报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [1] 各部分总结 事件描述 - 隆基绿能发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告，2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%，归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2%；2025 年 Q1 营收 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%，归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [1] 事件点评 - 行业竞争加剧、产业链价格下降拖累业绩，2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW；硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct；2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [2] HPBC2.0 组件情况 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW；头部光伏企业加速布局 BC 技术，产业生态圈日趋完善；隆基绿能 HPBC 1.0 产线升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW；预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能增至 35GW，年底增至 50GW，全年 BC 产品出货占比超 25% [3] 投资建议 - 预计隆基绿能 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9，维持“买入 - B”评级 [4] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比分别为 0.4%、-36.2%、-13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、-8618、-2131、2401、4558 百万元 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了隆基绿能 2023 - 2027 年的财务状况和主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标的变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [3] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 30 日收盘价 14.38 元，年内最高/最低 21.17/12.70 元，流通 A 股/总股本 75.78 亿，流通 A 股市值与总市值均为 1089.72 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本与摊薄每股收益 -0.19 元，每股净资产 7.91 元，净资产收益率 -2.42% [2] 财务业绩 - 2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%；归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2% [3] - 2025 年 Q1 营业收入 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%；归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [3] 业务分析 - 2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW（对外销售 46.55GW）；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW（组件出货 73.5GW），硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct [4] - 2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [4] 产品与产能 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW，2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW，预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能达 35GW，2025 年 BC 产品出货占比超 25% [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9 [6] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比 0.4%、 -36.2%、 -13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、 -8618、 -2131、2401、4558 百万元 [8]

在光伏调整周期下，行业整体处于阶段性阵痛期，产业链上多数企业处于亏损态势。据南都湾财社记者 统计，在营收规模排名前十的光伏企业中，有七成上市公司营收呈下滑态势，四成企业亏损，其中隆基 绿能2024年亏损额度最大，超过86亿元，也是近十年来的首次年度亏损。 在近日召开的股东大会上，一位光伏企业的高管表示：行业阵痛期，企业比拼的还是现金流和技术这些 底子；但任何一个行业不可能长期处于（不盈利）的状态，"到明年开春的时候，那些掌握核心技术， 拥有更强成本管控能力的企业或许可以真正地看到春色。" 产能阶段性过剩，隆基绿能十年首亏 据南都湾财社记者统计，在营收规模排名前十的光伏企业中，有七成上市公司营收呈下滑态势，四成企 业亏损，其中隆基绿能2024年亏损额度最大，超过86亿元，扣非后净利润亏损额度更是超过87亿元，同 比暴跌超180%。 | 公司名称 | 营收 | 同比增幅 | 归母净利 | 同比增幅 | 扣非后净利润 | 增幅 | 毛利 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 特变电工 | 978.67亿元 | -0.35% | 41.35亿元 | ...

千亿光伏巨头隆基绿能（601012）（601012.SH）总经理辞职。 5月26日晚，隆基绿能发布公告，公司总经理李振国辞职，辞任后，李振国将专注于公司研发和科技管 理工作。 李振国是隆基绿能的创始人，也是公司实际控制人，其与妻子李喜燕合计持有隆基绿能19.1%的股权。 李振国退居幕后，其女儿李姝璇或将上位。隆基绿能将于6月30日召开股东大会，届时将选举李姝璇为 公司非独立董事。 2024年，光伏行业进入了前所未有的深度调整，出现了量增价跌的现象。当年，隆基绿能亏损逾86亿 元，为2013年以来的首次年度亏损。 隆基绿能持续加码研发。2024年，公司研发投入超过50亿元。公司坚定推进BC二代技术，欲借此实现 突围。 李振国退居幕后女儿或上位 光伏巨头隆基绿能发生重大人事变动，光伏巨擘李振国"退休"。 根据公告，5月23日，隆基绿能董事会收到李振国提交的书面辞任报告，李振国申请辞去公司董事、总 经理及法定代表人职务。辞任后，李振国将继续担任公司中央研究院院长、科技管理中心首席技术官， 带领团队聚焦光伏前沿技术攻关，支持公司长期发展。 5月26日，隆基绿能召开董事会会议，审议通过了《关于聘任公司总经理的议案》，同 ...

行业概况 - 全球能源转型持续推进 光伏行业保持快速增长 但也面临阶段性供需调整和市场竞争加剧的挑战 产业链竞争较为充分 [1] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入73.02亿元 同比下降38.42% 归属于上市公司股东的净利润为-26.97亿元 [1] - 2025年第一季度实现营业收入16.57亿元 同比下降24.37% 归属于上市公司股东的净利润为-6187.58万元 同比减亏 [1] - 2024年硅片产品实现营业收入30.27亿元 同比下降71.8% 太阳能组件及电池产品实现营业收入39.46亿元 同比上涨354.93% [2] 公司战略与运营 - 净利润减亏得益于坚定N型全产业链战略方向 持续降本增效 技术创新 加强成本管控 优化资产结构 保证财务资金健康 积极开拓国内外销售市场 [2] - 业务涵盖高端智能装备 高纯晶硅 单晶硅片 高效电池和组件等 主要营业收入来源于硅片 电池及组件环节 [2] - 一季度末资产负债率为58% 展现良好财务健康状况 [3] 资产调整 - 2025年1月出售所持嘉兴仲平国瑀股权投资合伙企业49.9950%的财产份额 出售完成后不再持有其股权 [3] - 2025年5月拟将所持内蒙古鑫元硅材料科技有限公司27.0737%股权以12.45亿元价格全部转让 出售完成后不再持有其股权 [3] - 公司拥有自己的硅料产能 能够满足自身的硅片生产需求 其他产能生产正常 没有收缩产能的情况 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价20.30元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 博威合金2025年Q1营收49.64亿元，归母净利3.17亿元，扣非净利3.06亿元，考虑铜材产品质量优且应用于AI等高景气行业，维持“增持”评级 [1] - 2025Q1营收同比和环比增长主因新材料销售量增长，但营业成本增长致销售毛利率同环比下降，其他收益增加、所得税税率下降及无资产减值使归母净利同环比增加 [2] - 公司打造“新材料为主、新能源为辅”战略，新材料用于算力服务器及数据中心建设，新能源在美国布局产能不受关税影响，部分产能销往欧洲、印度有税费优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价17.21元，市值139.58亿元，6个月平均日成交额5.0374亿元，52周价格范围12.71 - 22.55元，BVPS10.81元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17756|18655|19632|21437|23682| |+/-%|32.03|5.06|5.24|9.19|10.47| |归属母公司净利润（百万元）|1124|1354|1315|1602|1738| |+/-%|109.21|20.47|-2.83|21.80|8.48| |EPS（元，最新摊薄）|1.39|1.67|1.62|1.98|2.14| |ROE（%）|15.81|16.08|14.10|15.20|14.74| |PE（倍）|12.42|10.31|10.61|8.71|8.03| |PB（倍）|1.96|1.66|1.50|1.32|1.18| |EV EBITDA（倍）|8.90|7.78|8.01|6.65|5.68| [10] 可比公司估值 - 新材料业务可比公司2025E Wind一致预期PE均值13.8，新能源业务均值11.2 [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [16]