2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入24.5亿元，同比下降18.9%；归母净利润12.9亿元，同比下降34.1% [4] - 分季度看，第四季度（4Q2025）营业收入为5.9亿元，同比跌幅收窄至-9.6%；归母净利润为2.0亿元，同比下降46.9% [4] - 全年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点；归母净利率为52.6%，同比下降12.1个百分点 [6] 分产品经营情况 - 溶液类产品2025年营收12.6亿元，同比下降27.5%；销量512.3万支，同比下降19.3%；产品均价为247元/支，同比下降10.2% [5] - 凝胶类产品2025年营收8.9亿元，同比下降26.8%；销量69.6万支，同比下降22.1%；产品均价为1277元/支，同比下降6.1% [5] - 分上下半年看，溶液类产品下半年收入同比下滑32.2%，降幅大于上半年的-23.8%；凝胶类产品下半年收入同比下滑30.1%，降幅大于上半年的-24.0% [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司期间费用率同比上升16.0个百分点至38.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.6/+3.4/+4.6/+1.3个百分点 [6] - 第四季度期间费用率高达58.4%，同比上升25.4个百分点，销售费用率同比大幅上升15.5个百分点至26.5% [6][7] - 销售费用率上升主要因销售人员增加、销售推广费用增加以及收入规模下滑；管理费用率上升主要因人工费和并购咨询服务费增加以及收入规模下滑 [7] 业绩承压原因 - 销量下滑主要因宏观消费需求持续疲软，以及嗨体、再生类产品面临的市场竞争压力较大 [5] - 产品均价降低主要因产品出货结构变化 [5] - 毛利率降低主要因“嗨体”中颈纹类产品和凝胶中“濡白天使”等产品的销售占比下滑，受新的颈纹和再生类合规竞品陆续上市影响 [6] 战略转型与新品布局 - 公司正从大单品向多元化、平台化发展，在再生类和肉毒素两大赛道取得显著突破 [8] - 2025年完成对韩国REGEN Biotech, Inc.的收购，并于2026年初推出100mg“臻爱灵塑”新品，与“臻爱塑菲”形成注射产品组合，协同解决口周抗衰和面部提升问题 [8] - 2026年初公司A型肉毒素Hutox获批，成为国内第七款肉毒素产品，已与Huons BP签订年度采购金额不超过6000万元的框架协议，按90%毛利率测算，有望直接贡献年收入不超过6亿元 [8] - 再生和肉毒品类的拓展有望直接增厚利润，并发挥产品组合与下游渠道的协同效应，拓宽企业护城河 [8]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因宏观消费需求疲软及市场竞争加剧而阶段性承压，但第四季度收入跌幅已收窄，且公司在再生类和肉毒素领域的产品布局取得突破，有望在未来彰显优势并贡献显著业绩增量，因此维持“买入”评级 [1][5][6][9][10] 业绩表现与财务分析 - **2025年整体业绩下滑**：2025年实现营业收入24.5亿元，同比-18.9%；归母净利润12.9亿元，同比-34.1% [5] - **分季度业绩**：1Q/2Q/3Q/4Q 2025营业收入分别为6.6/6.4/5.7/5.9亿元，同比-17.9%/-25.1%/-21.3%/-9.6%；归母净利润分别为4.4/3.5/3.0/2.0亿元，同比-15.9%/-41.7%/-34.6%/-46.9% [5] - **分产品销售情况**：2025年溶液类产品营收12.6亿元，同比-27.5%，销量512.3万支，同比-19.3%，均价247元/支，同比-10.2%；凝胶类产品营收8.9亿元，同比-26.8%，销量69.6万支，同比-22.1%，均价1277元/支，同比-6.1% [6] - **毛利率下降**：2025年毛利率为92.7%，同比-1.9个百分点；其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.1%/97.3%，均同比-0.7个百分点 [7] - **期间费用率上升**：2025年期间费用率同比+16.0个百分点至38.2%；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，分别同比+6.6/+3.4/+4.6/+1.3个百分点 [8] 产品布局与发展战略 - **再生类产品线拓展**：公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc.的收购，并推出100mg“臻爱灵塑”新品，与“臻爱塑菲”形成注射产品组合，协同解决口周抗衰和面部提升问题，丰富了再生产品体系 [9] - **肉毒素产品获批**：公司A型肉毒素Hutox®于2026年初获批，成为国内第七款肉毒素产品；已与Huons BP签订框架协议，预计年度采购金额不超过6000万元，按90%毛利率测算，有望直接贡献年收入不超过6亿元 [9] - **研发管线储备**：长期来看，公司拥有胶原蛋白、PDRN等热门产品的研发管线储备 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅下调2026-2027年归母净利润预测至14.5/16.8亿元（下调幅度分别为6%/1%），新增2028年预测为21.3亿元 [10] - **每股收益预测**：2026-2028年对应EPS预测分别为4.78/5.56/7.04元 [10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为29/25/20倍 [10]

江苏吴中转让医美孙公司 - 江苏吴中拟以8000万元人民币将其全资孙公司上海吴中美学100%股权转让给上海青愈生物[2] - 转让主要原因为公司面临现金流短缺压力及部分存量债务即将到期 旨在优化资产结构、盘活存量资产并解决债务问题[3] - 截至2025年11月30日 标的公司上海吴中美学的资产总额为1.04亿元人民币 所有者权益为7308.92万元人民币 2025年1月至11月营业收入为570.54万元人民币 净利润为-2182.89万元人民币[3] - 交易完成后上海吴中美学将不再纳入公司合并报表范围 预计公司整体资产和营收规模将下降[3] - 受让方上海青愈生物成立于2025年1月26日 成立未满一个月 注册资本为3000万元人民币[3] 江苏吴中退市及相关违规 - 江苏吴中于2025年年底被强制退市 结束了26年的上市生涯[4] - 公司违规行为包括：2018年至2023年年报中实际控制人信息披露存在虚假记载；2020年至2023年通过无商业实质的贸易业务累计虚增营业收入约17.71亿元人民币；未按规定披露关联方非经营性资金占用 截至2023年末占用余额高达16.93亿元人民币 占公司当期披露净资产的96.09%[4] 江苏吴中医美业务发展及AestheFill产品影响 - 公司于2021年4月新设医美事业部 开始布局医美领域[5] - 2022年8月 其控股孙公司达透医疗获得韩国Regen公司产品AestheFill在中国大陆地区的独家经销权 该产品于2024年1月获中国药监局注册证并上市销售 成为国内首款进口“童颜针”[5] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润7048.35万元人民币 成功扭亏为盈 主要原因是医美生科板块的AestheFill产品自2024年4月起实现销售并产生较大利润[7] - 2025年第一季度 AestheFill产品销售收入为1.13亿元人民币 占江苏吴中营业收入的35.55%[7] 童颜针代理权争夺战进展 - 2025年3月 爱美客通过爱美客国际收购了Regen公司85%的股权[8] - 2025年7月 Regen公司以达透医疗转让独家经销业务等为由 向达透医疗送达《解约函》解除独家经销协议[8] - 2025年8月 达透医疗就经销合同纠纷向深圳国际仲裁院提起仲裁申请并获得受理[9] - 2025年9月 仲裁院紧急仲裁员决定在仲裁裁决前 Regen公司不得在中国自行销售AestheFill、不得否认达透医疗的独家经销商地位并应继续供货[9] - 2025年1月29日 仲裁庭决定不再实施2025年9月10日作出的上述临时措施决定[10] 爱美客近期经营状况 - 2025年前三季度 爱美客实现营收18.65亿元人民币 同比下降21.49%[10] - 2025年前三季度 爱美客归属于上市公司股东的净利润为10.93亿元人民币 同比减少31.05%[10] - 2025年前三季度 爱美客经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元人民币 较上年同期下滑30.12%[10]

公司产品研发进展 - 在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已完成临床试验并取得临床试验总结报告 [1] - 该产品为公司首款浅层注射填充类产品 [1] - 公司已可以进行该产品的注册申报材料递交 [1] 产品与市场意义 - 该产品完成临床试验并取得报告，对公司开拓医美院线市场具有重要意义 [1] - 该产品完成临床试验并取得报告，对公司丰富产品线具有重要意义 [1]

公司产品研发进展 - 公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已完成临床试验并取得临床试验总结报告 [1] - 该产品为公司首款浅层注射填充类产品 [1] - 公司已可以进行该产品的注册申报材料递交 [1] 公司战略与市场影响 - 该产品完成临床试验对公司开拓医美院线市场具有重要意义 [1] - 该产品完成临床试验对公司丰富产品线具有重要意义 [1]

核心观点 - 公司近期在仲裁案件、新产品推广、财务业绩及市场表现方面有多项动态值得关注 [1] 近期事件 - 公司控股子公司REGEN与达透公司关于AestheFill产品代理权的仲裁案件仍在审理中 [2] - 深圳国际仲裁院已于2026年1月30日撤销了此前对REGEN的临时销售限制决定 [2] - 案件最终结果尚未公布 可能影响公司未来业务布局 [2] 业务进展 - 公司正加速多元化布局 [3] - 防脱产品米诺地尔已获得药品注册证书并正在推进市场推广 [3] - 骨相美填充产品“嗗科拉”市场反馈良好 [3] - 这些新产品可能成为公司未来的增长点 [3] 业绩经营 - 2025年前三季度 公司实现营收18.65亿元 同比下降21.49% [4] - 2025年前三季度 公司实现归母净利润10.93亿元 同比下降31.05% [4] - 2025年前三季度 公司毛利率保持在93.36%的高位 [4] - 公司业绩持续承压 行业竞争加剧 [4] 股价与资金 - 近期公司股价波动显著 [5] - 2026年2月3日出现两笔大宗交易 成交价为113元/股 折价23.43% [5] - 2026年2月5日 公司股价单日上涨5.09%至155.87元/股 [5] - 资金流向和机构持仓变化可能反映市场情绪 [5]

公司战略与经营理念 - 公司认为稳定市场价值的核心在于提升企业自身的核心竞争力，而非关注短期股价影响 [1] - 公司正通过不断推进研发创新、渠道优化等相关举措来持续夯实经营基础 [1] - 公司致力于以长期发展成果来回馈投资者 [1]

公司战略与研发 - 公司持续聚焦于主营业务 [1] - 公司不断加大研发投入力度以助力研发拓展 [1] - 研发投入旨在为未来新产品顺利上市夯实基础并提升公司核心竞争力 [1]

公司产品与技术 - Sirifill赛若妃源自韩国Genoss生物科技实验室 专注于亚洲面孔的精细化美学需求 [3] - 产品采用独特的LEO纯净交联技术 兼具优异的延展性与内聚性 [3] - 该技术在处理东方人较为柔和的骨相与细腻的皮下组织时 能够实现更精准的容量补充与更平滑的过渡衔接 [3] - 产品尤其擅长塑造突出骨相美的天然轮廓感 [3] - 产品推注手感顺滑 组织融合度优异 便于医师进行“铺陈式”注射 [5] - 产品旨在实现渐进式精雕与长期稳定 代谢过程缓慢而均匀 [7] 市场活动与临床反馈 - Sirifill赛若妃作为指定合作品牌 参与了讲铮美学在杭州举办的「2026高阶美学营」 [1] - 在活动中 产品为探讨长期主义之美的盛会注入了全新的技术视角与美学灵感 [1] - 医师实操反馈显示 使用该产品在塑造颞区、下颌缘等关键轮廓时 能更轻松实现骨相支撑与皮相美感的高度统一 [5] - 术后即刻的平整度与自然度令人印象深刻 [5] - 通过高清影像实时对比 产品在术后即刻的自然肤感与面部平整度方面的附加价值得到直观展现 [9] 行业理念与合作战略 - 本次美学营中 专家多次强调了“光影”与“质感”在面部美学中的重要性 [7] - Sirifill赛若妃被认为是这一理念的卓越载体 其特性完美呼应了“与时间为友”的营会主题 [7] - 产品的参与引发了与会者对于“注射材料如何综合提升面部光影表现”的深入探讨 [9] - 公司不仅是提供产品 更是引入了一套成熟的韩系精细化塑美体系 [11] - 公司致力于将安全、精准、自然的韩式注射哲学与中国本土化美学需求深度融合 [11] - 公司计划与国内权威美学机构持续深化合作 通过临床交流与技术培训赋能医师成长 [13] - 此次合作标志着Sirifill赛若妃正式将其高品质的韩系塑美方案带入中国医美对话场 [13]

公司产品管线与业务进展 - 公司独家经销的韩国Huons BioPharma Co., Ltd旗下的注射用A型肉毒毒素产品于1月8日获得药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门）[1] - 此次获批的独家经销肉毒产品填补了公司在该产品管线领域的空白[1] - 公司2025年中报披露，仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市后将进一步丰富医美产品管线[1] 公司战略与竞争力 - 通过将新获批的肉毒产品与现有产品组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力[1] - 公司一方面通过自研投入打造新产品线，另一方面通过外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量[1] 行业前景 - 医美消费渗透率仍有较大提升空间[1]