行业与公司 * 行业：全球奢侈品行业[1] * 公司：LVMH集团[1] 核心观点与论据 * **整体业绩：2025年第四季度集团收入为227亿欧元，实现有机营收1%的增长，与第三季度持平[1] 2025年全年总营收为808.1亿欧元，同比下滑1%，基本符合市场预期[1]** * **业务板块表现分化：** * 核心的**皮具与时装业务**承压，第四季度有机营收下滑3%（环比下降1个百分点），其中路易威登表现略优于部门平均水平，Loro Piana继续保持高增长[1] * **腕表与珠宝业务**表现亮眼，第四季度有机营收增长8%（环比提升6个百分点），显著高于市场预期的增长0.7%[2]，增长受益于蒂芙尼以及宝格丽新系列的推出，以及部门限量、高价产品的贡献[3] * **精品零售业务**增长稳健，第四季度有机营收增长7%（环比持平），增长主要得益于丝芙兰在多个国家进一步扩大了其市场份额，DFS业务趋于稳定[1] * **香水与化妆品业务**第四季度有机营收下滑1%（环比下降3个百分点），低于此前市场预期的增长2%，但分部营业利润率提升至8.9%[1] * **葡萄酒与烈酒业务**表现疲软，第四季度有机营收下滑9%（环比下降10个百分点），其中香槟仍然保持韧性，但干邑业务仍因中美业务市场需求疲软以及贸易环境影响而承压[3] * **区域市场表现分化：** * **中国市场成为业绩修复主要引擎**，亚洲市场（不包括日本）第四季度有机营收增长1%（环比下降1个百分点）[3]，其中管理层表示中国市场在三季度出现改善后，四季度趋势保持稳定[4] 本地消费继续回暖，出境游消费也有所回升，为集团整体业绩起到关键托底作用[4] * **美国市场**第四季度有机营收增长1%（环比下降2个百分点），本地消费持续保持稳定[4] * **欧洲市场**表现颓势，第四季度有机营收下滑2%（环比持平），整体市场进入下行区间，本地消费以及游客消费均较上年有所下滑[4] * **日本市场**第四季度有机营收下滑5%（环比提升8个百分点），主要系去年同期因日元贬值导致旅游消费激增形成高基数，以及中国访日游客在四季度继续减少所致[4] * **未来展望：公司未给出具体量化指引，但对未来保持谨慎乐观态度，表示面对地缘政治和宏观经济环境的不明朗态势，集团依然充满信心[4]** 其他重要信息 * 根据各奢侈品集团四季报，中国市场高端消费持续修复，成为各集团增长引擎[4]

三里屯商圈升级与时尚消费趋势 - 三里屯太古里近期通过时尚游览会活动，集中亮相了包括蒂芙尼旗舰店、中国首家迪奥之家、路易威登之家等一批高端奢侈品门店，北区已形成奢侈品门店集群，使该区域转变为流动的“时尚文化场域”[1] - 以三里屯商圈变化为缩影，北京的时尚消费正凭借本土文化的渗透，加速与国际潮流及体验消费形成深度融合[1] 三里屯商圈的发展历程与定位 - 三里屯商圈近20年的蜕变，与2007年启动的三里屯太古里项目同步，其业态演进与中国时尚市场升级同频共振[3] - 该商圈因距东直门三里路而得名，伴随形成的使馆聚集区使其成为内外交往的汇聚点，并发展为城市国际化发展的前沿[3] - 与北京其他商圈相比，三里屯太古里更善于营造稀缺的“室内外融合式”商业形态和差异化的“社区营造”，从而带动周边社区整体建设[4] - 运营方以零售运营者身份，通过长期精细化布局实现商圈活力持续成长，形成了从南区优化、北区筹备到连接南北区街区空间迭代优化的“长期主义”运营逻辑[4] 时尚市场的融合与属性 - 时尚市场具备“集世界之大成”的属性，近十年来国际时尚容纳了街头风格、嘻哈文艺、中国国潮等元素，打破了地域与文化边界，成为多元文化共生的载体和世界文化交流的重要组成部分[3] - 北京兼具历史文化底蕴与现代时尚属性，是中国最重要的时尚市场之一，在地人文与国际潮流的碰撞交融是理所当然的[9] - 随着年轻群体越来越时尚化，本土文化与国际潮流的融合会更加自然[9] 消费趋势的转变：从商品到体验 - 消费端的核心变化主要体现在从“商品导向”到“体验驱动”的转型，情绪需求是这一转型的关键纽带[4] - 线下新零售的共性在于以消费者需求为导向的情绪吸引力，零售项目本身是社交的“舞台”，其品牌布局、空间管理等没有最优解，只有不断优化的过程[10] - 三里屯太古里为时尚领域打造了一个“现在进行时”的范本，吸引了国内外行业关注并力求赢得消费者青睐[10] - 零售行业的进步必须源于与消费者的持续互动，而非从业者的主观决策，中国消费者对商品和服务的需求日新月异，其情绪价值与体验感受并非固化，这激励了品牌和零售行业的成长[4][10] 中国市场在国际时尚版图中的角色 - 在国际时尚版图中，未来中国市场的话语权和重要性会越来越高[4][11] - 回溯发展历程，从工业出口创汇，到出口转内销，再到海内外人际交流，北京的时尚产业已今非昔比[4][11] - 时尚的范畴远超时装，其影响力覆盖各行各业，中国商业、科技、金融、教育等各个领域的人士无不追求时尚[4] 国际高端品牌的长期主义与中国信心 - 国际高端品牌行业奉行长期主义，基于长期发展，这些品牌对中国市场充满长期信心，看好中国消费者的继续成长壮大，并将借此推动国际时尚前行[5][12] - 国际高端品牌行业秉持长期主义发展理念，基于长远发展布局，对中国市场满怀信心[12]

LVMH集团董事长中国行程 - LVMH集团董事长兼CEO贝尔纳·阿尔诺近期现身上海兴业太古汇、国金中心及前滩太古里等商场 对集团旗下品牌门店进行详细巡视 [1][2] - 此次行程是阿尔诺自2023年起保持的一年一访节奏 2023年6月曾带子女走访北京、成都和上海 2023年11月再次现身上海时陪同人员包括刚被提拔的二儿子Alexandre [2] 对中国本土品牌的关注 - 阿尔诺一行参观了上海国金中心的老铺黄金门店 仔细观摩葫芦、吊坠、十字架及金器陈列 评价"很精致 很有趣" [2] - 今年6月LVMH集团另一位高管曾赴北京老铺黄金调研 此类巡店并非品牌方邀请 全程以普通消费者规格接待 [3] - 阿尔诺同时调研国产包袋品牌山下有松 该品牌定位千元价格带 凭借东方美学设计和亲民高质定位在年轻都市消费者中占据市场 [5] 珠宝业务战略背景 - 珠宝成为奢侈品集团为数不多的增长点 2025上半年LVMH支柱皮具部门业绩显著下滑拖累集团整体表现 [3] - 竞争对手历峰集团得益于珠宝业务广泛布局和强劲增长 整体销售逆势增长4% [3] - LVMH旗下主要珠宝腕表品牌包括宝格丽、蒂芙尼和尚美 但在国内面临年轻消费者认可度下滑困境 [3] 老铺黄金的竞争地位 - 老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼等五大奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [3] 中端市场布局策略 - LVMH通过L Catterton对法国皮具品牌Polène进行少数股权投资 该品牌2016年成立于巴黎 瞄准中档市场且注重手工艺 [4] - Polène价格定位具有灵活性但保持高端定位 能吸引新兴市场不愿支付品牌溢价的奢侈品需求消费者 [4] - Polène今年6月中国首店落地北京三里屯毗邻路易威登 正加速在亚洲市场扩大影响力 [4] 本土品牌市场表现 - 山下有松价格带集中在1000元上下 瞄准一线和新一线城市白领女性群体 用户粘性和复购率表现突出 [5] - 品牌在社交平台声量和电商评论规模显示较高市场认知度 消费者评价其"性价比高""设计不输大牌" [5] 战略意图分析 - 巡店行为释放出强烈的战略审视信号 显示集团正积极调整对中国市场的认知与布局 [5] - 通过建立合作、汲取灵感和研判竞争态势应对行业变局 中国市场仍是LVMH战略重点 [5]