行业背景与需求 - 动力电池回收行业快速发展，预计2023年中国废旧电池退役量超过58万吨，2025年将达82万吨，2028年开始将超过260万吨 [3] - 回收的废旧电池富含镍、钴、锰、锂等有价金属，但原材料市场价格波动加剧，使得对回收元素进行套期保值变得至关重要 [3] - 碳酸锂价格在2024年5月开始大幅下跌，8月底转为震荡，价格波动大且出现成本倒挂，传统期货套保已无法满足企业需求 [4] 公司具体案例与操作 - 一家海南新能源企业，其碳酸锂销售收入占比超过60%，于2024年9月首次采用累沽期权策略对碳酸锂进行套保 [1] - 2024年9月，该企业回收了400吨废旧电池，预计可提取60吨碳酸锂，电池回收比为15% [3] - 企业面临碳酸锂提取价格与现货价格倒挂，以及价格下跌导致利润缩水的问题，希望通过套保锁定高价并降低风险 [3] - 东证润和资本管理有限公司为其定制了场外累沽期权方案，方案存续期为2024年9月26日至10月23日，共15个交易日 [5][6] - 期权标的为LC2501合约，入场价格为79700元/吨，执行价格为82750元/吨，敲出价格为76650元/吨 [6][9] - 企业初始以预计产出的25%（即15吨对应的观察量）进行操作，入场保证金约21万元，现金流压力较小 [6][9] - 企业选择混合结算模式：当标的收盘价在76650~82750元/吨区间内，进行现金结算，收益为（82750元/吨 - 当日收盘价）×1吨；若收盘价高于82750元/吨，则按82750元/吨卖出2吨或承担相应现金损失；若收盘价低于76650元/吨，则当日无头寸 [6][7][8] 项目结果与效益 - 在持仓期间碳酸锂盘面震荡下跌，企业于2024年10月18日提前结束期权方案 [11] - 该次操作累计实现盈利35805.43元，虽然套保数量较小，但达到了增收目的 [11][12] - 该项目为企业提供了高于市场价格的销售价格（执行价82750元/吨比当时现货价高3050元/吨），解决了成本倒挂问题 [6][13] - 通过创新金融工具应用，企业成功锁定了碳酸锂销售价格，降低了存货贬值损失，提升了经营稳定性和抗周期能力 [1][13] 模式意义与行业影响 - 该项目为动力电池回收行业探索价格风险管理提供了兼具经济效益与战略意义的新模式 [2] - 累沽期权方案突破了传统期货套保的单一方向限制，在管理风险的同时增厚收益，为企业参与期货市场提供了新思路 [5][13] - 该模式有助于稳定回收企业盈利，促进退役电池规范化回收，助力“双碳”目标实现 [13] - 此实践为动力电池回收行业及新能源产业链提供了可复制的风险管理模板，推动行业从“价格博弈”向“价值管理”转型 [13] - 随着碳酸锂期货市场成熟度提升和政策支持加码，类似模式有望在锂电全产业链推广，成为新能源时代风险管理的基础设施 [13]

行业趋势与展会观察 - CIBF2025电池展吸引超过40万人创行业新高 但参展企业因碳酸锂价格下行周期而减少 部分企业出于成本管控考虑未参展 [2] - 碳酸锂价格逼近60000元/吨重要关口 5月21日电池级碳酸锂均价报63000元/吨 多数企业认为价格仍有下跌空间 [2] - 锂电行业供需错配导致供应充足 产业企业将经营重心转向降本增效 减少采购人员出差频次 [2] 期货工具应用与人才需求 - 碳酸锂期货成为产业企业重点交流话题 企业期望通过期货工具对冲价格下跌风险并优化库存管理 [3] - 山东某新能源企业已开展套期保值业务 计划运用累沽期权作为市场风险保护措施 [3] - 近十家产业企业包括博石高科、多氟多等正组建或扩充期货团队 招聘懂期现业务的碳酸锂交易员 [3] - 企业组建内部期货团队可精准满足个性化风险管理需求 避免过度依赖外部团队导致信息泄露风险 [6][7] 期货团队建设与战略定位 - 2024年非金融类A股上市公司套保参与率达28.6% 较2023年提高3.3个百分点 [5] - 企业期货团队需包含交易员、分析师、风控员等角色 构建定制化风险管理体系 兼顾风险防范与市场机遇捕捉 [8] - 期货部门定位需结合企业战略 或为利润中心、成本中心 团队建设应纳入"一把手"工程并建立配套管理体系 [7][8] - 碳酸锂期货增强国内锂电产业定价话语权 下游企业如宁德时代通过期货对冲提升国际竞争力 [6]

场外衍生品业务规模增长 - 期货公司风险管理子公司商品类场外衍生品总持仓名义本金达2280.3亿元，较2025年1月20日增长185.3亿元，增幅8.8% [2] - 浙期实业4月场外衍生品业务累计成交名义本金环比增长2.29% [2] - 上期资本商品场外衍生品头寸规模环比增长约40%，增量集中在螺纹钢、农产品及化工品等领域 [2] 实体企业需求驱动 - 实体企业占场外衍生品交易业务服务客户群体的95%以上，主要为民营中小微企业 [2] - 传统期货合约标准化模式难以满足中小企业个性化需求，场外衍生品可灵活设计对冲方案 [2] - 石化企业通过香草期权和累沽期权实现高于市场价的现货销售并锁定加工费 [3] - 民营钢厂运用期权锁定远期价格，避免原料采购成本上升风险 [3] 定制化工具应用 - 场外衍生品业务通过"一对一"服务降低实体企业参与期货市场的难度 [4] - 华泰长城资本推出"易系列"和"宝系列"方案，帮助企业锁定采购/销售价格并增厚收益 [4] - 含权贸易模式将累购/累沽期权嵌入现货合同，规避价格风险 [4] - 螺纹钢贸易商通过累沽期权结构实现高位套保，增加现货销售利润 [5] 行业发展趋势 - 场外衍生品成为企业优化风险管理和提升核心竞争力的重要工具 [5] - 期货公司通过创新产品与专业服务，与企业共建金融防线 [5] - 场外期权在风险管理领域具有独特优势，预计业务规模将持续增长并向更多领域拓展 [6]

累计期权基本概念 - 累计期权分为累购期权和累沽期权，分别用于降低采购成本和提高销售利润 [2] - 累购期权在标的价格较低时购买标的，累沽期权在标的价格较高时出售标的 [2] - 累计期权合约要素包括标的、合约期限、期初价格S0、敲出价H、行权价K和杠杆系数N [2] - 以白糖累沽期权为例，当收盘价≥6000元/吨时获得2倍空单，5800-6000元/吨时获得1倍空单，≤5800元/吨时不产生损益 [3] 累计期权结构与复制 - 累计期权相当于每个观察日到期的一系列期权组合 [4] - 1份累沽期权可解构为1份向下敲出看跌期权权利仓和2份向下敲出看涨期权义务仓 [4] - 场内期权复制相比场外合约的优势包括：价格下跌突破敲出价后仍有收益、价格更透明、可动态调整杠杆系数 [5] - 场内期权复制的劣势在于无法实现场外合约的每日观察，仅能每月观察 [5] 累计期权适用场景 - 适用于标的价格发生连续大幅上涨或下跌概率较小的情形 [7] - 可以内嵌于含权贸易中或以价格管理工具形式直接购买 [7] - 以白糖贸易商为例，通过累沽期权在2个月内获得160吨空单和4.44万元赔付 [7] - 在预期波动率将要下跌时买累计期权更合适 [8] 累计期权要素选择 - 行权价选择需权衡单位赔付收益和合约规模，通常选择高于期初价一定幅度并满足销售心理的价格 [9] - 敲出价对整体盈亏影响较小，主要权衡单位赔付收益和获得赔付概率 [10] - 若能对标的价格压力或支撑位有较好判断，可以获得更高收益 [10] 累计期权风险控制 - 标的价格大幅下跌时存在套保不足问题，可通过买入看跌期权或使用熔断累计期权解决 [11] - 标的价格大幅上涨时存在大额亏损风险，需控制套保量不超过企业实际需求 [12] - 避免在上涨概率较大时开仓累沽期权 [14] - 灵活使用买看涨对冲可有效降低累沽期权风险，最大亏损可减少33.5% [17][18] 累计期权回测表现 - 2018-2024年回测显示，累计期权胜率较高，敲入后现金结算盈利概率达79.49% [16] - 持仓期间所有交易日均获得固定赔付的概率为15.44% [16] - 最大亏损发生在2023年上半年，达2.81万元 [16] - 加入买看涨对冲后，2023年上半年平均亏损由4780.65元降至2186.94元 [17]