报告公司投资评级 - 首次覆盖四方股份并给予“买入”评级，给予2025年20XPE，目标价20.2元 [1][6][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内电网二次设备行业领军者，技术积淀深厚，网内基本盘业务稳定增长，网外业务有望打开市场空间 [15] - 近年来ROE持续攀升，现金流表现亮眼，股息率连续3年维持在4.2%以上，预计2025年股息率有望达5.0% [15] 根据相关目录分别进行总结 二次设备领军企业，行稳致远技术相承 - 报告研究的具体公司由中国工程院首批院士杨奇逊创办于1994年，长期深耕智慧发电及新能源、智能电网等领域，服务网络覆盖全国30多个省区及全球90多个国家和地区 [21] - 2018 - 2024年营收CAGR达到11.8%，显著快于电网基本建设投资增速的1.9%；2024年实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%；2025年Q1实现营业收入18.28亿元，同比增长18.34% [22] - 截至2025年Q1，第一大股东为四方电气（集团）股份有限公司，持股比例为42.06%；实控人为杨奇逊院士和王绪昭教授；管理团队电力行业经验丰富，学术背景深厚 [26] 主网二次基本盘稳固，份额呈现提升趋势 - 全国电力统一大市场加速推进，预计2024 - 2026年主网整体投资CAGR有望达10.1%，“十五五”期间年均订单规模有望达约460亿元，相比2020 - 2024年年均中标金额提升182% [29] - 二次设备技术壁垒较高，国内输变电市场份额集中，主要供应商合计占比超8成，报告研究的具体公司近年来份额稳中有升，2025年1 - 2批国网输变电设备招标中，二次设备累计中标金额同比增速35.0%，超整体招标金额增速的17.5%，中标份额达16.2%，位列国内第二 [31] - 积极布局人工智能领域，研发四方AI大模型矩阵，已应用于特高压智能巡视等场景，巩固和加强技术优势及行业地位 [34] 配网投资有望提速，智能化带动二次设备需求提升 - 全国多地分布式能源接入配网受阻，配网扩容与智能化需求急迫，预计配网投资2024 - 2030年期间CAGR有望达6.4% [35][36] - 当前配网自动化覆盖率较高，主站、子站市场相对集中，配电终端市场格局分散；配网需向智能配电网迈进，“四可”要求带动二次设备需求提升 [39][40] - 国网集采带来国网区域市占份额提升机会，报告研究的具体公司持续扩大一次装备产品规模，2024年配网业务订单增速约10%，实际中标增速更高 [43] 海风与大基地领域稳居前列，传统能源保持稳增 - 看好风电结构性受益于新型电力系统推进保持较快增长，预计2025年陆风/海风新增装机同比+23%/+114% [44] - 报告研究的具体公司在海上风电、风光大基地等细分市场占有率稳居行业前列，2025年以来新能源领域订单保持高速增长态势 [48] - 火电、水电作为传统能源主力保持平稳增长，向灵活性电源转型为新型电力系统提供调节能力支撑；报告研究的具体公司在火电、水电、核电领域均有布局，业务收入有望稳步增长 [49][53] 源网荷储有望打开用户侧空间，全栈能力优势显著 - 源网荷储成为新能源大规模接入和高效利用的关键支撑，政策推动其从示范性项目向系统性配置转型，延伸至微电网等 [56] - 随着源网荷储渗透到更多应用场景，监测调控系统规模或将呈指数级增长，其高效运行技术要求全面且难度较大 [59][60] - 报告研究的具体公司覆盖产业链全栈技术，能提供全系列二次产品及解决方案，项目经验丰富，应用场景多样化 [66] 电力电子技术领先，新品类新策略顺利出海 - 电力电子产品涵盖电能质量治理等多类产品，电能质量治理方面SVG产品优势明显，2024年中标单体容量最大项目，海外市场拓展成效显著 [68] - 构网型产品丰富，技术行业领先，需求有望伴随高比例新能源接入快速提升，已在多个工程项目中实现应用 [69] - 2024年开始坚定拓展海外业务，海外订单规模高增，预计伴随资源投入增加，海外收入与订单规模有望快速增长 [72] 现金流与股息率优异，ROE持续高升 - 股利支付率自2019年开始均超70%，股息率连续3年维持在4.2%以上，预计2025年股息率可达5.0% [77] - 现金流管理良好，截至2025Q1现金及现金等价物余额达39.22亿元；2019 - 2024年人均创利、人均创收、人均薪资提升幅度分别达72.6%、49.3%、48.2%，期间费用率大幅下降 [77][80] - 2019 - 2024年ROE从4.76%稳步提升至16.25%，主要得益于销售净利率和权益乘数的显著提升，预计2025 - 2027年ROE水平有望进一步攀升 [83] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为83.16、98.10、114.56亿元，同比增长19.64%、17.97%、16.78%；归母净利润为8.45、9.88、11.50亿元，同比增长18.09%、16.93%、16.40% [88] - 业务主要分为电网自动化、电厂及工业自动化等四项，预计2025 - 2027年电网自动化板块收入增速为13.1%、12.6%、12.6%，电厂及工业自动化板块收入增速达24.2%、22.0%、20.0% [89][94][95] - 选取国电南瑞等作为可比公司，截至2025年6月27日，可比公司2025年一致性预期平均PE为19.3倍，考虑到公司用电侧业务增长空间及股息率较高，给予2025年20倍PE，目标价20.2元，首次覆盖给予“买入”评级 [97]

【人物名片】黄新民，第九届全国道德模范，国网新疆乌鲁木齐供电公司变电检修中心变电二次运检 一班技术员。他扎根继电保护一线29年，先后组织实施87项创新课题研究，8项科技成果获得省部级科技 进步奖，4项管理创新成果获得省部级及以上奖励。曾获全国劳动模范、全国五一劳动奖章、全国职工职 业道德先进个人等荣誉。 国网新疆乌鲁木齐供电公司变电二次运检班技术员黄新民有个"绝活儿"：仅凭人眼扫视保护屏接线， 就能从成百上千个端子排中准确找出变电站保护屏里的接线错误。这位在端子排前蹲了近30年的"老电 工"，在继电保护领域深耕细作，用实际行动诠释了什么是"把简单的事做到极致"。 苦学专业知识 攻克继保难题 1996年，黄新民加入国网乌鲁木齐供电公司继电保护班时，面对全英文的进口保护装置说明书，一脸 茫然。"师傅让我翻译一段技术参数，我盯着'relay protection'（继电保护）几个单词发呆，急得直冒 汗。"黄新民说。 上世纪90年代末，新疆电网发展驶入了快车道。1998年9月，乌鲁木齐电网首次引进一批国外的继电 保护装置，2000多页全英文资料成为挡在团队面前的"拦路虎"。黄新民主动承担翻译任务，白天带领小 组成员研 ...

专利技术 - 北京四方继保工程技术有限公司和北京四方继保自动化股份有限公司联合申请了一项名为"一种多母线自动识别CT断线的方法和继电保护装置"的专利，公开号为CN119994780A，申请日期为2025年1月 [1] - 该专利技术通过获取站内每个间隔的多维间隔数据模型中的数据，创建母线-间隔二维单元格图谱，并进行归一母线段处理，识别站内隔离分区，计算母线差动保护电流和分区内各母线段差动电流，从而识别CT断线情况 [1] - 该技术能有效辨识多种CT断线类型，精确定位CT断线具体位置，提升继电保护装置在复杂母线结构中的CT断线判别准确度 [1] 公司概况 - 北京四方继保工程技术有限公司成立于2003年，位于北京市，主要从事仪器仪表制造业，注册资本105000万人民币 [2] - 该公司对外投资了5家企业，参与招投标项目5000次，拥有专利信息792条，行政许可13个 [2] - 北京四方继保自动化股份有限公司成立于1994年，位于北京市，主要从事计算机、通信和其他电子设备制造业，注册资本83225.1万人民币 [2] - 该公司对外投资了21家企业，参与招投标项目5000次，拥有商标信息42条，专利信息1674条，行政许可19个 [2]

文章核心观点 许昌开普检测研究院股份有限公司于2025年1月申请“用于FT3帧格式继电保护装置的测试系统”专利，该专利测试系统适用性强、配置灵活，公司还拥有多项对外投资、招投标项目、商标、专利及行政许可等信息 [1][2] 公司信息 - 公司成立于2005年，位于许昌市，以从事商务服务业为主，注册资本10400万人民币 [2] - 公司共对外投资4家企业，参与招投标项目424次 [2] - 公司有商标信息5条，专利信息171条，拥有行政许可17个 [2] 专利信息 - 公司申请名为“用于FT3帧格式继电保护装置的测试系统”的专利，公开号CN119892938A，申请日期为2025年1月 [1] - 测试系统设置有计算单元、FT3数字接口单元、RTIO智能接口单元和交换机 [1] - 计算单元计算并传输数据，接收信息进行闭环判断；FT3数字接口单元接收计算单元数据，加工为FT3帧格式数据后发送至继电保护装置，其支持的FT3帧格式可定义，数据输出通道由计算单元对应配置 [1] - 该系统能对FT3信号帧各字节定义，可匹配不同FT3帧格式继电保护装置，适用性强、配置灵活 [1]

我国已累计建成3万余家基础级智能工厂，230余家卓越级智能工厂。截至今年3月底，工业企业数字化 研发设计工具普及率为83.5%，关键工序数控化率为66.2%。 数字化转型成效明显 第一财经记者近日走访了多家企业，看到数字化转型带来了企业生产效率的提升。 走进国网电科院（南瑞集团）的智能制造车间，16条全自动板件生产线高效运转，机械臂精准抓取元 件，AI质检系统实时扫描瑕疵，每分钟可下线1块高精度板件。这些板件将嵌入继电保护装置，发往全 国电网工程，成为守护电网安全的"隐形卫士"。 同样的，在中国机械总院集团沈阳铸造研究所（下称"沈铸所"）熔模精密铸造型壳制备数字化生产车 间，熔模精密铸造技术制备正在持续运行，机械臂精准地抓取材料，流畅地进行制壳、搬运等操作。 作为推进新型工业化的重要路径，工业企业数字化转型不断加快。 工信部发布的最新数据显示，一季度，数字产品制造业销售收入同比增长12%，制造业企业采购数字技 术金额同比增长8.7%，反映制造业数字化转型快速推进。 此外，我国已累计建成3万余家基础级智能工厂，230余家卓越级智能工厂。截至今年3月底，工业企业 数字化研发设计工具普及率为83.5%，关键工序数控 ...