投资评级与目标 - 报告给予首旅酒店“买入”评级 [1] - 报告设定目标价，昨日收盘价为15.57元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为首旅酒店经营数据企稳，开店持续提速 [1][3] - 行业顺周期向上拐点渐显，公司基本面支撑坚实 [4] - 公司核心战略向高质量发展倾斜，品牌矩阵全面向上将长期拉升整体RevPAR表现与盈利天花板 [5] 财务业绩与经营数据 - 2025年公司实现营业收入76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比上升0.60% [3] - 2025年第四季度营业收入18.25亿元，同比微降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下滑32.1% [3] - 2025年全口径RevPAR为142元，同比下降3.4% [4] - 2025年第四季度经营数据边际改善，不含轻管理酒店的单季RevPAR达154元，同比企稳转正（+0.3%） [4] - 2025年公司整体毛利率39.88%，同比提升1.53个百分点，主要因高毛利的酒店管理业务收入占比从27.97%提升至31.67% [4] - 2025年销售费用率同比增加1.29个百分点，主要系OTA订单及营销投入增加 [4] 扩张战略与门店网络 - 2025年全年新开门店1510家，同比增长11.6%，超额完成目标，期末在营酒店达7802家 [5] - 公司给出2026年新开1600-1700家门店的进取指引，保持近10%增速，加速向万店目标迈进 [5] - 截至2025年末，公司储备店达1584家，为后续扩张提供支撑 [5] - 2025年新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比大幅优化至74.6%，开店质量显著增强 [5] 产品结构与品牌发展 - 截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端贡献达60.6% [5] - 明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅猛 [5] - 如家3.0及以上产品占比提升至81.5% [5] - 高奢板块通过成立诺金国际实现集约化管理 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.54亿元、11.04亿元、12.35亿元，同比增速分别为17.62%、15.76%、11.83% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.85元/股、0.99元/股、1.11元/股 [6] - 对应2026-2028年PE分别为18倍、16倍和14倍 [6] - 盈利预测表显示，2026-2028年预计营业收入分别为78.90亿元、82.20亿元、85.81亿元，增长率分别为3.72%、4.18%、4.39% [8] - 预测毛利率将从2025年的39.88%持续提升至2028年的44.02% [11] - 预测销售净利率将从2025年的10.66%持续提升至2028年的14.39% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为公司当前全力发展标准管理酒店，推进结构升级，有望带来更高利润率水平，同时通过创新会员权益和焕新迭代酒店，有望实现入住率和平均房价的提升 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，同比增速分别为+5.5%、+12.8%、+14.1% [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收57.82亿元，同比微降1.81%，归母净利润7.55亿元，同比增长4.36% [1] - 2025年第三季度营收21.21亿元，同比下降1.60%，归母净利润3.58亿元，同比下降2.21%，但扣非归母净利润同比增长0.57% [1] - 2025年第三季度毛利率为44.8%，同比提升1.7个百分点，归母净利率为16.9%，同比基本稳定 [4] - 2025年第三季度期间费用率同比增加1.9个百分点，主要系OTA占比增加及会员卡费用摊销增加所致 [4] 业务运营与门店发展 - 2025年前三季度累计新开店1051家，同比增长10.4%；第三季度新开店387家，净增233家 [2] - 门店结构持续优化，第三季度新开店中标准管理酒店占56.6%，截至期末中高端酒店房量占比达42.5%，同比提升1.4个百分点 [2] - 门店模式以特许加盟为主，第三季度新开特许加盟店383家，占新开店总数的99.0% [2] - 品牌扩张方面，如家系列、艾扉/璞隐/逸扉系列及华驿/云酒店在第三季度均有新店增加 [2] - 截至2025年第三季度，储备店达1672家，其中标准管理店1187家，同比增长18.2%，占比71.0% [2] - 产品升级持续推进，多家高奢品牌新店亮相，包括建国饭店环球店、诺岚品牌首店及安麓品牌海岛度假酒店 [2] 经营指标分析 - 2025年第三季度整体酒店（不含轻管理）RevPAR为191元，同比下降2.4%，但降幅较第一季度的-4.6%和第二季度的-4.1%有所收窄 [3] - 成熟酒店（18个月以上）第三季度RevPAR为189元，同比下降7.9%，表现不及整体，显示新开店表现更优 [3] - 分类型看，第三季度经济型酒店RevPAR同比增长1.4%，表现优于中高端酒店（-6.1%）和轻管理酒店（-3.5%） [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为77.0亿元、79.2亿元、84.2亿元，同比增速分别为-0.7%、+2.9%、+6.3% [5][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.51亿元、9.59亿元、10.94亿元 [5][6] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为19.2倍、17.0倍、14.9倍 [5][6]