利率被拉低：数控设备占比提高（同比+200%），但毛利率低于分级开关业务 [2][4] - 飞机开关业务在国外市场实现+15%增长 [2][4] - 数控设备业务短期目标为盈亏平衡，不作为主要利润贡献点 [12] 区域市场分析 海外市场 - **欧洲与亚洲**：主要增长贡献区域，合计占海外收入80%以上 [6][7] - 欧洲占比约50%（略有下降），亚洲占比上升 [7] - 东南亚、中东（如沙特）表现突出 [6] - 印尼市场恢复增长，欧洲市场维持规模 [6] - **俄罗斯**：收入无增长（受制裁影响），未来占比和影响力将降低 [8] - **沙特与美国**：拓展难度大，无明确时间表 [13] - 沙特间接出口收入约1,000万元（去年无基数）[14] - 美国电力调节器收入下降，仅分体开关贡献收入 [14] 国内市场 - 电力设备收入6.5亿元，整体增速+5% [9] - 电网业务稳定，占比提升；非电网工业领域基本无增长（新能源投资周期已过）[9][10] - 新能源占比低，未作为增长贡献点考虑 [18] 业务动态与未来展望 数控设备业务 - 团队调整后重心转向海外，收入增速快但基数低 [11] - 短期目标为盈亏平衡，不施加利润压力 [12] 特高压项目 - 5月鲁明县批量投运，运行状况良好 [19] - 最快2026年下半年可能出现批量订单，但时间不确定 [3][20] 产能与竞争 - 海外无新增产能计划（印尼工厂已开业，中东设厂待定）[16] - 不特别关注竞争对手（如Mr扩产）动态 [17] 其他重要信息 - 电力工程确收趋势下半年不确定 [21] - 非电网业务分散，新能源影响有限 [18] - 公司未提供2025年全年收入增速具体指引 [15]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 海外业务表现亮眼，电力设备出口（直接+间接）取得营收3.11亿元（同比+45%），其中直接出口1.57亿元（同比+20%），间接出口1.54亿元（同比+84%）[6] - 电力设备毛利率水平突破60%达到60.5%（同比+0.88pct），盈利能力稳步提升[6] - 数控设备增长迅猛，25H1实现营收1.11亿元（同比+41%），其中出口收入0.51亿元（同比+219%），毛利率达到22.33%（同比+7.93pct）[6] - 电力工程业务明显收缩，实现营收0.24亿元（同比-88%），但对公司业绩无显著影响[6] - 公司整体毛利率达到55.5%，同比大幅提升7.74pct，归母净利润增速显著高于营收增速[6] 财务数据 - 25H1实现营业收入11.2亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+22.8%）[6] - 25Q2实现归母净利润1.97亿元（同比+5.1%）[6] - 2025E营业收入预测为25.96亿元（同比+11.79%），归母净利润预测为6.80亿元（同比+10.66%）[5] - 2026E营业收入预测为28.83亿元（同比+11.05%），归母净利润预测为7.66亿元（同比+12.67%）[5] - 2027E营业收入预测为32.10亿元（同比+11.34%），归母净利润预测为8.71亿元（同比+13.75%）[5] - 2025E每股收益预测为0.76元/股，2026E为0.85元/股，2027E为0.97元/股[5] - 2025E ROE预测为20.17%，2026E为21.28%，2027E为22.57%[5] - 当前股价对应的2025E PE为24倍，2026E为21倍，2027E为19倍[6] 市场表现 - 收盘价18.11元，总市值162.31亿元，流通市值162.30亿元[3] - 资产负债率29.92%，每股净资产3.53元/股[3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入11.21亿元，归母净利润3.68亿元（同比增长17.17%），归母扣非净利润3.61亿元（同比增长22.76%）[5] - 电力设备业务收入同比增长1.27亿元（15.29%），占总营收86%，毛利润占比93%[6] - 电力工程业务收入下降导致营业成本减少和现金流波动，属正常业务节奏[6] - 国际收入超2亿元（同比增速40%），海外收入占比超30%（直接+间接出口同比增长45.21%）[7][8] 业务板块表现 - 核心业务电力设备板块稳健增长，是业绩决定性因素[6] - 数控设备业务收入同比增3300万元，但贡献占比仍低[8] - 检修业务订单增长良好，验证长期发力方向正确[32] - 特高压产品已完成7台发货并稳定运行[30] 区域市场发展 - 欧洲和亚洲是主要增长区域，印尼工厂布局成效显著[8][12] - 北美市场通过间接出口持续增长，但规模有限[9][10] - 俄罗斯市场收入占比将逐渐降低[14] - 中东地区实现销售突破，沙特建厂需评估订单持续性[13][18] 战略规划 - 海外本土化布局是长期坚持的核心战略[17] - 计划投入资金改造数控设备厂房，优化生产[18] - 暂无扩展新品类计划，聚焦分接开关产品稳定性[33] - 员工持股计划设三年净利润目标，难度大但全力达成[34] 财务政策 - 承诺年度现金分红不低于可分配利润60%，但半年度不受此限[38] - 已实施超2亿元股票回购，资金支出大幅增加[39] - 目前现金储备充足，暂无港股上市计划[40] 行业展望 - 海外变压器需求持续性未变，但高增长难维持[20] - 国内网内外收入接近1:1，基建项目或拉动网外业务[24] - 新能源装机提供稳定需求而非增速，抢装影响有限[23] - 配网有载调压产品可能率先在海外突破[31]

财务表现 - 2025年中报营业总收入11.21亿元，同比微增0.04%，归母净利润3.68亿元，同比上升17.17% [1] - 第二季度营业总收入6.12亿元，同比下降8.64%，归母净利润1.97亿元，同比上升5.1% [1] - 毛利率55.49%，同比增16.2%，净利率33.34%，同比增17.39% [1] - 扣非净利润3.61亿元，同比增22.76%，货币资金12.69亿元，同比增17.03% [1] - 每股收益0.41元，同比增17.36%，每股经营性现金流0.35元，同比减35.28% [1] 业务结构变动 - 电力设备业务收入增长1.27亿元，数控设备业务收入增长0.33亿元，电力工程业务收入下降1.61亿元 [3] - 营业成本同比下降14.78%，主要因电力工程业务规模下降 [3] - 研发投入同比增23.47%，因研发进度差异 [3] 费用与现金流 - 销售费用同比增12.38%，管理费用同比增14.37%，财务费用同比降144.55%（外币升值及利息支出减少） [3] - 经营活动现金流净额同比下降35.28%，因应收票据到期金额减少及电力工程业务收缩 [3] - 投资活动现金流净额同比增416.44%，因收回投资金开启昱份额款项 [4] - 筹资活动现金流净额同比增32.43%，因现金分红支付减少 [5] 资本回报与偿债 - 2024年ROIC为16.19%，净利率26.69%，近10年中位数ROIC为12.77% [6] - 现金资产健康，有息负债4.17亿元，同比下降12.89% [1][6] 基金持仓 - 汇添富可转换债券A新进持仓137.61万股，该基金规模25.09亿元，近一年净值上涨19.13% [8] - 其他新进基金包括汇添富双利债券A（120万股）、鹏华致远成长混合A（28万股）等 [8] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.36亿元，每股收益均值0.82元 [7]