公司业绩表现 - 2025年上半年公司营收909.01亿元同比减少6.35%归母净利润61.23亿元同比减少25.10%扣非后归母净利润62.44亿元同比减少22.90% [3] - 2025Q2单季度营收478.34亿元同比减少6.04%环比增长11.07%归母净利润30.41亿元同比减少24.30%环比减少1.34% [3] 核心业务分析 - 25Q2聚氨酯业务营收184.6亿元同比增长2.8%销量158万吨同比增长14.5%平均销售单价1.17万元/吨同比减少10.2% [4] - 25Q2石化业务营收186.1亿元同比减少11.6%销量152万吨同比增长7.8%平均销售单价1.22万元/吨同比减少18.0% [4] - 25Q2精细化学品及新材料业务营收82.6亿元同比增长20.1%销量65万吨同比增长35.4%平均销售单价1.27万元/吨同比减少11.3% [4] 费用管理优化 - 25Q2期间费用率4.08%同比下降1.27pct环比下降2.63pct财务费用率0.04%同比下降1.13pct环比下降1.30pct主要受益于汇兑收益增加 [4] 重点项目进展 - 120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功第一套乙烯装置进行乙烷进料改造完成后生产成本将显著降低 [5] - MS装置一次性开车成功光学业务产品线丰富叔丁胺产业化成功特种胺产业链延伸 [5] - 砜聚合物、生物基1,3-丁二醇、磷酸铁锂等产品取得较好进展持续推进新一代MDI技术开发提升成本竞争力 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司中长期成长属性延续 [4] 核心观点 - 2025Q2营收478.34亿元（同比-6.04%，环比+11.07%），归母净利润30.41亿元（同比-24.30%，环比-1.34%），业绩环比持稳 [4] - 下调2025年盈利预测至归母净利润135.57亿元（原145.63亿元），维持2026-2027年预测173.88/204.36亿元，对应EPS 4.33/5.55/6.53元，PE 14.5/11.3/9.6倍 [4] - 化工行业龙头地位显著，有望率先受益于供给侧改善带来的景气修复 [4] 业务表现 - 聚氨酯板块：2025Q2销量158万吨（同比+14.49%），但MDI/TDI等产品价格承压（纯MDI均价18,800元/吨） [5] - 石化板块：烯烃产能集中释放导致利润压缩，原料纯苯/煤炭价格同比-21.53%/-22.78% [5] - 新材料板块：精细化学品销量65万吨（同比+35.42%），技术突破显著 [5] 研发进展 - MS装置投产丰富光学产品线，叔丁胺产业化延伸特种胺产业链 [6] - 生物基1,3-丁二醇导入化妆品客户，第四代磷酸铁锂实现量产 [6] - 高附加值POE/聚烯烃/尼龙12新品开发加速，工程塑料解决方案完善 [6] 财务预测 - 2025E营收2040.25亿元（同比+12.1%），毛利率13.2%，净利率6.6% [7] - 2025E经营性现金流281.11亿元，资本支出221.40亿元 [9] - 资产负债率预计从2024年64.7%降至2027年57.6% [9]

二季度业绩表现 - 25年中报营业收入909亿元，同比减少6 4% 归母净利61 2亿元，同比下降25 1% [1] - 三大板块（聚氨酯 石化 精细化学品及新材料）销量同比增长但销售价格下滑导致收入下降 [1] - 原料端纯苯与煤炭价格下滑20%以上 丙烷与丁烷价格持平 整体毛利率从16 41%降至13 84% [1] - 25Q2单季营业收入478亿元，环比提升11 07% 归母净利30 41亿元，环比基本持平 [1] 费用管控与毛利影响 - 25Q2化工品均价普遍低于25Q1 单季度毛利58 2亿元，环比减少9 5亿元 [1] - 通过积极管控费用使利润总额仅减少1 85亿元 归母净利环比持平 [1] 经营战略调整与未来展望 - 2025年定位为"变革年" 从管理思维转向经营思维 建立业务单元业绩导向 [2] - 全球宏观企稳后MDI与TDI产品有望率先反弹 扭转市场悲观预期 [2] - 预测25-27年EPS为4 38 5 25 6 41元 基于22倍PE给予目标价96 36元 [2]

投资评级与估值 - 维持买入评级，目标价96.36元，对应25年22倍PE（较可比公司平均19倍PE溢价15%）[3][6] - 25-27年EPS预测为4.38/5.25/6.41元（按回购后股本计算）[3] - 当前股价61.46元较目标价有56.8%上行空间，总市值1924亿元[6] 财务表现与预测 - 25H1营收909亿元（同比-6.4%），归母净利61.2亿元（同比-25.1%），毛利率从16.41%降至13.84%[10] - 25Q2营收478亿元（环比+11.07%），归母净利30.41亿元环比持平，费用管控对冲毛利下滑9.5亿元[10] - 25E营收2100.51亿元（同比+15.4%），归母净利137.23亿元（同比+5.3%），净利率6.5%[5] - 27E营收2340.99亿元，归母净利200.82亿元（同比+22.3%），ROE回升至15.9%[5] 经营动态与行业分析 - 经营思路转向"业绩导向"，2025年定位为变革年，MDI/TDI行业格局良好或率先反弹[10] - 聚氨酯/石化/新材料三大板块销量增长但价格承压，原料纯苯/煤炭价格降幅超20%[10] - 25Q2受美国关税政策冲击，化工品价格普遍下跌，5月底后影响缓和[10] - 可比公司25E平均PE为19倍，华鲁恒升12.54倍，荣盛石化31.78倍[11] 市场表现 - 近1月绝对收益10.3%，跑赢沪深300指数7.62个百分点[7] - 近12月绝对收益-17.02%，跑输沪深300指数40.76个百分点[7] - 52周股价区间52.1-99.08元，当前处于区间低位[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好公司作为化工行业龙头的后续发展 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收909 01亿元(YoY -6 35%) 归母净利润61 23亿元(YoY -25 10%) [1] - 2025Q2单季营收478 34亿元(YoY -6 04% QoQ +11 07%) 归母净利润30 41亿元(YoY -24 30% QoQ -1 34%) [1] - 下调2025年盈利预测至138亿元(原148亿元) 维持2026-2027年预测172/194亿元 [3] 业务板块分析 - 聚氨酯业务：2025Q2营收184 6亿元(YoY +2 8%) 销量158万吨(YoY +14 5%) 单价1 17万元/吨(YoY -10 2%) [2] - 石化业务：2025Q2营收186 1亿元(YoY -11 6%) 销量152万吨(YoY +7 8%) 单价1 22万元/吨(YoY -18 0%) [2] - 新材料业务：2025Q2营收82 6亿元(YoY +20 1%) 销量65万吨(YoY +35 4%) 单价1 27万元/吨(YoY -11 3%) [2] 成本费用控制 - 2025Q2期间费用率4 08%(YoY -1 27pct QoQ -2 63pct) 财务费用率0 04%(YoY -1 13pct QoQ -1 30pct) [2] - 预计2025年毛利率14 4%(2024年为16 2%) 2026年回升至15 5% [12] 重点项目进展 - 120万吨/年第二套乙烯装置投产 第一套乙烯装置进行乙烷进料改造 [3] - MS装置投产丰富光学产品线 叔丁胺产业化延伸特种胺产业链 [3] - 砜聚合物/生物基1 3-丁二醇/磷酸铁锂等新产品研发取得进展 [3] 估值指标 - 当前PE 14倍(2025E) PB 1 8倍 总市值1923 99亿元 [6][13] - 预测2025年EPS 4 41元 2026年提升至5 49元 [5][13]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价61.46元 [1][7][36] 财务表现 - 2025年二季度营收478.3亿元（同比-6.0%，环比+11.1%），扣非归母净利润32.0亿元（同比-19.3%，环比+5.4%）[2][10] - 毛利率12.2%（同比-3.1pct，环比-3.5pct），净利率7.0%（同比-1.7pct，环比-0.9pct），费用率降至4.1%（同比-1.3pct，环比-2.6pct）[2][10] - 2025年预测归母净利润139.25亿元，EPS 4.44元，对应PE 13.9X [5][36] 业务板块分析 聚氨酯板块 - 二季度营收184.6亿元（环比+0.2%），销量158万吨（环比+9%），MDI/TDI价格分别为1.88/1.24万元/吨 [3][13] - 新能源汽车轻量化需求增长，但建筑节能需求疲软，TDI价格因海外装置检修快速上行 [3][13] - 福建MDI技改项目2026年新增70万吨产能，TDI产能将达144万吨 [3][17] 石化板块 - 二季度营收186.1亿元（环比+14%），销量152万吨（环比+14%），烯烃产能过剩导致利润承压 [4][31] - 120万吨/年乙烯二期投产，乙烷进料改造降低成本 [4][31] 精细化学品及新材料 - 二季度营收82.6亿元（环比+12%），销量65万吨（环比+20%），MS树脂填补国内高端光学级生产空白 [4][31] 产能与战略 - 全球MDI/TDI龙头，现有产能380/111万吨，福建项目投产后将达450/144万吨 [13][17] - 推进"变革年"管理主题，优化烟台/宁波/匈牙利基地运营效率 [36] 行业与市场 - 聚氨酯需求分化：汽车用TDI增长，建筑用MDI疲软，出口受关税影响 [3][13] - 石化产品价格低迷：丙烯酸丁酯均价8741元/吨（同比-6%），LLDPE膜级7781元/吨（同比-7%）[33] - 可比公司估值：华鲁恒升2025年PE 11.8X，万华化学13.8X [37]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入约909.01亿元 同比下降6.35% [1] - 公司上半年实现归属净利润约61.23亿元 同比下降25.1% [1] - 公司上半年实现扣非后归属净利润约62.44亿元 同比下降22.9% [1] 业务概况 - 公司业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群 [1] 市场表现 - 截至8月11日收盘 公司股价报61.46元/股 总市值约1924亿元 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收909.01亿元，同比下降6.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润61.23亿元，同比下降25.1% [1] - 扣非净利润62.44亿元，同比下降22.9% [1] - 基本每股收益1.95元 [1] 聚氨酯系列业务 - 面对关税政策引发的市场波动，公司通过科学决策和坚定策略稳定市场 [1] - 海外渠道布局深化，全球营销机构扩充至28个 [1] - 全球供应链和技术服务网络实现高效本土化运营 [1] 石化系列业务 - 在石化产能集中释放、产品价格承压的背景下，公司通过科学平衡产销关系增强盈利能力 [1] - 聚焦优势产品，持续优化产能利用率，进一步提升盈利水平 [1] 精细化学品及新材料业务 - ADI业务深化全球化布局，提升国际化及抗风险能力 [1] - MS树脂装置一次性开车成功，填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [1] - 维生素A全产业链贯通，正式进入动物营养健康和人类营养健康领域 [1]