2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入约20.13亿元，同比增长18.51% [6] - 第三季度归母净利润6.94亿元，同比增长20.13%；归母扣非净利润2.13亿元，同比增长15.12% [6] - 前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%；归母扣非净利润5.66亿元，同比增长19.88% [6] - 剔除股份支付费用影响后，第三季度归母净利润为5.94亿元（同比增长20.20%），归母扣非净利润为5.79亿元（同比增长22.54%） [6] - 公司拟进行三季度分红，每10股派现2.00元（含税），预计分配现金股利1.79亿元 [7] 电力设备业务表现 - 前三季度电力设备业务收入15.35亿元，同比增长16.51% [7] - 海外用户（直接出口+间接出口）收入4.86亿元，同比增长45.43%，占分接开关业务收入超31% [7] - 国内用户收入10.49亿元，同比增长6.7% [7] - 单三季度海外收入增速与上半年接近（约45.4%），直接出口与间接出口比例接近1:1 [8][14] 海外市场战略与布局 - 海外增长驱动因素包括低基数、市场份额缓慢提升、国内变压器出口增加、海外需求景气度提升 [10] - 欧洲、东南亚及南美是增量贡献较大区域 [14] - 海外战略通过本土化布局推进，已在土耳其、印尼建成装配及实验工厂，并计划完善欧洲团队及推进中东市场布局 [16][17] - 海外销售以直销为主，部分市场通过经销商合作；当前重点为本土化团队建设，但面临人才招募困难 [34] - 美国市场受地缘政治影响较大，目前收入规模有限；产品正在接受型式试验，增量主要来自内置开关 [22] 国内市场与行业驱动 - 国内需求受电网投资与宏观经济影响；分接开关需求主要来自高电压等级变压器对应的固定资产投资 [37] - 目前国内需求主要依靠电网投资，下一个产业驱动因素（如新能源扩产）出现时间尚不明朗 [37] - 网内与网外业务收入占比目前趋近1:1 [38] - 特高压项目运行正常，但短期难贡献大规模收入；更多是技术认可和市场身份巩固 [38] 产能与供应链 - 国内产能为单班制，产能弹性充足；海外工厂（土耳其、印尼）主要为巩固当地市场 [43] - 装配产能相对饱和，但零部件生产环节效率持续提升；员工人数未增而产值显著增加 [44] - 订单交付周期：国内2-3周，海外约2-3个月 [34] - 原材料（铜、钢等）成本占比有限，价格波动对成本影响可控，但可能影响客户下单节奏 [60] 竞争格局与产品优势 - 全球分接开关行业格局稳定：海外主要有一家百年竞争对手，国内以公司为主 [53] - 公司产品在稳定性与技术参数上与竞争对手无显著差异，且已通过±800kV特高压直流线路验证 [40] - 竞争优势包括全产业链布局（80%零部件自给）、交付效率高、定制化响应快 [40] - 海外定价在已进入市场与竞争对手接近；在垄断区域竞争对手报价远高于公司 [40] 研发与未来业务方向 - 研发重点在于现有产品优化（工艺、材料、生产流程），以提升可靠性 [56] - 配网产品（35kV以下）目前无规模化需求，可能率先在海外突破 [48] - 检修业务前三季度订单增速显著，是长期重要利润贡献点；受季节性因素影响 [56] - 公司正逐步退出工程业务，未来聚焦电力设备与装备制造，以减少财务报表波动 [58] 财务与资本管理 - 股份支付费用将持续分摊至未来两三年，影响销售、研发及管理费用 [6][64] - 公司承诺2023-2025年每年现金分红不低于可分配利润的60% [70] - 资本开支计划以销售及服务中心建设为主，而非产能扩张；投入将循序渐进 [56] - 未来收购方向倾向于海外同行业或变压器核心零部件供应商，以协同客户资源 [68]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为华明装备，其核心业务为分接开关、电力设备及数控设备[1] * 行业涉及电力设备制造、数控设备制造以及海外数据中心项目相关的电力基础设施[11] 核心业务表现与驱动因素 * **分接开关业务**：2025年第三季度海外业务收入维持40%以上增速，国内市场收入增速快于上半年，全年预计保持稳定增长[2]；分接开关毛利率基本稳定，可能有零点几个百分点的小幅提升[14] * **检修业务**：2025年检修订单增速显著高于前几年20%的复合增长率，但受季节性因素影响，实际收入增长未能完全反映订单增速，长期看是重要的收入和利润贡献点[7] * **数控设备业务**：快速增长受益于行业需求增加、技术创新和有效营销策略，成为公司新的重要收入来源[8] * **电力设备业务**：在三季度实现了较高的收入增速，但全年表现将趋于平稳[3] 海外市场布局与表现 * **区域表现**：北美市场业务正常开展，每年实现几千万收入；中东市场进展更快，正在考察本地化布局，但短期内难以显著提升营收规模[6]；重点布局区域在欧洲和亚洲，北美和中东尚未有大的投入计划[12] * **出口结构**：海外直接出口与跟随国内厂家间接出口的比例大致为1:1[10] * **海外工厂**：印尼和土耳其的订单反馈良好；海外基地主要为巩固当地市场，国内产能充足，单班生产仍需加班[13] * **数据中心项目**：已参与美国、日本、韩国、墨西哥和巴西等项目，但单个项目所需分接开关数量有限，对业绩影响不大，更关键的是能否带动上游电力需求[11] 财务影响与展望 * **第三季度财务**：业绩受首次计提股份支付费用及因海外业务增长导致的销售费用增加影响，看起来较为一般，但公司表示符合预期[3] * **电站资产收购**：对财务没有重大影响，因之前已充分计提风险准备，并表后不会立即影响报表数据，但可通过降低利息成本加速现金流回收[5] * **未来展望**：2025年目标为实现盈亏平衡，并希望未来实现更快增长；对未来几个季度及明年的出口业务持乐观态度，但需关注四季度及明年的订单情况以及铜价波动对提货节奏的影响[4][15] 风险与关注点 * 国内市场价格和毛利呈下行趋势，对整体业绩的支撑作用有限[9] * 海外收入增长较快（2025年上半年实现翻倍增长），但其持续性及2026年表现尚无法完全判断[9] * 铜价波动自9月以来可能会影响四季度或明年一季度的提货节奏[4]

值得关注的是，展会期间，还组织企业参加承包商对接会、市场调研等活动，帮助企业直观地了解当地 营商环境与市场趋势。此次展会的成功举办，为我省企业开拓中东市场构筑了高效对接平台，更为山东 工业产能国际化布局注入了强劲动能。通过这一专业化、高规格的经贸交流平台，参展企业不仅收获了 丰硕的商业合作成果，更在技术创新、市场开拓等方面取得了突破性进展。各参展企业纷纷表示，将以 此次展会为契机，持续深化国际合作，推动山东制造在全球价值链中实现更大跨越。 据初步统计，4天展期内，山东省参展企业日均接待采购商50—60家，数控设备、激光机、钢卷、不锈 钢板、管件、新材料件等产品备受欢迎。展会现场成交额达630余万美元，达成初步采购意向800余个， 意向金额超4500万美元，成果丰硕。 展会期间，山东新兰特精密机械有限公司表现亮眼，现场签约4家高质量客户，并成功对接80余家意向 客户。"这次参展为我们后续业务拓展奠定了坚实基础。"公司相关负责人兴奋地表示。展会的平台效应 同样惠及了山东新正新材料科技有限公司。该企业通过展会开拓了国际视野，了解到销售的大环境，还 与各行业知名客户建立了直接联系。"展会让我们的行业人脉和市场认知都得 ...

展会概况 - 2025沙特·中国—工业与建材展于10月12日至15日在沙特利雅得国际会展中心举办，与沙特利雅得国际钢铁及金属加工展同期同馆举行 [2] - 展会聚焦钢铁工业、金属加工、铸造、压铸、有色金属工业等领域 [2] - 山东省组织近50家企业、超百人参展，展出面积近560平方米 [2] 展会成果 - 参展企业平均每天接待50至60家采购商，数控设备、激光机、钢卷、不锈钢板、管件、新材料件等产品备受欢迎 [2] - 展会现场成交额达630多万美元，达成初步采购意向800余个，意向金额超4500万美元 [2] - 山东新兰特精密机械有限公司成功对接80余家意向客户，并现场签约4家高质量客户 [4] 企业反馈与价值 - 展会为企业搭建了拓展中东市场的专业平台，为优质工业产能走出去注入新活力 [3] - 企业通过展会实现了技术创新与商业合作的双重收获，并期待借助平台实现更大商业突破 [3] - 参展帮助公司开拓视野，了解销售大环境，认识各行业知名客户，有效拓宽行业人脉与市场认知 [4] - 参展使公司对沙特市场和客户需求有更深入把握，显著提升品牌在目标市场的知名度与影响力 [4] - 展会高效获得潜在客户，方便企业快速了解当地供需，进一步明确未来发展方向 [4] 配套活动 - 展会期间组织企业参加承包商对接会、市场调研等活动，帮助企业直观了解当地营商环境与市场趋势 [3]

公司融资活动 - 公司于2025年10月14日召开第十二届董事会第四十三次会议，审议通过了向银行申请贷款的议案 [1] - 公司拟向湖北鄂州农村商业银行股份有限公司红莲湖开发区支行申请1000万元贷款，借款期限为一年 [1] - 贷款用途将以最终签订的借款合同为准 [1] 贷款担保措施 - 公司以三项发明专利（申请号：CN202111495307X、CN2021114647407、CN2021112159517）为本次贷款提供质押担保 [1] - 公司以两项软件著作权（登记号：2023SR1697803、2024SR1230089）为本次贷款提供质押担保 [1]

公司业务发展 - 巨轮智能与OPS公司联合开发可应用于行星滚柱丝杠行业的数控设备 正处于中国和海外市场双推广阶段[1] - 公司注册成立全资子公司欧吉索机床(广东)有限公司 主要从事金属切削机床及数控机床制造销售 将针对中国市场开发本土机型[2] - 公司加大行星滚柱丝杠数控设备和XT减速器的市场开拓 已与罗升集团签约合作加速减速器产品海外市场开拓[3] 技术合作与优势 - OPS公司在德国拥有60多年电火花成型机床和20多年高速加工中心制造经验 是全球先进的设备制造商[1] - OPS公司高速加工和EDM技术处于先进地位 在模具自动化加工和石墨电极应用方面有较大优势[1] - 行星滚柱丝杠具有体积空间小 精度高 输出大和耐用稳定的性能特点 正被广泛应用于工业领域[2] 市场与客户基础 - OPS公司在欧美发达国家具有较高知名度和市场份额 客户包括奔驰 宝马 奥迪 大众 福特 西门子 美的电器和特斯拉等[1] - 欧吉索机床2006年进入中国市场后销售业绩逐年增长 2012年与巨轮智能在广东揭阳设立生产基地[1] - 行星滚柱丝杠作为人形机器人线性执行器的核心传动部件 在特斯拉擎天柱二代成本占比达20%[2] 产品战略定位 - 行星滚柱丝杠数控设备是继XT减速器后公司在人形机器人零部件的又一布局[3] - 公司数控设备有望弥补国产行星滚柱丝杠设备空白 助力滚柱丝杠国产化[2] - 子公司将全力研制高精密数控机床及自动化产线 寻求新的发展方向与利润增长点[2]

业务进展 - 公司与OPS联合开发数控设备 可应用于行星滚柱丝杠行业 [2] - 相关产品正处于中国和海外市场双推广阶段 [2] - 业务收入释放需要一定周期 [2] 技术应用 - OPS高速加工中心和电火花成型机床可与标准机器人系统及线型机器人系统连接实现自动化 [2]

股价表现 - 截至2025年8月13日收盘，华明装备股价报20.02元，较前一交易日下跌0.35% [1] - 当日成交额5.55亿元，振幅1.99%，换手率3.10% [1] 业务结构 - 公司主营业务为电力设备及数控设备，电力设备板块营收占比达86%，毛利润贡献超90% [1] - 海外市场表现亮眼，上半年国际收入同比增长超40%，欧洲和亚洲为主要增长区域 [1] - 电力设备业务直接与间接出口均呈现较好增长态势，海外收入占比已超30% [1] 战略布局 - 印尼工厂正式投产，本土化战略成效初显 [1] 资金动向 - 8月13日主力资金净流入1977.41万元 [1] - 近五日累计净流入1.32亿元 [1] 股东结构 - 截至8月12日，境外投资者持有华明装备比例达24.04% [1]

泉果基金调研背景 - 泉果基金于2025年8月8日至9日对华明装备进行调研 该基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 近一年表现最佳产品为泉果旭源三年持有期混合A(016709) 收益达31.68% [1] - 泉果基金非货币基金近一年收益表现突出 前6只产品收益率介于19.26%至31.68%之间 均由赵诣、刚登峰和钱思佳三位基金经理管理 [2] 2025年上半年财务表现 - 公司上半年营业收入11.21亿元 归母净利润3.68亿元 同比增长17.17% 扣非归母净利润3.61亿元 同比增长22.76% [2] - 电力设备业务收入同比增长1.27亿元 增幅达15.29% 该业务营收占比86% 毛利润占比93% 是公司业绩核心驱动因素 [3] - 国际收入突破2亿元 同比增长超40% 其中数控设备业务海外增速较快 海外收入(含直接和间接出口)占比超30% 同比增长45.21% [4] - 数控设备业务收入同比增长约3300万元 但营收和利润贡献占比仍较低 [5] 业务结构分析 - 电力工程业务收入下降因项目未达结算进度 该变化同步影响营业成本下降和现金流减少 此外公司未进行大规模票据贴现也影响现金流 经营性现金流波动符合收入结构变化 [3] - 电力设备业务毛利率提升主因海外收入占比增加 海外增速基于较低基数实现 受益于海外市场景气度和国内变压器厂出口增长 [4] - 公司国内收入同比增长5% 网内保持平稳增长 网外工业侧存在波动 新能源装机增长较快但占比有限 [22] 区域市场表现 - 欧洲和亚洲是电力设备业务出口主要增长区域 亚洲占比提升较快 但个别国家因基数极低 增速参考价值有限 [7] - 中东地区实现销售突破 印尼工厂本土化布局成效显著 直接和间接出口均增长 [8] - 欧洲仍是海外收入占比最高区域 直接出口中欧洲占比最大 大型电力公司认证工作快速推进 [13] - 美国市场通过间接出口持续增长 但当地布局无明确时间表 收入来源从电力调节器转向分接开关 [9][10] - 俄罗斯市场收入变化不大 未来占比将逐渐降低 [16] - 东南亚市场依托印尼工厂本土化布局 增速明显提升 [14] 业务发展战略 - 数控设备业务重心转向海外市场 因国内竞争激烈且利润率有限 通过团队架构调整和参展等措施取得成效 [8] - 海外坚持本土化布局战略 对竞争对手扩产持乐观态度 期望共同做大市场 [16] - 特高压产品已完成7台发货并挂网运行 表现稳定 但获取更多订单需时间积累 [29] - 配网有载调压产品可能率先在海外市场突破 因海外电网以分布式为主 [30] - 检修业务订单增长较好 验证其作为长期发力点的战略方向正确 [31] - 公司首要目标是扩大海外市场份额并完成持股计划目标 暂无扩展新品类计划 [32] 资本开支与产能布局 - 计划投入资金改造厂房并新建车间以优化数控设备生产交付 海外布局方面若推进美国或中东市场可能产生有限支出 [17] - 海外扩产需依据业务实际推进状况 目前暂无相关规划 [16] - 沙特建厂计划取决于持续性订单和投资收益合理性 [15] 财务与分红政策 - 员工持股计划设未来三年扣非净利润目标 虽难度大但公司将努力实现 [33] - 分红比例承诺不低于年度可分配利润60% 但非半年度强制要求 公司结合资金安排尽可能多分配利润 [35] - 今年已实施超2亿元股票回购计划 资金支出较去年同期大幅增加 [35] - 现金储备状况良好 资金充裕 暂无港股上市计划 因缺乏高效投资渠道且可能稀释股东权益 [36] 行业趋势与需求展望 - 海外变压器需求持续性未改变 但持续高复合增长较难 [19] - 新能源装机更多提供稳定需求基础而非增速 上半年抢装对全年影响有限 [22] - 网外业务受基建项目启动可能产生拉动作用 但影响尚不确定 [24] - 雅鲁藏布江工程可能拉动当地产能建设和电力需求 但建设周期极长 对短期业绩提升缺乏依据 [28]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][24] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23/20/17倍 [3][24] 业绩表现 - 2025年上半年营收11.21亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.17%），扣非净利润3.61亿元（同比+22.76%） [1] - 2025年上半年毛利率55.49%（同比+7.73pct），净利率33.34%（同比+4.94pct） [1] - 2025Q2营收6.12亿元（同比-8.64%，环比+20.06%），扣非净利润2.03亿元（同比+20.97%，环比+28.50%） [17] 业务结构 - 电力设备收入9.59亿元（同比+15.29%），毛利率60.48%（同比+0.88pct），其中海外出口收入3.11亿元（同比+45.21%） [2][19] - 数控设备收入1.11亿元（同比+41.49%），出口收入0.51亿元（同比+219.28%） [2][19] - 海外业务占比提升至18.53%（同比+5.54pct） [2][19] 海外布局 - 印尼工厂投产，新加坡国际总部运营，形成东南亚全链条服务闭环 [2][19] - 土耳其工厂已建立，美国、巴西、中东等地部署销售团队 [2][19] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润7.19/8.18/9.73亿元，对应EPS 0.69/0.80/0.91元 [3][24][26] - 2025E营收27.14亿元（同比+16.9%），净利润7.19亿元（同比+17.0%） [4][26] - ROE持续提升，2025E达21.9%（2023年为16.2%） [4][26] 估值比较 - 当前PE 26.6倍（2024A），低于可比公司思源电气（30.3倍）和金盘科技（36.3倍） [25] - 2025E PB 4.79倍，EV/EBITDA 18.8倍 [4][26]