市场对9月美国CPI数据的预期 - 市场普遍预期9月整体CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项指标的同比增速预估值均为3.1% [8] - 若CPI数据高于预期，可能颠覆市场对未来数月多次降息的共识预期 [1][2] - 若CPI显示出比预期更乐观的通胀降温，10年期美债收益率可能步入新一轮下行曲线 [3] 10月美国国债市场表现 - 10月份迄今美国国债整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来的最佳月度表现 [5] - 10年期美国国债收益率跌破4%，一度降至3.9%，为自4月以来的最低水平 [1] - 巴克莱资本市场建议投资者退出自6月以来持有的美国国债看多仓位，因9月CPI数据可能侵蚀获利 [11] 10年期美债收益率对全球资产的影响 - 10年期美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其变动对全球股债市场有重大影响 [3] - 若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其利好科技股估值 [3] - 在DCF估值模型中，10年期美债收益率相当于无风险利率，若其处于高位，将对高估值风险资产产生压制 [4] 影响通胀预期的关键因素 - 原油价格是关键变数，美国对俄罗斯石油生产商的制裁导致布伦特原油价格一度飙升6.3% [9] - 汽油价格在CPI中权重约为3%，其下行曾推动通胀预期下降，但近期趋势受挫 [9] - 美联储官员对进一步降息持谨慎态度，部分原因在于关税可能推高美国物价的风险 [9] 机构观点与市场头寸 - 摩根士丹利认为9月美国CPI存在“上行意外风险”，建议投资者布局10年期盈亏平衡通胀率上行 [12] - 投资者焦虑反映在美国国债期权市场交易中，有交易旨在对冲10年期美债收益率反弹至4.05%甚至4.10%的上行风险 [10] - 短期利率期货市场定价计入了12月再次降息25个基点的高概率，以及明年至少再降息三次的预期 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕浮息债展开，介绍其定义、估值方法、海外市场情况，分析我国浮息债发展阶段、现状及发行带来的积极影响，指出浮息债能降低发行方成本、助投资者对冲风险、促进普惠金融 [3][5][30] 根据相关目录总结 一、何为浮息债 （一）浮息债定义 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，由有中长期资金需求主体发行，票面利率为“基准利率 + 固定利差”，期限偏中长期，以 5 - 10 年期居多，单利计息，付息频率多样 [6] - 与固息债区别在于利息定期调整，浮息债利率风险更低、修正久期更低，估值对利率变动更不敏感 [7] - 挂钩基准利率多元，我国以 DR007 和 LPR 为主，LPR 存续规模占浮息债总规模 35% [8][11] （二）浮息债估值方法 - 每日估值用基准利率现值加减点作为未来现金流近似，价格波动由当下基准利率与点差收益率决定，估值比固息债复杂，采用现金流折现法 [11][12] （三）海外浮息债市场概览 - 海外浮息债市场占比、规模更大，包括美国通胀保值债券（TIPS）、美国浮动利率国债（FRN）、中国香港银色债券、iBond 等品种 [15] 二、我国浮息债发展阶段及现状 （一）浮息债发展阶段 - 我国浮息债起源于 1995 年，有三次发行规模增长期，2022 - 2024 年因市场利率低需求减少、发行规模下降，发行占比逐年下滑 [3][18][19] - 基准利率体系不断演进，经历四个阶段变化，最近两年新发以 DR007 和 1Y LPR 为主 [23] （二）浮息债市场现状 - 以挂钩 DR007 和 1 年期 LPR 的政策性金融债为主，存量规模 4959 亿元，占债券市场总规模 0.3%，政策性金融债占浮息债规模 78%，资产支持债券占 14% [24] - 剩余期限主要集中 1 - 3 年，占 61%，中长期债券占 7%，以资产支持债券为主 [27] 三、浮息债发行带来的积极影响 - 符合国家要求，丰富债券市场工具、增强纵深，对发行方和投资者有积极影响 [30] - 降低发行方融资成本，融资方案灵活，减轻成本压力，拓宽中小企业融资渠道，降低低信用评级企业风险溢价 [31] - 丰富投资者对冲利率上行风险工具，利率上升时票息提高，缓冲价格下跌压力 [31] - 促进普惠金融，如绿色债券、香港银色债券等是重要实现路径 [31]