爱美客正处在一个关键的转型节点。 文｜凤凰网财经《公司研究院》 来源｜凤凰网财经（ID：finance_ifeng） 封面来源｜IC photo 近日，在交出史上最差半年报后，"医美界茅台"爱美客交出了更差的Q3季报。 据财报，爱美客2025年Q3营收为5.65亿，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿，下滑34.61%。1月至9月三个季度的营收为18.65亿，同比下滑21.49%，归 母净利润为10.9亿，下滑31.05%。 10月29日，财报公布当天，资本市场反应迅速。公司股价一度下探至157.05元/股，跌幅达3.97%；随后虽小幅回稳至160.32元，仍下跌1.97%。目前爱美客 市值约为485亿元，与其2021年巅峰时期的1800亿市值相比，大幅缩水约1315亿元，累计跌幅高达73%。 爱美客是较早进入医美抗衰领域的企业，成立于2004年，于2020年9月在深交所上市，与昊海生科、华熙生物共同被视为A股市场的"医美三剑客"。 公司专注玻尿酸产品，旗下有两大核心产品：溶液类注射剂"嗨体"与凝胶类填充剂"濡白天使"，此前均具备市场优势。其中，"嗨体"在2016年获批，一度 是国内唯一经认证用于颈部皱 ...

文 ｜ 凤凰网财经《公司研究院》 来源｜ 凤凰网财经（ID：finance_ifeng） 封面来源 ｜ IC photo 近日，在交出史上最差半年报后，"医美界茅台"爱美客交出了更差的Q3季报。 据财报，爱美客2025年Q3营收为5.65亿，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿，下滑34.61%。1月至9月三个季度的营收为18.65亿，同比下滑21.49%，归 母净利润为10.9亿，下滑31.05%。 | | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 营业收入比上 | 营业成本比上 | 毛利率比上年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 年同期增减 | 年同期增减 | 同期增减 | | 分产品或服务 | | | | | | | | 溶液类注射产品 | 744,000,729.46 | 50, 958, 880. 19 | 93. 15% | -23. 79% | -13.29% | -0. 83% | | 凝胶类注射产品 | 493,266,121.88 11,121,498.51 | | 97.75% | -23.99% | -1 ...

近日，在交出史上最差半年报后，"医美界茅台"爱美客交出了更差的Q3季报。 据财报，爱美客2025年Q3营收为5.65亿，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿，下滑34.61%。1月至9月三个季度的营收为18.65亿，同比下滑21.49%，归母净利润 为10.9亿，下滑31.05%。 10月29日，财报公布当天，资本市场反应迅速。公司股价一度下探至157.05元/股，跌幅达3.97%；随后虽小幅回稳至160.32元，仍下跌1.97%。目前爱美客市值约 为485亿元，与其2021年巅峰时期的1800亿市值相比，大幅缩水约1315亿元，累计跌幅高达73%。 | 成交量：15442手 | | --- | | 成交额： 2.44亿 | | 总市值： 476.79亿 | | 流通值：328.68亿 | | 股息(TTM): 5.00 | | 股息率(TTM): 3.17% | | 盈利情况：已盈利 | | 投票权: 无差异 | 图源：雪球 回顾过去，爱美客曾凭借超90%的高毛利率产品和持续的业绩增长，赢得投资者青睐，此次连续两个报告期业绩"爆雷"，反映出公司在经营层面正面临的挑战，也 进一步动摇了市场对其高增长神话 ...

前三季度业绩双降，这还是爱美客近10年来的首次。 长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 "女人的茅台"爱美客（300896.SZ）神话不再，经营业绩也不美。 根据最近爱美客最近披露的三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入超18亿元，同比下降逾 21%；归母净利润接近11亿元，同比下降逾30%。 不仅如此，从单个季度而言，2024年第四季度以来，爱美客已经出现了连续四个季度的业绩双降，且还 未出现止降迹象。 业绩下滑的背后，爱美客核心产品失守。2025年上半年，公司两大核心产品收入全部下降。 备受关注的是，2025年上半年，爱美客耗资近14亿元收购而来的"童颜针"完成并表。从公司第三季度业 绩来看，收购"童颜针"的成效尚未显现。 竞品迭出，行业竞争加剧，爱美客将如何巩固其行业龙头地位？ 进入2025年，季度业绩双降持续。具体为，2025年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为6.63亿 元、6.36亿元、5.66亿元，同比下降17.90%、25.11%、21.27%；归母净利润分别为4.44亿元、3.46亿 元、3.04亿元，同比下降15.87%、41.75%、34.61%。 二级市场上，爱美客的表 ...

核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度营收与净利润均出现显著同比下滑，核心产品收入萎缩，市值较历史高点大幅缩水约1315亿元，累计跌幅达73% [1] - 公司过往依赖的高增长神话和高毛利商业模式正面临严峻挑战，核心产品的稀缺性优势减弱，同时行业竞争加剧与技术迭代构成持续压力 [1][6][8][13] 财务表现 - 2025年第三季度营收为5.65亿元，同比下滑21.27%，归母净利润为3.04亿元，同比下滑34.61% [1] - 2025年1月至9月累计营收为18.65亿元，同比下滑21.49%，累计归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.05% [1] - 核心产品方面，以"嗨体"为代表的溶液类注射产品2025年上半年收入为7.44亿元，同比下滑23.79%，毛利率为93.15%，同比微降0.83个百分点 [4][5] - 以"濡白天使"为代表的凝胶类注射产品2025年上半年收入为4.93亿元，同比下滑23.99%，毛利率为97.75%，同比微降0.23个百分点 [4][5] - 2025年1月至9月，销售费用、管理费用、研发费用同比上涨，财务费用由负转正 [6][7] 市场反应与历史对比 - 财报公布当日公司股价一度下跌3.97%，收盘下跌1.97%至160.32元/股，当前市值约为485亿元 [1] - 公司市值较2021年巅峰时期的1800亿元大幅缩水约1315亿元 [1] - 公司历史上曾实现高速增长，自2016年至2024年，营收从1.41亿元跃升至30亿元，累计增长约2000%，净利润从5338万元增至19.56亿元，增幅高达3564% [3] 核心产品竞争力分析 - 溶液类注射产品"嗨体"作为国内首款用于颈部皱纹修复的Ⅲ类医疗器械，其独家市场地位已被打破，华熙生物的同类产品"润致·格格"于2024年7月获批上市 [8] - 凝胶类填充剂"濡白天使"面临的竞争激烈，华东医药的少女针、长春圣博玛的艾维岚等产品与其直接竞争 [8] - 行业技术路径出现替代威胁，重组胶原蛋白技术路线（如锦波生物、巨子生物）受到市场关注，对以玻尿酸产品为核心的公司构成压力 [9] - 社交媒体及投诉平台存在对产品效果持久性及安全性的负面反馈 [9] 战略转型与潜在风险 - 公司于2025年斥资1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，旨在获取其"再生材料"技术和全球化销售网络 [10] - 此次收购导致公司商誉从2024年底的2.78亿元暴增至2025年9月底的16.5亿元，涨幅达493.44% [11] - 收购后公司卷入法律纠纷，韩国REGEN公司单方面解除与达透医疗的独家经销协议，后者提起仲裁并索赔高达16亿元，为收购整合带来不确定性 [12]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收为5.65亿元，同比下滑21.27%，归母净利润为3.04亿元，同比下滑34.61% [1] - 2025年1月至9月累计营收为18.65亿元，同比下滑21.49%，累计归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.05% [1] - 公司股价在财报公布当日一度下跌3.97%，收盘下跌1.97%，当前市值约485亿元，较2021年峰值1800亿元缩水约1315亿元，累计跌幅达73% [1] 核心产品分析 - 以"嗨体"为代表的溶液类注射产品在2025年上半年收入为7.44亿元，同比下滑23.79%，毛利率为93.15%，同比轻微下降0.83个百分点 [3][4] - 以"濡白天使"为代表的凝胶类注射产品在2025年上半年收入为4.93亿元，同比下滑23.99%，毛利率为97.75%，同比轻微下降0.23个百分点 [3][4] - 尽管核心产品仍维持超过90%的高毛利率，但收入下滑明显，且多项关键指标创下近十年最大跌幅 [6] 竞争格局与市场挑战 - 公司王牌产品"嗨体"的稀缺性优势被削弱，华熙生物的"润致·格格"于2024年7月获批，成为国内第二款复合溶液Ⅲ类医疗器械产品，打破了"嗨体"的垄断格局 [7] - "濡白天使"面临华东医药少女针、长春圣博玛艾维岚等同类产品的直接竞争，再生材料赛道日趋拥挤 [8][9] - 行业技术路径出现替代威胁，重组胶原蛋白技术（如锦波生物、巨子生物）受到关注，正在一定程度上蚕食以玻尿酸产品为核心的公司市场份额 [9] 费用与运营效率 - 2025年1月至9月，销售费用为2.31亿元，相较于上年同期的2.06亿元有所上涨 [6] - 同期管理费用为1.19亿元，研发费用为2.37亿元，均较上年同期呈现上涨趋势 [6] 战略转型与潜在风险 - 公司于2025年斥资1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，旨在获取其在再生材料领域的技术、产品及全球化销售网络 [10] - 此次收购导致公司商誉从2024年底的2.78亿元暴增至2025年9月底的16.5亿元，涨幅高达493.44% [11] - 收购后公司卷入法律纠纷，控股子公司韩国REGEN单方面解除与达透医疗的独家经销协议，后者提起仲裁并索赔高达16亿元，为此次收购的整合与未来收益带来不确定性 [12]

核心观点 - 公司作为医美行业龙头企业，其凭借核心产品的先发优势实现的业绩高速增长期已结束，正面临竞争加剧导致的营收与净利润下滑挑战 [2][3] - 公司正通过聚焦主业收购整合与拓展“医美生美化”等新业务来应对增长放缓，但新业务当前贡献仍较小 [6][9][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.65亿元，同比下降21.49%；净利润为10.93亿元，同比下降31.05%，下滑幅度较2024年第四季度进一步扩大至双位数 [3] - 公司近三年毛利率均保持在93%以上，2025年前三季度毛利率为93.4% [5][6] - 公司市值从2021年历史峰值1722亿元跌至2025年10月31日的484亿元，跌幅超过七成 [11] 主营业务挑战 - 以“嗨体”为代表的溶液类注射产品和以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品是公司核心业务，2025年上半年两项业务营收合计占比95.3%，但营收均同比下滑约两成 [5][11] - 核心产品“嗨体”的颈纹修复市场垄断格局被打破，例如华熙生物“润致·格格”定价仅为“嗨体”的30%-50%，分流大量客户 [5] - 与“濡白天使”定位相同的“童颜针”国内已获批九款，多家企业入局导致竞争加剧 [5][6] - 产品在终端出现价格下滑，例如“濡白天使”终端售价从上市初的1.68万元/支跌至5000-8000元/支，但厂家指导价变化不大 [6] 主业强化举措 - 2025年6月，公司以近14亿元完成对韩国REGEN Biotech公司的收购，获得其核心产品AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂，以强化凝胶类注射产品主业 [6] - 该收购因涉及AestheFill国内独家代理权问题，引发了公司与原代理商之间的代理权纠纷，截至2025年10月24日仲裁案件尚未开庭审理 [7] 新业务拓展 - 公司布局“医美生美化”战略，将医美技术转化为生活美容产品，例如推出“嗨体护肤”系列，并完成化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案 [10] - 公司在研项目涉及生物制药、外科修复等领域，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、米诺地尔搽剂等 [10] - 治疗下颏后缩的“械三”产品“嗗科拉”已于2024年9月获批并于2025年5月上市销售；注射用A型肉毒毒素已完成Ⅲ期临床，预计2025年底上市 [10] - 尽管新业务有所拓展，但截至2025年中报，其他业务营收占比仍不足5%，两大主营业务营收贡献率为95.3% [10][11]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.65亿元，同比下降21.49% [1] - 2025年前三季度净利润为10.93亿元，同比下降31.05% [1] - 业绩下滑趋势自2024年第四季度开始，且2025年前三季度下滑幅度进一步扩大至双位数 [1] - 公司已连续三个季度出现营收和净利润下滑 [6] 主营业务挑战 - 公司两大核心产品为溶液类注射产品（以“嗨体”为代表）和凝胶类注射产品（以“濡白天使”为代表） [2] - 2025年上半年，两大主营业务营业收入均同比下滑两成 [2] - 两大主营业务合计占公司营收比重超过95%，2025年中期该比例为95.3% [2][7] - 行业竞争加剧，国家药监局批准的医美注射针剂产品注册证逐渐增多 [2] - 华熙生物产品“润致·格格”定价为“嗨体”的30%-50%，分流大量客户 [2] - 与“濡白天使”定位相同的“童颜针”国内已获批九款，四环医药、乐普医疗等企业入局 [3] 公司财务指标与市场地位 - 2025年前三季度毛利率为93.4%，近三年毛利率均保持在93%以上 [1][3] - 公司市值曾于2021年7月达到1722亿元的历史峰值 [7] - 截至2025年10月31日，公司总市值为484亿元，较2021年峰值下跌超过七成 [7] - 公司被称为“医美茅”，过去凭借核心产品的先发拿证优势实现业绩快速增长 [1] 公司应对策略与业务拓展 - 公司通过收购韩国REGEN Biotech公司强化凝胶类注射产品主业，交易金额近14亿元 [3] - 收购标的REGEN的核心产品为AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂 [3] - 公司提出通过聚焦主业、丰富产品线、提升产品性能与差异化等多维度措施提升竞争力 [1][6] - 公司布局“医美生美化”战略，将医美技术转化为生活美容产品，并推出“嗨体护肤”系列 [6] - 公司子公司完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案，业务向化妆品原料领域延伸 [6] - 在研项目涉及生物制药、外科修复等领域，包括A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液、米诺地尔搽剂等 [7] - 用于治疗下颏后缩的“械三”产品“嗗科拉”已于2024年9月获批，2025年5月上市销售 [7] - 注射用A型肉毒毒素已完成Ⅲ期临床，预计2025年底上市 [7] 其他业务发展 - 其他业务营收占比有提升趋势，但2025年中期仍不足5% [7] - 公司未来目标是转型为覆盖“医疗+美容”全生态的多元化国际巨头 [6]

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3Q25 业绩略低于我们预期 考虑到行业增长放缓及竞争加剧，下调25-26 年净利润预测11%/5%至16.5/19.2 亿元，当前股价对应25- 26 年29/25xP/E。 维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测及公司布局全球化提振中长期空间，维持目标价221 元，对应 25-26 年41/35xP/E，有38%的上行空间。 风险 在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。 1、行业增长放缓叠加竞争加剧导致Q3 收入阶段性承压，但降幅环比Q2 有所收窄。分产品看：①嗨 体：我们预计Q3 收入同比有所下滑，其中水光类产品或表现相对较优；②再生系列：我们预计供给端 竞争加剧影响下Q3 收入增长短期承压。公司积极调整销售团队及打法，强化医生及机构教育，观察后 续改善进展。 2、Q3 毛利率同比小幅下降，销售费率同比提升，带动净利率同比下行。Q3 毛利率同比-1.4ppt 至 93.2%，我们预计部分受产品结构变化影响；Q3 销售/管理费率同比分别+6.4/+5.5ppt 至15.4%/8.8%，研 发费率同比+5.7ppt 至14.3%，我们预计部分因进入临床的在研项目增多的影响。此外，以政府补助、金 融资产及负债相关收 ...