核心财务业绩 - 2025年第三季度公司收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长13.63% [1] - 2025年前三季度公司累计实现收入31.45亿元，归母净利润2.48亿元，同比分别增长15.73%和22.03% [1] - 2025年第三季度归母净利率为7.2%，同比略微下降0.1个百分点 [2] 分渠道表现 - 2025年前三季度商超渠道收入同比增长约30% [2] - 2025年前三季度餐饮、茶饮及新零售渠道收入增速同比约40% [2] - 流通渠道收入同比基本持平 [2] 分产品表现 - 2025年前三季度烘焙原料收入同比增长约24%，其中稀奶油品类同比增长约40% [2] - 2025年前三季度酱料类产品收入同比增长超35% [2] - 2025年前三季度冷冻烘焙食品收入同比增长近10% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.94%，同比下降2.40个百分点，主要受部分原材料如油脂价格上升影响 [2] - 2025年第三季度销售费用率为9.52%，管理费用率为5.35%，研发费用率为3.54，同比分别下降1.0、1.5和0.1个百分点，主要系控费提效所致 [2] 未来展望与估值 - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元和4.7亿元 [3] - 对应2025年至2027年每股收益EPS预计分别为2.04元、2.40元和2.79元 [1][3] - 基于2026年每股收益，公司估值对应17倍市盈率 [1][3]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营发展稳健，业绩符合预期，经营韧性十足 [1][7] - 2025年第三季度收入同比增长+14.8%，归母净利润同比增长+13.6% [1][7] - 核心增长动力来自奶油、酱料等产品的强劲增长以及商超、餐饮等渠道的较好表现 [1][7] - 部分油脂成本上行与渠道结构拖累了当期盈利能力 [1][7] - 展望未来，公司积极发力餐饮茶饮、量贩等新零售渠道，营收有望持续改善 [1][7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.40元、2.79元，对应2026年市盈率（PE）为17倍 [1][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入31.45亿元，同比增长+15.73% [7] - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现归母净利润2.48亿元，同比增长+22.03% [7] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营业收入10.75亿元，归母净利润0.77亿元 [7] - 2024年全年营业总收入为38.35亿元，同比增长10% [2] - 2024年全年归母净利润为2.68亿元，同比大幅增长267% [2] - 预测2025年营业总收入为44.18亿元，同比增长15% [2] 分渠道与分产品表现 - 分渠道看：2025年前三季度商超渠道同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售渠道增速同比约40% [7] - 分产品看：2025年前三季度冷冻烘焙食品同比增长近10%；烘焙原料同比增长约24% [7] - 细分品类中，稀奶油同比增长约40%，酱料类同比增长超35% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.94%，同比下降2.40个百分点，主要受部分原材料（油脂）价格上升影响 [7] - 2025年第三季度归母净利率为7.2%，同比微降0.1个百分点 [7] - 费用控制成效显著：2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为9.52%/5.35%/3.54%，同比分别下降1.0/1.5/0.1个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.46亿元、4.07亿元、4.73亿元 [2][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.40元、2.79元 [1][2] - 对应市盈率（PE）估值：2025年20.5倍，2026年17.4倍，2027年15.0倍 [2] - 当前股价为41.91元，总市值71亿元（7.1十亿） [3]

产品规划 - 2023年年中上市首款稀奶油产品稀奶油360pro，2024年度UHT产品线销售额近五亿元，同比增长近两倍，将从高、中、低三档丰富稀奶油产品矩阵 [2] - 不太可能确定高端产品和大众化产品的固定分布比例，产能未达瓶颈时无严格限制，销售好、产能足可倾向生产高端产品 [8] 渠道拓展 - 零食渠道处于探索阶段，需摸索成熟合作模式才能大规模拓展 [2][3] - 烘焙处于普及阶段，渠道多元化且向三四线城市渗透，公司积极迎合潮流开发产品 [4] - 餐饮渠道是未来主要渠道，业态和场景多元，公司摸索细分渠道，商超渠道同步开展，家庭、社交、就餐消费趋势难把握，可能齐头并进 [5][6] - 直销有条件限制，公司掌握平衡，满足条件且需定制的客户配合直销，主要销售工作交经销商 [6] - 继续抓传统烘焙渠道，投入更多资源到餐饮和商超领域，摸索茶饮、零售渠道，各产线自行策划重点渠道等 [8] 生产供应 - 第二条稀奶油生产线研发时考虑多产品适配，现有和计划上市的稀奶油产品可共线生产，除非产能不足，否则较少有进一步资本开支 [4] - 在广东广州和佛山、浙江湖州、河南新乡布局生产基地，产能分布更全国化，具备地域和原料区位优势，通过租用外仓具备向全国客户交付商品的能力 [9][10] 原料使用 - 同一种原料要么用国产，要么用进口，不混合添加使用 [4] 市场竞争 - To B客户懂货，综合实力才能取胜，公司坚持提供综合服务与产品，不易出现劣币驱逐良币情况 [6] - 烘焙领域多元化，传统友商和细分品类供应商发展手段不同，仅通过展会难了解真正趋势 [8] 新品情况 - 因与核心客户有保密协议，不便透露商超客户下半年新品上市情况，从去年底到目前有很多产品储备，部分可能较快与消费者见面 [10] 子公司赋能 - 子公司广东立澳油脂有限公司生产的烘焙油脂多条较大产品线已实现初步内部流程替代，替代范围将扩大，产品对外销售有市场接受度，定位高端烘焙，公司希望提高研发能力推出更多高端产品 [10]