公司概况 - 金东方教育集团由陈耀先生于2011年6月创办，总部位于重庆 [1] - 公司是一家专注于K12阶段教育服务的综合性机构 [1] - 公司秉持“文化先行、业务紧跟、人才驱动、系统支撑”的发展理念 [1] 业务定位与范围 - 公司以“公办教育的助手，家庭教育的帮手，素质教育的推手”为办学定位 [1] - 业务涵盖家庭教育、生涯规划、艺术教育、课外辅导等多个领域 [1] 运营规模与网络 - 公司旗下拥有多个教育子品牌，全职员工规模约千人 [1] - 校区网络已覆盖重庆、贵州、云南等地 [1] - 在贵州地区，于贵阳、遵义等地均设有教学中心 [1]

核心观点 - 保利文化2018年收入与毛利持续增长，主营业务具备稀缺性与高壁垒，并通过规模化扩张、新业务拓展及战略投资数字王国，构建了稳固的基本面与未来增长点，当前估值低于同业 [1][8][13] 财务业绩表现 - 2018年收入同比增长6.7%，从2017年的34.8亿人民币增至37.1亿人民币 [1] - 2018年毛利同比增长5.4%，从2017年的12.3亿人民币提高至近13亿人民币 [1] - 2018年每股基本盈利为0.98元人民币 [1] - 近6年收入复合增长率约13%，2016至2017年间从27亿增长至37亿人民币，累计增长达37% [2] - 2018年归母净利润略有下降至2.4亿人民币 [5] - 2018年全年毛利率略有下降约0.4% [5] 主营业务分析 - 艺术品经营与拍卖业务2018年收入为11.5亿人民币，虽略有下降但仍稳居国内第一，全年实现拍卖成交总额83亿元人民币 [3][7] - 演出与剧院管理业务2018年收入同比增长21%，达16.56亿人民币 [3] - 影院投资管理业务2018年收入同比增长12%，达8.6亿人民币 [3] - 联营、合营公司权益收益分别大幅增长112%和30% [4] - 艺术品拍卖与剧院管理业务具有较高的稀缺性和行业壁垒 [1] 业务扩张与战略举措 - 剧院管理业务新接管5家剧院（其中4家年内开业），新开直营影城9家，总计运营直营影城达71家，剧院院线覆盖全国19个省区市的56座城市，经营管理剧院64家 [7] - 从三项主营业务延伸出四项新业务：文化金融、艺术教育、文化旅游、文化资产运营 [8] - 以自有资金超过5.5亿港元认购数字王国5,323,600,000股，认购价每股0.104港元，完成后将持有其经扩大已发行股份的16.61% [10] - 数字王国是全球领先的视觉科技独角兽，业务涵盖视觉特效、虚拟现实、虚拟人及影视内容投资，曾为超过300部好莱坞电影制作特效 [10] 增长动力与前景 - 规模化扩张及新业务拓展是收入持续增长的主要支撑 [2][6][8] - 与数字王国的合作旨在融合文化与科技，弥补技术短板，可应用于艺术品展览数字化、VR技术融合、虚拟人演出等场景，激发传统业务新活力 [10][11] - 公司市盈率TTM仅为9倍，远低于同行业可比公司 [13] - 主营业务提供稳定现金流，新业务具备成长空间，形成“稳定+新增长点”的模式 [8]

核心观点 - 保利文化2018年业绩符合预期，营业收入实现稳定增长，三大核心业务中艺术品拍卖收入受市场环境影响略有下降，而剧院管理与影院投资收入则录得大幅提升 [3][4] - 公司在稳固艺术品拍卖、剧院管理及影院投资三大主营业务的同时，积极推进艺术教育、文化金融、文化资产运营及文化旅游四项新业务布局，并加快国际业务拓展 [6][7][9] - 管理层未来战略聚焦于主营业务的规模化持续扩张、原创内容加强以扩大品牌影响力，并利用产业融合契机将文化业务进一步渗透至生活领域 [11][13][16] 经营业绩 - 2018年集团实现营业收入37.1亿元人民币，同比增长6.7%；净利润3.68亿元；归母净利润2.42亿元 [3] - 毛利同比增加5.4%至12.95亿元，毛利率为34.9%，同比略有减少；每股基本盈利为0.98元 [3] - 艺术品经营与拍卖业务收入为11.5亿元，同比略有下降；演出与剧院管理业务收入为16.56亿元，同比增长21%；影院投资管理业务收入为8.6亿元，同比增长12% [3][4] - 艺术品拍卖收入下降主要因经济环境影响，公司对艺术品自营部分采取观望态度并减少存货出售 [4] 业务布局与运营 - **艺术品经营与拍卖**：2018年实现拍卖成交总额83亿元人民币，继续保持全球中国艺术品拍卖市场领先地位，并提升了国内市场份额；公司主动压减拍品数量并调整结构 [6] - **演出与剧院管理**：年内新接管5家剧院，其中4家成功开业；剧院院线业务覆盖全国19个省区市的56座城市，经营管理剧院64家；营收因此大幅提升 [6] - **影院投资管理**：2018年新开直营影城9家，总计运营直营影城达71家；实现票房收入8.06亿元人民币 [6] - **艺术教育**：成立保利艺术教育公司，完成对和乐教育45%股权的整合；旗下品牌保利WeDo在5个校区拥有在校学员1370人 [7][22] - **文化金融**：北京保利艺术投资管理有限公司在2018年推出9支基金项目，规模达3亿元人民币；文化产业基金管理公司首支基金规模过亿元 [7] - **文化资产运营**：与保利发展合作开发城市核心地块，通过植入文化内容实现长期收益；郑州、慈溪项目成功落地，壹方城保利艺术空间开业 [7] - **文化旅游**：将文化与旅游结合，利用三大主营业务融合优势打造文化旅游项目 [7] - **国际业务拓展**：作为主要合作方参与伦敦设计双年展，与英国国际贸易部签署合作协议；剧院管理引进“一带一路”沿线国家演出项目500场；北美公司举办6个高端展览和68场文化交流活动 [9] 未来战略方向 - **规模化持续扩张**：艺术品拍卖业务将加强市场研究并尝试激励机制创新；剧院管理业务将持续跟进省会及文化发达城市项目并做好续约；影院投资将严控成本、择机收购优质项目以实现稳步扩张 [11] - **加强原创内容与品牌建设**：剧院管理将加大优质剧目引进和原创创作力度，加快儿童剧院线建设，打造“保利亲子”和“保利出品”品牌；加强与香港相关机构的合作 [13] - **艺术教育**：保利WeDo将扎实推进京外校区建设，重点做好夏季巡演、艺术节及夏令营，落地“教学+展演”模式 [11] - **文化金融**：艺术投资将加大新项目拓展力度，力争在资本运作及对外合作方面取得突破 [12] - **影业发展**：保利影业将引入新项目，争取实现“超级影院娱乐中心”业态全面落地，打造多元化经营模式 [14] 管理层问答要点 - **艺术品拍卖业务展望**：管理层认为2009-2011年的收入高增长是市场报复性增长及流动性充裕所致，后续市场变化延续至今；艺术品市场与经济紧密相关，未来随着市场流动性宽松预计会有增长幅度；公司将通过国际合作及学术资源助力中国当代艺术品业务发展 [19] - **投资数字王国的原因**：数字王国是视觉特效及VR体验服务供应商，为公司的VR影城、大型演出、文化遗产宣传提供重要技术支持；其中国作为第二大市场仍有发展空间 [20][21] - **艺术教育发展计划**：公司整合内外资源，利用国外艺术院校、地方政府及自有资源，引进先进课程体系，在不同城市建设中外艺术教育中心，以打造有影响力的艺术教育品牌 [22] 行业背景 - 在中国，文化产业产值占GDP的比重相对于文化发达国家还有较大差距，与艺术文化相关的衍生产业在未来仍有较大的发展空间和潜力 [17]

核心观点 - 保利文化2019年第一季度业绩因宏观环境及回款压力承压，收入同比减少10.5%至6.37亿人民币，并由盈转亏，净亏损约939.82万元 [1] - 公司正通过拓展“文化+”新业务、与国际高科技公司数字王国战略合作、响应“一带一路”倡议及实施股权激励计划等一系列战略举措，推动业务创新与国际化，以期打造新的增长点并提升长期价值 [1][2][3][5][7][9] 2019年第一季度财务表现 - 2019年第一季度实现收入6.37亿人民币，同比减少约10.5% [1] - 期内净亏损约939.82万元，去年同期净利润为1854.84万元 [1] - 业绩下滑主要受宏观经济调整、金融市场去杠杆、流动性紧缩及外部经济环境动荡影响，导致艺术品拍卖回款压力增加 [1] 传统业务与“文化+”新业务拓展 - 三大传统主营业务为：演出与剧院管理、艺术品经营与拍卖、影院投资管理 [1] - 公司立足文化，采取多元化“文化+”跨界融合战略，拓展出四项延伸业务 [1] - **文化金融**：从艺术品拍卖业务发展而来，主要从事艺术品融资租赁，以提升艺术品经营与拍卖的整合 [2] - **艺术教育**：从剧院管理业务发展而来，依托现有64家剧院的渠道优势，深挖资源以提升剧院利润率 [2] - **文化旅游**：将文化与旅游结合，利用主营业务融合优势，以文化内容提升景区内涵 [2] - **文化资产运营**：联合兄弟公司保利发展共同开发城市核心地块，在取得开发收益后以文化内容植入形式实现长期二次收益 [2] - 新业务旨在将文化与生活全方位连接，以多元模式深化品牌影响力，并有望提升传统业务的估值 [2] 与数字王国的战略合作 - 2019年3月22日，保利文化以自有资金认购香港上市公司数字王国5,323,600,000股，认购价每股0.104港元，支付超过5.5亿港元，完成后将直接持有其经扩大已发行股份的16.61% [3] - 数字王国是国际领先的高科技公司，优势业务包括电影特效、VR/AR硬件与实体数字空间、虚拟人业务、内容制作，并拥有强大的资本运作能力及西方商业合作关系 [3] - 合作预期产生多维度协同效应： - 数字王国的高科技（如VR影厅、虚拟人、VR应用于拍卖）可补充保利文化的科技短板，创新提升传统主业及文化地产、旅游、教育等新业务 [3] - 数字王国可助力保利文化打通与好莱坞的联系，提升品牌形象及国际化受众面 [3] - 公司已成立专门工作组对接全面合作，并已参与如故宫“紫禁城上元之夜”等沉浸式体验项目，未来计划拓展更多此类项目 [4] 响应“一带一路”倡议与品牌建设 - 公司积极响应国家“一带一路”倡议，以文化先行促进沿线国家民心相通与文化交流 [5] - 2018年，“一带一路”沿线国家近百个艺术项目共计近500场演出在保利院线上演 [5] - 2019年4月，保利剧院公司与捷克爱乐乐团签署备忘录，进一步深化国际文化交流合作 [5] - 公司通过举办如《声入人心》音乐会全国巡演等大众文化活动，保持品牌曝光度与影响力 [6] H股股票增值权激励计划 - 2018年12月21日，公司向77名激励对象授予492.632万份H股股票增值权，对应同等数量H股股票 [7] - 激励对象包括董事、高级管理人员、中级管理人员及技术骨干 [7] - 每份增值权的行权价格为授予日收市价9.71港元与之前五个交易日平均收市价9.81港元中的较高者，即9.81港元 [8] - 该激励计划将管理层行权与2019年业绩高度绑定，旨在激发员工积极性，将个人利益与企业利益结合，有利于推动2019年业绩增长 [8] 公司估值与展望 - 截至报告时，公司总市值23.15亿，市盈率（TTM）为8.4倍，市净率为0.47倍，处于近三年历史低位，主要受第一季度业绩拖累 [10] - 基于公司基本面良好、与数字王国的合作逐步落实、以及新业务有望拉动增长，预期估值将有所修复 [10] - 公司通过拓展多元业务、融入高科技与创新驱动，为未来业绩提供了新的增长支撑 [9]