报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以电子真空制造平台为基础，掌握多项核心技术，产品系列丰富，应用领域广泛，2025年有望迎来业绩拐点 [4] - 公司在军工电子真空器件领域有硬核实力，技术突围后批量供货核心器件，且产品顺应行业发展趋势获竞争优势 [6][7] - 公司在半导体设备制造领域是较早的供应商之一，技术与产能双驱动，产品有优势，随着国产替代加速及战略客户订单放量，2025年半导体业务收入增长潜力大，还通过新加坡子公司拓展海外市场 [7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为12.80、16.45、19.98亿元，EPS分别为1.38、2.26、3.16元，当前股价对应PE分别为36.9、22.6、16.2倍 [8] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价51元，总市值49亿元，总股本95百万股，流通股本95百万股，52周价格范围26.3 - 54.6元，日均成交额70.3百万元 [1][2] 2024年业务情况 - 真空继电器（军工）收入1.20亿元，毛利率62.47%；直流接触器（新能源车及充电设施）收入4.13亿元、同比增28.29%，毛利率19.50%；真空电容器（半导体）收入0.73亿元、同比增81.18%，毛利率41.88%；真空有源器件（大科学装置）收入0.38亿元、同比增27.05%，毛利率51.65% [4] 2024 - 2025Q1财务情况 - 2024年营收7.92亿元，同比增加14.46%，净利润同比下降52.89%，扣非净利润同比下降66.92%，经营活动现金流净额0.36亿元，同比下降47.05%，毛利率降至29.36%，主因是新能源汽车行业竞争激烈价格下降 [5] - 2025年Q1营收2.30亿元，同比增59.41%，归母净利润同比增183.46%，显现增长潜力 [5] 军工领域情况 - 公司是较早的国产特种业务真空继电器供应商，近年开发军用直流接触器市场，产品型号和应用场景扩充，销售收入稳步提高 [6] - 2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发；大功率高压直流智能配电系统项目进展顺利，直流接触器下游延伸产品获高端客户认可，进入系列化阶段 [6] - 针对特定客户定制化需求，设计制造的特种业务控制盒产品在2024年6月开始批量交付 [6] 半导体领域情况 - 公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，产品应用于多种半导体设备中 [7] - 真空电容器产品性能与国外对手相当，价格更具优势 [7] - 2024年在继电器与电容器领域有研发成果，进入小批量生产或批量交付阶段 [7] - 2024年与华为技术的半导体业务持续推进，完成一定量产品出货，后续客户会增加需求；与北方华创、中微公司等产品验证取得阶段性进展，预计2024年供货量增加 [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|792|1,280|1,645|1,998| |增长率（%）|14.5%|61.5%|28.5%|21.4%| |归母净利润（百万元）|30|132|215|301| |增长率（%）|-52.9%|335.2%|63.5%|39.8%| |摊薄每股收益（元）|0.32|1.38|2.26|3.16| |ROE（%）|2.6%|10.9%|16.5%|21.2%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量表项目在2024A - 2027E的预测数据，还有成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子真空器件、轴承、军工、半导体、人形机器人 [1][2][4][13][17] - **公司**：国力股份（688103）、苏轴股份（430418） [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 国力股份 - **核心观点**：2025年是业绩拐点，高毛利军品和半导体业务有望翻倍增长 [1][4][9] - **论据** - **新能源下游稳定增长**：2024年直接接触器（新能源车及充电设施）、交流接触器（风光储）分别实现收入4.13、1.34亿元，为业绩提供安全垫 [7] - **军工业务中短期增长性凸显**：公司是较早进入国产军用真空继电器供应商，近年开发军用直流接触器市场，产品扩充、收入提高；特种业务控制盒2024年6月批量交付，防务领域控制盒稳定交付，真空继电器交付预计今年逐步恢复；各主要业务板块客户需求乐观 [10][11] - **半导体业务长期成长可期**：产品应用于等离子体刻蚀等设备，2024年与华为技术业务推进并完成一定量出货，与北方华创等验证取得进展；随国产替代加速和产品良率提高，2025年收入明显增加 [4][5] - **盈利预测**：华西证券陆洲预计2025 - 2027年营业收入分别为11.73/15.29/19.16亿元，归母净利润1.25/2.07/3.02亿元，EPS分别1.32/2.17/3.17元 [1][5] 苏轴股份 - **核心观点**：在人形机器人轴承领域有先发优势，有望受益于行业发展 [2][13][14] - **论据** - **市场需求大**：人形机器人轴承用量大、价值高，是新增长极；2025年为轴承市场带来4330万元增量空间，2035年达89.51亿元；单台人形机器人轴承价值量约11200元，占总价3.08% [17] - **技术优势**：全面掌握各环节关键技术，利用汽车轴承技术优势拓展至机器人领域；部分产品性能达国际主流水平，如机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承产品性能满足瑞典SKF公司相关指标 [20][21] - **客户优势**：与众多国内外知名企业建立稳定合作关系，覆盖全球头部汽车Tier1企业；供货验证周期长，公司先发优势显著 [2][14][22] - **盈利预测**：申万宏源刘靖预计2025 - 2027年归母净利润1.68/1.85/2.09亿元，同比增长11.3%/10.3%/13.1%，对应PE为33/30/27倍 [2][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **国力股份**：2024年真空继电器（军工）、真空电容器（半导体）、真空有源器件（大科学装置）分别实现收入1.20、0.73、0.38亿元；2023 - 2027年营业收入、归母净利润、毛利率、每股收益、ROE、市盘中等财务数据及变化情况 [6][7] - **苏轴股份**：2024 - 2027年营业总收入、归母净利润、每股收益、市盈率等财务数据及同比增长率 [16]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年是公司业绩拐点，军品及半导体业务或有望翻倍增长，新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫，军工业务中短期增长性凸显，半导体业务长期成长可期，维持“买入”评级 [3][11] 事件概述 - 公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入7.92亿元，同比增长14.46%，归母净利0.30亿元，同比下降52.89%；25Q1营业收入2.30亿元，同比增长59.41%；归母净利0.12亿元，同比增长183.46% [2] 分析判断 业务整体情况 - 2024年真空继电器（军工）、直接接触器（新能源车及充电设施）、交流接触器（风光储）、真空电容器（半导体）、真空有源器件（大科学装置）分别实现收入1.20、4.13、1.34、0.73、0.38亿元，同比增速分别-3.92%、+28.29%、-14.85%、+81.18%、+27.05%，毛利率分别为62.47%、19.50%、15.73%、41.88%、51.65%，24年综合毛利率下降7.12pcts至29.36% [3] 军工业务 - 公司是较早的国产军用真空继电器供应商，近年开发军用直流接触器市场，2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发，特种业务控制盒产品在2024年6月开始批量交付，25年防务领域控制盒稳定交付，真空继电器交付预计逐步恢复 [4] 半导体业务 - 公司是国内半导体设备电子器件较早供应商，2024年成功研发高耐压射频快速继电器进入小批量生产阶段，完成高性能精细化真空电容器及配套系统研发并实现批量交付，与华为有产品出货且客户会增加需求，与主要半导体设备制造商产品验证取得进展，2025年收入会明显增加 [5][7] 新能源业务 - 公司开发新一代Y系列车载高压直流接触器及储能高压大电流接触器并实现批量交付，在eVTOL领域已有收入且具备研发团队与技术基础，预计新能源板块持续提供业绩支撑，24年控股子公司获国外知名汽车制造企业两个项目定点通知书，项目预计2025年开始交付，生命周期6年，含税总金额约1.60亿欧元 [8] 大科学装置业务 - 公司是大科学装置领域核心器件供应商，在氢闸流管元器件上实现进口替代，是国内唯一能研发、生产和制造P波段大功率速调管的厂家，24年中标5.66亿元订单，与中科院高能物理所在CEPC速调管项目合作成果显著，有源器件下游应用场景增多，需求未来持续增长 [9][10] 投资建议 - 调整公司2025 - 2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为11.73/15.29/19.16亿元，归母净利润1.25/2.07/3.02亿元，EPS分别1.32/2.17/3.17元，对应2025年5月8日53.49元/股收盘价，PE分别为41/25/17倍，维持“买入”评级 [11] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|692|792|1,173|1,529|1,916| |YoY（%）|-1.1%|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |归母净利润(百万元)|64|30|125|207|302| |YoY（%）|-24.9%|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |毛利率（%）|36.5%|29.4%|32.3%|33.3%|33.8%| |每股收益（元）|0.67|0.32|1.32|2.17|3.17| |ROE|5.7%|2.7%|9.9%|14.1%|17.1%| |市盈率|79.84|167.16|40.65|24.60|16.87|[14] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|792|1,173|1,529|1,916| |YoY(%)|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |营业成本|560|794|1,020|1,269| |营业税金及附加|5|8|10|12| |销售费用|26|39|49|57| |管理费用|84|117|138|153| |财务费用|14|0|0|0| |研发费用|87|106|122|140| |资产减值损失|-6|0|0|0| |投资收益|7|9|12|15| |营业利润|25|137|226|328| |营业外收支|1|2|2|2| |利润总额|26|139|228|330| |所得税|-4|13|18|25| |净利润|31|127|209|305| |归属于母公司净利润|30|125|207|302| |YoY(%)|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |每股收益|0.32|1.32|2.17|3.17|[16] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|31|127|209|305| |折旧和摊销|42|48|54|60| |营运资金变动|-42|-171|143|-194| |经营活动现金流|36|-8|392|154| |资本开支|-79|-108|-108|-108| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-65|-99|-96|-93| |股权募资|0|-2|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-45|-2|0|0| |现金净流量|-75|-108|297|61|[16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|748|639|936|997| |预付款项|6|8|10|13| |存货|271|346|334|442| |其他流动资产|578|755|739|889| |流动资产合计|1,603|1,748|2,019|2,340| |长期股权投资|10|10|10|10| |固定资产|331|362|395|428| |无形资产|18|24|30|36| |非流动资产合计|611|673|729|779| |资产合计|2,214|2,421|2,748|3,119| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|510|571|676|720| |其他流动负债|67|88|100|122| |流动负债合计|576|659|776|842| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|493|493|493|493| |非流动负债合计|493|493|493|493| |负债合计|1,069|1,151|1,269|1,334| |股本|95|95|95|95| |少数股东权益|6|7|9|13| |股东权益合计|1,145|1,270|1,479|1,784| |负债和股东权益合计|2,214|2,421|2,748|3,119|[16] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |净利润增长率|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |盈利能力| | | | | |毛利率|29.4%|32.3%|33.3%|33.8%| |净利润率|3.8%|10.7%|13.6%|15.8%| |总资产收益率ROA|1.4%|5.2%|7.5%|9.7%| |净资产收益率ROE|2.7%|9.9%|14.1%|17.1%| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.78|2.65|2.60|2.78| |速动比率|2.29|2.09|2.13|2.20| |现金比率|1.30|0.97|1.21|1.18| |资产负债率|48.3%|47.6%|46.2%|42.8%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.37|0.51|0.59|0.65| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.32|1.32|2.17|3.17| |每股净资产|11.95|13.24|15.42|18.59| |每股经营现金流|0.38|-0.08|4.12|1.62| |每股股利|0.21|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|167.16|40.65|24.60|16.87| |PB|3.40|4.04|3.47|2.88|[16]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年是公司业绩拐点，军品及半导体业务或有望实现翻倍增长，整体盈利水平有望回升 [3] - 公司是国内电子真空器件龙头厂家，新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫，军工业务中短期增长性凸显，半导体业务长期成长可期 [11] 各业务板块总结 军工业务 - 公司是较早的国产军用真空继电器供应商，近年拓展军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高 [4] - 2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发，大功率高压直流智能配电系统项目进展顺利，直流接触器下游延伸产品获高端客户认可进入系列化阶段 [4] - 特种控制盒产品2024年6月开始批量交付，2025年防务领域控制盒稳定交付，真空继电器交付预计逐步恢复，后续有望开拓更多元客户释放业绩 [4] 半导体业务 - 公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商，产品广泛应用于等离子体刻蚀等设备 [5] - 2024年成功研发高耐压射频快速继电器进入小批量生产阶段，完成高性能精细化真空电容器及配套系统研发并获国内半导体高端客户认可实现批量交付 [5] - 2024年与华为技术的半导体业务持续推进已完成一定量产品出货，后续客户会增加供给需求，与主要半导体设备制造商的产品验证取得阶段性进展，2025年公司获国内半导体设备头部新锐企业“2024年度突出贡献供应商奖”，随着国产替代加速及产品良率提高，2025年半导体业务收入会明显增加 [7] 新能源业务 - 开发新一代Y系列车载高压直流接触器及400 - 900kW系列化储能高压大电流接触器，产品性能优异已在新能源领域客户新一代系统中推广使用并实现批量交付 [8] - 在eVTOL领域已有收入且具备相关研发团队与技术基础，拓展eVTOL市场优势大，预计新能源板块持续提供业绩支撑 [8] - 2024年7月子公司国力源通收到国外知名汽车制造企业两个项目定点通知书，为其纯电和插混项目供应模块化轻量化配电装置，项目预计2025年开始交付，生命周期6年，含税总金额约1.60亿欧元，有望打开全球市场 [8] 大科学装置业务 - 公司是大科学装置领域核心器件供应商，在氢闸流管元器件上实现进口替代，各项指标达国际先进水平，是国内唯一能研发、生产和制造P波段大功率连续波和脉冲型速调管的厂家，已为大科学装置研发制造4种类型P波段大功率速调管且均通过专家验收，技术指标达国际领先水平 [9] - 2024年9月中标“中国科学院高能物理研究所CSNS - II超导椭球腔和散束腔648MHz速调管采购项目(第二次)”，金额5.66亿元 [10] - 与中科院高能物理所在CEPC速调管项目紧密合作取得显著成果，2025年有源器件下游应用场景增多，需求未来会持续增长 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为11.73/15.29/19.16亿元，归母净利润1.25/2.07/3.02亿元，EPS分别1.32/2.17/3.17元，对应2025年5月8日53.49元/股收盘价，PE分别为41/25/17倍 [11] - 2023 - 2027年营业收入分别为6.92/7.92/11.73/15.29/19.16亿元，YoY分别为 - 1.1%/14.5%/48.0%/30.3%/25.3%；归母净利润分别为0.64/0.30/1.25/2.07/3.02亿元，YoY分别为 - 24.9%/ - 52.9%/314.8%/65.2%/45.9% [14] 财务报表和主要财务比率 - 2024 - 2027年营业总收入分别为7.92/11.73/15.29/19.16亿元，YoY分别为14.5%/48.0%/30.3%/25.3%；净利润分别为0.31/1.27/2.09/3.05亿元 [16] - 2024 - 2027年毛利率分别为29.4%/32.3%/33.3%/33.8%，净利润率分别为3.8%/10.7%/13.6%/15.8%，ROE分别为2.7%/9.9%/14.1%/17.1% [14][16] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.78/2.65/2.60/2.78，速动比率分别为2.29/2.09/2.13/2.20，资产负债率分别为48.3%/47.6%/46.2%/42.8% [16]