公司管理层变动 - 公司完成管理层换届，41岁的李冬梅被任命为副总经理兼董事会秘书 [2] - 李冬梅毕业于中国人民大学法律硕士专业，持有中国法律职业资格，拥有近二十年法律从业经验，于2025年6月加入公司担任董事会事务及法务总监 [3] - 李冬梅此前并无上市公司董事会秘书的工作经验 [3] 公司经营与财务表现 - 公司2025年前三季度营业收入为18.65亿元，同比下降21.49% [3] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.93亿元，同比下降31.05% [3] - 业绩下滑与行业竞争加剧密切相关 [3] 公司面临的市场与竞争挑战 - 公司核心产品“嗨体”面临华熙生物同类竞品“润致·格格”的市场分流 [3] - 公司陷入围绕童颜针产品AestheFill（艾塑菲）的代理权争议，与江苏吴中的纠纷已升级至商标侵权纠纷，涉及16亿元的索赔金额 [4] - 该代理权争议直接影响到公司的业绩整合和市场策略 [4] 管理层变动背景与潜在影响 - 管理层变动发生在公司业绩承压和多事之秋的关键节点 [2] - 在此关键时刻任命具有法律背景的高管，可能意味着公司希望加强在合规、风险管控及应对仲裁纠纷方面的能力 [4] - 李冬梅近二十年的法律从业经验，将为公司应对当前挑战提供专业支持 [4]

业务进展与管线布局 - 公司完成对韩国REGEN的控股权收购，其国内产品“臻爱塑菲”已开启销售 [1] - 公司米诺地尔搽剂获批，预计2026年将迎来肉毒毒素等新管线的集中上市期 [1] - 公司完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，该成分源自中国特色植物甘草，可作为皮肤保护剂和保湿剂 [1] - 第三季度嗨体化妆品在抖音“交个朋友直播间”合作达成季度商品交易总额超千万元，实现首次跨界试探 [1] - REGEN韩国新工厂已顺利投产，预计今年有望释放增量产能，并拓展中东及东南亚市场，明年产能将持续爬坡 [3] 财务表现与经营压力 - 2025年前三季度公司收入18.65亿元，同比下降21.49%，归母净利润10.93亿元，同比下降31.05% [2] - 2025年第三季度公司收入5.66亿元，同比下降21.27%，归母净利润3.04亿元，同比下降34.61% [2] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润2.55亿元，同比下降42.37% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为93.19%，同比下降1.36个百分点，主要因竞争加剧背景下价格竞争压力加大 [2] - 2025年第三季度公司销售费用率为15.37%，同比增加6.4个百分点，管理费用率为8.82%，同比增加5.5个百分点，研发费用率为14.3%，同比增加5.7个百分点 [2] - 2025年第三季度公司归母净利率为53.7%，同比下降11个百分点，扣非归母净利率为44.98%，同比下降16.5个百分点 [2] 行业环境与产品表现 - 行业处于低景气度且竞争加剧，公司传统产品短期承压 [2] - 预计第三季度嗨体及凝胶类产品仍延续下滑趋势，受终端淡季景气度平淡及行业新品放量影响 [2]

公司核心管理层变动 - 公司实际控制人简军连任董事长及法定代表人，核心管理层石毅峰、勾丽娜、尹永磊保持稳定 [2] - 原董事会秘书简勇辞任所有职务，由李冬梅接任副总经理兼董事会秘书 [2] 公司近期财务表现与市场表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿元，同比下滑34.61% [3] - 2025年前三季度累计营收18.65亿元，同比下滑21.49%，累计净利润10.93亿元，同比下滑31.05% [7] - 公司股价从历史高点1331元跌至148元，总市值从超1500亿元缩水至448亿元，蒸发超千亿元 [2][4] - 公司业绩增长持续衰减，2024年营收和净利润增幅已降至5.45%和5.33%，结束高增长周期 [13] 公司主力产品表现与竞争格局 - 以嗨体为核心的溶液类注射产品2025年上半年营收7.44亿元，同比下滑23.79% [13] - 以濡白天使为核心的凝胶类注射产品2025年上半年营收4.93亿元，同比下滑23.99% [13] - 嗨体面临竞争加剧，华熙生物同类竞品"润致·格格"于2024年10月上市，当年销售收入突破千万元 [13] - 濡白天使所处凝胶类注射市场竞争激烈，国内获批上市的"童颜针"已增至七款 [13] 公司发展历程与产品矩阵 - 公司2009年推出首款自主研发产品"逸美"，2016年取得核心产品"嗨体"注册证 [9] - 嗨体营收占比从2017年的15.34%飙升至2019年的43.5%，成为主要营收来源 [9] - 2020年公司登陆深交所，2021年营收同比暴涨104.13%至14.48亿元，净利润同比飙升117.81%至9.58亿元 [10] - 2021年重磅产品濡白天使获批，成为国产及全球首款含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂 [10] - 2022年至2023年，凝胶类产品营收增速分别达65.61%和81.43%，大幅领跑溶液类产品 [11] 公司战略布局与新产品 - 公司已启动多元化产品布局，新产品"嗗科拉"已于今年5月上市销售 [14] - 研发方向从生物材料向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [15] 重大并购与代理权争议 - 2025年3月，公司控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN 85%的股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [17] - AestheFill自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [18] - AestheFill代理权存在争议，江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有其在中国大陆地区的独家经销权 [18] - 2025年7月，REGEN向达透医疗发出解约函，江苏吴中随后提起仲裁并初步索赔16亿元 [19] - 深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品，需按协议向达透医疗供货 [19]

文章核心观点 - 公司面临业绩增长失速、核心产品市场竞争加剧以及重大并购后代理权争议等多重挑战，新一届管理层的破局能力面临关键考验 [4][6][8][20] 公司近期业绩与市场表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿元，同比下滑34.61% [6] - 2025年前三季度累计营收18.65亿元，同比下滑21.49%，累计净利润10.93亿元，同比下滑31.05% [9] - 截至2025年11月21日，公司股价为148元/股，总市值448亿元，较历史高点1500亿元蒸发超千亿元 [4][6] - 公司实际控制人简军财富规模从2023年的375亿元缩水至2025年的250亿元 [8] 管理层变动 - 公司完成新一届董事会换届，简军连任董事长，核心管理层石毅峰、勾丽娜、尹永磊保持稳定 [4] - 原董事会秘书简勇（简军之弟）辞任所有职务，由李冬梅接任副总经理兼董事会秘书 [4] 核心产品发展历程与现状 - 公司2009年推出首款自主研发产品“逸美”，为国内首款同类面部、颈部褶皱修复复合注射材料 [10] - 2016年获批的“嗨体”是当时唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械，2017年至2019年营收占比从15.34%飙升至43.5% [10] - 2021年获批的“濡白天使”为国产及全球首款含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂 [11] - 2025年上半年，以嗨体为核心的溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%；以濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99% [13] 行业竞争格局变化 - 嗨体的稀缺性优势被打破，华熙生物同类竞品“润致·格格”于2024年10月上市，当年销售收入已突破千万元 [13] - 濡白天使所处凝胶类注射市场竞争激烈，国内获批上市的“童颜针”已增至七款，包括四环医药、乐普医疗等公司的产品 [13] - 行业资深人士指出，未来半年至一年内，再生类等高价赛道产品价格可能出现断崖式下降，行业向“大众医美”时代加速 [14] 公司战略应对与新产品布局 - 公司明确应对思路为坚持“客户导向而非竞争导向”，聚焦下游客户及终端求美者的核心需求 [14] - 2025年5月，新产品“嗗科拉”在国内上市销售，用于改善轻中度的颏部后缩治疗 [14] - 研发方向从生物材料向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [15] 外延并购与代理权争议 - 2025年3月，公司控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN 85%的股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [17] - AestheFill产品自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [18] - 江苏吴中控股孙公司达透医疗声称拥有AestheFill在中国大陆地区的独家经销权，并于2025年8月提起仲裁，初步索赔损失16亿元 [18][19] - 深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决作出前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品，并需按协议向达透医疗供货 [19] - 公司已聘请专业律师团队积极应诉，称将采取一切法律措施维护权益 [19]

公司近期治理与业绩表现 - 公司完成董事会换届，实际控制人简军连任董事长，原董事会秘书简勇辞任，李冬梅被提拔为副总经理兼董事会秘书 [1] - 2025年三季度营收5.66亿元，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿元，同比下滑34.61% [2] - 2025年前三季度累计营收与净利润跌幅均超过20%，上半年首次出现业绩负增长 [2][6] - 当前股价约150元/股，总市值约450亿元，较2021年历史高点市值1500亿元蒸发超过1000亿元 [1][2] 核心产品发展历程与竞争格局 - 公司2009年推出首款自主研发产品逸美，2016年取得嗨体产品注册证，该产品成为国内唯一经批准针对颈部皱纹改善的三类医疗器械 [3] - 嗨体营收占比从2017年的15.34%飙升至2019年的43.5%，凭借稀缺性实现爆发式增长 [3] - 2021年公司营收同比暴涨104.13%至14.48亿元，归母净利润同比飙升117.81%至9.58亿元 [4] - 2022-2023年溶液类注射产品（嗨体、逸美）营收占比分别为66.68%、58.22%，凝胶类产品（濡白天使等）2023年营收11.58亿元，同比增长81.43% [5] - 2025年上半年溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%，凝胶类产品营收4.93亿元，同比下滑23.99% [6] 行业竞争加剧与产品挑战 - 华熙生物同类竞品"润致·格格"2024年10月上市，当年销售收入突破千万元，直接分流嗨体市场份额 [6] - 国内获批上市的"童颜针"已增至七款，包括濡白天使、江苏吴中代理的AestheFill等，市场竞争从"少数玩家"向"多方角力"升级 [6] - 行业正经历从规模扩张向质量与效果深耕转型，未来半年至一年内再生类等高价位产品价格可能出现断崖式下降 [7] 公司战略调整与新产品布局 - 公司明确坚持"客户导向而非竞争导向"，聚焦下游客户及终端求美者核心需求 [8] - 新产品嗗科拉已于今年5月在国内上市销售，用于改善轻中度颏部后缩治疗 [8] - 研发方向从生物材料应用向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [8] 并购战略与代理权争议 - 2025年3月公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN85%股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [9] - AestheFill自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [10] - 江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有AestheFill在中国大陆独家经销权，2025年7月REGEN提出解除独家经销协议 [11] - 江苏吴中已提起仲裁索赔16亿元，深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品 [12][13]

公司核心管理层变动 - 公司实际控制人简军连任董事长及法定代表人，核心管理层石毅峰、勾丽娜、尹永磊保持稳定 [1] - 董事会秘书简勇辞任所有职务，由原董事会事务及法务总监李冬梅接任副总经理兼董事会秘书 [1] 公司近期财务表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，归母净利润3.04亿元，同比分别下滑21.27%和34.61% [2] - 2025年前三季度累计营收与净利润跌幅均超过20% [2] - 2025年上半年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%，以濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99% [6] - 公司股价从历史高点1331元跌至150元附近，总市值从超1500亿元缩水至约450亿元 [1][2] 公司发展历程与产品矩阵 - 公司2004年成立，2009年首款自主研发产品"逸美"上市，2016年取得嗨体产品注册证 [3] - 嗨体营收占比从2017年的15.34%飙升至2019年的43.5%，成为主要营收来源 [3] - 2021年公司营收同比增104.13%至14.48亿元，归母净利润同比增117.81%至9.58亿元 [4] - 2022年至2023年营收分别达19.39亿元、28.69亿元，同比增幅33.91%、47.99% [5] - 溶液类注射产品2022年及2023年营收占比分别为66.68%、58.22%，凝胶类产品2023年营收11.58亿元，同比激增81.43% [5] 行业竞争格局变化 - 华熙生物同类竞品"润致·格格"于2024年10月上市，当年销售收入突破千万元，分流嗨体市场份额 [7] - 国内获批上市的"童颜针"已增至七款，包括渼颜空间"童颜针"及乐普医疗产品，市场竞争从"少数玩家"向"多方角力"升级 [8] - 国家药监局批准的医美注射针剂产品注册证持续增多，行业正经历从规模扩张向质量与效果深耕的关键转型 [8] 公司战略与产品布局 - 公司新产品嗗科拉已于国内上市销售，用于改善轻中度的颏部后缩治疗 [9] - 研发向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [9] - 2025年3月控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN85%股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [10] - AestheFill自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [11] 重大代理权争议 - 江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有AestheFill在中国大陆地区的独家经销权，2025年7月REGEN提出解除独家经销协议 [11][12] - 江苏吴中已提起仲裁，请求确认协议有效并继续履行，并初步索赔损失16亿元 [12] - 深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决作出前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品，需按协议向达透医疗供货 [12] - 公司已聘请专业律师团队积极应诉，将采取法律措施维护权益 [15]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收同比下降21.27%，归母净利润同比下降34.61%，连续四个季度业绩双降 [1][4] - 2025年前三季度营收同比下滑21.49%至18.65亿元，归母净利润同比下降31.05%至10.93亿元 [2] - 单季度营收同比降幅从2024年第四季度的7%扩大至2025年第二季度的25.11% [4] - 销售毛利率为93.4%，较去年同期下降1.5个百分点，销售净利率为58.6%，较去年同期下降8.1个百分点 [6] 运营效率与存货 - 存货规模持续攀升，2025年前三季度存货达0.96亿元，同比增长41.66% [6] - 存货周转效率明显下降，存货周转天数为185天，较去年同期大幅延长56天 [6] 核心产品与市场竞争 - 溶液类注射产品营收同比下降23.79%，凝胶类注射产品营收同比下降23.99%，两大核心产品同时失速 [6] - 行业上游生产商凭借高审批壁垒获得先发优势，但获批玻尿酸产品增多导致竞争白热化，公司先发优势大幅减弱 [7] - 公司推出的新品“濡白天使”未能成功打造第二增长曲线，凝胶类产品销售额出现大幅下滑 [7] 收购策略与相关风险 - 为寻求增长突破，公司采取高溢价收购策略，2025年以约13.86亿元收购韩国REGEN Biotech公司85%股权，增值率达1344.12% [9] - 收购导致商誉激增，截至2025年9月30日商誉余额增至约16.51亿元 [10] - 收购后卷入法律纠纷，因REGEN公司单方面撤销原代理商达透医疗的独家经销权，面临高达16亿元的代理权仲裁案 [10] - 公司此前收购的肉毒素项目存在不确定性，项目达到预定可使用状态日期由2024年底延期至2025年底 [8]

投资评级 - 报告对爱美客的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，公司当前处于内生增长承压阶段，但外延并购（如韩国REGEN公司）为未来增长提供了新动力，有望强化其在全球医美产业链的参与度 [11] - 2025年三季度，公司营业收入同比下降21.27%，归母净利润同比下降34.61%，业绩阶段性承压，但收入降幅环比收窄，外延并购开始贡献增量 [2][6][11] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入5.66亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降34.61%；扣非归母净利润2.55亿元，同比下降42.37% [2][6] - **2025年前三季度收入趋势**：单季度收入降幅呈现收窄态势，Q1、Q2、Q3降幅分别为17.9%、25.11%和21.27% [11] - **单季度盈利能力**：第三季度毛利率为93.2%，同比收窄1.4个百分点；销售费用率为15.4%，同比提升6.4个百分点；管理费用率为8.8%，同比提升5.5个百分点；归母净利润率为53.7%，同比收窄11个百分点 [11] - **盈利预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.92元、5.62元和6.20元 [11] 业务运营与增长动力 - **外延并购贡献**：自2025年二季度起，合并韩国REGEN公司是第三季度收入降幅收窄的重要因素之一 [11] - **产品协同效应**：REGEN公司的核心产品AestheFill与公司已上市产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵，与嗨体等产品组合可为求美者提供更多元的解决方案 [11] - **国际化布局**：并购REGEN公司有望强化公司在全球医美产业链的参与度，为未来业绩持续增长注入动力 [11]

核心观点 - 维持医药生物行业“标配”评级 行业短期业绩承压但需求具备刚性 建议关注创新药、医疗器械、医美及合成生物学等细分景气方向[6] - 2025年1-10月SW医药生物行业指数上涨21.10% 跑赢沪深300指数约2.26个百分点 医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前 分别上涨60.54%和40.80%[6][14][15] - 第十一批药品集采预计2026年上半年落地 涉及55个品种 中选率57% 规则优化注重临床需求匹配和质量保障[6][30] - 2025年第三季度行业营收同比增长0.6% 归母净利润同比下降1.1% 多数细分板块利润增速同比回落[6][25][27] 2025年1-10月走势回顾 - 市场表现：SW医药生物行业指数上涨21.10% 在申万一级行业中涨幅排名第12位 领先沪深300指数2.26个百分点[6][14] - 细分板块：多数三级子行业录得正收益 医疗研发外包板块上涨60.54% 化学制剂板块上涨40.80% 血液制品和疫苗板块表现较弱 分别下跌7.89%和1.60%[6][15] - 个股表现：约76%的个股实现正收益 约24%的个股录得负收益[18] - 估值水平：截至2025年10月31日 行业整体PE（TTM）约为53.97倍 相对沪深300的PE倍数为4.06倍 估值较前期有所提升[6][19] 2025年第三季度业绩回顾 - 整体业绩：行业单季营收同比增长0.6% 归母净利润同比下降1.1% 利润增速出现下滑[6][25] - 收入端：仅医疗研发外包（+12.2%）、其他生物制品（+8.6%）、其他医疗服务（+3.3%）、医疗耗材（+0.9%）、线下药店（+0.7%）、医药流通（+0.6%）和血液制品（+0.3%）7个细分板块实现同比正增长[27][28][29] - 利润端：仅医疗研发外包（+57.0%）、其他生物制品（+28.9%）、线下药店（+8.9%）和医药流通（+4.2%）4个细分板块实现同比正增长 多数板块利润增速回落[27][28][29] 2026年上半年政策展望 - 集采进展：第十一批全国药品集采拟中选结果公布 共445家企业、794个产品投标 272家企业的453个产品拟中选 中选率57% 覆盖抗感染、抗肿瘤、降血糖等常用药品领域[6][30] - 规则优化：本次集采首次允许医疗机构按厂牌报价 优化价差控制 强化投标企业质控要求 注重“稳临床、保质量”[30] - 执行预期：预计第11批集采将于2026年上半年全面落地执行 拟中标企业包括倍特药业（9个产品）、石家庄四药（8个产品）等[30][31] 细分板块投资看点 创新药 - 政策支持：2024年7月国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 全链条强化政策保障 优化审评审批和医疗机构考核机制[34][35][37] - 创新生态：2024年共48个1类创新药获批上市 创历史新高 First-in-Class新药研发占比提升至35% 较2020年提升23个百分点[38][39] - 出海加速：2024年创新药对外授权交易总金额519亿美元 2025年上半年交易金额接近660亿美元 为2024年全年的1.27倍[41][44] - 重点公司-恒瑞医药：2024年营业收入279.85亿元 同比增长22.63% 创新药销售收入138.92亿元 同比增长30.60% 公司已有17款新分子实体药物在国内获批上市[45][46][49] 医疗器械 - 需求驱动：2024年中国65岁及以上人口占比达15.6% 预计2035年老年人口超4亿 占总人口比例突破30% 老龄化带动医疗需求[50][51] - 市场空间：2024年全球医疗器械市场规模6230亿美元 预计2030年达8697亿美元 中国医疗器械产业营业收入2025年预计可达18750亿元[52][53] - 政策推动：2025年拟安排地方政府专项债券44000亿元 医疗新基建、设备更新等项目持续推进 医疗资源下沉带动县级市场需求[56][57][60] - 重点公司-迈瑞医疗：2024年营业收入367.26亿元 同比增长5.14% 公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大领域 在全球190多个国家及地区销售[65][66][68] 医美 - 市场规模：中国医美市场规模预计2030年达6382亿元 2021年至2030年复合增长率14.5% 非手术类市场占比55% 其中注射类和能量源类各占45%[71][72] - 监管规范：2021年以来多项政策出台规范医美广告服务、打击非法医美 行业集中度提升 头部企业通过并购扩张加速整合[76][77] - 技术创新：3D打印、AI技术应用于医美方案设计和手术模拟 注射类、激光与光子技术等非手术项目推动行业扩容[77][78] - 重点公司-爱美客：2024年营业收入30.26亿元 公司拥有11款Ⅲ类医疗器械产品 在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场占有率连续多年保持国内企业第一[79][80][84] 合成生物学 - 市场前景：2022年全球合成生物学市场规模140亿美元 预计2027年达387亿美元 医疗健康是最大细分市场 2027年规模预计103亿美元[86][87][90] - 技术优势：相比传统化学合成 合成生物学技术具有原料生物基、工艺路线短、污染程度低、安全性高等优势[96][97] - 政策支持：美国、英国等发达国家出台多项研究路线图和战略计划 推动合成生物学发展 自动化工具和AI技术助力行业加速[98][99][101] - 重点公司-华恒生物：2024年营业收入21.78亿元 公司是合成生物学平台型企业 主要产品包括氨基酸系列和维生素系列产品[106][107]

公司近期财务表现 - 2025年第三季度营收为5.65亿元，同比下滑21.27%，归母净利润为3.04亿元，同比下滑34.61% [3] - 2025年1月至9月累计营收为18.65亿元，同比下滑21.49%，累计归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.05% [3] - 核心产品溶液类注射产品2025年上半年收入为7.44亿元，同比下滑23.79%，凝胶类注射产品收入为4.93亿元，同比下滑23.99% [6][7] - 2025年1月至9月销售费用上涨至2.31亿元，管理费用上涨至1.19亿元，研发费用上涨至2.37亿元 [8][9] 公司历史与市场地位 - 公司成立于2004年，2020年9月在深交所上市，与昊海生科、华熙生物并称为A股“医美三剑客” [5] - 公司旗下核心产品包括溶液类注射剂“嗨体”与凝胶类填充剂“濡白天使” [5] - 公司营收从2016年的1.41亿元增长至2024年的30亿元，累计增长约2000%，净利润从5338万元增至19.56亿元，增幅达3564% [5] - 公司股价在2020年上市后五个月内一度上涨11倍，市值在2021年巅峰时期达1800亿元，目前市值约为485亿元，累计缩水约1315亿元，跌幅达73% [3][5] 核心产品竞争力分析 - 溶液类注射产品毛利率为93.15%，同比轻微回落0.83%，凝胶类注射产品毛利率为97.75%，同比轻微回落0.23% [7][8] - “嗨体”作为国内首款且唯一获批用于颈部皱纹修复的Ⅲ类医疗器械的垄断格局已被打破，华熙生物的“润致·格格”于2024年7月获批上市 [10] - “濡白天使”面临的竞争激烈，直接竞争对手包括华东医药的少女针、长春圣博玛的艾维岚等 [10] - 在社交媒体和投诉平台有消费者反馈使用“嗨体”后颈纹问题持久改善不佳，以及使用其护肤产品后出现红敏痛等反应 [11] 行业趋势与外部挑战 - 重组胶原蛋白技术路径受到关注，锦波生物、巨子生物等公司产品正在蚕食玻尿酸市场份额，对以玻尿酸产品为核心的公司构成持续压力 [11] - 公司推出了“嗨体护肤”、“嗨体熊猫护肤”等多个护肤品牌，试图将医美领域积累延伸至护肤市场，市场反馈褒贬不一 [11] 公司战略转型与潜在风险 - 公司于2025年斥资1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%的股权，以获得其在“再生材料”领域的技术、产品及全球化销售网络 [12] - 此次收购导致公司商誉从2024年年底的2.78亿元暴增至2025年9月底的16.5亿元，涨幅达493.44% [12] - 收购后公司卷入法律纠纷，控股子公司韩国REGEN公司单方面解除与达透医疗的独家经销协议，后者提起仲裁并索赔高达16亿元 [13] - 公司王牌产品所依赖的“牌照红利”和稀缺性正在消退，而新的增长引擎尚未完全成型，高毛利商业模式和估值逻辑经受考验 [13]