业绩表现 - 2025年上半年总营收23.72亿元，同比下降15.4% [1] - 2025年上半年归母净利润2.47亿元，同比下降49.0%，扣非净利润1.83亿元，同比下降56.5% [1] - 毛利率为76.0%，同比提升3.4个百分点，净利率为10.5%，同比下降6.5个百分点 [1] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为54.2%、8.1%、4.9%，同比分别上升8.6、1.9、0.8个百分点 [1] 渠道分析 - 线上渠道收入17.43亿元，同比下降6%，抖音等新兴内容电商逆势增长 [1] - 线上自营渠道通过会员分层运营新增注册用户43万，以提升复购率 [1] - OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10% [1] - 线下渠道收入4.24亿元，同比下降42%，呈现战略性收缩 [1] 盈利策略与运营 - 公司通过精简SKU、聚焦核心大单品（如薇诺娜舒敏系列）并减少低效促销来巩固盈利水平 [2] - 采用差异化会员分层运营，通过私域流量沉淀提升用户生命周期价值 [2] - 研发投入聚焦"成分协同+渗透技术"，例如马齿苋提取物的基础研究突破为产品溢价构筑壁垒 [2] 品牌与产品矩阵 - 薇诺娜品牌通过"大单品+品类拓展"（如抗老、美白）巩固敏感肌市场基本盘 [2] - 瑷科缦（高端抗衰）和薇诺娜宝贝（婴童护理）品牌精准卡位细分蓝海市场，成为长期增长的第二曲线 [2] - 收购泊美后重启大众线，完善了从高端、大众到婴童的全场景产品布局 [2] 研发与渠道战略 - 研发端采取"医研共创"模式，与皮肤科医院合作，新产品上市前需通过临床功效验证以强化科学循证形象 [2] - 线上渠道策略从流量获取转向用户运营，线下渠道从销售网点转向品牌体验中心 [2] - 与一心堂、大参林等连锁药房共建"品牌+药房"矩阵，通过全渠道协同提升转化效率 [2] 未来展望 - 预计2025至2027年归母净利润分别为5.47亿元、6.42亿元、7.77亿元 [3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为35倍、30倍、25倍 [3] - 业绩有望随着瑷科缦放量、薇诺娜宝贝渗透婴童市场以及线上会员复购率提升而逐步复苏 [3]

投资评级与目标价 - 报告对贝泰妮的投资评级为“中性”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为47.75元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司短期业绩承压，但品牌矩阵与研发创新为长期复苏蓄力 [2] - 2025年上半年公司总营收为23.72亿元，同比下降15.4%，归母净利润为2.47亿元，同比下降49.0% [8] - 公司毛利率逆势提升至76.0%，同比增加3.4个百分点，但净利率下降至10.5%，同比下降6.5个百分点 [8] - 销售费用率显著上升至54.2%，同比增加8.6个百分点 [8] 分渠道收入表现 - 线上渠道收入为17.43亿元，同比下降6%，其中抖音等新兴内容电商实现逆势增长 [8] - 线下渠道收入为4.24亿元，同比下降42%，呈现战略性收缩 [8] - OMO渠道收入为1.91亿元，同比下降10% [8] 公司战略与运营举措 - 产品端通过精简SKU、聚焦核心大单品（如薇诺娜舒敏系列）来优化结构，减少低效促销 [8] - 会员运营方面，通过分层运营新增注册用户43万，以提升复购率和用户生命周期价值 [8] - 研发投入聚焦“成分协同+渗透技术”，例如马齿苋提取物的基础研究突破 [8] - 渠道端进行精细化运营，线上从流量获取转向用户运营，线下从销售网点转向品牌体验中心 [8] 多品牌矩阵与发展前景 - 主品牌薇诺娜通过“大单品+品类拓展”（如抗老、美白）巩固敏感肌市场基本盘 [8] - 新品牌瑷科缦（高端抗衰）和薇诺娜宝贝（婴童护理）精准卡位细分蓝海市场，被视为长期增长的第二曲线 [8] - 收购泊美后重启大众线，完善了“高端—大众—婴童”的全场景品牌布局 [8] - 报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.47亿元、6.42亿元、7.77亿元 [8] - 对应每股收益分别为1.29元、1.51元、1.83元，当前股价对应市盈率分别为35倍、30倍、25倍 [4][8]