报告核心评级与观点 - **投资评级**：报告将恩捷股份（002812.SZ）的评级上调至“买入” [3][5] - **核心观点**：报告认为，隔膜行业供需持续改善，在涨价预期下公司业绩改善明显，因此上调评级 [3] - **业绩表现**：公司2025年实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈 [1]。2026年第一季度实现营收39.08亿元，同比增长43.21%；归母净利润2.60亿元，同比增长901.70% [1] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：营收136.33亿元，同比+34.13%；归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.11亿元，同比扭亏为盈 [1] - **2025年第四季度业绩**：营收40.89亿元，同比+51.52%，环比+8.17%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈，环比+3270.31% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收39.08亿元，同比+43.21%，环比-4.44%；归母净利润2.60亿元，同比+901.70%，环比+13.74% [1] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.11亿元、36.66亿元、51.61亿元，同比增长率分别为1521.5%、58.6%、40.8% [3][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.35元、3.73元、5.26元 [3][4] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为183.99亿元、226.64亿元、279.88亿元，增长率分别为35.0%、23.2%、23.5% [4][9] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.3%、32.7%、33.7%；销售净利率分别为12.4%、16.3%、18.5% [9] 主营业务分析 - **隔膜业务增长**：2025年锂电池隔膜业务营业收入116.30亿元，同比增长40.89%；销量达128.40亿平方米，同比增长45.50% [2] - **隔膜盈利能力**：2025年隔膜业务毛利率为18.01%，同比提升10.62个百分点 [2] - **客户合作**：公司已构建覆盖国内外头部锂电池厂商与车企的优质客户群，并与LGES、ARKEMA等签署了长期或战略合作协议，加强了与国际优质客户的深度绑定 [2] - **技术进展**：公司发布了第二代5μm高强基膜产品，具备超薄、高强度的特性 [2]。在固态电池领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜在纯度、电导率等核心指标上取得突破 [2] 财务指标与估值 - **历史市盈率**：2025年市盈率（P/E）为531.8倍，2024年为负值（-136.3倍） [4] - **预测市盈率**：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为32.8倍、20.7倍、14.7倍 [4][9] - **市净率**：2025年市净率（P/B）为3.0倍，预计2026-2028年将逐步降至2.7倍、2.4倍、2.1倍 [4][9] - **市销率**：2025年市销率（P/S）为5.6倍，预计2026-2028年将逐步降至4.1倍、3.3倍、2.7倍 [9] - **股东回报**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.6%、12.3%、15.1% [9]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 公司业绩超预期，盈利出现明确拐点，锂电隔膜行业上行周期中，公司作为具备长周期、重资产、高壁垒特点的品种，有望成为本轮涨价超预期的弹性品种 [1][2] 业绩简评 - **2025年业绩**：实现营业收入136亿元，同比增长35%；归母净利润1.4亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润1.1亿元，扭亏为盈；毛利率为19%，同比提升8个百分点；扣非净利率为1%，同比提升7个百分点 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入39亿元，同比增长43%，环比下降4%；归母净利润3亿元，同比增长2025%，环比增长16%；扣非净利润2.6亿元，同比增长794%，环比增长34%；毛利率为28%，环比提升3个百分点；扣非净利率为7%，环比提升2个百分点；盈利回升超预期 [1] 经营分析与业务拆分 - **隔膜业务**：2025年第四季度和2026年第一季度预计出货量分别为37亿平方米和35亿平方米，同比均增长近70%；2025年全年出货115亿平方米；根据测算，2025年第四季度和2026年第一季度单平方米净利润分别接近0.10元和0.13元，经营性单平方米利润回升超预期；公司发布了第二代5μm高强度基膜产品，有助于提升电池储能容量 [7] - **新技术布局**：公司在固态电池关键材料领域前瞻布局，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程；在超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜等核心指标上取得突破，处于行业领先水平 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为23亿元、36亿元、49亿元 [2] - **收入预测**：预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为175亿元、210亿元、252亿元，增长率分别为28.37%、20.00%、20.00% [6] - **每股收益预测**：预计公司2026年、2027年、2028年摊薄每股收益分别为2.308元、3.655元、5.035元 [6] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026年、2027年、2028年市盈率（PE）分别为32倍、20倍、15倍 [2] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的18.8%持续提升至2028年的37.0%；净利率将从2025年的1.0%提升至2028年的19.6% [9] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的0.56%显著提升至2028年的15.40% [6][9]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 公司业绩已出现明确拐点，盈利回升超预期，锂电隔膜行业在上升周期中为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种 [1][2] 业绩简评 - **2025年业绩**：实现营业收入136亿元，同比增长35%；归母净利润1.4亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润1.1亿元，实现扭亏为盈；毛利率为19%，同比提升8个百分点；扣非净利率为1%，同比提升7个百分点 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入39亿元，同比增长43%，环比下降4%；归母净利润3亿元，同比增长2025%，环比增长16%；扣非净利润2.6亿元，同比增长794%，环比增长34%；毛利率为28%，环比提升3个百分点；扣非净利率为7%，环比提升2个百分点 [1] 经营分析 - **隔膜业务**：2025年第四季度和2026年第一季度预计出货量分别为37亿平方米和35亿平方米，同比均增长近70%；2025年全年出货115亿平方米；测算第四季度和第一季度单平净利分别接近0.10元和0.13元/平方米，经营性单平利润回升超预期 [7] - **产品与技术**：公司发布了第二代5μm高强基膜产品，具备超薄、高强度特性，可提升电池储能容量；在固态电池关键材料领域前瞻布局，硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，并在纯度、电导率等核心指标上取得突破，处于行业领先水平 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为23亿元、36亿元、49亿元 [2] - **估值**：对应2026年、2027年、2028年预测市盈率（PE）分别为32倍、20倍、15倍 [2] - **关键财务指标预测**： - **营业收入**：预计从2025年的136.33亿元增长至2028年的252.00亿元，2026年至2028年预测增长率分别为28.37%、20.00%、20.00% [6][9] - **归母净利润**：预计从2025年的1.43亿元大幅增长至2028年的49.45亿元 [6][9] - **毛利率**：预计从2025年的18.8%持续提升至2028年的37.0% [9] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的0.56%提升至2028年的15.40% [6][9] - **每股收益（EPS）**：预计从2025年的0.145元增长至2028年的5.035元 [6][9]