报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年美邦科技营收5.40亿元同比增12.89%，归母净利润-345.27万元；2025Q1营收1.16亿元，归母净利润-74.69万元；考虑苯甲醇、四氢呋喃价格低位，下调2025 - 2026年并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润0.16/0.32/0.44亿元，对应EPS为0.19/0.39/0.53元，当前股价对应PE为86.0/42.2/30.9X；因四氢呋喃扩产试生产、苯甲醇产线扩产推进，维持“增持”评级 [5] - 2024年精细化工营收5.01亿元同比增14.55%，毛利率14.86%同比+1.64pct，控股子公司甲苯氧化系列产品产销量及销售收入增长推动营收；解决方案全年营收3783.75万元，毛利率52.92%，已内酰胺氨肟化反应分离专利专有技术及关键设备通过验收，实现技术高效结合 [5] - 募投3万吨/年四氢呋喃生产线2024年试生产，截至2025年5月中旬装置生产负荷达70%；“年产3万吨苯甲醇装置扩能改造及VOCs尾气深度治理项目”2024年末工程进度达61%；完成无汞离子液体催化剂工业化侧线验证并与下游沟通；合成生物布局小分子肝素等产品及解决方案研发实验；子公司完成NMN酶法工艺路线开发及工艺验证 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|478|540|531|630|720| |YOY(%)|-15.3|12.9|-1.5|18.6|14.3| |归母净利润(百万元)|23|-3|16|32|44| |YOY(%)|-63.7|-115.3|558.1|104.1|36.3| |毛利率(%)|17.0|17.5|15.9|18.2|19.2| |净利率(%)|4.7|-0.6|3.0|5.1|6.1| |ROE(%)|4.1|-0.9|3.6|6.8|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.27|-0.04|0.19|0.39|0.53| |P/E(倍)|60.3|-394.2|86.0|42.2|30.9| |P/B(倍)|2.4|2.5|2.5|2.4|2.3|[8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|438|437|417|527|562| |非流动资产|516|556|536|499|460| |资产总计|954|993|953|1026|1022| |流动负债|248|269|225|272|222| |非流动负债|36|79|68|58|47| |负债合计|284|348|293|330|268| |少数股东权益|112|107|115|130|149| |股本|83|83|83|83|83| |资本公积|232|232|232|232|232| |留存收益|239|227|261|338|451| |归属母公司股东权益|558|537|545|567|604| |负债和股东权益|954|993|953|1026|1022|[10] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|478|540|531|630|720| |营业成本|396|445|447|515|582| |营业税金及附加|3|3|4|4|4| |营业费用|3|4|5|6|7| |管理费用|31|35|27|28|32| |研发费用|22|25|21|24|25| |财务费用|1|1|5|4|4| |资产减值损失|-4|-28|-3|-2|-1| |其他收益|10|4|6|7|7| |公允价值变动收益|1|2|1|1|1| |投资净收益|-1|-1|0|1|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|29|7|27|53|72| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0|0| |利润总额|29|6|26|53|72| |所得税|1|12|3|6|8| |净利润|28|-6|23|47|64| |少数股东损益|5|-2|8|15|20| |归属母公司净利润|23|-3|16|32|44| |EBITDA|70|49|61|95|117|[10] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4|28|74|51|116| |投资活动现金流|-170|-87|-12|-3|-4| |筹资活动现金流|104|26|-36|-36|-31| |现金净增加额|-62|-33|26|12|81|[10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-15.3|12.9|-1.5|18.6|14.3| |成长能力 - 营业利润(%)|-71.2|-77.7|306.9|100.7|34.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-63.7|-115.3|558.1|104.1|36.3| |获利能力 - 毛利率(%)|17.0|17.5|15.9|18.2|19.2| |获利能力 - 净利率(%)|4.7|-0.6|3.0|5.1|6.1| |获利能力 - ROE(%)|4.1|-0.9|3.6|6.8|8.5| |获利能力 - ROIC(%)|4.3|-1.2|3.9|7.4|9.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|29.8|35.1|30.8|32.1|26.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-0.7|3.8|-3.7|-8.3|-21.1| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.6|1.9|1.9|2.5| |偿债能力 - 速动比率|1.4|1.2|1.3|1.4|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.5|0.6|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|11.2|13.5|15.0|16.0|16.0| |营运能力 - 应付账款周转率|4.7|4.5|5.0|5.2|5.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.27|-0.04|0.19|0.39|0.53| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.05|0.33|0.89|0.61|1.40| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|6.70|6.46|6.55|6.81|7.26| |估值比率 - P/E|60.3|-394.2|86.0|42.2|30.9| |估值比率 - P/B|2.4|2.5|2.5|2.4|2.3| |估值比率 - EV/EBITDA|19.2|29.3|22.9|14.5|11.1|[10]

发行信息 - 本次公开发行不超1320万普通股（未考虑超额配售选择权）或不超1518万普通股（全额行使）[10] - 每股发行价格为10.74元/股，预计发行日期为2023年5月12日[10] - 超额配售选择权行使前，发行后总股本为8320万股；全额行使后，为8518万股[10] 业绩数据 - 2022年归属于母公司股东的净利润为6225.29万元，同比下降38.72%[18] - 2023年1 - 3月，公司营业收入为9230.54万元，较上年同期下降37.88%；净利润为 - 223.05万元，同比下降109.41%[26] - 2022年资产总计843,106,834.73元，2021年为851,140,043.32元，2020年为633,695,215.49元[46] 产品销售 - 报告期内，四氢呋喃销售均价分别为11586.99元/吨、28058.26元/吨、23669.84元/吨[18] - 报告期内，苯甲醇销售均价分别为10462.83元/吨、12448.07元/吨、15359.93元/吨[18] - 报告期内，苯甲醛销售均价分别为8654.56元/吨、10854.18元/吨、12634.03元/吨[18] 市场地位 - 子公司美邦寰宇在LBDO提纯法四氢呋喃领域市场占有率达24.39%，在流通领域四氢呋喃市场占有率达11.49%[44] - 子公司科林博伦苯甲醛产量排名全国第二、市场占有率超20%[44] 技术研发 - 截至2022年末，公司拥有授权专利146项，其中授权发明专利59项[69] - 公司已在生物酶法尼龙56、无汞乙炔法PVC、HPPO法环氧丙烷等方面取得技术进展[63] 募投项目 - 募投项目拟提高四氢呋喃和离子液体催化剂产能规模，离子液体催化剂系新产品[101] - 募投项目完全达产后预计年均营业收入约8.2亿元，年均净利润约1.5亿元，投产期间预计平均每年新增折旧费用约2600万元[22] 风险提示 - 公司2023年第一季度出现经营亏损，化工行业受宏观因素影响大，产品市场价格有周期性波动[20][26][27] - 公司在四氢呋喃、苯甲醇和苯甲醛领域面临竞争加剧风险[78][79] - 公司长账龄应收账款面临无法回收风险，随着营收增长，应收账款余额可能进一步增长[93]

业绩数据 - 2022年公司归属于母公司股东的净利润为6225.29万元，同比下降38.72%[18] - 2023年1 - 3月，公司经审阅营业收入为9230.54万元，较上年同期下降37.88%[26] - 2023年1 - 3月，归属于母公司股东的净利润为 - 223.05万元，同比下降109.41%[26] - 2022年实际营业收入为56,446.00万元，2021年为53,701.90万元[31] - 2022年毛利率29.75%，2021年为43.94%[45] - 2022年净利润95,530,023.28元，2021年为159,355,929.96元[45] 产品价格 - 报告期各期，公司四氢呋喃销售均价分别为11586.99元/吨、28058.26元/吨、23669.84元/吨[18] - 2022年12月，四氢呋喃售价降至11003.02元/吨，较2021年12月下降69.20%[19] - 募投项目对四氢呋喃长期销售均价预测为14160元/吨[30] 市场地位 - 公司为国内产能最大的LBDO提纯法生产四氢呋喃企业之一[17] - 公司为国内唯一采取甲苯氧化法技术路线的苯甲醇生产企业[17] - 子公司美邦寰宇在LBDO提纯法四氢呋喃领域市场占有率达24.39%，在流通领域四氢呋喃市场占有率达11.49%[43] - 子公司科林博伦苯甲醇产量位列全国前三，苯甲醛产量排名全国第二、市场占有率超20%[43] 募投项目 - 募投项目完全达产后预计年均营业收入约8.2亿元，年均净利润约1.5亿元，投产期间预计平均每年新增折旧费用约2600万元[22] - 募投项目拟提高四氢呋喃和离子液体催化剂产能规模，离子液体催化剂系新产品[99] 股权结构 - 高文杲直接持有公司32.79%股份及表决权，通过德恒豪泰间接持有5.37%表决权，8位实际控制人合计直接持有公司71.50%股份[41] - 本次发行前公司股份总数7000万股，拟公开发行不超1320万股[142] 技术研发 - 公司致力于绿色制造技术的研发、产业化及技术服务，已实现自研技术在部分领域产业化[58] - 公司正攻关HPPO法环氧丙烷等领域核心关键技术[87] - 截至2022年末，公司拥有授权专利146项，其中授权发明专利59项[66] 发行情况 - 本次公开发行不超过1320万普通股（未考虑超额配售选择权）或不超过1518万普通股（全额行使超额配售选择权）[10][48] - 每股面值为人民币1.00元，发行底价为5.53元/股[10] - 发行对象预计不少于100人，为已开通北交所股票交易权限的合格投资者[48]

发行信息 - 本次公开发行不超过1320万普通股（未考虑超额配售选择权）或不超过1518万普通股（全额行使超额配售选择权）[9][47] - 每股面值为人民币1.00元，发行底价为5.53元/股[9][47] - 发行股数占发行后总股本的比例为15.8654%（未考虑超额配售选择权）；17.8211%（全额行使超额配售选择权）[47] - 发行对象预计不少于100人，现有股东无优先认购安排[48] 业绩数据 - 2022年度，公司经审阅营业收入为56,369.26万元，同比上升4.97%；归属于母公司股东的净利润为6,076.87万元，同比下降40.18%[17][24][79] - 截至2022年12月31日，公司资产总额为84,204.10万元，较2021年末减少1.07%；负债总额为30,742.66万元，较2021年末减少6.58%；归属于母公司股东权益合计为42,827.97万元，较2021年末增加10.74%[24] - 2022年1 - 9月，公司营业收入为418,798,998.44元，2021年度为537,019,048.52元；2022年1 - 9月净利润为79,867,462.76元，2021年度为159,355,929.96元[43] 产品价格 - 报告期各期，公司四氢呋喃销售均价分别为10,647.56元/吨、11,586.99元/吨、28,058.26元/吨和27,447.31元/吨[17][79] - 报告期各期，公司苯甲醇销售均价分别为12,019.89元/吨、10,462.83元/吨、12,448.07元/吨、15,846.76元/吨[17][79] - 报告期各期，公司苯甲醛销售均价分别为10,552.06元/吨、8,654.56元/吨、10,854.18元/吨和13,085.36元/吨[17][79] - 截至2022年9月，四氢呋喃售价降至13,689.34元/吨，较2021年12月下降61.68%；截至12月，降至11,003.02元/吨[19][80] 市场地位 - 子公司美邦寰宇在LBDO提纯法四氢呋喃领域市场占有率达24.39%，在流通领域四氢呋喃市场占有率达11.49%[41] - 子公司科林博伦苯甲醇产量位列全国前三，苯甲醛产量排名全国第二、市场占有率超20%[41] 募投项目 - 募投项目完全达产后，预计年均营业收入约8.2亿元，年均净利润约1.5亿元；投产期间预计平均每年新增折旧费用约2,600万元[21][98] 企业架构 - 控股股东高文杲直接持有公司32.79%股份及表决权，通过德恒豪泰间接持有5.37%表决权；8位实际控制人合计直接持有公司71.50%股份[39] - 公司拥有3家全资子公司、4家控股子公司及2家参股公司[148] 研发相关 - 2022年研发投入占营业收入比例4.57%，2021年为3.70%[45] - 截至2022年9月末，公司拥有授权专利138项，其中授权发明专利56项[67][95] - 公司在攻关HPPO法环氧丙烷等领域核心关键技术并取得一定进展[87] 风险提示 - 公司所处化工行业受宏观经济等因素影响大，产品市场价格有周期性波动[76] - 公司在四氢呋喃、苯甲醇和苯甲醛领域有一定技术优势，但面临竞争加剧风险[77][78] - 公司四氢呋喃产品以LBDO为主要原料，其采购价格受BDO价格等因素影响大[83] 其他信息 - 公司2019 - 2021年度现金分红分别为2100万元、700万元、2100万元[121] - 2022年8月27日起，实际控制人等作出关于所持公司股份锁定、持股意向和减持意向的承诺[197] - 2023年2月20日起，公司等作出关于公司上市后稳定股价的承诺[198] - 2023年3月3日起，公司和实际控制人等作出关于不出售重要子公司的承诺[198]