公司核心战略与资源禀赋 - 公司依托云南“植物王国”的资源优势，从超过1.93万种高等植物中，筛选储备了2000余种特色植物，并从中筛选出266种具有化妆品功效成分的植物进行研发[1] - 公司已成功备案17款植物新原料，其中7款已成功应用于旗下薇诺娜、瑷科缦、贝芙汀等品牌产品中，覆盖舒敏、保湿等功效领域[1] - 公司围绕敏感肌肤、婴幼儿肌肤、痘痘护理等细分市场，打造了薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等多个品牌[1] 研发体系与知识产权 - 公司旗下薇诺娜品牌拥有研发及产业化全过程核心技术，关键核心技术均实现自主可控并成功产业化[2] - 公司通过品牌融合及知识产权全方位布局，已形成以专利权为主的坚实知识产权保护体系[2] - 公司牵头建设云南特色植物提取实验室，该实验室以产业化为导向，聚焦功效性化妆品、功能性食品及药品研发[3] 产业化平台与成果转化 - 云南特色植物提取实验室搭建了功效性化妆品CRO产品研发服务平台及CRAO产品上市综合服务平台，提供从产品设计到商业化的全流程服务[3] - 该实验室通过技术攻关形成梯次发展的特色植物产品集群和企业集群，助力延伸产业链并开发高附加值产品[3] - 实验室承接了如怒江草果、西双版纳水龙等地方特色植物原料的研发工作，助力原料创新及产业化价值打造[3] 供应链建设与可持续发展 - 公司研发团队深入雪山高原、热带雨林，与当地种植基地和社区合作建设原料基地，形成了从种质资源研究到优化繁育的全链条溯源体系[4] - 2023年底，公司在香格里拉哈巴雪山竣工了青刺果科研种植基地，围绕该原料开展种质研究与优化，并开展高原特色植物种植研究[6] - 2024年，公司正式启动哈巴雪山西坡生态修复项目，通过科学方式保持水土、种植当地原生植物，并对珍稀濒危的雅致杓兰和西藏杓兰进行抢救性保护[6] 行业活动与未来展望 - 公司在2025腾冲科学家论坛的南亚东南亚国际知识产权创新合作研讨会上，以“云南特色植物资源的创新开发与产业化实践”为主题分享其研发实践与创新成果[5] - 公司未来将继续研究云南特色植物资源，深化产学研协同创新，推动更多植物原料走向世界，为全球化妆品行业创新贡献力量[6]

会议与奖项背景 - 金融界于12月26日在北京主办“启航·2025金融峰会”，主题为“新开局、新动能、新征程”，汇聚了数百位来自监管部门、行业协会、金融机构等领域的相关领导和嘉宾 [1] - 峰会上揭晓了第十四届金融界“金智奖”年度评选结果，贝泰妮荣获“优秀营销案例奖” [1] - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，引导上市公司聚焦主业与持续创新，其评选基于企业财务数据和公开信息，建立了覆盖社会责任、实业贡献等六大维度的量化分析模型，最终覆盖超8000家A股、港股及中概股企业，评选出近200家获奖企业 [3] - “优秀营销案例奖”关注企业具备创新思维与实效价值的标杆营销实践，聚焦用户需求洞察、营销策略创新性、传播执行高效性、商业价值转化力及品牌正向影响力 [3] 营销体系与渠道策略 - 公司构建了“全域协同+价值深耕”的系统化营销体系，以用户需求为核心，打造了OMO全渠道融合模式 [4] - 线上渠道方面，在天猫保持主阵地地位，在抖音突出内容种草与新品引爆，在京东强化医药健康场景联动，形成支撑用户增长与复购的立体网络 [4] - 线下渠道方面，深耕OTC药房等专业渠道，并结合即时零售和美容顾问的内容化运营 [4] 多品牌发展格局 - 公司已构建多品牌协同发展格局：以薇诺娜巩固敏感肌赛道领导地位；以瑷科缦突破高端抗衰领域；通过薇诺娜宝贝覆盖婴童护肤细分市场；以收购的za姬芮&泊美补足大众彩妆和植物护肤空白，实现了消费人群与场景的全方位触达 [4] 品牌营销与专业背书 - 在品牌营销上，公司坚持以专业价值为内核，依托“产学研医”一体化创新体系，通过参与皮肤健康领域国际盛会、发布临床研究成果、推出针对不同肌肤问题的解决方案等方式强化专业背书 [4] - 公司亦通过IP联名等创新方式传递品牌温度 [4] 核心品牌市场表现 - 核心品牌薇诺娜已连续九年跻身天猫美妆行业Top10，是2017年至2025年唯一连续9年入围该榜单前十的中国品牌 [4] - 该品牌于今年入选工信部首批“中国消费名品”，并跻身世界品牌大会“中国品牌国际化标杆100” [4] 国际化布局进展 - 公司国际化布局取得扎实成果：旗下产品已进入泰国本土主流KA（重点客户）渠道和医美诊所，并借助TikTok等平台建立品牌认知 [5] - 产品在中国香港和澳门的mannings万宁商城也已稳步进入销售 [5] - 通过Facebook、Instagram、YouTube等主流社媒及意见领袖合作，结合线下医美专家和符合当地消费场域的品牌活动，公司建立起立体化营销网络，实现了从“产品出海”到“品牌出海”的跨越 [5] 未来战略方向 - 公司正聚焦“引进来国际技术品牌，走出去中国护肤智慧”，从敏感肌领导者向具有全球视野的皮肤健康生态集团稳步迈进 [5] - 未来，随着研发成果持续转化、多品牌协同效应持续放大以及国际化布局稳步推进，公司有望在皮肤健康产业生态中占据更核心的位置 [5]

投资评级 - 报告对贝泰妮（300957.SZ）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司渠道优化与产品聚焦并举，增长动能稳步修复，经营调整已初现成效 [1] - 2025年第三季度收入同比下降9.95%，但降幅较第二季度有所收窄 [1] - 公司通过精简SKU、减少低毛利单品促销以及线上渠道精细化运营推动收入端改善 [1] - 主品牌薇诺娜表现稳健，高端抗衰品牌瑷科缦增长强劲，多品牌矩阵初步成型 [1][2] - 费用管控驱动盈利改善，2025年第三季度净利率为2.52%，较去年同期提升 [2] - 若精细化运营与费用管控延续，公司有望于2026年重返稳健增长轨道 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度累计营业收入为34.64亿元，同比下降13.78% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为10.92亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发费率分别为50.65%/12.34%/5.03%，同比分别下降9.76/1.21/2.01个百分点 [2] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.22元、1.43元 [2] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为54.39亿元、60.06亿元、65.05亿元，增长率分别为-5.2%、10.4%、8.3% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.33亿元、5.17亿元、6.06亿元，增长率分别为-14.0%、19.5%、17.2% [3] 业务运营与战略 - 收入改善源于主动精简SKU、集中资源投入核心品类以及线上渠道精细化运营效果显现 [1] - 主品牌薇诺娜的天猫渠道在双十一预售期间，核心单品二代特护霜获得市场积极反馈 [1] - 高端抗衰品牌瑷科缦位列天猫国货新品牌前列，并与新引入的家用美容仪品牌“初普（TriPollar）”形成协同效应 [1] - 公司持续提升各渠道效率，优化运营结构和合作模式，加强线下渠道的核心品类聚焦与业务创新 [1] - 公司以薇诺娜为基石、瑷科缦和薇诺娜宝贝为增长引擎的多品牌矩阵已初步成型，有望共同构筑第二增长曲线 [2]

股东减持 - 第二大股东红杉聚业通过大宗交易减持842.59万股，占总股本2%，套现3.68亿元，持股比例降至7.66% [1] - 红杉聚业自2022年股份解禁以来已完成五轮减持，累计套现近60亿元，其作为天使投资人的持股比例曾达21.58% [2] - 除红杉外，控股股东诺娜科技（实控人郭振宇家族）在2024年末减持46.92万股，套现超2000万元；第三大股东厦门臻丽（原联合创始人董俊姿）在2022年7月至2025年2月期间累计减持1573万股，占总股本3.7% [4][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润2.52亿元，同比增长136.55%，实现扭亏为盈，但该利润占前三季度总利润九成以上 [2][9] - 第三季度扭亏核心原因之一是委托理财到期带来3.11亿元收益，若剔除该因素，主营业务盈利改善有限 [9][10] - 2025年前三季度营收34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下滑34.45%，为近六年来首次前三季度营收与净利润双双下降 [8][9] - 2024年营收微增3.87%至57.36亿元，归母净利润大幅下降33.5%至5.03亿元，为上市以来最差年度成绩单 [6] 业务运营与战略调整 - 公司面临电商渠道红利消退挑战，严重依赖头部主播带货的模式难以为继，正优化全渠道布局并持续扩张出海业务 [3][11][12] - 公司执行"精准收缩"策略，前三季度销售费用同比下降8.55%至18.38亿元，管理费用下滑3.65%，研发费用下滑14.17% [13][14] - 通过精简产品系列、聚焦核心大单品、稳价维价等措施，前三季度营业成本同比减少15.75%至8.89亿元，毛利率逆势提升0.6个百分点至74.33% [14] - 海外市场成为重要战略方向，薇诺娜已进入泰国市场并覆盖主要连锁零售商，同时布局欧洲、美国、澳大利亚等多地 [16] 品牌与竞争格局 - 公司对薇诺娜单一品牌依赖度过高，2025年上半年该品牌贡献82.17%的收入，其营收增速从2022年的24.60%持续放缓至2025年上半年的-18.38% [17] - 公司积极拓展多品牌矩阵，包括"薇诺娜宝贝"、"瑷科缦"等，但尚未形成有力第二增长曲线；2023年收购的悦江投资因未完成业绩承诺计提商誉减值0.91亿元 [17] - 2025年双11薇诺娜销售表现亮眼，在天猫美妆成交榜排名第8，但除薇诺娜外其他品牌市场声量仍较弱 [17]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入34.64亿元，归属于上市公司股东的净利润2.72亿元 [1] - 第三季度单季实现归母净利润2522万元，同比增长136.55% [1] - 销售毛利率约74.33%，较上年同期提升0.60个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流达4.42亿元，同比增长6772.14% [2] 经营策略与效率提升 - 经营策略以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，通过会员分层运营与权益创新提升盈利能力 [2] - 坚持渠道稳价维价，适当减少促销权益占比，精简产品系列和商品数量，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [2] - 聚焦核心产品、优化业务结构的策略持续深化，战略调整的系统性成效逐步释放 [2] 研发投入与技术优势 - 前三季度研发费用达1.71亿元，研发费用率维持在4.95%的行业高位水平 [3] - 依托云南特色植物资源优势，累计完成17项新原料备案，不断丰富技术储备 [3] - 通过法国、日本研发中心协同创新，加速整合全球研发资源，推动"中国成分"与国际先进技术深度融合 [3] 多品牌矩阵与市场表现 - 主品牌薇诺娜位列天猫美妆预售榜单前十，巩固在敏感肌赛道的领先地位 [4] - 高端品牌瑷科缦在天猫美妆国货新品牌中斩获第二名，高端化战略成效显著 [4] - 薇诺娜宝贝在婴童洗护赛道稳居榜单前列，第二增长曲线加速成型 [4] - 姬芮在四大平台妆前乳榜单中表现突出，大众美妆市场竞争力持续强化 [4] - 投资品牌浴见在抖音平台跻身双十一第一阶段身体洗护品牌榜前十，品类拓展战略初见成效 [4] 战略合作与生态布局 - 与全球医美技术巨头科医人携手，以高端家用美容仪品牌Tripollar初普为核心推动深度合作，与瑷科缦形成"功效护肤+美容仪"的高端协同 [4] - 通过内生孵化与外延投资的双轮驱动，构建覆盖不同价格带与消费场景的立体式品牌架构 [4] - 多品牌矩阵基于差异化定位，已形成良好的协同发展格局，战略价值正在加速释放 [5] 长期发展路径 - 第三季度经营质量的稳中提质，验证了公司长期发展路径的确定性 [6] - 在化妆品行业从高速增长转向高质量发展的阶段，公司在盈利水平、技术积淀与品牌布局等多个维度展现出系统性提升 [6][7] - 公司在研发积累、品牌矩阵和全球化运营等方面的长期投入，正逐步转化为可持续的发展动能 [7]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入34.64亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 第三季度单季归母净利润2522万元，同比增长136.55% [1] - 销售毛利率为74.33%，较上年同期提升0.60个百分点 [1] - 前三季度经营性现金流达4.42亿元，同比增长6772.14% [1] 经营策略与效率提升 - 公司聚焦内生增长质量，优化经营策略，聚焦核心大单品和核心大爆品 [1] - 通过坚持渠道稳价维价，减少促销权益占比，精简产品系列以提升产品盈利能力 [1] - 强劲的现金流增长显示出公司现金创造能力和营运效率的提升 [1] 研发投入与技术优势 - 前三季度研发费用达1.71亿元，研发费用率为4.95% [2] - 依托云南特色植物资源，累计完成17项新原料备案 [2] - 通过法国、日本研发中心整合全球资源，推动“中国成分”与国际技术融合 [2] 多品牌战略与市场表现 - 主品牌薇诺娜位列天猫美妆预售榜前十，巩固敏感肌赛道领先地位 [2] - 高端品牌瑷科缦在天猫美妆国货新品牌中排名第二 [2] - 薇诺娜宝贝在婴童洗护赛道居前列，姬芮在妆前乳榜单表现突出，身体护理品牌浴见进入抖音平台身体洗护品牌榜前十 [2] 行业定位与未来展望 - 在化妆品行业从高速增长转向高质量发展的阶段，公司展现出系统性提升 [3] - 公司持续推进品牌与产品建设的专业化、科技化与国际化 [3] - 通过战略升级夯实产品竞争力与渠道渗透力，致力于创造可持续长期价值 [3]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入34.64亿元，归属于上市公司股东的净利润2.72亿元 [1] - 第三季度单季实现归母净利润2522万元，同比增长136.55% [1] - 前三季度经营性现金流达4.42亿元，同比增长6772.14% [1] - 前三季度销售毛利率约74.33%，较上年同期提升0.60个百分点 [1] 经营策略与成效 - 公司聚焦内生增长质量，持续精准优化经营策略 [1] - 通过品牌建设、会员运营及全域协同增长提升盈利能力 [1] - 坚持渠道稳价维价，减少促销权益占比，精简产品系列，资源聚焦核心大单品和核心大爆品 [1] - 双11大促期间主品牌薇诺娜位列天猫美妆预售榜单前十 [2] - 多品牌战略成效显著，瑷科缦、薇诺娜宝贝、姬芮、浴见等品牌在各自赛道榜单表现突出 [2] 研发投入与技术优势 - 前三季度研发费用达1.71亿元，研发费用率维持在4.95%的行业高位水平 [2] - 依托云南特色植物资源优势，累计完成17项新原料备案 [2] - 法国、日本研发中心协同创新，加速整合全球研发资源，推动中国成分与国际技术融合 [2] 公司战略与展望 - 公司秉持打造中国皮肤健康生态的使命，推进品牌与产品建设的专业化、科技化与国际化 [3] - 未来将继续深化战略升级，夯实产品竞争力与渠道渗透力 [3]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入34.64亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 第三季度单季实现归母净利润2522万元，同比扭亏为盈 [1] - 前三季度销售毛利率为74.33%，较上年同期提升0.60个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流达4.42亿元，同比增长6772.14% [2] 经营策略与成效 - 经营策略以品牌建设为中心，聚焦会员分层运营与权益创新，并坚持渠道稳价维价 [2] - 通过适当减少促销权益占比、精简产品系列、将资源聚焦核心大单品和核心大爆品以提升产品盈利能力 [2] - 战略调整的系统性成效逐步释放，为长期价值增长构筑基础 [2] 研发投入与布局 - 前三季度研发费用达1.71亿元，研发费用率维持在行业高位水平 [3] - 依托云南特色植物资源，累计完成17项新原料备案 [3] - 法国、日本研发中心的协同创新加速整合全球研发资源，推动“中国成分”与国际技术融合 [3] - 研发战略形成“创新—溢价—反哺”的良性循环，为产品差异化和品牌溢价提供支撑 [3] 多品牌矩阵与市场表现 - 主品牌薇诺娜位列天猫美妆预售榜单前十，巩固敏感肌赛道领先地位 [4] - 高端品牌瑷科缦在天猫美妆国货新品牌中排名第二 [4] - 薇诺娜宝贝在婴童洗护赛道稳居前列，姬芮在四大平台妆前乳榜单表现突出 [4] - 身体护理品牌浴见跻身抖音“双11”第一阶段身体洗护品牌榜前十 [4] - 与科医人携手以Tripollar初普为核心推动合作，与瑷科缦形成“功效护肤+美容仪”的高端协同 [4] - 多品牌矩阵通过内生孵化与外延投资双轮驱动，覆盖不同价格带与消费场景 [4]

双11全球化与中国品牌出海 - 双11购物节从国内竞争扩展至全球市场 淘宝首次全面出海 拼多多旗下Temu与黑色星期五硬碰硬 [1] - 淘宝投入10亿元营销补贴 覆盖全球20个国家和地区 目标助推10万商家海外成交翻倍 [2] - 京东全球售供给覆盖千万自营商品 12国可享全品类包邮 [2] 国货品牌销售表现 - 多个国货品牌在双11期间销量实现高速增长 瑷科缦和双妹销量同比增长超100% 韩束和完美日记销量同比增长达50% [2] - 薇诺娜和彩棠等中国护肤品牌在约10年内完成从0到1的品牌建设 并积极谋求出海 [1] - 部分新锐国货彩妆品牌在海外购物平台上名列前茅 [1] 直播电商与内容营销赋能 - 直播电商不仅是销售渠道革新 更成为国货品牌出海的重要服务平台 [6] - 综艺内容与直播带货联动效应显著 内容种草加渠道变现模式印证国货具备跨文化传播的市场号召力 [4] - 直播间通过成分科普和研发故事解读等方式 将复杂技术语言转化为消费者可理解的内容 帮助建立对国货专业性的认知 [6] 产业上游共研与技术创新 - 直播团队基于海量消费数据与成分研究 深度介入国货品牌研发环节 形成消费需求-产品共创-市场验证的闭环 [6] - 共研模式倒逼品牌加大研发投入 推动国货推出自有核心成分 实现从技术跟跑到局部领跑的跨越 [6] - 上美股份 欧诗漫 瑷尔博士等国货美妆品牌公布独家中国成分 展现研发层面的集体突破 [7] 文化价值输出与国际认可 - 美妆产品成为国际文化交流新载体 海外消费者通过直播镜头理解产品背后的设计理念与文化内涵 [8] - 国际高端品牌对中国品牌态度发生根本性转变 从俯视到平视 从单纯竞争到竞合共生 [8] - 产品出海本质上是文化出海的重要途径 文化力量能为产品出海注入更持久和深厚的竞争力 [9]

双十一美妆市场表现 - 李佳琦直播间开启今年双十一美妆大战，首小时加购GMV和首日超级美妆节订单量均保持同比增长[1] - 国产品牌珀莱雅登顶天猫双十一美妆成交榜首，并蝉联预售榜首[3] - 瑷科缦、双妹等高端品牌在双十一预售中销量同比增长超100%，韩束、完美日记等销量同比增长达50%[8] 国货美妆市场地位与增长 - 2025年上半年中国限额以上化妆品零售额同比仅增长2.9%，低于社会消费品零售总额5.0%的增速，2024年国内最大电商平台美妆GMV下降10%[3] - 国产美妆上市公司十强中有8家保持营收和利润增长，上美股份、巨子生物、毛戈平上半年总营收分别同比增长17.3%、22.5%和31.3%[5] - 国货品牌市场占有率持续攀升，李佳琦直播间成为国货风潮的重要推动者[3] 国货美妆发展模式演变 - 国货美妆从早期依托营销与种草的轻模式，进入比拼品质和服务的重模式阶段[3][5] - 毛戈平品牌定位高端，2025年上半年线下收入占比达48.6%，拥有超过2800名专业美妆顾问，覆盖超120个城市[5][6] - 薇诺娜母公司贝泰妮积极拓展线下渠道，包括直营店和药店OTC渠道，线下复购率和客单价表现优异[5][6] 国货美妆出海策略与挑战 - 2025年上半年中国大众市场美妆产品出口额同比增长12%，超过国内市场增速[9] - 中国美妆出海主要目的地为日本、东南亚等文化相似或新兴市场，在欧美市场接受度较低，佰草集巴黎专卖店已关闭[9][12] - 薇诺娜凭借《薇诺娜功效性护肤品基础研究与临床应用精粹》等专业文献获得海外消费者认可[12][14] - 李佳琦通过《巴黎合伙人》综艺带领12个国货品牌登陆巴黎开设快闪店，探索品牌和渠道抱团出海的新机会[8][16] 行业竞争与合作趋势 - 国际品牌与中国品牌的交流合作呈现深化态势，从认知差异走向理性互鉴[15] - 中国在美妆和医美原材料领域逐渐成为全球主导力量，品牌凭借产品力和科技实力构建国际竞争优势[15] - 李佳琦等渠道方通过直接消费者反馈参与产品开发，如薇诺娜311屏障胶原次抛产品的命名[15]