行业政策与竞争环境 - 中央财经委员会第六次会议和工信部提出要依法依规治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [1] - 在政策引领下，光伏行业出现积极变化，近期硅片价格较原来低点已有明显修复 [1] - 隆基绿能硅片报价参考市场价格确定 [1] 公司经营与出货量 - 隆基绿能2025年第二季度组件出货量实现环比显著增长，依托HPBC2 0组件等高效产品的差异化竞争优势在国内外市场积极获取订单 [1] - 公司维持全年组件出货量80GW至90GW的经营目标，未向下修正 [1] - 2025年上半年公司预计归属于上市公司股东的净亏损为24亿元到28亿元，同比减亏24 43亿元到28 43亿元 [3] 全球市场需求展望 - 预计全球光伏市场需求增速将从2025年开始放缓，中国、欧洲和美国三大传统市场增速逐步放缓 [2] - 中东非、印度等新兴市场在能源转型战略、电力刚性需求驱动下预计保持较高速增长 [2] 海外业务与反倾销影响 - 隆基绿能与印尼国家石油公司新能源与可再生能源子公司合作建设的组件产能预计达1 6GW，采用HPBC2 0高效电池技术 [2] - 该组件项目不会受到美国对印尼可能的反倾销调查影响 [2] 产品与技术进展 - HPBC2 0电池稳定产出已达2GW/月，生产线良率约97% [2] - HPBC2 0组件产品逐步投入市场，以高转换效率、高颜值、高安全性等特点迅速赢得市场认可，签单量及出货量快速增长 [3]

行业现状分析 - 2025年上半年光伏行业面临严峻挑战，表现为产量下降、价格暴跌、企业亏损加剧 [1][2] - 多晶硅产量同比下降43.8%至59.6万吨，硅片产量31600万千瓦同比下降21.4% [2] - 电池片和组件增速放缓至7.7%和14.4%，远低于往年30%以上的增速 [2] - 全产业链价格较2020年峰值下跌66.4%-89.6%，跌破历史最低水平 [2] - A股31家光伏主产业链企业2025年一季度净亏损125.8亿元，亏损同比扩大274.3% [2] 应用端与出口表现 - 2025年1-6月国内光伏新增装机21221万千瓦同比增长107%，月度装机达9292万千瓦创历史新高 [3] - 累计装机突破100000万千瓦，标志行业进入太瓦时代 [3] - 出口呈现结构性变化：硅片和组件出口量分别下降7.5%和2.82%，电池片出口量增长74.4% [3] - 组件出口额对115个国家地区实现增长，其中51个国家增长率超100% [3] 政策与技术驱动 - 2025年全球光伏装机预测上调至57000万-63000万千瓦，中国预测上调至27000万-30000万千瓦 [4] - 政策支撑包括大型风光基地项目延续性、"136号文"细则调整有限、绿电市场化交易机制成熟 [4] - "稳预期"聚焦政策优化，"拓场景"推动光伏+储能/制氢等多元应用 [4] - 钙钛矿组件系统效率超100%，较单晶硅单千瓦多发6.37% [5] 行业生态重构 - 工信部明确将规范行业发展，定期公告符合条件企业名单，强化创新和质量导向 [6] - 行业协会呼吁构建韧性供应链体系，反对零和思维 [6] - 晶科能源钙钛矿叠层电池效率达34.22%，隆基HPBC2.0组件效率25.9%且上半年出货4000万千瓦 [7] 未来发展方向 - 行业从无序扩张转向技术驱动，重点发展N型TOPCon、钙钛矿叠层等新技术 [7] - "反内卷"共识推动落后产能出清，政策清淤与价格触底同步进行 [7]

光伏上市公司上半年业绩概况 - A股11家光伏公司上半年合计预亏156.75-180.55亿元，其中隆基、晶澳、通威、TCL中环四家合计亏损138-155亿元，占比超88% [1] - 行业呈现明显分化：下游组件电池企业如隆基（减亏24.43-28.43亿元）、晶澳（二季度减亏2.76-7.76亿元）、爱旭（二季度扭亏盈利0.2-1.3亿元）业绩改善；硅片企业如双良节能（环比降幅110.56%-203.73%）、合盛硅业（环比降幅315.38%-353.85%）亏损加剧 [4] - 横店东磁表现突出，二季度盈利5.02-5.92亿元，环比增长9.61%-29.26% [4] 业绩分化原因分析 - **上游困境**：硅料库存达140GW（为半年月均需求量的4倍），硅片价格较4月高点下跌31%，隆基/TCL中环等硅片企业开工率仅50%-60% [7] - **下游复苏**：抢装潮推动组件出货量回升，隆基上半年出货40GW重回全球第一 [7] - **技术/市场突破**：爱旭ABC组件、隆基HPBC2.0产品通过高转换效率获得溢价；横店东磁海外产能满产释放，爱旭海外销售占比提升改善毛利率 [8] 下半年行业展望 - **政策催化**：中央财经委会议明确治理低价竞争，7家硅料企业组建"收储联盟"计划9月完成协议签署，硅料价格已反弹25%-35%至4.5-5.0万元/吨 [11][12] - **三类受益企业**： 1) 成本优势型硅料企业（通威、协鑫现金成本2.7万元/吨） [12] 2) BC技术领先企业（爱旭/隆基组件溢价达0.05-0.2元/瓦） [13] 3) 辅材设备商如宇晶股份（二季度环比增200%）、南玻A（环比增163%-344%） [14]

隆基绿能2025年上半年业绩 - 公司预计2025年上半年归母净利润亏损24亿元至28亿元，同比减亏24 43亿元至28 43亿元，减亏幅度达50% [1] - 扣非净利润预计亏损32亿元至36亿元，同比减亏16 77亿元至20 77亿元 [4] - 2025年一季度营业收入136 52亿元，同比下降22 75%，归母净利润亏损14 36亿元，同比减亏38 89% [4] - 二季度预计归母净利润亏损9 64亿元至13 64亿元，同比减亏19 29亿元至15 29亿元 [5] - 销售净利率从-13 34%提升至-10 62%，上升2 72个百分点 [8] 经营情况分析 - 组件销量增长但增量不增收，主要因光伏产品市场价格跌破行业成本线 [1] - HPBC2 0组件产品市场认可度提升，签单量及出货量快速增长 [6] - 资产减值损失同比减少23 88亿元至4 26亿元 [7] - 通过降本减费措施实现单位成本、销售费用和管理费用快速下降 [6] 技术及产能布局 - 重点优化产能结构，2025年底HPBC2 0电池和组件产能均将超50GW [10] - 发布HIBC技术及产品，组件功率突破700W，量产效率达25 9% [10] - HIBC电池技术规模化量产条件成熟，EcoLife系列产品将逐步推向工商业市场 [10] 股东增持动态 - 董事长钟宝申2024年完成过亿元增持，2025年计划继续增持不低于1亿元 [2] - 截至2025年4月8日累计增持540 3万股，金额8694 04万元 [11] - 2023年曾增持628 97万股，耗资1 02亿元 [11] - 2024年薪酬降至89 55万元，较2023年减薪1064 40万元 [11] - 陆股通2025年一季度增持8543 31万股，持股比例升至5 70%成为第二大股东 [3][11]

光伏行业2025年上半年业绩预告 - 隆基绿能预计2025年半年度净亏损24亿元到28亿元，同比减亏24.43亿元到28.43亿元，主要得益于HPBC2.0组件产品投放市场及成本费用下降 [2] - 通威股份预计半年度净亏损49亿元至52亿元，上年同期亏损31.29亿元，行业供需失衡导致产品价格低迷 [3] - 晶澳科技预计半年度净亏损25亿元-30亿元，上年同期亏损8.74亿元，主因产能集中释放导致供需失衡及国际贸易政策影响 [4][5] - 钧达股份半年度净亏损2亿元至3亿元，海外销售占比从2024年23.85%提升至2025年上半年51.90%，并通过香港联交所上市募资12.9亿港元 [7][8] - 爱旭股份半年度净亏损1.7亿元至2.8亿元，ABC组件在欧澳日等高价值市场表现突出，毛利率持续向好 [9] BC电池技术进展 - 隆基绿能HPBC2.0组件签单量及出货量增长，助力大幅减亏 [2] - 爱旭股份ABC组件技术全球领先，市场占有率提升推动业绩改善 [9] 海外市场拓展 - 钧达股份海外销售占比大幅提升至51.90%，计划建设海外产能融入本土产业链 [7] - 爱旭股份深耕欧澳日高价值市场，海外销售占比显著提升 [9] 2025海洋清洁能源技术与装备高峰论坛 - 论坛将于7月23-25日在南通召开，聚焦深远海施工成本、技术驱动等热点话题 [11] - 专题论坛包括海上风电、海上光伏、海洋能及Power to X四大方向 [12][13][21][22] - 青年科学家论坛设置20个技术报告，涵盖浮式风机、波浪能等领域创新研究 [13][14] - 产业发展大会将探讨"十五五"政策前瞻、海洋新质生产力等议题 [16][17] - 海上光伏专题讨论浮式项目规模化技术路径及实证经验 [20][21] - Power to X专题聚焦绿氢技术，包括深远海风电制氢及电解海水制氢进展 [22]

公司治理与人事变动 - 隆基绿能2024年年度股东大会全部议案均获股东审议通过 [1] - 公司完成董事会换届 钟宝申 李姝璇等5人当选非独立董事 陆毅等3人当选独立董事 新一届董事会由9名董事组成 [1] - 创始人李振国退出董事会 专注于科研工作 其女李姝璇进入新一届董事会并担任提名委员会成员 [1] - 钟宝申将同时担任董事长和总经理职务 李振国未来侧重中央研究院工作及重要客户交流 [1] - 公司表示职务变动后内部运营基本不变 职权划分更清晰 [1] 业务进展与产能规划 - BC二代组件6月产出2GW 预计9月达3GW 11月达4GW 年末产能将达50GW [2] - BC二代组件2024年下半年大规模量产 产能规模提升后成本将优化 [2] - 当前硅片开工率约60% 电池满产 组件开工率70%-75% [2] 行业形势与战略布局 - 光伏行业面临市场化出清或行政干预的不确定性 产业整合需多方合力 [2] - 氢能业务处于孵化阶段 绿氢成本较高 需产业链和政策环境成熟支撑 [2] - 钙钛矿技术存在工艺难题 公司设定结构效率 稳定性 量产设备等考核目标 预计2030年可能市场化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱，高库存压力大，硅价暂无反转预期，预计短期低位承压运行，后续下行空间或有限，策略上建议观望 [1] - 多晶硅基本面偏弱，成交价下移，预计价格短期难有向上趋势性行情，策略上反弹布空为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业硅&多晶硅期现价格 - 工业硅不通氧553（华东）平均价格8100元/吨较前日持平，期货主力合约收盘价7415元/吨较前一天下跌0.80% [1] - N型多晶硅料35.5元/千克较前一天持平，期货主力合约收盘价33955元/吨较前一天下跌0.44% [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553不同地区平均价格较前日持平，如华东8100元/吨、黄埔港8150元/吨等 [1] - 通氧553不同地区平均价格较前日持平，如华东8150元/吨、黄埔港8200元/吨等 [1] - 421不同地区平均价格较前日持平，如华东8700元/吨、黄埔港9850元/吨等 [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料35.5元/千克、多晶硅复投料33.5元/千克、多晶硅致密料32元/千克、多晶硅莱花料30元/千克较前一天均持平 [1] 硅片价格 - N型210mm 1.28元/片、N型210R 1.08元/片、N型183mm 0.92元/片、P型210mm 1.58元/片、P型182mm 1.03元/片较前一天均持平 [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm 0.27元/瓦较前一天持平 [1] 组件价格 - 单晶PERC组件单面 - 182mm 0.70元/瓦、单面 - 210mm 0.72元/瓦、双面 - 182mm 0.73元/瓦、双面 - 210mm 0.71元/瓦较前一天均持平 [1] 有机硅价格 - DMC 11100元/吨较前一天下跌0.89%，107胶12100元/吨、硅油13800元/吨较前一天持平 [1] 资讯 - 大晟新能源安吉智能制造基地项目预计5月底完成验收，6月底全面竣工投产，规划建设4.8GW高效异质结电池 + 7.2GW电池组件全自动智能产线，总投资47亿元 [1] - 隆基绿能预计到2025年末HPBC2.0组件生产成本降至与TOPCon相近水平，年底将形成50GW HPBC2.0电池与组件产能 [1] 投资策略 - 工业硅 - 北方部分硅企因成本倒挂减产，西南产区临近丰水期但复产意愿不足，开工南增北减整体下滑；需求端多晶硅企业减产且复产或延后，有机硅减产挺价但需求疲软，下游观望浓厚，实际成交价下滑，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿不足 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 供给端硅料企业减产，部分有新增产能投放，预计产量维持在10万吨以内；需求端光伏市场疲软，硅片、硅料库存上涨，价格下跌，市场成交偏弱 [1]

光伏产品价格与市场动态 - 2025年5月以来光伏产品价格持续下行 目前已基本回到前期底部附近 公司预计短期价格将持稳 因制造环节开始控制产出规模 [1] - 2025年1-2月光伏市场需求淡季 主产业链价格跌至生产成本以下 对公司2025年第一季度毛利率产生明显影响 [1] - 公司严格执行以销定产模式 根据终端需求和订单调整组件排产节奏 目前库存保持可控 [1] HPBC2 0产品进展 - HPBC2 0组件累计订单较年初大幅增加 超50%来自海外客户 客户认可度持续提升 [2] - 当前HPBC2 0生产成本略高于TOPCon 预计2025年末将接近TOPCon水平 电池产线良率达97% [2] - 2025年底目标形成50GW HPBC2 0电池与组件产能 新增产能中约50%来自改造原有HPBC1 0和PERC产线 TOPCon现有30GW产能无改造计划 [2] 组件出货区域分布与市场策略 - 2024年公司组件出货区域与全球需求分布一致 中国市场占55% 海外集中在亚洲(21%)和欧洲(16%) 中国占全球新增装机52% [3] - 美国5GW组件合资工厂已达产 马来西亚光伏双反关税较低 电池仍可出口美国 未下调今年美国出货目标 [3] - 行业处于变革期 公司对海外产能扩张持谨慎态度 暂无扩大计划 [3] 氢能业务发展 - 氢能行业处于产业导入前期 终端需求规模化放量仍需时间 但中长期发展逻辑受碳中和支撑 [4] - 公司聚焦氢能技术研发创新 提升装备性能 2025年已获河北燕山钢铁、梅塞尔集团等国内外电解槽订单 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [1] 各部分总结 事件描述 - 隆基绿能发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告，2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%，归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2%；2025 年 Q1 营收 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%，归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [1] 事件点评 - 行业竞争加剧、产业链价格下降拖累业绩，2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW；硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct；2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [2] HPBC2.0 组件情况 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW；头部光伏企业加速布局 BC 技术，产业生态圈日趋完善；隆基绿能 HPBC 1.0 产线升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW；预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能增至 35GW，年底增至 50GW，全年 BC 产品出货占比超 25% [3] 投资建议 - 预计隆基绿能 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9，维持“买入 - B”评级 [4] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比分别为 0.4%、-36.2%、-13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、-8618、-2131、2401、4558 百万元 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了隆基绿能 2023 - 2027 年的财务状况和主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标的变化情况 [10]

本次债券基本情况 - 隆基绿能公开发行可转换公司债券总额为人民币70亿元，每张面值100元，共7,000万张，期限6年（2022年1月5日至2028年1月5日）[1] - 债券简称"隆22转债"，代码113053，于2022年2月17日在上海证券交易所挂牌交易[1] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.60%、第六年2.00%[1] 转股条款 - 初始转股价格为82.65元/股，后因利润分配及激励计划终止等因素多次调整，2024年末转股价为58.28元/股，2025年3月进一步下修至17.50元/股[9][10] - 转股期限为2022年7月11日至2028年1月4日，截至2024年底累计转股74,408股，未转股余额69.95亿元，占发行总量99.93%[10] - 设置向下修正条款：连续30个交易日中15日收盘价低于当期转股价85%时，董事会可提议下修转股价[4] 募集资金使用 - 募集资金净额69.65亿元，原计划用于西咸乐叶29GW电池、宁夏乐叶5GW电池及补充流动资金，后部分变更为芜湖15GW组件项目[9][12] - 截至2024年底累计投入42.69亿元，西咸乐叶29GW电池项目已转固但2024年亏损8.21亿元，芜湖组件项目延期至2026年6月投产[12] - 募集资金专户余额29.92亿元，其中49,654.71万元节余资金永久补充流动资金[12] 公司经营与财务状况 - 2024年实现营收825.82亿元（同比-36.23%），净亏损86.18亿元（同比-180.15%），主要因PERC/TOPCon产品价格下跌、资产减值及硅料投资亏损[11] - 硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW），组件出货82.32GW，HPBC2.0新产品上市但产量占比仍低[11] - 资产负债率59.83%（同比+2.96pct），流动比率1.49倍，速动比率1.27倍，偿债能力指标符合行业特点[10] 其他重要事项 - 债券信用评级维持AAA级，2024年按期支付利息，2025年1月支付第三年利息（利率0.80%）[14][15] - 2024年变更会计师事务所为毕马威华振，原因为"审慎性原则及年度审计工作需要"[16]