**涉及的公司与行业** * **公司**: 雅迪控股 (电动两轮车制造商) * **行业**: 电动两轮车行业 (包括电动自行车、电轻摩、电摩) 及海外市场拓展 **核心观点与论据** **1. 海外业务爆发式增长，成为核心驱动力** * **订单与销量激增**: 2026年第一季度海外订单接近10万台 (97,000-98,000台)，其中3月单月超5万台[2]；4月计划订单超7.5万台，截至4月13日已确认订单突破6万台[3][9]；2026年Q1海外业务同比增长超过60%[3] * **增长催化剂**: 越南“油荒”现象提前催化了市场需求，原计划应对2026年7月1日河内一环禁摩政策的需求被提前释放[2][3] * **全年目标**: 2026年海外销量保守目标为40万至45万台[4]，但若3、4月的强劲势头持续，全年销量可能超出预期[9] **2. 国内业务显现回暖迹象，全年目标稳健** * **季度出货数据**: 2026年Q1工厂总出货量：1月897,000台，2月400,000台，3月2,050,000台[3]；终端发货量：1月约600,000台，2月500,000台，3月1,500,000台[4] * **结构性增长**: 剔除一次性补货因素后，国内两轮车主业Q1发货量约270万-280万台，表现相对稳健[3][4]；三轮车业务Q1同比增长近50%，商用车(含共享/外卖)同比增长超40%[3] * **全年展望**: 2026年集团初步销量目标设定为1,700万台[2][4]；预计销售季节性将回归正常，下半年销量占比约55%[2][4]；若国内两轮车业务在Q2、Q3追平基数，全年实现5%增长是可能的[4] **3. 渠道策略重大调整，以低成本实现快速扩张** * **海外渠道转型**: 自2025年Q4起，策略从高投入的“专营专店”模式转向“全渠道铺货”[2][8]；网点类型扩展至商超、消费电子店、五金家电店等[8] * **网点数量激增**: 海外网点数从2025年底的1,700个增至2026年3月底的3,700个[2][8]；2026年全年目标为扩充至10,000个网点[2][8] * **组织与模式**: 海外业务由独立事业部负责，总编制近1,000人[8]；渠道取消二级代理，所有加盟商均为一级经销商，直接面向C端销售[2][9] **4. 产品结构升级与技术路线前瞻** * **产品高端化**: 产品结构向电摩/电轻摩转型，导致电动自行车占比下降[3]；东南亚市场电摩/电轻摩用户增多[3] * **电池技术迭代**: 东南亚市场锂电池渗透率已提升至接近30%[3][11]；公司看好钠电池前景，第三代钠电产品已完成冬测，支持快充且成本优势显著[2][11]；计划未来在海外当地至少进行钠电池PACK（电池包组装）[10] * **解决市场痛点**: 公司认为钠电池是解决东南亚中低速电动车需求的优异方案，目标推出成本约两千多元的4-5度电钠电池包，使终端整车售价控制在七八千元，并实现两小时内充满电[11] **5. 供应链加速本地化以支持海外增长** * **本地化率提升**: 越南生产基地的单车本地配套率已超过60%[2][10] * **应对产能压力**: 因2026年日产量激增，公司正引导国内供应商共同出海，以降低运输成本和时间成本，持续提升本地供应链占比[2][10]；铅酸电池部分已在越南通过代工厂生产[10] **6. 财务表现与盈利改善措施** * **历史亏损**: 2025年海外业务因高额人员成本及专卖店投入，全年亏损约3亿元[2][8]；例如越南200多人团队对应15万台销量，印尼近100人团队对应1万多台销量，人均效率低[8] * **盈利改善路径**: 通过取消二级代理、直面C端、采用灵活低成本的加盟模式来提升盈利能力[2]；新的全渠道模式避免了高额的硬性成本投入[8] **7. 新品牌项目与竞争格局** * **新品牌进展**: 保密级新品牌项目于2025年2月立项，人员、设计、供应链均独立于现有体系[2][7]；预计2026年8-9月产品正式面市[2][7] * **市场竞争**: 在越南市场，面对VinFast等本土品牌，公司认为长远竞争核心在于产品品质和解决用户需求的能力[10]；对于换电模式，公司持保留观察态度，认为其在国内尚未盈利且成本高[10] **其他重要但可能被忽略的内容** * **市场情绪与政策影响**: 消费者购车是刚性需求，政策影响主要体现在整车厂和经销商层面[6]；参考2019年新国标经验，政策稳定后市场需求可能后置释放[6] * **具体销量目标分解**: 2026年三轮车业务目标从2025年的95万台增长至130万台；外卖共享等品类预计新增10万台[4] * **历史销量基数**: 2025年4月至9月国内销量基数分别为130万、140万、170万、200万、220万、90万台，为2026年增长提供参考[4] * **技术驱动理念**: 公司强调在无“禁摩”政策红利的海外市场，技术进步和产品力提升是获得消费者认可的关键[12]

**小牛电动2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司业绩表现 (2025年第三季度及前九个月)** * 公司为小牛电动 专注于电动两轮车领域[1] * 2025年前九个月整车销量突破100万台 同比增长46%[2] * 第三季度整车销量46.6万台 同比增长49%[3] * 第三季度总营收16.94亿元 同比增长65%[2][3] * 第三季度净利润8,200万元 净利率7.8%[2][5] * 第三季度调整后净利润8,800万元 调整后净利率5.2%[5] * 第三季度毛利3.7亿元 毛利率21.8% 同比上升8个百分点 环比上升1.7个百分点[2][5] * 毛利率提升归因于成本优化及中国区销售增长带来的规模效应[2][5][8] * 营运费用2.97亿元 费比17.5% 低于去年同期的19.9%[2][5] * 公司持有现金及等价物总额18亿元 本季度经营性现金流入4.33亿元[5] **二、 中国市场表现** * 2025年前九个月中国区销量95万台 同比增长65%[2] * 第三季度中国区销量45.1万台 同比增长74%[3] * 第三季度中国区收入16.17亿元 占总收入96%[3] * 中国区整车收入14.82亿元 同比增长86%[2][3] * 国内整车ASP为3,283元 同比增加6.7%[2][3] * 产品结构优化 MT车型及NLT、NS NST等中高端车型合计占总销量50%左右[2][3] * 新国标电子自行车占整体销量约85%[4][14] * 中国市场门店数量达到4,542家[2][3] * 受新旧国标切换影响 九月份出货量增速相较七八月份有所放缓[6][7] * 中国区业务预计2025年净利率为2%至4% 2026年可能稳定在4%至6%[4][30] **三、 海外市场表现与战略调整** * 2025年前九个月海外销量6.6万台[2] * 第三季度海外销量1.4万台 同比下降73%[3] * 第三季度海外整车收入6,700万元 同比下降48%[2][5] * 海外业务下滑主要由于对滑板车业务进行战略调整 清理旧款库存[2][9] * 高价位电摩和电轻摩产品占比提升 使得海外整车ASP提升至4,648元[2][5] * 海外市场重点转向欧洲电摩业务 业绩表现良好[2][12] * 滑板车业务采取收缩策略 聚焦中高端价位产品 放弃低端市场促销[11] * 针对滑板车业务计提2,100万元存货减值准备[9] **四、 产品与成本** * 铅酸电池占比从2024年的44%-45%提升至2025年的54%-55% 预计2026年进一步提升[4][19] * 新国标实施导致材料变更 塑件换镁合金件使每辆车成本增加约200元[16][21] * 销售模式大致为一半车辆配备电池 一半空车销售[20] * 锂电池车型平均价格高于铅酸 但智能化功能无显著差异[26][27] * 中国区ASP稳定在3,300-3,500元区间 毛利率预计在19%-21%之间[22] **五、 未来展望与战略重点** * 预计2025年第四季度营收在37亿到39亿元之间 有10%的波动空间[4][5] * 未来战略重点包括快速提高电摩比例 重点拓展三四线及以下城市市场[4][14][15] * 海外市场将继续聚焦中高端滑板车以扭亏 并推动欧洲市场复苏[33] * 预计到2027年中国区净利率实现高单位数水平[4][30] * 渠道扩张策略侧重三线以下城市 2025年累计新增800多家店铺 其中一半位于三线以下城市[31] * 暂无计划大规模进入东南亚市场或拓展三轮车等新品类[28]