核心观点 - 公司在宏观经济与行业竞争充满挑战的背景下 总收入保持稳定 并通过应用AI技术及优化运营显著提升了盈利能力 实现了利润的稳健增长 [1] - 公司游戏业务通过“长线运营+持续创新”策略构建了层次分明的产品矩阵 旗舰产品保持长青 新品成功拓展非SLG赛道 并积极储备新项目 [1] - 公司正处于关键调整阶段 凭借成熟的全球化运营体系构建了立体化产品矩阵 有效对冲单一产品风险 机构基于其核心优势给予买入评级与目标价 [2] 财务表现 - 2025年上半年公司实现总收入27.2亿港元 与去年同期基本持平 [1] - 得益于AI技术的全面应用及投流分发环节优化 公司成本与费用控制取得卓越成效 研发与行政开支比例有所降低 [1] - 2025年上半年公司录得权益股东应占溢利约3.22亿港元 [1] 游戏业务与产品组合 - 公司游戏业务采用“长线运营+持续创新”策略 构建了层次分明的产品组合 [1] - 旗舰SLG产品《王国纪元》上市多年仍保持强大生命力 在《2025年中国游戏出海常青榜》中位列第14 [1] - 次新主力产品《Doomsday: LastSurvivors》与《Viking Rise》已成为集团营收的中坚力量 [1] - 年内上线的重点新品《Tycoon Master》市场表现良好 成功切入非SLG市场 [1] - 公司正积极推进针对女性玩家的“PSS项目”等储备项目 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司正处于关键调整阶段 不断打磨新游戏产品 [2] - 凭借成熟的全球化运营体系 公司成功构建了“常青树游戏+多元化新品+高增长APP”的立体化产品矩阵 有效对冲单一产品生命周期风险 [2] - 公司通过覆盖全球主要市场的研运一体化网络 能在全球高效获取用户、进行精细化运营并实现商业价值最大化 [2] - 公司核心优势包括核心产品稳定流水贡献、高速增长的APP业务、行业领先的游戏开发水平及深厚的全球化运营能力 [2] 机构估值 - 机构给予公司对应2026年9倍PE估值 对应目标价4.77港元 认为有24.6%的上升空间 [2]

投资评级与估值 - 报告给予IGG（799.HK）“买入”评级，目标价为4.77港元，较当前现价3.83港元有24.6%的预计上升空间 [1] - 估值基于2026年9倍市盈率（PE） [5][10] - 公司当前总市值为45.04亿港元，每股净资产为2.78港元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年，公司实现总收入27.2亿港元，与去年同期基本持平，权益股东应占溢利约3.22亿港元 [3][7] - 历史及预测财务数据显示，总营收从2023年的52.66亿港元增长至2027年预测的68.54亿港元，净利润从2023年的0.68亿港元大幅恢复至2024年的5.73亿港元，并预计在2027年达到7.13亿港元 [6] - 净利润率从2023年的1.28%显著改善至2024年的9.99%，并预计未来几年维持在9.65%至10.40%之间 [6] - 得益于AI技术应用和投流优化，公司成本和费用控制成效显著，研发与行政开支比例降低 [3][7] - 预测毛利率将从2024年的80.4%调整至2025年及以后的75.0%，EBIT率预计维持在10.6%至11.4%之间 [13] 业务运营与产品矩阵 - 公司通过“长线运营+持续创新”策略构建了层次分明的产品组合，形成了“常青树游戏+多元化新品+高增长APP”的立体化矩阵 [4][5][10] - 旗舰SLG游戏《王国纪元》生命力强大，在《2025年中国游戏出海常青榜》中排名第14位，2025年上半年贡献收入11.5亿港元，是公司业务的“压舱石” [4][8] - 次新主力SLG产品《Doomsday: Last Survivors》和《Viking Rise》已成为营收中坚力量，2025年上半年分别贡献约5.2亿港元和3.6亿港元收入 [8] - 公司积极探索非SLG赛道，新品《Tycoon Master》（大富翁与老虎机玩法融合）市场表现良好，截至2025年8月月流水峰值达40万美元，稳定在30万美元左右 [4][8] - 公司储备了针对女性玩家的“PSS项目”等新品，正在积极推进中 [4][9] 核心竞争力与增长驱动 - 公司拥有成熟的全球化运营体系，自2012年确立全球化战略，已建立覆盖全球主要市场的研运一体化网络，产品和服务覆盖超过200个国家和地区 [10] - 在全球多地设立研发运营中心和本地化团队，使其能高效获取用户、进行精细化运营并实现商业价值最大化 [5][10] - AI技术的全面应用深度融入产品开发与运营各环节，未来将在策划、美术、测试、本地化等多领域进一步实现“降本增效”，并释放资源专注于核心创新 [7] - 公司凭借核心产品稳定流水、高速增长的APP业务、领先的游戏开发水平及全球化运营能力，有望实现稳定业绩增长 [5][10]

财务表现 - 2024年总营收达57.37亿港元（约53.6亿人民币），同比增长9% [1] - 2024年净利润5.8亿港元（约5.4亿人民币），同比激增700% [1] - 销售成本从13.47亿港元降至11.26亿港元，研发费用从9.35亿港元降至7.87亿港元 [2] - 主营业务利润从1759.6万港元大幅增长至6.56亿港元 [2] - 2021年净利润从2020年的21亿港元断崖式下滑至3.7亿港元 [6] 产品结构 - 《王国纪元》营收占比从2022年80%降至2024年45% [13] - 新SLG产品《DLS》和《Viking Rise》两年贡献28亿港元收入 [13] - APP业务2024年贡献11亿港元收入，占比19%，MAU超6200万 [13][14] - 游戏业务收入结构：2024年《王国纪元》45.1%、《DLS》17.8%、《Viking Rise》11.8%、其他游戏6.3%、APP业务19% [14] 研发与测试 - 2021年研发投入12.54亿港元，团队规模从2000人扩至3000余人 [7] - 2024年通过子公司SkyRise Digital Pte测试近40款新品 [23] - 重点测试领域包括社交游戏（如《Tycoon Master》原型《Rich Chance》）、帕鲁题材（5款以上）和清屏肉鸽（如《Troopers Z》） [23][26][28][30] - 两款重磅新品《Frozen War》（冰雪末日SLG）和《Tycoon Master》（社交棋牌）已上线 [16][17][19] 战略转型 - 从"单核驱动"（《王国纪元》）转向"三足鼎立"（加《DLS》《Viking Rise》），再向"多箭齐发"过渡 [36] - 通过大规模人员换血和研发加码实现产品多元化 [33] - 采取"小步快跑"原型测试策略，测试频率较前几年更密集 [26] - 内部储备SLG项目《Rebirth of Glory》数据表现优于现有产品 [34] 历史回顾 - 2022年总营收45.9亿港元，出现上市以来首次年度亏损 [8] - 2021年《时光公主》年流水3.1亿港元成为第二营收极 [5] - 2023年营收回暖至52.66亿港元（+14.69%），实现扭亏为盈 [13] - 公司成立近20年，经历页游转型手游（《城堡争霸》）、SLG爆发（《王国纪元》）等关键节点 [33]

行业整体表现 - 2024年统计的63款游戏中，年流水或收入过亿的有32款，其中超过5亿的有12款，收入或流水同比增长的有10款 [6][7] - SLG品类表现突出，神州泰岳和IGG的SLG产品实现营收利润双增长，神州泰岳的《Age of Origins》年收入超35亿元，占公司游戏业务收入74% [2][7][8] - 小游戏赛道增长显著，2024年国内小游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，多家公司加速布局 [24][33] 头部公司及产品分析 - 神州泰岳核心产品《Age of Origins》年流水35.29亿元（+7%），收入34.54亿元（+10%），推广费用6.61亿元占收入19%，该产品在SensorTower出海收入榜排名第7 [7][8][19] - IGG的《王国纪元》年收入23.63亿港元（-16%），但新品《Doomsday: Last survivors》《Viking Rise》收入分别增长52%和68% [11][46][47][48] - 吉比特的《问道》端游年流水11.19亿元（+4%），《问道手游》20.73亿元（-11%），显示端游市场仍有稳定受众 [7][12] 细分赛道动态 - 捕鱼类游戏表现稳健，顺网科技的《龙珠捕鱼》年收入1.03亿元（+9.4%），《快乐电玩捕鱼》收入增长147.1% [17][60][61] - 副玩法买量策略效果分化，冰川网络《超能世界》推广费从8.5亿降至3.2亿（-62%），收入同步下滑37%，公司将资源转向海外市场 [20][21] - 星辉娱乐小游戏《仙境传说：破晓》进入微信畅销榜TOP10，抖音版本排名60-100名，显示跨平台运营潜力 [25][26] 推广费用与运营策略 - 10款游戏推广费用超1000万元，其中冰川网络《逍遥情缘》推广费占收入比例达81%，宝通科技《浮空秘境》占比14% [19][23] - 成熟产品普遍缩减推广投入，《Age of Origins》《War and Order》通过压缩推广费提升利润率，推广费占比分别降至19%和20% [8][19] - 小游戏成为推广重点，掌趣科技《大圣顶住》《塔防三国志II》推广费占比59%和69%，中青宝《抗战英雄传2》推广费占收入34% [19][30] 新品与未来布局 - 神州泰岳测试3款新SLG《Stellar Sanctuary》《Next Agers》《PlanetReboot》，计划年底测试末世题材《代号：XCT》等产品 [10] - IGG筹备SLG新品《Frozen War》和PSS项目，并对《Doomsday》《Viking Rise》进行架构改版，预计Q2-Q3上线 [11][12] - 富春股份立项《秦时明月》小游戏，名臣健康开发开箱子玩法小游戏，显示行业持续加码小游戏赛道 [33]