报告投资评级 - 对蓝思科技给予“买入”评级，并予以维持 [2] 报告核心观点 - 报告认为，尽管汇率因素压制了公司短期盈利，但看好其下半年在手机、机器人和服务器业务上的共振发展 [1] - 公司2026年第一季度业绩受汇兑损失和存储涨价导致的消费电子需求下滑影响而转亏，但分析师调整盈利预测后，仍维持买入评级，看好其长期成长性 [9][10] 公司基本财务状况与业绩预测 - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为787.52亿元、1，015.68亿元和1，252.91亿元，同比增长率分别为6%、29%和23% [2] - **净利润预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为47.68亿元、68.13亿元和86.11亿元，同比增长率分别为19%、43%和26% [2][10] - **估值水平**：基于预测，公司2026年至2028年对应的市盈率（P/E）分别为28.7倍、20.1倍和15.9倍 [2] - **2026年第一季度业绩**：营收为141.4亿元，同比下降17.1%；归母净利润亏损1.5亿元，同比由盈转亏（下降5.8亿元）；毛利率为14.6%，同比提升1.8个百分点 [9] - **一季度亏损原因**：主要因存储涨价导致下游消费电子需求下滑带来营收下降，以及汇率波动对利润产生了约5亿元的负面影响 [9] 消费电子（手机）业务 - **当前销售强劲**：北美大客户新机持续热销，2026年第一季度全球销量同比增长5% [3] - **未来增长驱动力**：3D玻璃前后盖渗透率提升、金属中框份额提升以及折叠屏带来的纯增量有望带动手机业务持续向上 [3] - **AI/AR布局**：公司在AI/AR领域进行从组件、模组到整机组装的全栈布局，紧密合作国内外大客户，有望受益于行业远期增长 [3] 汽车业务 - **技术突破**：公司的超薄夹胶玻璃车窗已成功通过北美大客户及国内头部新能源车企验证 [4] - **产能与价值提升**：新产线预计2026年下半年投产以提升产能，同时引入电致变色等技术有望提升产品价值量 [4] AI算力（服务器）业务 - **收购整合**：公司拟收购元拾科技95.1%股权，预计2026年4-5月合并落地，结合双方在服务器机柜、液冷散热技术及规模化制造方面的优势 [6] - **产能进展**：松山湖新园区有望在2026年4-5月接受客户审厂，产能落地有望加速业绩释放 [6] - **存储领域**：通过SSD组装和HDD玻璃基板双轮驱动，有望受益于数据中心存储需求提升 [6] 机器人业务 - **全栈能力**：公司具备从部件、模组、整机组装到二次开发的全栈能力，广泛合作国内外头部客户 [6] - **订单与产能**：T客户头部模组有望在2026年7月批量出货，国内客户订单亦有望放量，叠加产能释放将贡献可观增量 [6] - **战略合作**：与五洲新春签署战略合作，结合蓝思的整机组装能力与五洲新春在丝杠/轴承/执行器领域的技术，有望加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链的份额 [6] 商业航天业务 - **前瞻布局**：公司前瞻性布局航天级UTG等新材料 [6] - **未来拓展**：未来有望拓展太阳翼模组业务，从而受益于商业航天市场的扩容 [6]

投资评级 - 报告对蓝思科技给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技的消费电子业务基本面具备强支撑，同时其在机器人、AI算力服务器等新业务的布局有望与现有业务形成共振，带动未来业绩释放 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入744.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润40.2亿元，同比增长10.9%，毛利率为16.0%，净利率为5.4% [4] - **2025年第四季度业绩**：当季营收207.5亿元，同比下滑12.3%，归母净利润11.7亿元，同比下滑6.2%，报告认为下滑主因汇兑损失及组装业务按净额核算比例提升，但盈利能力维持同比向上 [4] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为50.4亿元、67.1亿元、84.7亿元，对应同比增长率分别为25.4%、33.1%、26.3% [7] - **营收增长预测**：报告预测公司2026至2028年营业收入分别为862.69亿元、1096.00亿元、1316.21亿元，对应增长率分别为15.9%、27.0%、20.1% [2] - **盈利能力指标预测**：报告预测公司毛利率将从2025年的16.0%稳步提升至2028年的16.5%，净利率从5.4%提升至6.5%，净资产收益率从7.3%提升至11.7% [9] 消费电子业务分析 - **2025年业务构成**：公司智能手机与电脑类业务营收611.8亿元，同比增长5.9%，智能头显与穿戴类业务营收39.8亿元，同比增长14.0% [5] - **增长驱动因素**：北美大客户新机持续热销，且6月WWDC发布新一代Siri有望进一步提振销量，未来3D玻璃前后盖渗透率提升、金属中框份额提升及折叠屏增量有望带动手机业务持续向上 [5] - **AI/AR布局**：公司在AI/AR领域进行从组件、模组到整机组装的全栈布局，紧密合作国内外大客户，有望受益于行业远期增长 [5] 汽车电子业务分析 - **2025年业绩**：公司新能源汽车及智能座舱类业务营收62.6亿元，同比增长8.9% [6] - **客户与合作**：公司长期合作北美大客户，后续有望受益于其廉价车型推出与Robotaxi放量 [6] - **技术突破与产能**：公司的超薄夹胶玻璃车窗已通过北美大客户及国内头部新能源车企验证，预计2026年下半年新产线投产后将提升产能，电致变色等技术的引入有望提升产品价值量 [6] 新兴业务布局 - **AI算力业务**：公司于2025年12月公告拟收购元拾科技95.1%股权，旨在结合元拾在服务器机柜及液冷散热领域的技术与公司自身的规模化制造及垂直整合能力，加速业绩释放，同时在存储领域，公司通过SSD组装和HDD玻璃基板双轮驱动，有望受益于数据中心存储需求提升 [7] - **机器人业务**：公司具备从部件、模组到整机组装及二次开发的全栈能力，广泛合作国内外头部客户，预计2026年国内客户订单将放量，此外，公司与五洲新春签署战略合作，结合双方在整机组装与丝杠/轴承等核心部件领域的能力，旨在加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链的份额 [7] - **商业航天业务**：公司前瞻性布局航天级UTG等新材料，有望受益于商业航天市场的持续扩容 [7]