点评： 需求疲软叠加竞争压力趋大，25年业绩承压，但Q4收入跌幅已收窄 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年报，2025年实现营业收入为24.5亿元，同比-18.9%，归母净利润为12.9亿元，同 比-34.1%；1Q/2Q/3Q/4Q 2025营业收入为6.6/6.4/5.7/5.9亿元，同比-17.9%/-25.1%/-21.3%/-9.6%，归母净 利润为4.4/3.5/3.0/2.0亿元，同比-15.9%/ -41.7%/-34.6%/-46.9%。 分产品看，2025年公司溶液类产品/凝胶类产品分别实现营收12.6/8.9亿元，分别同比-27.5%/-26.8%；销量 512.3/69.6万支，分别同比-19.3%/-22.1 ...

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因宏观消费需求疲软及市场竞争加剧而阶段性承压，但第四季度收入跌幅已收窄，且公司在再生类和肉毒素领域的产品布局取得突破，有望在未来彰显优势并贡献显著业绩增量，因此维持“买入”评级 [1][5][6][9][10] 业绩表现与财务分析 - **2025年整体业绩下滑**：2025年实现营业收入24.5亿元，同比-18.9%；归母净利润12.9亿元，同比-34.1% [5] - **分季度业绩**：1Q/2Q/3Q/4Q 2025营业收入分别为6.6/6.4/5.7/5.9亿元，同比-17.9%/-25.1%/-21.3%/-9.6%；归母净利润分别为4.4/3.5/3.0/2.0亿元，同比-15.9%/-41.7%/-34.6%/-46.9% [5] - **分产品销售情况**：2025年溶液类产品营收12.6亿元，同比-27.5%，销量512.3万支，同比-19.3%，均价247元/支，同比-10.2%；凝胶类产品营收8.9亿元，同比-26.8%，销量69.6万支，同比-22.1%，均价1277元/支，同比-6.1% [6] - **毛利率下降**：2025年毛利率为92.7%，同比-1.9个百分点；其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.1%/97.3%，均同比-0.7个百分点 [7] - **期间费用率上升**：2025年期间费用率同比+16.0个百分点至38.2%；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，分别同比+6.6/+3.4/+4.6/+1.3个百分点 [8] 产品布局与发展战略 - **再生类产品线拓展**：公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc.的收购，并推出100mg“臻爱灵塑”新品，与“臻爱塑菲”形成注射产品组合，协同解决口周抗衰和面部提升问题，丰富了再生产品体系 [9] - **肉毒素产品获批**：公司A型肉毒素Hutox®于2026年初获批，成为国内第七款肉毒素产品；已与Huons BP签订框架协议，预计年度采购金额不超过6000万元，按90%毛利率测算，有望直接贡献年收入不超过6亿元 [9] - **研发管线储备**：长期来看，公司拥有胶原蛋白、PDRN等热门产品的研发管线储备 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅下调2026-2027年归母净利润预测至14.5/16.8亿元（下调幅度分别为6%/1%），新增2028年预测为21.3亿元 [10] - **每股收益预测**：2026-2028年对应EPS预测分别为4.78/5.56/7.04元 [10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为29/25/20倍 [10]