深圳机场2025年上半年运营及发展情况分析 **1 财务表现** - **营收与利润**：2025年上半年营收25.3亿元（同比+12.3%），归母净利润3.1亿元（同比+79.1%），创同期历史新高[2][3] - **物流收入增长**：物流收入同比+57%，主要因深创国际货站贡献收入9,300万元（同比+8,600万元）[12] - **广告收入**：增速9%，但受企业削减广告支出影响，未来或承压[18] **2 客运业务** - **国内航线**：新增石河子、陇南等航点，国内通航点达130个[4] - **国际航线**：新开/加密万象、墨西哥城等12条航线，总数达50条；阿联酋航空深圳-迪拜航班增至每周11班，计划新增墨尔本航线（大洋洲直航点增至3个）[5] - **旅客吞吐量**：上半年3,257万人次（同比+10.9%），国内旅客增速9.2%（前十大机场首位）[3] - **全年目标**：维持6,300万-6,500万人次，暑期受天气影响增速放缓，但需求强劲（日峰值超19万人次）[7] **3 货运业务** - **航线拓展**：新开迈阿密、德里等货运航线，加密芝加哥、曼谷等航点，国际货运通航城市达43个，覆盖全球63个货运节点[6] - **跨境电商**：处理包裹超180万件，增速20%（高于国际市场整体）[11] - **关税影响**：美线货运量占比仅10%，最坏情况下整体货量或减少5%，已调整至亚洲其他线路分散风险[9][10] **4 基础设施与资本开支** - **重点项目**：第三跑道预计2025年底建成，T2航站楼计划2027年建成，总投资超100亿元[15] - **投资模式**：T2航站楼由机场集团主导，上市公司不承担基建费用（如道路、管网）[16] **5 其他业务与动态** - **租赁及特许经营**：增速较低，免税业务持平，受高端品牌租户新旧合同交替影响[14] - **低空产业**：与中介推进框架协议，探索盈利点（如收费空管服务），尚未实际运营[19][20] - **考核体系**：核心指标为起降架次、客流量、收入及利润，采用百分制多维度考核[25] **6 行业政策与合作** - **补贴政策**：国际航线补贴更针对性，北美等关键航线优先保障[22] - **时刻分配**：民航局主导，深圳市政府协调国际航线优先，国内航线支持配合国际业务的航司[23] - **航司合作**：集中与深航、南航等主要航司定期沟通[24] **7 风险与挑战** - **天气影响**：台风和雷雨导致暑期增速放缓[7] - **商业板块**：高端品牌租户免租期影响租金收益[14] - **广告收入**：消费环境疲软或持续压制增长[18]

投资评级与目标价 - 报告维持深圳机场"推荐"评级，目标价8.72元，较当前价7.20元有21%上行空间 [2][6] - 基于26年预期利润7.8亿元给予23倍PE估值，对应目标市值179亿元 [6] 财务表现与预测 - **2025H1业绩**：营收25.28亿元（同比+12.3%），归母净利3.12亿元（同比+79%）；Q2营收12.73亿元（同比+13.4%），归母净利1.49亿元（同比+87%）[6] - **盈利预测调整**：下调25年归母净利至6.3亿元（原6.6亿元），上调26年预测至7.8亿元（原7.7亿元），新增27年预测9.2亿元 [6] - **未来三年展望**：25-27年营收预计51.87/54.71/57.74亿元，同比增速9.4%/5.5%/5.5%；归母净利6.32/7.78/9.22亿元，对应PE 23/19/16倍 [2][6] - **毛利率提升**：25H1毛利率24.2%（同比+3.3pts），25-27年预测毛利率23.7%/26.2%/28.7% [6][8] 经营数据与业务结构 - **航空主业**：25H1起降架次22.1万架次（同比+7.2%），旅客吞吐量3257万人次（同比+10.9%），其中国内旅客2952万人次（同比+9.2%，前十大机场中增速第一）[6] - **国际航线恢复**：国际+地区旅客305万人次（同比+30.7%），恢复至2019年同期的10.3% [6][7] - **分业务表现**：物流业务营收2.73亿元（同比+57%增速最快），航空主业11.06亿元（+10.3%），广告业务2.05亿元（+9.2%）[6] 基建与区域协同 - **深中通道效应**：通车后中山至深圳机场缩短至半小时，江门至1小时，带动中山/江门航空港旅客量大幅增长 [6] - **三跑道进展**：扩建工程通过竣工验收，预计年内投运，未来将形成"三条跑道+三个航站区"格局，提升大湾区枢纽地位 [6] 成本与效率优化 - **费用控制**：25H1三费率9.4%（同比-2.2pts），Q2进一步降至9.2%（同比-2.8pts）[6] - **资本结构**：25H1资产负债率52.66%，预计25-27年逐年下降至49.9% [3][8] 市场表现 - 近12个月股价涨幅27%，跑赢沪深300指数（同期涨幅15%）[5] - 当前总市值147.66亿元，对应25年PB 1.3倍 [3][8]