核心观点 - AI技术注入推动收入利润超预期增长，广告业务领跑，长青游戏战略深化，AI全面提效 [1] - 25Q2营收1845亿元同比+14.5，经调整经营利润692亿元同比+18.5，经调整净利润631亿元同比+10.0 [1] - 研发投入203亿元同比+17.1，资本开支191亿元同比+118.9，主要用于支持AI相关业务发展 [1] 财务表现 - 调整25-27E收入为7338/7973/8713亿元（前值7253/7879/8611亿元），Non-IFRS净利润为2553/2825/3143亿元（前值2490/2746/3123亿元） [1] - 25Q2经调整经营利润率37.5同比+1.3pct，经调整净利率34.2同比-1.4pct [1] 增值服务业务 - 25Q2增值服务收入914亿元同比+15.9，毛利率60.4同比+3.4pct [2] - 国内/海外游戏收入404亿元/188亿元，同比+16.8/+35.3，《三角洲行动》七月日活突破2000万，《皇家战争》六月流水创七年新高 [2] - 社交网络收入322亿元同比+6.1，受益手游虚拟道具销售、视频号直播及音乐付费会员增长 [2] 广告及平台业务 - 25Q2营销服务收入358亿元同比+19.7，AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升带动视频号、小程序及微信搜一搜需求增长 [3] - 金科企服收入555亿元同比+10.1，金科增长来自消费贷款、商业支付和理财服务，企服增速加快因GPU租赁和API token需求增加 [3] AI技术进展 - 混元3D模型在Hugging Face排名第一，几何精度、纹理真实度及指令与3D对齐能力领先行业 [3] - 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》平台化进化并加大AI应用 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价767港元（基于25年25xPE估值）[12][52] 核心财务表现 - **收入增长**：25Q2营收1845亿元（同比+14.5%），全年预期7338/7973/8713亿元（25-27E，同比+11.1%/+8.7%/+9.3%）[6][12][52] - **利润表现**：25Q2经调整净利润631亿元（同比+10.0%），全年预期2553/2825/3143亿元（25-27E，同比+14.6%/+10.7%/+11.3%）[6][12][52] - **利润率**：25Q2经调整经营利润率37.5%（同比+1.3pct），经调整净利率34.2%（同比-1.4pct）[12] 业务分项分析 增值服务 - **游戏业务**：25Q2收入592亿元（同比+22.1%），其中国内/海外游戏分别404亿元（+16.8%）、188亿元（+35.3%）[12][26][35] - **社交网络**：25Q2收入322亿元（同比+6.1%），受益于手游虚拟道具、视频号直播及音乐付费增长[12][36] - **AI应用**：《王者荣耀》《和平精英》平台化+AI加速内容制作，新游《三角洲行动》日活破2000万[12][23] 营销服务 - **广告收入**：25Q2收入358亿元（同比+19.7%），AI驱动广告平台改进及微信生态提升[12][31][32] - **毛利率**：营销服务毛利率同比提升1.9pct[31][37] 金融科技及企业服务 - **收入增长**：25Q2收入555亿元（同比+10.1%），消费贷款、商业支付及GPU租赁需求推动[12][39][40] - **技术优势**：混元3D模型在Hugging Face几何精度排名第一[12] 经营数据与AI投入 - **研发投入**：25Q2研发费用203亿元（同比+17.1%），资本开支191亿元（同比+118.9%）[12][25] - **用户规模**：微信MAU环比+0.6%，QQ移动端MAU环比-0.4%，腾讯视频付费会员1.14亿[42][47][49] 行业与估值比较 - **可比公司PE**：Meta（28.1x）、谷歌（20.9x）、网易（17.1x），腾讯25年19.1x[6][54] - **市值**：当前市值5.36万亿港元，52周股价区间366-586港元[8]