行业动态：卤味巨头集体布局热卤赛道 - 煌上煌热卤首店开业 产品以热卤为主打 搭配主食、凉菜和饮品 并推出23.9元“一人食量大管饱套餐”及8.9元热卤拌粉套餐等 [2] - 绝味鸭脖通过推出单品“绝味热卤杯”入局 售价在4-30元不等 该产品在抖音累计销量已突破80万份 [2] - 周黑鸭推出子品牌“3斤拌.小锅鲜卤” 引入酱板鸭、五香卤鹅等新品并搭配主食 久久丫将部分门店升级为“久久丫.火锅鲜卤”主打热卤产品 [3] 公司财务表现与转型动因 - 绝味2025年第三季度总营收为42.6亿元 同比下降15.04% 归母净利润为2.8亿元 同比下降36.07% [3] - 煌上煌2025年前三季度总营收为13.79亿元 同比下降5.08% 归母净利润为1.01亿元 同比增长28.59% [3] - 周黑鸭2025年上半年收入12.23亿元 同比下降2.9% 归母净利润1.0794亿元 同比增长228.0% 行业呈现“增利不增收”特点 [3] - 业绩下滑与传统卤味产品趋同、消费者审美疲劳有关 行业面临竞争加剧、同质化与消费者价值感不足等挑战 [3] - 分析师认为 入局热卤是传统冷卤业务增长乏力时的集体转型自救 意图从零食型卤味转向正餐替代 [4] 产品战略与市场定位转变 - 煌上煌热卤店以“新鲜热卤 隔夜不卖”为标识 后续计划在香辣、麻辣口味基础上推出不辣口味 [2] - 头部品牌布局热卤时搭配米饭、粉面等主食 展现从零食转向正餐替代的意图 [4] - 品牌面临从“零食品牌”到“餐饮品牌”的认知转换挑战 需思考供应链与消费场景匹配问题 [4]

核心观点 - ST绝味预计2025年营收与净利润同比大幅下滑，并出现上市后首次年度亏损，这标志着公司过去依赖门店快速扩张的增长模式已触及瓶颈，行业正面临增长模式转型的关键考验 [2] - 公司业绩下滑及亏损被归因于经营持续承压、营业收入下降、产能未充分释放、投资持续亏损以及非经常性支出增加等多重因素 [3][4] - 行业专家普遍认为，公司亏损的根本原因是前期“重扩张、轻运营”的战略后遗症，在行业进入存量竞争、需求疲软的背景下，公司战略重心分散，投资未能形成协同效应，反而拖累主业 [4][6] 财务业绩表现 - **2025年业绩预告**：预计全年营收在53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%；预计归母净利润为-1.6亿元至-2.2亿元，同比由盈转亏 [3] - **2024年业绩回顾**：营收同比下降13.84%至62.57亿元，归母净利润同比下降34.04%至2.27亿元 [3] - **历史财务问题**：因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入，导致少计营收，占对应年度营收比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%，公司因此被罚400万元并被实施其他风险警示（ST） [4] 门店扩张与收缩 - **扩张历史**：公司依靠加盟模式快速扩张，门店数量在2019年达10954家，2023年攀升至峰值15950家 [5] - **收缩信号**：2024年上半年门店数量降至14969家，且2024年年报及2025年半年报均不再披露具体门店数量，被市场解读为门店持续收缩 [5] 投资业务表现 - **投资战略**：公司围绕“构建美食生态”战略，投资了廖记棒棒鸡、和府捞面、书亦烧仙草等餐饮品牌 [5] - **投资亏损**：2022年至2024年，投资收益分别亏损0.94亿元、1.16亿元和1.6亿元，三年累计亏损超过3.7亿元 [5] - **近期改善**：2025年前三季度投资收益实现正增长，为0.28亿元 [5] 行业竞争格局与压力 - **同行表现**：“卤味三巨头”均面临增长压力：煌上煌2025年前三季度营收同比下降5.08%至13.79亿元，净利润增28.59%至1.01亿元；周黑鸭2025年上半年营收同比下降2.93%至12.23亿元，净利润增227.96%至1.08亿元 [7] - **行业挑战**：卤味行业整体进入存量竞争阶段，消费者对高油高盐、高价格的休闲卤味需求疲软，同时面临需求端疲软、供给端同质化竞争与健康消费升级的三重挤压 [6][8] 战略转型与新方向 - **战略调整**：公司战略由“深耕鸭脖主业，构建美食生态”转向“聚焦卤味赛道，深耕细分需求” [7] - **布局热卤**：2025年11月，在全国多家分店同步上线热卤产品“绝味热卤杯”，试水热卤赛道 [7] - **竞争加剧**：热卤赛道迎来多家巨头布局，包括周黑鸭推出“三斤拌·小锅鲜卤”、久久丫推出“久久丫·火锅鲜卤”、煌上煌开出“煌上煌热卤”店 [8] - **专家观点**：热卤具备正餐化、高客单价和场景拓展潜力，但对供应链、门店模型要求更高，目前尚处探索期，短期难成主流；细分赛道差异化和产品健康化同样是重要转型路径 [8]

公司2025年业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年实现营业收入53亿元到55亿元 较上年同期减少7.57亿元到9.57亿元 同比下降12.09%到15.29% [2] - 公司预计2025年归母净利润亏损1.6亿元到2.2亿元 由盈转亏 预计扣非净利润亏损0.7亿元到1亿元 同比下降50.72%到65.51% [2] - 2025年前三季度 公司营业收入为42.60亿元 同比下降15.04% 归母净利润为2.80亿元 同比下降36.07% 经营活动现金流量净额为6.02亿元 同比下滑34.88% [6][7] - 2025年前三季度 公司卤制食品销售收入为35.27亿元 同比减少近7亿元 在主营业务收入中占比从86.05%降至84.63% [6] 公司经营与监管状况 - 公司因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入 导致年度报告少计营业收入 于2025年9月被湖南证监局责令改正 给予警告并处以400万元罚款 同时被上海证券交易所公开谴责 股票被实施其他风险警示 简称变为“ST绝味” [3] - 公司业绩变动主因是消费行业面临结构性调整压力 经营承压致营收下降 生产产能未充分释放 同时营业外支出增加及权益法核算下投资亏损也对业绩造成较大影响 [2] - 公司门店数量在2019年底突破万家 截至2023年末达15950家 但2024年至2025年迎来闭店潮 截至2025年10月初 中国大陆地区门店数量降至10606家 不足两年关闭门店数量超5000家 [6] 行业竞争格局与表现 - 2025年上半年 国内四大卤味巨头总营收为65亿元 较去年同期减少超一成 其中公司以28.20亿元营收领跑 但营收降幅最高 同比下降15.57% [8] - 2025年上半年 紫燕食品营收为14.73亿元 同比下降11.46% 周黑鸭营收为12.23亿元 同比下降2.90% 煌上煌营收为9.84亿元 同比下降7.19% [8] - 利润表现出现分化 2025年上半年周黑鸭归母净利润同比增加228%至1.08亿元 煌上煌归母净利润为0.77亿元 同比增长26.90% 而公司与紫燕食品归母净利润分别为1.75亿元和1.05亿元 同比分别下降40.71%和47.20% [8] 行业挑战与公司战略调整 - 行业集体承压源于市场竞争加剧 新品牌涌现蚕食传统品牌市场份额 同时消费者健康意识提升 对高盐高脂卤味需求减少 且卤味产品价格偏高 在消费意愿走低背景下性价比不足 [9] - 公司2025年推行“聚焦卤味赛道 深耕细分需求”战略 着力场景化创新与精益运营 并于2025年11月在全国多家分店同步上线热卤产品“绝味热卤杯” 试水热卤赛道 被视为向“正餐热卤”转型 [9] - 其他头部企业也在延伸业务至热卤市场 周黑鸭于2025年6月在武汉推出热卤品牌“三斤拌·小锅鲜卤” 煌上煌于2025年11月在南昌开出首家“煌上煌热卤”店 久久丫部分门店也引入餐食品类 [9]

行业动态：卤味巨头集体布局热卤赛道 - “卤味三巨头”煌上煌、ST绝味、周黑鸭相继入局热卤赛道，推动该细分领域持续升温 [1] - 热卤产品特色为现捞现拌、新鲜热食，主打“逛吃”或快餐场景，与传统冷食卤制品形成差异 [1] - 热卤赛道在2021年曾经历资本热潮，当年有12家热卤品牌获得融资，但随后行业洗牌，部分品牌已退出市场 [4] 公司举措：具体布局与产品模式 - 煌上煌于11月28日在江西南昌开出全国首家“煌上煌热卤”店，产品以热卤为主，搭配主食、凉菜和饮品，人均消费约29元 [2] - 煌上煌推出套餐产品，包括23.9元的“一人食量大管饱套餐”及8.9元的热卤拌粉套餐 [2] - ST绝味于今年11月在全国多家分店上线新品“绝味热卤杯”，售价为8.9至26元，以单品试水热卤 [3] - 周黑鸭于今年6月推出子品牌“3斤拌·小锅鲜卤”，在武汉开出两家门店，产品搭配主食，人均消费约23元 [3] - 巨头布局热卤更强调“主食化”和“场景延伸”，搭配米饭、粉面等主食，意图从零食转向正餐替代 [5] 战略背景：传统业务增长乏力与转型自救 - 卤味行业增速显著放缓，去年市场规模为1573亿元，同比增速仅3.7%，预计今年微增至1620亿元 [6] - 煌上煌、ST绝味、周黑鸭均面临业绩压力，今年前三季度，煌上煌营收13.79亿元，同比下降5.08% [6] - ST绝味今年前三季度营收同比下降15.04%，归母净利润同比下降36.07% [6] - 周黑鸭今年上半年营收12.23亿元，同比下降2.93% [6] - 三巨头门店数量集体收缩，煌上煌门店数从2023年顶点4497家降至今年上半年2898家 [7] - ST绝味门店数从2023年超1.59万家高点回落，截至去年上半年中国内地门店总数约1.49万家 [7] - 周黑鸭门店数从2023年底峰值3816家收缩至今年上半年2864家 [7] - 行业分析师认为，入局热卤是面对传统冷卤业务增长乏力时的转型自救，旨在以较低成本拓展消费场景 [1][5] 市场挑战：运营模式与竞争环境 - “热卤+主食”模式要求门店具备餐饮服务能力，人员培训、动线设计、品控标准均需重构，初期易出现体验与效率问题 [8] - 热卤食材损耗高、人工成本重、坪效依赖翻台率，对长期依赖加盟与零售逻辑的卤味企业构成运营挑战 [8] - 热卤产品多元化消费场景意味着需与火锅、烤肉、面馆等餐饮形式直接竞争 [4] - 当前热卤赛道以区域性品牌为主，竞争激烈，现存品牌持续优化“热卤+主食”模式 [4]

行业动态：卤味巨头集体布局热卤赛道 - “卤味三巨头”煌上煌、ST绝味、周黑鸭近期相继入局热卤赛道，推动该赛道升温 [2] - 煌上煌于11月28日在江西南昌开出全国首家“煌上煌热卤”店，店内以热卤为主打，搭配主食、凉菜和饮品，人均消费约29元 [3] - ST绝味于11月在全国多家分店上线新品“绝味热卤杯”，以单品试水，售价在8.9元至26元不等 [4] - 周黑鸭于今年6月推出子品牌“3斤拌.小锅鲜卤”，已在武汉开出两家门店，人均消费约23元 [4] - 热卤产品特色为现捞现拌、新鲜热食，主打“逛吃”或快餐场景，有别于传统冷食卤制品 [2] 战略动机：应对传统业务增长乏力与业绩压力 - 行业分析师认为，“卤味三巨头”入局热卤本质上是面对传统冷卤业务增长乏力时的转型自救 [2] - 卤味行业已告别高速增长期，2024年市场规模为1573亿元，同比增速仅3.7%，预计2025年微增至1620亿元，增速进一步放缓 [8] - 煌上煌2025年前三季度营收同比下降5.08%至13.79亿元 [8] - ST绝味2025年前三季度营收同比下降15.04%至42.6亿元，归母净利润同比下降36.07%至2.8亿元 [8] - 周黑鸭2025年上半年营收同比下降2.93%至12.23亿元 [8] - 三家巨头门店数量均从峰值收缩，煌上煌门店从2023年的4497家降至2025年上半年的2898家，ST绝味内地门店从2023年的15950家降至2024年上半年的14969家，周黑鸭门店从2023年底的3816家降至2025年上半年的2864家 [9] 业务模式：从零食转向“热卤+主食”的正餐场景延伸 - 本轮布局更强调“主食化”和“场景延伸”，意图从零食型卤味转向正餐替代，延长消费时段、提升客单价 [7] - 煌上煌热卤店推出23.9元的“一人食量大管饱套餐”和8.9元的热卤拌粉套餐 [3] - 周黑鸭子品牌引入酱板鸭、五香卤鹅等产品，并搭配米饭、拌面、拌粉等主食 [4] - 通过布局热卤业务能以较低成本拓展消费场景 [2] - 企业已从“追热点”转向“构建可持续模型” [7] 市场背景：热卤赛道发展历程与现状 - 热卤赛道最初走红于2021年，当年有12家热卤品牌获得融资 [5] - 随着赛道降温，部分品牌如牛叨叨、孙卤匠、吉卤堂等已退出市场 [6] - 当下热卤赛道以区域性品牌为主，如盛香亭、研卤堂、一心一味等，竞争较为激烈 [6] - 现存品牌持续优化“热卤+主食”模式 [6] - 热卤产品突破了卤制品的消费场景，但需与火锅、烤肉、面馆等在同一餐桌上直接争夺顾客 [6] 运营挑战：新模式对传统卤味企业构成考验 - “热卤+主食”模式要求门店具备点单、出餐、堂食管理、高峰期调度等餐饮服务能力，人员培训、动线设计、品控标准均需重构 [10] - 热卤食材损耗高、人工成本重、坪效依赖翻台 [10] - 对比盛香亭等专业热卤品牌已迭代多年，“卤味三巨头”虽有资金优势，但未必能快速跨越盈亏平衡点 [10] - 初期易出现体验割裂、效率低下问题 [10]