报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司凭借较强产品能力建立稳固大客户基本盘，在产品端与渠道端积极开拓寻求增量，后续随餐饮市场复苏及公司扩张效果显现，有望在业绩端实现较好增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24FY公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。24Q4公司实现营收5.04亿元，同比-11.93%；归母净利润0.02亿元，同比-94.65%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-96.42%。25Q1公司实现营收4.70亿元，同比+1.5%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [2] 产品与渠道分析 - 分产品来看，24FY主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收9.14/4.39/3.65/1.42亿元，分别同比-6.88%/-13.79%/持平/+273.39%，冷冻调理菜肴类产品受益于市场需求扩张及新品销售，低基数上实现高增 [3] - 分渠道来看，24FY直营/经销/其他业务分别实现营收8.09/10.51/0.09亿元，分别同比+4.39%/-6.03%/+18.67%，直营渠道增长稳健，24FY大客户数量为173家（合并关联方后），同口径下同比+8.8%，直营前五大客户销售额同比+0.08%，经销渠道销售额有所下滑，主因经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化影响 [3] 成本与费用分析 - 成本端，24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为23.66%/22.04%/24.42%，分别同比-0.04/-3.42/-1.03pct，毛利率端有所承压，主因主食类产品和小食类产品价格调整所致（24FY两者吨价分别同比-13.1%/-24.6%），后续随价格调整基数效应消退，毛利率有望企稳 [4] - 费用端，24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/9.66%/1.27%/-0.08%，分别同比+0.72/+1.22/+0.16/-0.39pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比+0.74/+1.63/+0.08/-0.32pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1.00%/0.01%，分别同比+2.12/+0.39/-0.06/+0.15pct。24FY管理费用率提升较多，主因职工薪酬增加；25Q1销售费用率提升较多，主因公司阶段性加大线上推广费用 [5] 利润情况 - 利润端，24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为4.48%/0.42%/4.56%，分别同比-2.58/-6.56/-2.90pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为4.43%/0.29%/4.46%，分别同比-2.03/-6.77/-2.81pct。受制于毛利率承压与费投增加，24FY及25Q1净利润率端有所承压 [6] 经营规划 - 2025年经营规划包括持续在烘焙甜品和冷冻调理菜肴类增加研发、生产资源、客户拓展方面的投入，响应客户速效创新的需求，丰富产品线，扩展销售渠道 [7] - 稳步探索C端业务，利用自身研发优势，紧跟线上电商业务及线下商超会员店、折扣店及传统商超调改等销售多元化的行业趋势，开发出具有一定差异化和竞争力的产品，通过新型销售渠道给公司业绩增长贡献更多力量 [12] - 加强内部各经营环节的管理，全链条提升运营效率，严格把控原材料采购、生产、仓储物流、管理各项成本，主营聚焦餐饮市场，拓展新零售渠道 [12] - 加强品牌建设，提升客户服务质量，以保证公司的健康、稳定、高质量发展 [12] 投资建议 - 参考公司最新财务报告，将公司25 - 26年营收的预测由23.67/26.74亿元下调至20.30/22.31亿元，新增27年营收为24.04亿元的预测；将25 - 26年EPS为1.85/2.15元的预测下调至0.97/1.07元，新增27年EPS为1.20元的预测。对应5月30日收盘价28.06元/股，PE分别为29/26/23倍，维持“买入”评级 [9] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,901|1,868|2,030|2,231|2,404| |YoY（%）|27.7%|-1.7%|8.7%|9.9%|7.8%| |归母净利润(百万元)|134|84|94|104|116| |YoY（%）|31.4%|-37.7%|12.8%|10.5%|11.5%| |毛利率（%）|23.7%|23.7%|23.5%|23.6%|24.1%| |每股收益（元）|1.58|0.87|0.97|1.07|1.20| |ROE|11.1%|4.6%|4.9%|5.2%|5.4%| |市盈率|17.76|32.25|28.88|26.14|23.45|[10]

报告公司投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 千味央厨冷冻调理菜肴类产品高增，直营渠道稳健，虽销售费投增加致利润率承压，但凭借较强产品能力建立稳固大客户基本盘，在产品与渠道端积极开拓，后续随餐饮市场复苏及扩张效果显现，有望实现业绩较好增长 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24FY公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。24Q4营收5.04亿元，同比-11.93%；归母净利润0.02亿元，同比-94.65%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-96.42%。25Q1营收4.70亿元，同比+1.5%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [2] 产品与渠道分析 - 产品方面，24FY主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他营收分别为9.14/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/持平/+273.39%，冷冻调理菜肴类受益市场需求扩张及新品销售高增 [3] - 渠道方面，24FY直营/经销/其他业务营收分别为8.09/10.51/0.09亿元，同比+4.39%/-6.03%/+18.67%，直营渠道增长稳健，大客户数量同口径下同比+8.8%，前五大客户销售额同比+0.08%，经销渠道销售额下滑受经济和餐饮市场竞争结构变化影响 [3] 成本、费用与利润分析 - 成本端，24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为23.66%/22.04%/24.42%，同比-0.04/-3.42/-1.03pct，受主食和小食类产品价格调整影响，后续随价格调整基数效应消退，毛利率有望企稳 [4] - 费用端，24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/9.66%/1.27%/-0.08%，同比+0.72/+1.22/+0.16/-0.39pct；24Q4分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，同比+0.74/+1.63/+0.08/-0.32pct；25Q1分别为8.01%/8.74%/1.00%/0.01%，同比+2.12/+0.39/-0.06/+0.15pct。24FY管理费用率提升因职工薪酬增加，25Q1销售费用率提升因加大线上推广费用 [5] - 利润端，24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为4.48%/0.42%/4.56%，同比-2.58/-6.56/-2.90pct；扣非归母净利润率分别为4.43%/0.29%/4.46%，同比-2.03/-6.77/-2.81pct，受毛利率承压与费投增加影响，24FY及25Q1净利润率承压 [6] 经营规划 - 2025年经营规划包括持续在烘焙甜品和冷冻调理菜肴类增加投入；稳步探索C端业务；加强内部管理提升运营效率，把控成本，拓展新零售渠道；加强品牌建设，提升客户服务质量 [7][11] 投资建议 - 参考最新财务报告，将25 - 26年营收预测由23.67/26.74亿元下调至20.30/22.31亿元，新增27年营收预测24.04亿元；将25 - 26年EPS预测由1.85/2.15元下调至0.97/1.07元，新增27年EPS预测1.20元。对应5月30日收盘价28.06元/股，PE分别为29/26/23倍，维持“买入”评级 [9] 财务预测 - 预计25 - 27年营收分别为20.30/22.31/24.04亿元，同比8.7%/9.9%/7.8%；归母净利润分别为94/104/116百万元，同比12.8%/10.5%/11.5%；毛利率分别为23.5%/23.6%/24.1%；ROE分别为4.9%/5.2%/5.4% [10]

行业背景 - 餐饮行业处于弱复苏状态，行业需求承压且竞争激烈 [1] - 米面制品工业化发展空间较大，消费复苏有望带动公司加速发展 [2] 财务表现 - 2024年公司营收18.68亿元，同比-1.71%，归母净利润0.84亿元，同比-37.67% [2] - 2024Q4营收5.04亿元，同比-11.93%，归母净利润0.02亿元，同比-94.65% [2] - 2025Q1营收4.7亿元，同比+1.5%，归母净利润0.21亿元，同比-37.98% [2] - 2024Q4毛利率22.04%，同比-3.42pct，扣非归母净利率0.29%，同比-6.77pct [3] - 2025Q1毛利率24.42%，同比-1.03pct，扣非归母净利率4.46%，同比-2.81pct [3] 产品结构 - 2024年主食类收入9.14亿元，同比-6.88%，小食类4.39亿元，同比-13.79% [4] - 烘焙甜品类收入3.65亿元，同比+0%，冷冻调理菜肴类及其他收入1.42亿元，同比+273.39% [4] - 核心单品主食油条、芝麻球、春卷及蛋挞皮收入下降，预制菜通过优化选品实现显著增长 [4] 渠道表现 - 2024年直营渠道收入8.09亿元，同比+4.34%，经销渠道收入10.51亿元，同比-6.04% [4] - 经销渠道下滑主要受餐饮需求较弱影响 [4] 未来策略 - 公司将持续在新零售渠道、菜肴及烘焙类产品发力 [1] - 2025年将加大冷冻调理菜肴类、烘焙甜品类产品销售，预计贡献显著增量 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 千味央厨2024年总营收18.68亿元、同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元、同比下滑37.67%，2025Q1总营收4.7亿元、同比增加1.5%，归母净利润0.21亿元、同比下降37.98% [1] - 2024年传统产品收入承压，直营渠道稳健，2025Q1收入小幅增长或由直营渠道贡献 [2] - 渠道竞争使销售费用率抬升，利润率阶段性受损，后续有望回升 [3] - 下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，期待直营客户拓展和小B渠道赋能，利润率有望回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与渠道情况 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品收入分别为7.67/3.40/3.93/3.60亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%，油炸和烘焙类受老品生命周期和新品贡献有限影响，蒸煮类因咸包和子公司并表增长，菜肴类预制菜放量 [2] - 2024年直营/经销模式收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%，直营渠道稳健，前三大直营客户体量超亿元，后续拓展会员制和连锁商超；经销渠道承压，社会餐饮有压力且竞争激烈 [2] 盈利指标情况 - 2024年/2025Q1毛利率为23.66%/24.42%，同比-0.04/-1.03pct，2024年直营/经销渠道毛利率20.02%/25.97%，同比-0.99/+0.91pct，直营渠道收入增长影响整体毛利率 [3] - 2024年/2025Q1销售费用率分别为5.40%/8.01%，同比+0.72/+2.12pct，2024年加大小B端投入，2025Q1春节费用增加，后续有望优化费用投放效率 [3] - 2024年/2025Q1管理费用率9.66%/8.74%，同比+1.23/+0.39pct，2024年/2025Q1归母净利率4.48%/4.56%，同比-2.58/-2.90pct，25年利润率有望回升 [3] 盈利预测情况 - 下调2025 - 26年归母净利润预测至0.99/1.11亿元（较前次下调50%/56%），新增2027年预测1.25亿元，折合EPS为1.02/1.14/1.28元，当前股价对应P/E为27/24/21倍 [4] 财务报表情况 - 利润表：2023 - 2027E营业收入分别为19.01/18.68/19.55/21.41/23.64亿元等多项指标数据 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.99/1.33/1.75/1.86/2.06亿元等多项指标数据 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产分别为18.09/23.22/23.98/25.21/26.62亿元等多项指标数据 [12] 其他指标情况 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率分别为23.7%/23.7%/23.6%/23.7%/23.7%等多项指标数据 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为33%/22%/20%/20%/20%等多项指标数据 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率分别为4.68%/5.40%/5.40%/5.35%/5.30%等多项指标数据 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利分别为0.19/0.00/0.12/0.14/0.15元等多项指标数据 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE分别为17/32/27/24/21等多项指标数据 [14]

财务表现 - 2024年营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [1] - 归属净利润0.84亿元，同比下降37.67% [1] - 扣非净利润8284.80万元，同比下降32.57% [1] - 毛利率23.38%，同比微降0.03% [6] 产品结构 - 油炸类产品收入同比下降11.87% [4] - 烘焙类产品收入明显下降 [4] - 蒸煮类产品收入上升，主要得益于咸包产品增长及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他产品收入同比增长273.39%，成为唯一亮点 [4] 销售模式 - 直营模式销售额8.09亿元，同比增长4.34% [5] - 大客户数量173家，同比增加8.81% [5] - 经销模式收入同比下降6.04% [5] 成本与费用 - 销售费用1亿元，同比增长13.33%，销售费用率上升至5.40% [6] - 股权激励费用952.21万元，对净利润影响金额1676.91万元 [6] - 不考虑股权激励影响，归母净利润1亿元，同比下降31.99% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年受传统品类拖累与费用高企影响，业绩承压明显，2025年公司在产品和渠道端均寻求新突破点，带动收入和利润两端实现双增长，预期2025年整体费用率将有所收窄，推动净利率修复 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价25.92元，总股本/流通股本0.97亿股，总市值/流通市值25亿元，52周内最高/最低价39.73/21.42元，资产负债率21.5%，市盈率29.79，第一大股东为共青城城之集企业管理咨询有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.68/0.84/0.83亿元，同比-1.71%/-37.67%/-32.57%，不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1亿元，同比下降31.99%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.04/0.02/0.01亿元，同比-11.93%/-94.65%/-96.42%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.7/0.21/0.21亿元，同比1.5%/-37.98%/-37.71% [4] 产品与渠道情况 - 分产品，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%；主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类分别实现收入9.14/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/0%/+273.39%；传统面点制品面临压力，冷冻调理菜肴类快速增长 [5] - 分渠道，直营/经销分别实现收入8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%；2024年大B渠道核心客户面临增长压力，公司调整战略、开拓新客户群，与盒马等达成合作，推动直营渠道正增长 [5] 盈利情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为23.66%/4.48%，分别同比-0.04/-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/9.66%/1.27%/-0.08%，分别同比0.72/1.22/0.16/-0.39pct [6] - 2024Q4，公司毛利率/归母净利率为22.04%/0.42%，分别同比-3.42/-6.56pct，剔除股份支付费用影响利润率为3.7%；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比0.74/1.63/0.08/-0.32pct [6] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为24.42%/4.56%，分别同比-1.03/-2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1%/0.01%，分别同比2.12/0.39/-0.06/0.15pct [6] 盈利预测 - 调整2025年-2026年营业收入预测至19.7/21.41亿元（原预测为22.52/25.17亿元），同比+5.46%/+8.65%，调整2025年-2026年归母净利润预测至1.08/1.26亿元（原预测为1.34/1.56亿元），同比+28.49%/+16.87%，给予2027年营收利润预测分别为23.07/1.38亿元，分别同比+7.75%/10.10%；对应三年EPS分别为1.11/1.29/1.42元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 千味央厨经营压力延续但发力新品增长，有望恢复增长轨道 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年总营业收入18.7亿元，同比减少1.7%；归母净利润0.8亿元，同比减少37.7% [1] - 2025Q1总营业收入4.7亿元，同比增加1.5%；归母净利润0.2亿元，同比减少38.0% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为19.42亿、21.37亿、23.57亿元，同比增速4.0%、10.0%、10.3% [1] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.04亿、1.24亿、1.44亿元，同比增速23.7%、19.3%、16.2% [1] 业务分析 - 核心米面业务压力加大，24年营收小幅下滑，25Q1增速环比改善 [7] - 分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类24年分别同比-11.9％/-4.3％/+5.4％/+21.8％ [7] - 新收入口径下，主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其它24年分别同比-6.9%/-13.8%/持平/+273.4% [7] - 分地区看，长江北/长江南地区24年分别同比-9.4%/+1.2% [7] - 分渠道看，大B表现略好于小B，24年营收分别同比+4.3%/-6.0%，前五大直营客户合计销售额占比34.2%，大客户数目增长至173家 [7] 利润分析 - 24年毛利率23.7%，同比基本持平，核心产品吨价、吨成本均有下降 [7] - 24年销售/管理费用率均增加，分别同比+0.7/+1.2pcts，归母净利润下滑37.7％至0.84亿 [7] - 25Q1毛利率24.4%，同比-1.0pcts，销售/管理/财务费用率分别同比+2.1/+0.4/+0.1pcts，归母净利率4.6％，同比-2.9pcts [7] 发展策略 - 25年小B端提升产品结构、优化渠道运营效率、减少恶性价格竞争，大B端服务核心大客户、开发新品，对接新零售客户 [7] - 25年产品端重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类，烘焙甜品类增加生产资源投资、加强研发投入，冷冻调理菜肴类设立专门团队，采用自研自产加供应链协同模式 [7] 投资建议 - 调整25 - 26年EPS预测为1.07/1.27元（原预测为1.28/1.51元），引入27年EPS预测为1.48元，对应PE为25/21/18倍 [7] - 给予目标价28.9元，对应25年27倍PE，维持“推荐”评级 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元，净利润8369.29万元 [1] - 直营模式销售额同比增长4.34%，大客户数量同比增加8.81% [1] - 冷冻调理菜肴类及其他产品收入1.42亿元，同比增长273.39%，成为增速最快品类 [1] 业务分项 - 蒸煮类产品收入3.93亿元，同比增长5.41%，咸包等产品受益于子公司并表及市场拓展 [1] - 烘焙甜品类收入3.65亿元，与去年持平，蛋挞类、丹麦类产品在商超现制烘焙场景渗透加深 [1] - 冷冻调理菜肴类通过优化选品、加大研发，在团餐、宴席等场景快速放量 [1] 渠道策略 - 直营模式收入8.09亿元，同比增长4.34%，占总收入43.29%，大客户数量达173家 [2] - 经销商渠道收入10.51亿元，同比下滑，但经销商数量增至1953家，北区、南区客户数分别增长36.98%、16.56% [2] - 公司通过"厂商联合项目制"、"全国大单品推广"等策略优化渠道结构 [2] 研发与产能 - 2024年研发费用2373.77万元，同比增长12.21%，占营业收入1.27%，累计获得专利85项 [2] - 研发团队围绕"主食+小食+烘焙+预制菜"四大产品线推出茴香小油条、即食蛋挞等新品 [2] - 现有设计产能19.66万吨，2024年实际产能12.38万吨，在建产能8.4万吨，预计2026年新增产能释放 [2] 未来展望 - 2025年计划聚焦"烘焙甜品类"、"冷冻调理菜肴类"两大潜力赛道，加大电商及KA商超渠道布局 [3] - 依托定制化研发优势深化与连锁餐饮客户合作，应对餐饮供应链标准化、集中化趋势 [3] - 公司在产品创新、产能储备及客户结构优化上的持续投入有望扩大行业领先优势 [3]

证券代码： 001215 证券简称：千味央厨 郑州千味央厨食品股份有限公司 投资者活动记录表 编号：2025-001 答：2024 年，公司直营渠道实现销售收入 8.09 亿元，占公 司营业收入的 43.50%，同比增加 4.34%。公司在 2024 年加大了 研发和销售力度，在服务好餐饮大客户的同时，积极把握传统商 超增加自有品牌建设及定制化产品的零售市场机会，为直营销售 收入贡献了力量。 公司经销渠道销售收入 10.51 亿元，占公司营业收入的 56.50%，同比下降 6.04%。面对市场竞争的压力，公司采取了积 极的应对措施，通过增加销售人员赋能经销商客户；不断推出新 品协助经销商为终端客户制定选品解决方案；帮助经销商建立管 理体系，降低运营成本等，协助经销商创建线下线上全渠道拓客 体系。 问题 3、公司新零售渠道的业务合作情况如何？ 答：2024 年，在餐饮行业增长缓慢和公司业绩承压的情况 下，公司根据市场环境，积极创新思路、更新服务理念，建立了 服务新零售渠道的专业团队，包括研发、生产及销售团队，与盒 马、沃尔玛及其他 KA 卖场等积极合作。2025 年公司将快速推 进与新零售渠道的合作，积极地开拓 ...