跨境电商物流趋势 - 跨境电商兴起推动海外购物需求增长 美国作为创新消费市场吸引大量国内买家通过多渠道采购 [1] - 仿牌美国海运专线配合双清包税服务显著简化进口流程 成为纺织品服装出口的新兴物流解决方案 [1] - 海运在大宗货物运输中优势突出 尤其适合仿牌纺织品服装对美出口的全球化贸易场景 [1] 海运模式核心优势 - 成本效益显著 海运运费较空运降低50%以上 适合仿牌商品长距离大宗运输 [3] - 单次运输体量大 集装箱船可承载超2000标准箱货物 满足纺织品服装批量出口需求 [3] - 航线稳定性强 现代船舶配备防损技术 货物破损率低于0.5% 保障仿牌商品运输安全 [3] 时效与运营管理 - 上海至美国西海岸海运时效14-25天 东海岸30-41天 为仿牌纺织品提供清关缓冲期 [6] - 需建立全流程监控机制 货物到港后48小时内启动分销可提升20%周转效率 [9] - 通过双清包税专线可压缩15%操作时间 使仿牌服装提前7-10天进入终端市场 [1][9]

跨境电商物流行业动态 - TikTok Shop东南亚跨境物流新政：自2025年4月1日起，菲律宾、新加坡和越南站点允许买家在订单状态变为"已发货"前取消符合条件的跨境直发订单，取消不计入商责取消率，系统自动处理无需人工审核 [4][6] - 菜鸟全球物流网络建设取得重大进展：建立中东海湾六国互发包裹的跨境物流网络，最快3天送达，成为中国首家打通该区域互发快递的全球性物流公司 [6] - 京东物流在沙特推出自营B2C快递品牌"JoyExpress"，提供送货上门、货到付款、最快当日达等服务，标志着京东在沙特建立完整物流网络 [8][10] 物流企业战略布局 - 联邦快递与UPS恢复对中国进口货物加收附加费：UPS自4月13日起对所有从中国大陆、香港和澳门发往美国的货物征收每磅0.29美元的"超额费用"附加费 [10][12] - 连连国际与JCtrans推出"东南亚物流企业护航计划"，通过支付解决方案提升东南亚物流企业的运营效率和资金流转速度 [12][14] - 泛远国际拟以63.53万美元收购美国物流服务供应商Advanced Logistics Solutions LLC 30%权益 [20] 企业资本运作 - 吉宏股份拟全球发售6791万股股份，最高发售价10.68港元，预计募资总额6.17亿港元，主要用于技术开发、海外市场拓展和品牌发展 [15][17] - 顺友物流正式向港交所递交招股书，计划在香港主板IPO，独家保荐人为中信建投国际 [17] - 乐歌股份2024年营收56.7亿元同比增长45.33%，但净利润大幅下降46.99%至3.36亿元，海外仓业务营收占比达42.74% [22][24] 行业竞争格局 - 跨境电商物流市场主要玩家包括递四方、纵腾集团、佳成国际等，全国主要跨境公司超2000家，广东地区分布最多达1854家 [25] - 跨境电商投诉量排名显示，全球速卖通、识季、天猫国际位列前三 [24]

中欧班列（武汉）跨境电商专列开行 - 7月1日开行载有货值约350万美元的跨境电商出口专列，从武汉驶往波兰马拉舍维奇，全程运输时间预计18天 [1] - 专列由湖北港口集团、湖北联投、中国铁路武汉局集团共同组织发运，承运货物包括湖北及周边地区的工业品、建材、电子产品等多品类 [1] - 马拉舍维奇承担中欧方向运输线路超90%的货物清关与分拨任务，货物可在48小时内分拨至欧洲各地 [1] 中欧班列（武汉）运营数据 - 截至6月24日，中欧班列（武汉）今年累计开行达510列，提前完成半年发运目标 [1] - 发运量同比增长17.24%，其中欧洲方向去程发运同比增长63.06% [1] - 中亚地区双向对开、均衡发运，去回程合计发运量同比增长200% [1] 跨境电商物流模式创新 - 中欧班列（武汉）推动跨境电商货物通过"9710"和"9810"申报模式出口欧洲，提高通关时效并降低企业成本 [2] - 2025年将开行直达格鲁吉亚的跨里海国际运输新线路，强化中欧班列战略通道作用 [2] - 在阿拉木图设立海外仓，在塔什干设立集结中心，构建高效国际物流网络 [2] 未来发展规划 - 下半年武汉将以建设中欧班列华中区域集结中心为契机，拓展国际通道网络 [2] - 强化多式联运枢纽功能，通过境内外协同联动提升全程物流服务能力 [2] - 推动中欧班列（武汉）向更高质量、更好效益、更加安全方向发展 [2]

公司概况 - 顺友物流是一家跨境电商物流服务商，业务覆盖全球220个国家及地区，日均处理包裹量超50万件，累计为10万家跨境电商提供服务 [1] - 公司成立于2008年，总部位于深圳，并在洛杉矶、吉隆坡、上海等地设立分支机构，2014年上线美国仓后陆续拓展澳洲、俄罗斯、英国等海外仓 [2] - 2021年重组后获得招商资本旗下服贸基金3000万元投资，估值达8.3亿元 [3] 股权结构 - IPO前大股东为安云投资（姚云及其配偶控制），持股53.32%，姚云个人持股24.1%，王浩霖持股4.82%，服贸基金持股3.37% [3] - 姚云夫妇通过直接和间接方式合计控股86.57%，报告期内累计现金分红8300万元，其中姚云夫妇分得约7185万元 [4] - 公司股权转移细节未披露，创始股东杨奇已退出股东名单 [3][4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为11.84亿元、15.06亿元、15.22亿元，其中直发物流贡献超96%收入 [5] - 2024年直发物流收入同比下滑0.8%，净利润4388万元同比下滑40.27%，净利率降至2.88%低于行业平均4.2% [5][7] - 净利润下滑主因包括销售成本增加、海外仓投入加大、海运成本上升及外汇亏损 [7] 业务结构 - 业务分为直发物流、头程物流和海外仓服务，直发物流占比超96%形成高度依赖 [5] - 北美收入占比从23.4%提升至37.1%，但公司称已战略缩减美国直发物流服务 [6] - 计划通过IPO募资重点发展海外仓服务，包括仓储租赁、设备采购及团队扩展 [7] 行业竞争 - 国内跨境电商物流行业有超5000家服务商，前10名合计市占率22%，顺友物流以0.5%份额排名第9 [8] - 行业面临关税政策不确定性风险，美国加征关税可能增加公司运营成本 [1][6] - 海外仓拓展被视为突破业务单一化的路径，但重资产模式可能进一步压缩利润空间 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][144] 报告的核心观点 - 预测东航物流2025 - 2027年归母净利润分别为21.20/26.87/31.75亿元，对应PE分别为9.9x/7.8x/6.6x，假设分红率40%，2025 - 2027年股息率分别为4.1%/5.1%/6.1% [7][143] - 以2026年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备24%的向上空间，考虑航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备向行业中枢修复的动力 [7][144] - 公司全货机和货站资产有资源禀赋优势，全货机运力规模战略扩容将提升洲际货运网络覆盖能力，优化货源结构与货量规模；综合物流解决方案业务短期受国际贸易政策对跨境电商需求扰动，未来预计逐步恢复增长并释放业绩弹性 [144] 根据相关目录分别进行总结 1. 民航混改第一股，航空物流头部企业 1.1 公司发展历程及股权结构 - 东航物流是现代综合物流服务企业，总部上海，2021年上市，是民航混改第一股，实控人为中国东方航空集团有限公司 [6] - 前身东远物流2004年成立，历经多次合并重组，2017年完成混合所有制改革 [16] - 东航集团持股40.5%，联想控股持股11.29%，旗下有中货航、东航快递等子公司；2025年6月，珠海普东拟转让5%股份给中邮保险 [18] 1.2 “天网 + 地网”组合，竞争壁垒显著 - 业务集多种功能于一体，有全程物流服务和资源整合能力，提供“一站式”物流服务 [22] - 主营业务分航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块 [23] - “天网 + 地网”组合优势明显，“天网”包括全货机国际航网、客机全球航网、生鲜速运航网；“地网”包括枢纽机场货站、冷链仓储、多式联运、海外网络 [28][29] - 拥有航权时刻资源和货站及仓储资源，形成显著行业竞争壁垒 [30] 1.3 经营不断改善，提升抗风险能力 - 持续优化航网建设，提升货站地面操作能力，深耕跨境电商物流业务 [32] - 2018 - 2024年营业收入由108.86亿元增长至240.56亿元，复合增速14.1%；归母净利润由10.03亿元增长至26.88亿元，复合增速17.9% [32] - 综合物流解决方案业务增长带来业绩弹性，航空速运业务收入占比下降，综合物流解决方案收入占比提升 [37] - 2022 - 2024年营业成本受营业收入影响，2024年前三大成本项目为航空运费成本、运输服务价款、航油费 [42] - 行业景气度下行期间抗波动表现更好，2024年净利润规模排三大航第二位 [44] - 上市后ROE随净利润变化下降，2024年为16.1%，未来预计维持稳定；2024年资产负债率26.21%，同比下降14.73个百分点，财务状况稳健 [47] - 致力稳定分红回报投资者，上市以来累计分红27.26亿元，2024 - 2026年分红比例30% - 50% [6][49] 2. 核心资源构筑护城河，综合物流解决方案带来业绩弹性 2.1 航空速运：持续夯实运营底盘，效率稳中有升 - 公司为客货机兼营企业，航空速运业务是运营底盘，客货机兼营可结合客机腹舱与货机优势 [51] - 2018 - 2024年营业收入复合增速5.3%，2023 - 2024年因运价下滑收入下降，毛利率2022年达峰值35%，近两年下滑至19.5% [51] - 业务包括快运、特种货运、普货业务，航网推进“双核两翼”布局，2024年开通上海 - 布达佩斯全货机航线 [54][56] - 市场需求源于下游行业发展，货邮运输量平稳增长，2018 - 2024年复合增速1.3%；货邮总周转量复合增速6.6% [62] - 2024年全货机日均利用率13.01小时，载运率82.17%；客机腹舱载运率38.70%，同比提升5.21个百分点 [66] 2.2 地面综合服务：开拓市场精细管理，效益持续稳固 - 总部在上海，有区位优势，2024年在全国有17个自营货站，上海虹浦两场货站货邮处理量217.7万吨，市场份额51.9% [68] - 2024年四大机场货邮吞吐量占全国49.7%，国际及地区占70.3%，上海机场吞吐量第一，首都机场增速最快 [72][73] - 通过货站操作、多式联运、仓储业务等提供全方位地面综合服务，与航空速运业务协同 [73] - 业务营收平稳，2018 - 2024年复合增速1.8%，毛利率正常波动在34 - 42%；2024年实现收入25.31亿元，同比增长6.9%，毛利率36.2% [76] - 2018 - 2024年进出港货邮处理量平稳，2024年同比增长3.60% [77] 2.3 综合物流解决方案：转型业务快速增长，收入显著提升 - 已布局跨境电商、产地直达、同业项目供应链、定制化物流解决方案四方面服务业务 [82] - 2018 - 2024年营业收入复合增速35.8%，毛利率由11.3%提升至15.9%；2024年实现收入124.76亿元，同比增长36.72%，毛利率15.89% [82] - 构建端到端综合物流能力，借助智能业务中台提升供应链透明度与响应效率 [84][86] - 深耕跨境电商物流，跨境电商业务收入逐年提升，2018 - 2024年营收CAGR增速64.6%，2024年贡献收入59.2亿元，占比24.6% [90] - 产地直达解决方案营收逐年增长，2018 - 2024年复合增速49.5%，2024年贡献收入33.07亿元，同比增长73.3%，占比13.7% [94] 3. 航空物流市场持续增长，短期受到贸易政策扰动影响 3.2 行业供给：货机规模预计保持小幅稳定扩张 - 我国航空物流行业经历专业化分工、快运化融合、垂直化整合三个发展阶段 [98] - 2024年全球航空货运需求同比增长11.3%，其中国际增长12.2%；我国货邮运输量同比增长22.1%，国际航线增长29.3%；货邮周转量同比增长24.8%，国际航线增长27.4% [102] - 全球货机规模预计保持小幅稳定增长，2024年全球航空货运供给同比增长4.0%；中国货运飞机在册架数2018 - 2024年复合增速9.0%，2024年同比增长4.3%，未来增速预计放缓 [103][107] 3.3 行业需求：货量保持增长，短期受贸易政策扰动 - 2024年全球航空货运需求同比增长6.0%，全球航空货运市场需求自2023年8月至2025年1月连续18个月正增长，2024年度货邮周转量增长11.3%；2025年2月受美国贸易政策影响需求下滑0.2% [109] - IATA预测2025年全球航空货运增长显著放缓，同比增速0.7% [112] - 2024年中国民航全行业货邮运输量同比增长22.1%，国际及地区航线增长28.2%；中国空运出口货量同比增长13.5%，欧洲、新兴市场出口货量上升 [115][119] - 中国航司承运国际货运运输量份额不断提升，2024年市场份额创新高达到41.2% [121] - 跨境电商持续增长，2024年中国跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比增长10.5%；冷链物流迈入高质量发展新阶段，2024年中国生鲜电商交易规模达7367.9亿元，同比增长14.7% [125][130] 4. 投资分析意见 4.1 关键假设 - 航空速运业务：预计2025 - 2027年年末货机架数分别为18/20/22架，年内可利用架数分别为15/18/20架，同比增速7%/20%/11%；货邮运输总周转量分别为82/91/97亿吨公里，同比增速3%/11%/6%；货邮运输量分别为165/185/194万吨，同比增速6%/12%/5% [8][131] - 地面综合服务业务：预计2025 - 2027年货邮处理量分别为261/274/288万吨，同比增速均为5% [8][134] - 综合物流解决方案业务：预计2025 - 2027年跨境电商货量分别为17/18/18万吨，同比增速均为4%；生鲜产品进口量分别为4/5/6万吨，同比增速为30%/20%/20% [9][135] 4.2 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为245.44/274.69/300.50亿元，同比增速为2%/12%/9%；营业成本分别为205.29/225.33/243.14亿元，同比增速为6%/10%/8% [137] - 选取中国外运和华贸物流为可比公司，2025 - 2027年公司PE均低于可比公司均值，具备估值优势 [144] - 考虑2025年业务受国际贸易政策扰动，以2026年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备24%的向上空间，首次覆盖给予“买入”评级 [144]

物流行业 - 广州首趟中欧班列电商快线正式开行，大幅提升运输时效，相较传统海运快一倍 [1] - 该班列从广州出发，途经多国，最终抵达欧洲，为跨境电商提供更高效的物流解决方案 [1] - 此举缩短了运输时间，为广州与欧洲之间的贸易往来提供新的物流通道 [1] 跨境电商 - 中欧班列电商快线旨在满足日益增长的跨境电商市场需求 [1]

物流时效与配送效率 - 传统物流模式采用"国内直发"方式，从中国发往美国的包裹通过邮政小包需15-30天，存在丢件、破损风险，节假日或旺季延迟问题更突出 [1] - 海外仓一件代发通过"前置仓储"实现本地化发货，美国仓可实现2-5日达，欧洲仓覆盖区域可实现次日达，大幅缩短配送时间 [1] - 海外仓模式通过本地快递网络（如UPS、FedEx）提供更稳定的配送服务 [1] 成本结构 - 传统物流单件成本占售价30%-50%，低客单价商品利润空间受挤压，退换货逆向物流成本高 [1] - 海外仓一件代发头程运费较高但尾程配送费显著降低，出口易海外仓通过优化仓储布局和智能分拣系统可将尾程配送成本降低30%-50% [2] - 日均单量超过100的卖家规模效应明显，单件物流成本可控制在传统模式的50%以下 [2] 库存管理与风险控制 - 传统物流需根据销售预测提前备货，库存滞销风险高，可能导致资金链紧张 [4] - 海外仓一件代发通过数据驱动库存管理，出口易海外仓智能补货系统实时监控库存周转率并自动生成补货建议 [4] - 分布式仓储网络（美东、美西、欧洲多国设仓）实现就近发货和仓间调拨，减少单仓库存压力 [4] 客户体验与售后服务 - 传统物流退换货需寄回国内，周期长且成本高，例如售价20美元商品退货运费可能高达15美元 [5] - 海外仓一件代发支持本地退换货，消费者可退回当地仓库，卖家无需承担国际运费 [5] - 海外仓提供商品检测、翻新、重新包装等增值服务，将退货转化为二次销售机会，使用海外仓的卖家复购率可提升20%-30% [5] 运营模式 - 传统物流需卖家自行处理仓储、分拣、打包等环节，对人力和场地要求高，中小卖家难以规模化 [5] - 海外仓一件代发通过第三方服务实现轻量化运营，出口易海外仓提供系统对接、订单处理、客服支持等一站式服务 [5] - 该模式适合轻资产运营的中小卖家，降低创业门槛 [5] 模式适用性 - 传统物流适合低频、低客单价商品 [6] - 海外仓一件代发通过本地化运营释放规模效应，成为高复购率、高客单价品类的标配 [6]

核心观点 - UniUni与纵腾从合作伙伴转变为竞争对手，反映了北美末派市场的竞争格局变化 [1][4][23] - UniUni通过众包模式和低价策略快速崛起，但面临融资困难和盈利挑战 [6][7][8] - Temu和SHEIN的爆发式增长成为UniUni转危为安的关键因素 [15][16][17] - 纵腾为支撑估值亲自下场做末派，与UniUni形成直接竞争 [20][21][26] - 两家公司未来可能面临分而不离或正面对抗的局面 [31][33][36] UniUni发展历程 - 2019年创立于加拿大温哥华，采用众包模式将北美末端配送价格从5-7美元降至2.5-3美元 [6] - 2022年面临融资困境，账上现金仅能维持13个月开支，最终引入纵腾和燕文的产业投资 [2][8][10] - 2023年日均订单量从8000单爆发式增长至10万单，2024年峰值达100万单 [15][16][17] - 2025年开始组建中国团队自主招商，并尝试拓展韩国、日本等新市场 [19] 商业模式与技术 - 首创海外快递众包分配模式，通过智能调度平台实现轻资产化运作 [6] - 业务从"配"延伸到"仓"，在北美设立60多个仓库和30多个分拣中心 [14] - 面临模式变重的问题，需要大量资金投入基础设施建设 [35] - 订单强依赖Temu和SHEIN等平台，本地订单占比仅10% [34] 纵腾战略布局 - 2022年投资UniUni获得业务协同，同时投资拉美市场的安骏物流 [10] - 2024年通过GOFO和CIRRO品牌分别布局美国和欧洲末派市场 [26] - 形成"头程运输+海外仓+末端派送"的完整业务闭环 [29] - 计划借壳上市，曾考虑有棵树和绿康生化作为上市主体 [29] 市场竞争格局 - 美国市场日均订单量约7000万单，中美跨境订单仅占400-500万单 [34] - 面临USPS和FedEx等巨头的垄断，新进入者需投入大量资金 [17][32] - 地缘政治风险影响中资企业在美发展，UniUni作为加拿大公司更具优势 [33] - 行业存在整合趋势，GOFO和CIRRO未来可能合并 [26] 未来挑战 - UniUni缺乏双向物流网络，服务本地客户能力受限 [35] - 平台订单依赖性过强，议价能力受制约 [35] - 纵腾需要证明其末派业务能支撑200亿人民币估值 [20] - 两家公司都需要解决基础设施投入与盈利平衡的问题 [14][28]

公司参展情况 - 东航物流首次以独立参展商身份亮相海外展会（慕尼黑国际物流博览会与欧洲航空货运博览会）[1] - 公司携航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大核心业务板块参会[2] - 展台人气十足，重点展示新航点开拓、包机业务、特货运输、跨境电商物流及冷链供应链等特色业务[2] 业务发展策略 - 公司以打造现代航空物流"国家队"为使命，优化"双核两翼"航网布局（上海为核心枢纽、华南为次枢纽、北京和成渝为"两翼"）[3] - 推进前置货站布局和智慧货站建设，提升货站地面操作能力[3] - 实施"主业深耕+多元拓展"策略，成立民航领域首家冷链公司，以跨境生鲜切入航空冷链业务[3] 国际合作与市场拓展 - 借助展会平台与全球同行探讨物流前沿趋势，与核心客户高效对接[2] - 前期已参加亚洲物流双年展等行业展会，此次进一步拓展海外品牌影响力[2] - 展示高质量共建"一带一路"的实践成果，强化国际业务合作基础[2] 商业模式转型 - 公司从传统承运人成功转型为航空物流综合服务提供商[3] - 通过创新综合物流解决方案拓展价值创造模式（如跨境电商物流、冷链供应链等）[3]

航线开通 - 宁波机场正式开通直飞越南胡志明市全货机航线 首航载有19.2吨面料、牛皮革、电子配件等货物 [1] - 航线由龙浩航空执飞 计划每周3班 出港货物涵盖布料、服装、玩偶、电子配件等 进港货物以生鲜、电子产品为主 [1] - 物流时效较传统海运提升50%以上 供应链成本显著降低 [1] 经济影响 - 胡志明市作为越南经济中心和国际贸易枢纽 通过密集航线网络连接东亚、北美、欧洲市场 是东南亚重要集散与分拨中心 [1] - 航线开通为中越跨境电商和制造企业提供稳定高效空中运输通道 促进东南亚贸易供应链协同发展 [1] - 预计为宁波空港带来约2000吨货邮吞吐增量 [1] 运营保障 - 宁波机场航空货站抽调骨干力量全程跟踪保障 加强与海关、边检协作确保货物快速通关 [1] - 未来将持续优化国际航线网络 提升运营品质与效益 通过定期业务培训确保操作规范 [1] - 精细化管控货物收运、组板、装机等环节 打造稳定可靠物流通道 [1]