财务表现 - 24年公司实现营收73.56亿元（yoy+27.7%），归母净利润11.03亿元（yoy+584.2%）[1] - 1Q25营收19.09亿元（yoy+17.3%，qoq+11.9%），归母净利润2.35亿元（yoy+14.6%，qoq-13.2%）[1] - 1Q25综合毛利率37.44%（yoy-0.72pct，qoq+4.27pct），环比改善主要受益产品结构优化[2] 业务亮点 - 存储业务收入51.94亿元（yoy+27.4%），自有品牌DRAM营收超过翻倍增长[2] - MCU业务收入17.06亿元（yoy+29.6%），出货量5.4亿颗（21年3.9亿颗）[2] - 传感器业务收入4.48亿元（yoy+27.2%）[2] 增长驱动因素 - 国补政策拉动手机、家电、可穿戴等需求[1] - AI PC/服务器等终端存储容量需求提升，带动存储与计算板块收入增长[1] - 网通市场需求持续向好[1] - Flash、MCU业务在工业、网通等领域延续良好增长态势[2] 产品与市场动态 - FLASH及MCU产品价格基本稳定，部分利基DRAM产品价格出现上扬迹象[1] - 公司DDR4 8Gb产品积极拓展TV、工业市场，LPDDR4 2H25有望开始贡献营收[3] - 公司预计25年与长鑫关联交易额度达11.61亿元（2024：10.18亿元）[3] 未来展望 - 2H25利基DRAM整体价格有望回升，市场供需结构逐步趋于平衡[3] - MCU国产替代加速，工业、白电及汽车等领域份额有望持续提升[3] - Flash业务受益终端AI化带来的存储容量需求提升[3] - 定制存储产品在手机、AI PC、汽车等终端落地，长期空间广阔[3] 投资建议 - 目标价139.1元（前值115.7元），基于61x 25PE（可比估值51x）[4] - 预计25/26/27年归母净利15.1/19.1/23.0亿元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 139.1 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润符合前期预告，2025 年第一季度营收逆势环比增长，归母净利润同比增长但环比下降，看好公司 2025 年新品放量和市场份额提升带动经营业绩增长 [1] - 预计 2025 年各业务部门保持良好增长态势，DRAM 业务下半年有望迎来拐点，关注定制存储项目进展 [3] - 给予 61x 2025PE，目标价 139.1 元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 73.56 亿元（yoy+27.7%），归母净利润 11.03 亿元（yoy+584.2%）；2025 年第一季度营收 19.09 亿元（yoy：+17.3%，qoq：+11.9%），归母净利润 2.35 亿元（yoy：+14.6%，qoq：-13.2%） [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利 15.1/19.1/23.0 亿元 [4] 业务情况 - 2024 年存储、MCU 及模拟产品销量均创历史新高，存储业务收入 51.94 亿元（yoy：+27.4%），MCU 业务收入 17.06 亿元（yoy：+29.6%），传感器业务收入 4.48 亿元（yoy：+27.2%） [2] - 2025 年第一季度综合毛利率 37.44%（yoy：-0.72pct，qoq：+4.27pct），环比改善受益于产品结构优化 [2] 业务展望 - DRAM：2025 年第一季度部分大容量料号价格回暖，下半年利基 DRAM 整体价格有望回升，DDR4 8Gb 拓展市场，LPDDR4 下半年有望贡献营收，预计 2025 年与长鑫关联交易额度达 11.61 亿元，推进定制存储产品落地 [3] - MCU：国产替代加速，在工业、白电及汽车等领域份额有望提升，推进机器人等新市场拓展 [3] - Flash：受益终端 AI 化，存储容量需求提升，在工业/汽车领域份额将持续提升 [3] 可比公司估值 - 选取澜起科技、瑞芯微等多家公司作为可比公司，计算了 2025E 和 2026E 的 EPS Growth、P/E、P/S、ROE 等指标 [12] 盈利预测 - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标的预测数据 [18]