2026 年 07 月 20 日 公司研究●证券研究报告 维琪科技（920176.BJ） 新股覆盖研究 投资要点 | 交易数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | | | 流通市值（百万元） | | | 总股本（百万股） | 58.83 | | 流通股本（百万股） | | | 个月价格区间 12 | / | | 分析师 | 李蕙 | | SAC 执业证书编号：S0910519100001 | | | lihui1@huajinsc.cn | | | 分析师 | 戴筝筝 | | SAC 执业证书编号：S0910526030001 | | | daizhengzheng@huajinsc.cn | | 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（欣兴工 具）-2026 年 80 期-总第 717 期 2026.7.17 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（长鑫科 技）-2026 年 79 期-总第 716 期 2026.7.16 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（乔路铭） -2026 年 77 期-总第 714 期 2026.7.14 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙鑫智 能）-202 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持） [7] 核心观点 - 2026年上半年化妆品行业总量平稳，同比增长7.5%，结构性增量主要来自天猫货架电商渠道的回暖以及护肤品价格带的高端化趋势 [2][11] - 行业呈现“K型”结构，高端护肤价格带（>1500元）增长强劲，而中间价格带（100-300元）承压 [3][11] - 渠道重心边际回归货架电商（天猫、京东），计划性囤货和高客单价品牌更受益；内容电商（如抖音）红利趋于常态 [3][11] - 投资机会集中于高端、功效护肤赛道，以及618大促期间数据出现边际改善的品牌 [4][12][13] 行业动态跟踪总结 大盘与渠道表现 - **整体增长**：2026年上半年（H1）化妆品在三大平台（天猫、京东、抖音）合计同比增长**7.5%**；5月与6月合计同比增长**7.7%**，618大促未造成趋势错位 [3][11] - **渠道分化**： - **京东**：H1同比+10.9%，5+6月同比+8.8%，增速领先 [3][11] - **天猫**：H1同比+8.2%，5+6月同比+8.7%，份额同比提升**0.4个百分点**，是大促期间唯一实现增速与份额同步改善的主渠道 [3][11] - **抖音**：H1同比+6.2%，5+6月同比+6.3%，增长平稳，但H1及618期间份额均同比下降约**0.6个百分点** [3][11] 价格带结构性变化 - **高端护肤（>1500元）**：H1同比+25.6%，5+6月同比+27.4%，增长领跑。该价格带H1销售占比仅**15.6%**，却贡献了约**52%** 的护肤品类增量，份额同比提升**2.4个百分点** [3][11] - **中端护肤（100-300元）**：H1同比+0.0%，5+6月同比-2.0%，表现承压。该价格带占比达**27.9%**，但几乎没有贡献增量，份额下降**1.8个百分点** [3][11] - **中高端护肤（500-800元）**：增长由H1的+2.9%升至618期间的+14.1%，体现大促弹性 [3][11] 结构性趋势与品牌表现总结 多周期、多渠道领先品牌 - **林清轩**：H1同比+83%，5+6月同比+156%，三大平台均保持高增长，与护肤高端价格带景气形成强共振 [4][12] - **毛戈平**：H1同比+40%，5+6月同比+32%，全渠道增长显著跑赢行业，由高端彩妆与货架渠道回暖共同驱动 [4][12] - **上海家化**：H1同比+31%，5+6月同比+32%。旗下主力品牌佰草集（+70%/+40%）、六神（+30%/+47%）、玉泽（+28%/+32%）均保持正增长 [4][12] - **敷尔佳**：H1同比+45%，5+6月同比+48%，三个渠道均保持正增长，受益于功效护肤价格带支撑及渠道广度 [4][12] - **国际品牌代表**：修丽可（欧莱雅）同比+48%/+50%；CPB（资生堂）同比+29%/+40%，受益于高客单价、专业功效心智和货架渠道回暖 [4][12] 618边际改善的潜力品牌 - **珀莱雅集团**：H1同比-3%，5+6月同比-4%。主品牌珀莱雅从H1的-6%改善至618的-2%，出现修复迹象；但彩棠品牌同比降幅从-31%扩大至-45%，品牌组合表现分化 [4][13] - **巨子生物**：H1同比+1%，5+6月同比+25%。旗下品牌可复美H1同比+2%，5+6月同比+30%，618修复明显。渠道改善主要集中于天猫和京东，抖音修复速度相对偏慢 [4][13] 投资建议总结 - **珀莱雅**：主品牌618数据边际改善，2026年收购花知晓并表将增厚利润，中长期有估值提升空间 [5][14] - **毛戈平**：多渠道高增趋势延续，符合市场对2026年收入和利润增速的预期，港股流动性回暖后或能修复估值 [5][14] - **巨子生物**：护肤品业务进入低基数加速修复期，重组胶原蛋白业务从功效护肤延伸至医美三类医疗器械领域，当前已有3张证书获批，估值逻辑有望从普通功效护肤切换至“材料+医美”双轮驱动 [5][17]