报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好，日期是2025.06.19 [5] 报告的核心观点 - 低空经济发展的卡点之一在于电池环节，其产业对电池有高能量密度、高倍率和高安全的需求，从投资角度建议关注硅碳负极材料、固态电池相关产业投资机会 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期“电动航空及下一代电池技术（CIBF2025深圳）”交流会在深圳举办 [1] - 欣旺达发布低空飞行电池产品欣•云霄2.0 [2] 事件点评 - 低空经济产业对电池需求为高能量密度、高倍率和高安全，高能量密度方面到2035年规划400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产；高倍率方面低空飞行器起飞和着陆悬停对电池功率要求大；高安全性方面载人飞机灾难级故障率小于10^(-9)/小时 [3] - 从需求场景看，对电池的“三高”要求会促进材料迭代，如硅碳负极、固态电池方案适配性好，还会促进高镍正极等变化 [3] - 从投资角度，建议关注硅碳负极材料、固态电池相关产业投资机会 [4][23] 低空经济的卡点在于电池环节 - 低空经济产业处于发展初期，动力系统是核心，EV TOL适合中短途场景，其对电池“三高”需求难度大，需材料创新和成本提升实现平衡，经济性依赖电池成本下行和循环次数提升，安全性影响飞行器安全 [9] - 高能量密度方面，续航里程提升电池容量非线性增长，能量密度越高电池容量越小利于减重，商业化EV tol电芯能量密度需高于300Wh/kg，到2035年规划400Wh/kg级产品量产、500Wh/kg级产品小规模验证 [13] - 高倍率方面，EV tol飞行功率曲线要求电池高倍率，垂直起降阶段需30秒至1分钟内支持3 - 8C高功率输出，降落低电量状态也需满足同等功率需求 [13] - 高安全方面，载人飞机灾难级故障率小于10^(-9)/飞行小时，汽车行业是10^(-7)/小时，飞行器需满足极端条件下零失效风险且故障时保障冗余电力供应 [13] 下游需求场景会推动中游电池材料的迭代 - 促进硅碳材料发展，负极往硅方向迭代对提升能量密度作用大，伴随卡点解除硅碳负极有望降本带动低空经济发展 [20][23] - 促进固态电池产业发展，高能量密度正极材料热稳定性差，固态电池方案适配性好，未来成本下行和良品率提升有望促进低空经济发展 [23] - 促进高镍正极、CNT等导电性强材料、水冷板散热等结构设计应用 [23] - 从投资角度，建议关注硅碳负极材料、固态电池相关产业投资机会 [23] 不同电池企业发布的低空经济电池产品 - 欣旺达2025年5月发布欣•云霄2.0，电芯能量密度360Wh/kg；宁德时代2023年4月发布第一代凝聚态电池，电芯能量密度350Wh/kg；孚能科技预计2026年量产第二代Plus版eVTOL电芯，大于350Wh/kg；中创新航2024年8月发布顶流高能 - 飞行电池，预计2026年量产，电芯能量密度350Wh/kg；亿纬锂能硅基软包电池，电芯能量密度380Wh/kg [24]

公司业绩与业务增长 - 2025 年一季度营收同比增长 37.34%，得益于产品高质量及稳定交付，储能和动力电池出货量高速增长 [3] - 2025 年一季度储能电池出货 12.67GWh，同比增长 80.54%；动力电池出货 10.17GWh，同比增长 57.58% [3][4] - 2024 年动力电池出货量 30.29GWh，同比增长 7.87%，在商用车电池国内市场份额为 12.15%，排名第二 [5] - 2025 年一季度新能源商用车装车量市占率 13.41%，稳居国内第二 [6] 固态电池进展 - 全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，百 MWh 的中试线预计 2025 年投入运行 [4] - 计划 2026 年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池，2028 年逐步推出 400Wh/Kg 的高比能全固态电池 [4] 美国关税影响 - 境外销售面向全球市场，目前直接出口美国的占比低于 4% [4] - 短期与美国客户采取 FOB 模式结算，不承担关税成本，当前关税政策对现有合同交付无成本影响 [4] - 长期将加快全球化布局及海外产能建设，强化海外工厂先发优势，发挥 CLS 业务模式优势应对政策变化 [5] 动力电池业务 - 在乘用车领域，在国内头部新势力客户纯电车型实现单车型独供，终端销量稳步提升且有放量趋势 [6] - 在商用车领域，开源电池品牌有市场影响力，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超 80% [6] - 近期发布与零跑科技、一汽奔腾、长安汽车等公司的定点公告 [6] 46 系列大圆柱电池进展 - 深耕圆柱电池领域二十余年，具备技术底蕴和经验，拥有全场景、全体系、全尺寸圆柱电池产品及解决方案 [6] - 2023 年量产装车，截至 2025 年 2 月中旬，已实现量产装车 31,300 + 台，单车最长行驶里程达 18.5 万公里以上 [6] 电池盈利情况 - 2024 年动力电池业务全年毛利率为 14.21%，2025 年产能利用率预计稳步提升 [6] - 2024 年储能电池全年毛利率为 14.72%，从 2024 年第二季度开始满产，情况相对稳定 [6] 商用车领域技术积累 - 商用车解决方案有开源电池系列王牌产品，涵盖多领域且产品不断性能迭代 [7] - 开源电池以极致成本为基础，打造“长寿命”“长续航”“超快充”和“超低温”核心竞争力，适用更多运输场景 [7] 机器人领域布局 - 已接洽头部几家人形机器人客户及车系客户需求，提供全面产品解决方案，部分客户完成样品交付和组装 [7] - 锂亚硫酰氯电池在机器人编码器后备电源中已批量使用，其他锂原产品有应用前景 [7] 与顺丰合作 - 2025 年 4 月 3 日与深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司签署战略合作协议 [8] - 围绕全球化供应链、绿色低碳转型、智慧物流升级及新兴场景开发四大领域展开深度合作 [8] 低空领域合作 - 针对低空领域差异化需求构建全系列产品解决方案，全极耳圆柱电池系列产品已规模化量产，硅基软包电池技术取得重大进展，产品能量密度高达 380Wh/kg [8] - 2024 年 10 月获得 AS9100D 体系认证，确保产品符合航空安全标准 [8] - 针对不同能量密度需求采用不同电池技术路线，收到小鹏汇天下一代原理样机低压锂电池定点开发通知书，为中航工业电动载人飞艇提供电池系统 [9][10] 储能系统产品 - 2024 年推出 Mr.Giant 5MWh 系统，2025 年第一季度全面量产，湖北荆门储能系统示范项目稳定运行 8 个月，实测能效超 95.5% [10] - 2025 年 4 月发布新一代 6.9MWh 储能系统，基于大电芯技术路线，融合 CTP 高度集成设计，实现 Pack 成本下降 10%、单位面积能量密度提升 20% [10] - 旗舰产品 Mr.Giant 获得 TÜV Mark/CB/CE/AS 3000 等国际认证证书，具备进入欧洲及澳洲市场资质，未来储能系统交付比例将稳步提升 [10]