美债收益率走势及市场反应 - 本周10年期美债收益率意外走高，周五收于4.09%，本周初曾显著低于4% [1] - 收益率走高主要因债市交易员大幅削减降息押注，与美联储12月会议挂钩的利率互换合约暗示12月降息概率降至五五开，此前超过90% [1] - 美债收益率持续徘徊在4%乃至4.5%以上，对股票等风险资产估值造成巨大压制力 [3] 美联储政策信号与内部观点 - 美联储宣布继续降息25个基点，为年内连续两次降息，但主席鲍威尔称12月进一步放松货币政策"远非板上钉钉" [1] - 多位美联储官员发表鹰派言论，堪萨斯城联储主席施密德表示维持政策利率不变是合适举措，达拉斯联储主席洛根和克利夫兰联储主席哈马克也不同意本周继续降息 [5][8] - 美联储理事沃勒立场偏向鸽派，强调美联储应在12月下次会议上继续选择降息 [8] - 美联储决策者内部在何时放松货币政策上存在分歧 [8] 宏观经济背景与市场预期 - 美国整体宏观经济韧性十足，劳动力市场虽放缓但仍保持韧性十足的小幅增长态势，市场期待经济实现"金发姑娘式的软着陆" [4] - 美债投资者因特朗普政府发起的全球贸易战引发的通胀疑虑及美国财政部扩张的债务前景倍感压力，交易员开始要求更高的"期限溢价" [3] - 美国政府持续停摆，暂停公布各项关键经济数据，使交易员可依赖的官方信号大幅减少 [6] 公司债发行与市场影响 - Meta Platforms Inc 发行高达300亿美元债券，显示出科技巨头AI支出非常强劲，市场认可巨额AI支出能带来更强创收 [6] - 投资者吸收新的债券供给对美债价格形成压力，迫使抛售美债进而抬高长期限美债收益率，预计下周还会有更多公司债交易 [6] - 发债安排有利于美债收益率曲线继续趋陡，10年期与30年期美债供给将从11月第二周开始增加 [6] 对风险资产估值的影响 - 10年期美债收益率相当于DCF估值模型中的无风险利率，若持续位于历史高位，估值处于高位的AI科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临压力 [7] - 若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其是与人工智能相关的科技股估值 [3] - 在英伟达、Meta、谷歌等大型科技巨头强劲业绩带领下，AI投资热潮席卷美股及全球股市，带动标普500指数和MSCI全球指数自4月以来大幅上攻并创历史新高 [7]

市场对9月美国CPI数据的预期 - 市场普遍预期9月整体CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项指标的同比增速预估值均为3.1% [8] - 若CPI数据高于预期，可能颠覆市场对未来数月多次降息的共识预期 [1][2] - 若CPI显示出比预期更乐观的通胀降温，10年期美债收益率可能步入新一轮下行曲线 [3] 10月美国国债市场表现 - 10月份迄今美国国债整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来的最佳月度表现 [5] - 10年期美国国债收益率跌破4%，一度降至3.9%，为自4月以来的最低水平 [1] - 巴克莱资本市场建议投资者退出自6月以来持有的美国国债看多仓位，因9月CPI数据可能侵蚀获利 [11] 10年期美债收益率对全球资产的影响 - 10年期美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其变动对全球股债市场有重大影响 [3] - 若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其利好科技股估值 [3] - 在DCF估值模型中，10年期美债收益率相当于无风险利率，若其处于高位，将对高估值风险资产产生压制 [4] 影响通胀预期的关键因素 - 原油价格是关键变数，美国对俄罗斯石油生产商的制裁导致布伦特原油价格一度飙升6.3% [9] - 汽油价格在CPI中权重约为3%，其下行曾推动通胀预期下降，但近期趋势受挫 [9] - 美联储官员对进一步降息持谨慎态度，部分原因在于关税可能推高美国物价的风险 [9] 机构观点与市场头寸 - 摩根士丹利认为9月美国CPI存在“上行意外风险”，建议投资者布局10年期盈亏平衡通胀率上行 [12] - 投资者焦虑反映在美国国债期权市场交易中，有交易旨在对冲10年期美债收益率反弹至4.05%甚至4.10%的上行风险 [10] - 短期利率期货市场定价计入了12月再次降息25个基点的高概率，以及明年至少再降息三次的预期 [9]

即将公布的9月CPI数据对市场的影响 - 若9月美国CPI数据高于预期，可能颠覆未来数月进一步降息的市场共识预期，使近期股债市场涨幅面临巨大下行风险 [2] - 经济学家普遍预计9月整体CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项指标同比增速预估值均为3.1% [7] - 强于预期的通胀读数可能引发负面市场反应，而较弱数字未必带来强劲涨势，因交易员可能对政府停摆期间公布的数据持怀疑态度 [7] 10年期美债收益率的关键作用 - 10年期美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其变动与美债价格呈反向关系，10月一度跌破4%至3.9%，为自4月以来最低水平 [1][3] - 若10年期美债收益率因CPI高于预期而大幅上扬，将导致全球股债市场面临重挫；反之，若其步入下行曲线，可能带动全球股市迈向新高 [3] - 10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其对人工智能相关科技股估值产生积极催化 [3] 美国国债市场近况与风险 - 截至10月周三，美国国债基准指数10月迄今整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来最佳月度投资回报表现 [5] - 推动美国国债涨势的核心逻辑包括避险买盘涌入及美联储降息预期升温，因素涵盖政府关门潜在冲击、中美贸易紧张局势及信贷市场事件 [5] - 利率期权市场活动显示投资者正对冲10年期美债收益率反弹至4.05%甚至4.10%以上的上行风险，该收益率周四收于4% [9] 市场对美联储政策的预期与担忧 - 短期利率期货市场定价计入了12月美联储会议再次降息25个基点的高概率，以及明年至少再降息三次的预期 [8] - 若通胀大幅回升，市场对未来一年降息1个百分点的预期将变得非常脆弱，因这一预期已被完全计入市场价格 [9] - 部分美联储官员近几周表示，关税推高物价的风险使其对在就业增长放缓情况下的进一步降息持犹豫态度 [8] 影响通胀前景的其他因素 - 原油价格是关键变数，布伦特原油价格在周四因美国对俄制裁一度飙升6.3%，可能影响未来通胀预期 [8] - 汽油价格在CPI中权重约为3%，其下行趋势曾推动市场通胀预期下降，但近期受挫 [8] - 华尔街机构如摩根士丹利基于季节性模式认为9月CPI存在“上行意外风险”，并建议投资者布局通胀预期上行 [10]

美债收益率异常上涨原因 - 美联储降息后10年期美债收益率不跌反升至4.14%上方 30年期收益率达4.75%上方 属于"预期兑现"交易行为（买预期卖事实）[1] - 通胀黏性担忧推升长端收益率 市场担忧通胀回落至2%目标不易 可能延缓美联储降息步伐[2] - 期限溢价回升贡献收益率上升 源于美国财政与债务供给扩张及政策不确定性风险定价[7] 债券义警释放的风险信号 - 反映对财政赤字可持续性的担忧 高收益率增加政府利息支出 可能扩大赤字形成恶性循环[2][3] - 体现对美联储降息步伐缓慢的质疑 市场质疑政策路径及降息速度[2] 对经济和资本市场影响 - 增加政府利息支出 考验经济承受4%以上长期融资成本能力[3] - 推高抵押贷款利率及信用卡费用 抵押贷款利率在降息后出现回升[3] - 10年期美债收益率作为全球资产定价锚 高企状态令全球股票市场承压[2][3] 未来利率及收益率展望 - 美联储点阵图预测2025年底利率中位数3.6% 2026年3.4% 长期联邦基金利率中位数3.0%[4] - 名义自然利率3.0%-3.5%制约长端利率下降空间 预防式降息中实际政策利率往往持平或高于实际自然利率[5] - 温和降息周期下降息步伐缓慢谨慎 10年期收益率难快速大幅回落至3%以下[5] - 期限溢价上升对冲政策利率下行 非美经济体长期国债利率上行可能制约美债利率下行空间[7] 市场预期与波动性 - 美联储内部对进一步降息存在分歧 18位官员中9人认为应再降息50基点 6人认为年内不再调整[6] - 经济着陆方式影响美债利率下行斜率和空间 预防式降息中利率跌幅更小反弹更早[6] - 市场需适应"更高更久"利率新常态 重新评估资产配置比例[7]

美联储降息预期升温 - 交易员通过期权押注10年期美债收益率下行至4%以下 支付至少3800万美元权利金集中在8月到期的看涨合约 [1] - 互换合约市场定价7月降息约4个基点 今年剩余会议合计定价60个基点降息预期 显著高于一周前的45个基点 [5] - 美联储主席鲍威尔在国会证词中表露鸽派立场 称若通胀受控将尽快降息 不排除7月降息可能 [4] 美债收益率走势 - 10年期美债收益率可能跌至4%以下 触及4月2日以来最低水平 较5月高点4 6%大幅回落 [4] - 周二10年期美债收益率一度跌破4 3% 创5月初以来最低 受疲软消费者信心数据推动 [5][6] - 8月看涨期权未平仓量激增 一笔交易以1000万美元权利金买入行权价113 00合约 相当于4%收益率 [9][10] 市场仓位变化 - 摩根大通国债客户调查显示净多头头寸下降4个百分点 转为中性仓位 为三周以来最低 [11][14] - CFTC数据显示资产管理机构增持国债期货净多头仓位14 5万美元/DV01 对冲基金增持10年期空头4 9万美元/DV01 [22] - SOFR期权交易集中在2025年9月 12月和2026年3月到期合约 95 6875行权价看跌期权最受青睐 [15][17] 对风险资产影响 - 10年期美债收益率下行有助于股票估值扩张 特别是人工智能相关科技股 [24][25] - 美债收益率相当于DCF模型中无风险利率指标r 其下降可缓解高估值风险资产压力 [25]