新版国家医保及首版商保创新药目录核心变化 - 新版国家医保药品目录新增114种药品，调出29种临床无供应或可被更好替代的药品 [1] - 新增药品中，111种为5年内新上市品种，50种为I类新药，无论是占比还是数量都创历年新高 [1] - 新增药品普遍具备三大共性：或填补空白、或同类更优、或更具性价比 [2] - 首版商保创新药目录共纳入19种药品，与基本医保形成互补衔接 [2] 医保目录新增药品的临床价值与市场影响 - 新增药品填补了多项治疗空白，例如治疗三阴乳腺癌的芦康沙妥珠单抗，以及针对KRAS靶点非小细胞肺癌的3款1类创新药（氟泽雷塞片、格索雷塞片、戈来雷塞片） [2] - 糖尿病领域明星药物替尔泊肽、降血脂药物英克司兰钠凭借更多选择或依从性优势成为同类优先 [2] - 治疗特应性皮炎的国产药物司普奇拜单抗以更合理的价格减轻患者负担，丰富了临床治疗选择 [2] 商保创新药目录的遴选标准与定位 - 纳入商保目录的药品具备四方面特征：创新程度高（19种药品中1类新药有9种，约占50%）、临床价值大、不可替代性强、适配多元化支付 [3] - 商保目录药品以治疗为主，在同领域内价值大且价格高，与基本医保目录错位发展、互为补充 [3] - 目录定位聚焦于创新程度高、临床价值显著但超出基本医保“保基本”范围的药品，包括部分高价肿瘤创新药、基因治疗药物及罕见病特效药等 [4] 医保支付对创新药产业的支持与成效 - 截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品累计支付超4600亿元，惠及患者10亿人次，带动相关药品销售超6700亿元 [4] - 在创新药销售费用支出中，基本医保承担了44%的费用，商业保险承担了7% [4] - 医保谈判机制是国家医疗需求与企业创新方向的对齐过程，旨在让创新成果更快、更广地惠及患者 [5] “双目录”支付机制对行业生态的重构 - “双目录”更新厘清了基本医保保障边界，为商保发展留出空间，助力构建多元化支付体系 [3] - 多层次支付框架通过百万医疗险、惠民保、团体健康险等商业保险提供支付支持，提升了突破性治疗药物的患者可及性，为产业可持续发展注入动力 [4][5] - 政策导向支持真创新、差异化创新，使企业研发方向更聚焦于临床未满足的需求，创新价值得到合理回报，形成正向循环 [3][5]

股价表现 - 和黄医药股价单日暴跌15.99%至23.54港元/股 市值跌至205.3亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年综合收入总额2.78亿美元 同比下降9% [3] - 肿瘤/免疫业务收入1.44亿美元 同比下降15% [5] - 其他业务收入1.34亿美元 同比下降2% [5] - 研发开支减少24.4%至7200万美元 其中中国以外研发投资腰斩 [5] - 销售费用同比减少49.3%至1390万美元 [5] 产品表现 - 爱优特、苏泰达和沃瑞沙在中国市场销售额大幅下降 主因市场竞争及销售团队重组 [5] - 沃瑞沙新适应症6月获批 将参与本年度国家医保谈判 [5] - 爱优特治疗肾癌的新适应症上市申请获药监局受理 [5] - 7月推出首款血液肿瘤药物达唯珂(他泽司他) [5] 战略调整 - 公司持续剥离中药资产 转向创新药领域 [6] - 1月以44.78亿元对价向金浦健服和上海医药转让上海和黄药业45%股权 [6] - 交易完成后上海医药持有60%股权成为控股方 [6] - 出售所得资金将用于加速抗体靶向偶联药物(ATTC)全球临床开发 [6]