今麦郎与娃哈哈的代工关系 - 今麦郎董事长范现国回应为娃哈哈代工一事，表示去年上半年娃哈哈瓶装水销量暴增后选择今麦郎作为代工厂之一 [2] - 针对娃哈哈声明中提到的"个别批次纯净水产品未通过出厂抽样检测"问题，范现国未作回应 [2] 今麦郎水饮业务财务数据 - 今麦郎蓝标水终端售价1元，整包出厂价10元（24瓶），单瓶出厂价0.4元，单瓶净利润仅2分钱 [2] - 蓝标水年产量超过100亿瓶，年净利润两个多亿元 [2] - 2023年蓝标水销售额约40亿元（按出厂价0.4元计算），凉白开销售额100亿元，包装水总销售额约140亿元 [4] - 2023年公司整体营收165.7亿元，较2020-2021年的240亿元以上出现下滑 [12] 包装水行业竞争格局 - 2023年中国包装饮用水市场前五大公司零售总额：农夫山泉507亿元、怡宝396亿元、百岁山132亿元、娃哈哈120亿元、康师傅105亿元 [6] - 行业集中度高，前六大品牌合并份额超80%，今麦郎以2.3%的占比位列第七 [6] - 农夫山泉红瓶水单瓶利润约0.44元，绿瓶水0.16-0.3元，远高于今麦郎蓝标水的2分钱 [7] 今麦郎的产品策略 - 包装水品牌矩阵：蓝标（1元）、凉白开（2元）、今矿（3元）分占不同价格带 [4] - 坚持低价策略：蓝标水出厂价8元/箱（24瓶），新品"天豹"维持5元/瓶、6元/两瓶的价格 [9] - 今矿水采用"买一箱送一箱"经销商政策，消费者促销"第二瓶1元""4元两瓶" [9] 市场竞争环境变化 - 2023年主要包装水品牌掀起价格战，农夫山泉绿瓶水降至9.9元/12瓶，康师傅喝开水价格1.03-1.3元/瓶，逼近今麦郎凉白开1.16元/瓶的价格 [10] - 行业竞争集中在心智概念与渠道，今麦郎自凉白开"熟水"概念后缺乏新爆品，营销鲜有出圈 [11] - 在乡镇农村市场面临娃哈哈竞争，双方终端网点数量均超300万 [11] 今麦郎的渠道模式 - "四合一"深度分销模式：业务员与经销商共同承担成本，每个业务员负责固定区域，上传终端销售数据 [12] - 该模式使公司在农村乡镇拥有高掌控力，但近年传出因成本过高可能调整的消息 [12]

农夫山泉业务表现 - 2024年全年营收微增0.5%，净利润增幅微弱，下半年营收同比下降6.7%，净利润下降3.8% [1] - 瓶装水业务营收160亿元，同比下滑21.3%，运营利润率从36%降至31% [25] - 茶饮品业务营收首次超越瓶装水业务，同比增长32.3%，但增速较上半年59.5%有所放缓 [2][4] 茶饮品市场竞争 - 茶饮市场竞争激烈，参与者包括统一、康师傅、元气森林、果子熟了、茶小开等品牌 [3] - 新兴品牌采取赊账签单等激进铺货策略，农夫山泉等主流品牌不允许签单 [4] - 农夫山泉推出1.5L装东方树叶，上市后供不应求，但产品线单一可能限制长期竞争力 [6][7] 渠道与营销策略 - 农夫山泉业务员执行狼性文化，高频率拜访店铺，提供冰箱和陈列费，占据黄金位置 [12][14] - 绿瓶纯净水定价9.9元/12瓶，通过价格战挤压怡宝、娃哈哈，但利润低导致商家兴趣不高 [19][22] - 绿瓶水推广策略矛盾，高层公开贬低其价值，导致渠道信心不足 [23] 战略布局与投资 - 农夫山泉在云南投资1亿元建设五座初制茶厂，提升供应链能力 [8] - 计划进军海外茶饮市场，目标发达国家，以应对国内增长压力 [9] - 舆论风波影响有限，娃哈哈未能实质性威胁农夫山泉渠道优势 [11][16] 业务挑战与调整 - 瓶装水业务面临增长乏力，需解决红瓶天然水与绿瓶纯净水的内部竞争 [17][25] - 茶饮品业务虽增长强劲，但需丰富产品线以应对市场多样化需求 [6][7] - 渠道管理过度强势可能引发商家不满，需平衡执行力度与合作关系 [14][15]

文章核心观点 - 近期部分城市生育刺激政策使奶粉等乳制品板块直接受益，两会提出提振消费，预计更多城市跟进政策，出生率和消费信心有望回暖，原奶周期拐点渐近，乳制品板块持续改善；关税等外部风险加剧，食饮内需板块配置价值彰显，白酒板块估值低，长期投资价值凸显；政策刺激下顺周期餐饮链有望率先受益，看好休闲零食、饮料行业，建议关注调味品、啤酒及餐饮链标的 [1] 白酒行业 - 预计行业企业全年目标适中，春节后盈利预期提振，当前估值低，核心资产价值未释放，消费者信心提振后龙头企业有估值修复空间 [2] 啤酒行业 - 24年10月起多地发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6 - 8元价格带结构升级进行中，关注旺季餐饮端需求复苏，行业库存低位，龙头公司3月销量修复，低基数下后续回暖可期；行业处于资本开支末期，国企对股东投资回报重视度提升，分红比例有提升空间 [3] 乳制品行业 - 3月第4周10个主产省份生鲜乳平均价格3.08元/公斤，比前一周跌0.3%，同比跌12.3%，短期生鲜乳价格有下降压力，但上游牧场去化供给预计助价格企稳；近期呼和浩特生育补贴受关注，对后续政策有预期；25年原奶价格企稳有望带来乳企盈利修复；需求端低温乳制品好于常温，部分乳业或推进结构优化；头部企业今年费率目标稳中有降，盈利能力有望同比提升 [4] 调味品&速冻行业 - 短期市场关注政策，“提振消费”在《政府工作报告》被强调，消费处于磨底阶段，需求平稳；25年各企业虽Q1基数高但普遍有望稳健增长；企业重视B端大客户，部分企业有望上新超大盘增速；食品行业25年有望稳健运行，部分企业β较好，可在低位布局优质标的 [5] 软饮料&休闲食品行业 - 近几年魔芋产品热销，今年Q1延续，魔芋爽和素毛肚打开品类天花板；量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长，头部品牌优化货盘和店型，有量贩零食渠道经验的公司受益于新折扣超市业态；2025年零食受益于渠道增长和新品推动 [6] - 2024年包装水格局松动，茶饮料收入增长32.3%，24H2增速放缓受高基数和库存调整影响；2025年预计绿瓶水占比稳中有降、费用投放理性，包装水盈利有望修复，市占率或回升；无糖茶和功能饮料行业维持高景气度 [7]