报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 报告核心观点：公司2026年第一季度境内酒店经营改善显著，业绩向好的核心原因是境内酒店RevPAR同比修复，叠加内部降本提效效果显现，建议重点关注公司2026年业绩改善势头 [6] - 盈利预测调整：考虑到公司26Q1国内RevPAR同比向好、利润改善，海外减亏持续推进，调整此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.52亿元、13.31亿元、15.05亿元，同比分别增长24.5%、15.6%、13.1% [7] - 估值：预计公司2026-2028年对应市盈率分别为23倍、19倍、17倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：2025年营业收入为138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润为9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润为9.45亿元，同比增长75.19% [6] - 2025年第四季度业绩：2025年第四季度营业收入为35.70亿元，同比增长9.08%；归母净利润为1.79亿元，扣非归母净利润为1.06亿元，同比均实现扭亏为盈 [6] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度营业收入为31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润为1.37亿元，同比增长280.09%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长472.67% [6] 分部业务表现 - 酒店业务分部：2025年酒店业务合并营收136.00亿元，同比下降1.60%；归属于酒店业务分部的净利润为8.54亿元，同比增长8.14% [6] - 境内酒店业务：2025年大陆境内收入97.50亿元，同比增长1.94%，占酒店业务收入71.69% [6] - 全服务型酒店：收入2.54亿元，同比增长6.71%；归母净利润0.33亿元，同比增长40.04% [6] - 有限服务酒店：收入133.46亿元，同比下降1.74%；归母净利润8.21亿元，同比增长7.16% [6] - 境外酒店业务：2025年境外营收38.51亿元，同比下降9.53%，占酒店业务收入28.31% [6] - 有限服务酒店收入4.82亿欧元，同比下降13.41% [6] - 归母净亏损8264万欧元，较2024年增亏2575万欧元，主要受欧美酒店消费疲软影响 [6] - 餐饮业务分部：2025年餐饮业务营收2.10亿元，同比下降13.05%；归属于餐饮业务分部的净利润1.81亿元，同比下降2.42% [6] 酒店经营表现 - 2025年境内有限服务酒店经营数据：RevPAR为152.83元，同比下降2.95%，降幅收窄；平均房价（ADR）为235.38元，同比下降2.20%；入住率（OCC）为64.93%，同比下降0.50个百分点 [6] - 经济型酒店RevPAR同比下降1.60% [6] - 中端酒店RevPAR同比下降4.89% [6] - 2025年境外有限服务酒店经营数据：RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53%；ADR同比下降2.13%；OCC同比下降1.50个百分点，海外市场复苏慢于国内 [6] - 2026年第一季度境内有限服务酒店经营数据：RevPAR为142.59元，同比增长3.68%；ADR同比增长1.40%；OCC同比提升1.37个百分点，实现量价齐升 [6] - 经济型酒店RevPAR同比增长5.20% [6] - 中端酒店RevPAR同比增长1.97%，延续2025年第四季度修复态势 [6] - 2026年第一季度境外酒店经营数据：RevPAR同比下降6.80%；ADR同比下降4.52%；OCC同比下降2.38个百分点 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年及2026年第一季度毛利率分别为38.38%和33.45%，同比分别下降1.14个百分点和上升1.60个百分点 [7] - 2025年全服务型酒店毛利率为40.89%，同比上升1.44个百分点 [7] - 2025年有限服务型酒店毛利率为38.68%，同比下降1.30个百分点 [7] - 2025年食品及餐饮毛利率为16.31%，同比上升2.15个百分点 [7] - 费用率：2025年及2026年第一季度销售费用率分别为7.29%和6.70%，同比分别下降0.30和0.14个百分点 [7] - 管理费用率：2025年及2026年第一季度管理费用率分别为16.43%和17.84%，同比分别下降1.69和1.68个百分点 [7] 开店表现与经营计划 - 2025年全年开店：2025年全年新开酒店1314家，净增开业酒店716家 [7] - 有限服务型酒店净增开业705家，其中经济型酒店净减少104家，中端酒店净增加809家 [7] - 2026年第一季度开店：2026年第一季度新开酒店306家，净增开业酒店104家，其中有限服务酒店净增101家，全服务型酒店净增3家 [7] - 储备酒店：截至2026年第一季度，公司储备酒店（pipeline）数量为3995家 [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为141.35亿元、145.79亿元、150.68亿元，同比分别增长2.4%、3.1%、3.4% [7] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.52亿元、13.31亿元、15.05亿元，同比分别增长24.5%、15.6%、13.1% [7] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.25元、1.41元 [4] - 市盈率预测：预计公司2026-2028年市盈率分别为22.5倍、19.5倍、17.2倍（基于2026年5月6日收盘价） [4]