报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年年报及2026年第一季度报告业绩符合预期，产品与渠道双轮驱动，未来增长动能有望提速，关注驱蚊旺季及婴童新品表现 [4][6] - 2025年公司营收15.45亿元，同比增长17.19%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.78% [4] - 2026年第一季度营收2.67亿元，同比增长11.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长19.09% [4] - 根据2025年业绩情况，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、4.4亿元、5.1亿元（原预测2026-2027年为3.9亿元、4.7亿元），对应市盈率分别为28倍、24倍、21倍 [6] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年毛利率为58.31%，同比提升0.14个百分点；净利率为20.36%，同比下降2.41个百分点，主要因销售费用率上升至31.46%（同比增加2.66个百分点）[6] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为18.55亿元、21.76亿元、25.30亿元，同比增长率分别为20.1%、17.3%、16.3% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为19.7%、17.7%、15.4%，每股收益分别为0.93元、1.09元、1.26元 [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在57.5%-57.6%之间，净资产收益率（ROE）分别为15.6%、16.7%、17.5% [5] 业务分析：产品结构 - **婴童护理系列**：2025年营收8.14亿元，占总营收52.7%，同比增长17.86%，毛利率达60.47%，是公司第一大核心品类，增长受益于儿童防晒、蛋黄油特护系列、青少年控油祛痘新品放量 [6] - **驱蚊系列**：2025年营收5.32亿元，占比34.5%，同比增长21.13%，电热蚊香液核心大单品基本盘稳固，具备旺季需求弹性 [6] - **精油系列**：2025年营收1.40亿元，占比9.1%，同比下降11.28% [6] - **其他产品**：2025年营收0.58亿元，占比3.8%，同比大幅增长93.80% [6] - 整体产品结构持续优化，高毛利新品贡献占比抬升 [6] 业务分析：渠道结构 - **线上渠道**：2025年整体营收10.71亿元，占比69.4%，是公司核心收入基本盘；其中线上直销营收8.79亿元，同比增长13.56%，在抖音、天猫、京东平台龙头地位稳固 [6] - **线下渠道**：2025年非平台经销渠道营收4.73亿元，占比30.6%，同比增长36.13%，增长势能强劲，成为公司第二增长曲线；年内新增山姆、永辉、沃尔玛、屈臣氏等优质终端 [6] 市场数据与估值 (截至2026年4月24日) - 收盘价26.21元，一年内股价最高44.00元，最低20.28元 [1] - 市净率4.7倍，股息率1.64% [1] - 流通A股市值27.08亿元，总股本4.05亿股，流通A股1.03亿股 [1] - 每股净资产5.62元，资产负债率6.51% [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对润本股份的“增持”评级 [7] - 报告给予公司目标价为32.54元人民币 [7] - 核心观点：公司2026年第一季度利润率环比提升，营收维持较快增长，驱蚊与婴童护理业务双轮驱动，预计儿童防晒、青少年控油祛痘及洗护类新产品将带来新增长点 [1] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.78%，基本符合预期；归母净利率为20.4%，同比下降18.3个百分点，主要受阶段性压力影响 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入2.67亿元，同比增长11.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长19.09%；归母净利率为19.71%，同比提升1.29个百分点，环比显著优化；扣非归母净利润为0.48亿元，同比增长25.14% [1] - **毛利率与费用率**：2025年公司毛利率为58.3%，同比微增0.1个百分点；销售费用率为31.5%，同比增加2.7个百分点，主要因推广费和职工薪酬增加；管理费用率与研发费用率分别为2.3%和2.4%，均同比下降0.2个百分点 [4] 1年第一季度毛利率为59.1%，同比提升1.4个百分点，呈现上行趋势 [4] 分业务板块分析 - **婴童护理系列**：2025年营收8.14亿元，同比增长17.9%，毛利率为60.5%，同比提升0.7个百分点；2026年第一季度营收1.74亿元，同比下滑3.1%，但均价为10.93元，同比增长13.3% [2] - **驱蚊系列**：2025年营收5.32亿元，同比增长21.1%，毛利率为53.6%，同比微降0.6个百分点；2026年第一季度营收0.67亿元，同比大幅增长55.2%，均价为5.00元，同比增长5.7% [2] - **精油系列**：2025年营收1.40亿元，同比下滑11.3%，毛利率为63.3%，同比微降0.1个百分点；2026年第一季度营收0.13亿元，同比大幅增长116.8%，但均价为5.58元，同比下降8.2% [2] 销售渠道表现 - **线上直销渠道**：2025年营收8.79亿元，同比增长13.6%，毛利率为63.8%，同比提升0.7个百分点 [3] - **非平台经销渠道**：2025年营收4.73亿元，同比增长36.1%，增长亮眼，毛利率为48.8%，同比微降0.1个百分点；公司积极拓展线下新零售渠道，新增与山姆渠道合作 [3] - **其他线上渠道**：线上平台经销营收1.65亿元，同比微降0.5%；线上平台代销营收0.28亿元，同比下降10.4% [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：考虑到2026年第一季度婴童护理系列营收略有下滑，报告下调2026-2027年营收预测至18.65亿元和22.04亿元（较前值分别下调7.1%和11.9%），并引入2028年营收预测为25.29亿元 [5] - **净利润预测**：略下调2026-2027年归母净利润预测至3.78亿元和4.59亿元（较前值分别调整-2.5%和-1.3%），引入2028年归母净利润预测为5.29亿元；对应每股收益（EPS）预测为0.93元、1.13元和1.31元 [5] - **估值方法**：参考可比公司iFinD一致预期2026年28倍市盈率（PE），考虑到公司持续推出新品优化产品矩阵，略上调溢价率，给予公司2026年35倍PE估值，从而得出32.54元的目标价 [5] 可比公司与财务数据 - **可比公司估值**：报告列举了珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美生物等可比公司，其2026年一致预期PE平均值为27.92倍 [14] - **公司预测估值**：根据报告预测，润本股份2026-2028年预测PE分别为26.34倍、21.67倍和18.80倍；预测市净率（PB）分别为3.95倍、3.43倍和2.97倍 [11] - **基本数据**：截至2026年4月22日，公司收盘价为24.58元，市值为99.45亿元人民币，52周价格区间为20.38-42.62元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.95亿元，同比增长20.31%，归母净利润1.88亿元，同比增长4.16% [1][4] - 2025年第二季度营业收入6.55亿元，同比增长13.46%，归母净利润1.43亿元，同比下降0.85% [1][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元、1.00元、1.20元 [3] - 2025年上半年毛利率58.01%，同比下降0.63个百分点 [2] - 归母净利率20.95%，同比下降3.25个百分点 [2] 业务分项表现 - 婴童护理业务收入4.05亿元，同比增长38.73%，蛋黄油特护系列和儿童防晒产品贡献显著 [1] - 驱蚊产品收入3.75亿元，同比增长13.43%，二季度受多雨天气影响增速放缓 [1] - 精油系列收入0.92亿元，同比下降14.60% [1] - 线上渠道收入6.43亿元，同比增长19.97%，线下渠道收入2.51亿元，同比增长21.18% [1] - 新增山姆会员店合作，覆盖胖东来、永辉、沃尔玛等KA渠道 [1] 费用结构 - 销售费用率30.25%，同比上升1.52个百分点，主要因抖音、京东等核心平台推广投入增加 [2] - 管理费用率1.81%，同比下降0.08个百分点 [2] - 研发费用率1.83%，同比下降0.15个百分点 [2] - 财务费用率-0.42%，同比上升2.44个百分点，主要因利息收入减少 [2] 增长驱动因素 - 下半年传统旺季来临，新推出青少年祛痘系列、儿童防晒啫喱等40余款新品放量 [3] - 山姆渠道贡献增量，收入增速有望持续回升 [3] - 婴童护理赛道渗透率提升与全渠道布局深化构成核心驱动力 [3] - 产品矩阵从婴童拓展至青少年，延长用户生命周期价值，开启第二增长曲线 [3] - 与巴斯夫等国际巨头合作开发AD肌护理产品及驱蚊酯升级配方，强化产品科技背书与溢价能力 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入16.29亿元，同比增长23.6%，2026年19.98亿元，同比增长22.7%，2027年23.95亿元，同比增长19.9% [3][8] - 预计2025年归母净利润3.31亿元，同比增长10.2%，2026年4.04亿元，同比增长22.3%，2027年4.85亿元，同比增长19.8% [3][8] - 预计2025年市盈率37.0倍，2026年30.3倍，2027年25.3倍 [3][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 润本股份2024年营收和利润高增，2025Q1延续增长态势，线上渠道和婴童护理品类表现亮眼，毛利率稳步提升，公司持续强化婴童护理业务布局，上新多款婴童防晒产品值得期待，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+32.28%。24Q4营收2.81亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39亿元，同比 - 13.28%；扣非归母净利润0.33亿元，同比 - 19.57%。2025Q1营收2.4亿元，同比+44%；归母净利润0.44亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+22.85% [1] 渠道与产品情况 - 线上渠道增长亮眼，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%，毛利率63.07%，同比+1.24pct；线上平台经销营收1.65亿元，同比+23.38%，毛利率55.66%，同比+7.01pct；线上平台代销营收0.31亿元，同比+4.06%，毛利率52.09%，同比+4.45pct；非平台经销商营收3.47亿元，同比+39.64%，毛利率48.89%，同比+1.15pct [2] - 分产品来看，驱蚊系列营收4.39亿元，同比+35.39%，毛利率54.18%，同比+3.87pct；婴童护理系列营收6.90亿元，同比+32.42%，毛利率59.81%，同比+1.52pct；精油系列营收1.58亿元，同比+7.88%，毛利率63.44%，同比+0.73pct；其他产品营收0.30亿元，同比 - 25.51%，毛利率49.92%，同比 - 5.89pct [2] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年公司毛利率58.17%，同比+1.83pct；2025Q1毛利率57.67%，同比+1.98pct [3] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%，同比变化+2.78pct/ - 0.74pct/+0.17pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%，同比变化+1.30pct/ - 0.63pct/ - 0.92pct [3] - 净利率方面，2024年归母净利率22.77%，同比+0.89pct；扣非归母净利率21.94%，同比+0.77pct。2025Q1归母净利率18.41%，同比 - 2.87pct；扣非归母净利率16.09%，同比 - 2.77pct [3] 业务布局情况 - 润本婴童护理业务持续加码，截至2025年4月旗下有6款婴童防晒产品，涵盖物理与化学防晒，防晒系数覆盖SPF20 - 50，价格区间29 - 49.9元 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36x、28x、22x [4] 财务报表预测情况 - 营收方面，预计2025 - 2027年分别为16.91亿元、21.18亿元、26.10亿元，增长率分别为28.3%、25.2%、23.2% [5] - 归属母公司股东净利润方面，预计2025 - 2027年分别为3.99亿元、5.06亿元、6.41亿元，增长率分别为33.0%、26.9%、26.5% [5] - 其他财务指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在2025 - 2027年均有不同程度的提升，偿债能力和经营效率指标也呈现出较好的态势 [7][8]

财务表现 - 2024年公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%），扣非净利润2.89亿元（同比+32.28%）[2] - 24Q4单季度营收2.81亿元（同比+34.01%），归母净利润0.39亿元（同比-13.28%），扣非净利润0.33亿元（同比-19.58%）[2] - 25Q1实现营收2.40亿元（同比+44.00%），归母净利润0.44亿元（同比+24.60%），扣非净利润0.39亿元（同比+22.85%）[2] - 25Q1净利润增速低于收入增速主要因去年同期营业外收入含500万元政府补助而今年无此项[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.89亿元（同比+30%）、4.81亿元（同比+24%）、5.83亿元（同比+21%）[1][4] 品类表现 - 2024年驱蚊品类收入4.39亿元（同比+35.39%），婴童护理收入6.90亿元（同比+32.42%），精油系列1.58亿元（同比+7.88%）[3] - 25Q1驱蚊收入0.43亿元（同比+10.50%），婴童护理收入1.79亿元（同比+65.57%），精油系列0.11亿元（同比-6.14%）[3] - 婴童护理品类2024年毛利率达59.81%，驱蚊品类毛利率54.18%[4] 渠道表现 - 2024年线上直销收入7.74亿元（同比+24.84%），线上平台经销16.53亿元（同比+23.38%），线上平台代销0.31亿元（同比+4.06%）[3] - 非平台经销收入3.47亿元（同比+39.64%），已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11等KA渠道及WOW COLOUR等特通渠道[3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率58.17%（同比+1.82pct），净利率22.77%（同比+0.89pct）[4] - 25Q1毛利率57.67%（同比+1.98pct），净利率18.41%（同比-2.87pct）[4] - 2024年销售费用率28.80%（同比+2.78pct），管理费用率2.45%（同比-0.74pct），研发费用率2.66%（同比+0.17pct）[4] - 25Q1销售费用率31.45%（同比+1.30pct），管理费用率3.69%（同比-0.63pct），研发费用率3.20%（同比-0.93pct）[4] 公司优势 - 国内驱蚊及个护行业领先企业，具备品牌及价格差异化定位优势[4] - 研产销一体化布局优势明显，产品端持续迭代新品[4] - 渠道端全渠道协同布局稳步推进，Q2旺季即将到来且新品储备丰富[1][4]

财务表现 - 2024年营业收入13.18亿元，同比增长27.61%，归母净利润3亿元，同比增长32.80%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长32.28% [1] - 2024年第四季度营业收入2.81亿元，同比增长34.01%，但归母净利润0.39亿元，同比下降13.28%，扣非归母净利润0.33亿元，同比下降19.58% [1] - 2025年第一季度营业收入2.40亿元，同比增长44.00%，归母净利润0.44亿元，同比增长24.60%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长22.85% [1] - 2024年毛利率58.17%，同比提升1.82个百分点，归母净利率22.77%，同比提升0.89个百分点 [2] - 2025年第一季度毛利率57.67%，同比提升1.98个百分点，但归母净利率18.41%，同比下降2.87个百分点 [2] 费用结构 - 2024年销售费用率28.8%，同比增加2.78个百分点，管理费用率2.45%，同比下降0.74个百分点，研发费用率2.66%，同比增加0.17个百分点 [2] - 2025年第一季度销售费用率31.45%，同比增加1.30个百分点，管理费用率3.69%，同比下降0.63个百分点，研发费用率3.20%，同比下降0.93个百分点 [2] 产品与渠道 - 驱蚊系列2024年收入4.39亿元，同比增长35.39%，占比33.35%，毛利率54.18%，同比提升3.87个百分点 [3] - 婴童护理系列收入6.90亿元，同比增长32.42%，占比52.39%，毛利率59.81%，同比提升1.52个百分点 [3] - 精油系列收入1.58亿元，同比增长7.88%，占比11.98%，毛利率63.44%，同比提升0.73个百分点 [3] - 其他产品收入0.30亿元，同比下降25.51%，占比2.28%，毛利率49.92%，同比下降5.89个百分点 [3] - 线上直销2024年收入7.74亿元，同比增长24.84%，占比58.76%，毛利率63.07%，同比提升1.24个百分点 [3] - 线上平台经销收入1.65亿元，同比增长23.38%，占比12.55%，毛利率55.66%，同比提升7.01个百分点 [3] - 非平台经销商收入3.47亿元，同比增长39.64%，占比26.36%，毛利率48.89%，同比提升1.15个百分点 [3] 研发与产品创新 - 2024年研发费用同比增长36.49%至35.07百万元 [4] - 公司升级或新推出儿童防晒乳、定时加热器、蛋黄油系列等90余款单品，坚持"大品牌、小品类"的研产销一体化战略 [4] 渠道布局 - 线上渠道在天猫、京东、抖音、拼多多等平台保持较高市场占有率，"润本京东自营旗舰店"获2024年京东母婴11.11巅峰店铺，"润本"品牌获抖音2024年618大促TOP品牌 [5] - 线下渠道合作包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道 [5]